暗号資産市場を4兆ドルに押し上げる鍵となる要因

著者:Tanay Ved 出典:Coin Metrics 翻訳:Shanoba、Golden Finance

重要なポイント：

• ビットコインの実現時価総額が1兆ドルを突破し、長期保有者の資本へのコミットメントと信頼が深まっていることを反映しており、全体の暗号市場の時価総額も4兆ドルに迫っています。
• ビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）の需要は新しいコインの発行量を超えています。これは、継続的な現物ETFの資金流入と企業の金庫による増加が主な要因です。
• 市場のリーダーシップのパターンが広がり始める、イーサリアムは相対的に強いパフォーマンスを示し、SOL、XRPなどのアルトコインも現物取引量の増加により、より多くの資金が参加することを引き寄せている。
• 《GENIUS 法案》は、米国初の法定通貨に連動したステーブルコインの連邦規制フレームワークを確立しました。これにより、コンプライアンスの明確性がもたらされ、2500億ドルを超えるステーブルコイン市場にさらなる参加スペースと競争環境が提供されます。

はじめに

暗号資産市場は初めて 4兆ドルの大台に迫っており、これは業界の発展史における重要なマイルストーンです。この上昇は、現物ビットコインやイーサリアムETFへの資金の持続的流入から、暗号資産を保有する企業の加速的な買い増し、さらには《GENIUS法案》などの重要な規制の突破まで、さまざまな構造的および周期的な力の重なりによるものです。暗号市場を推進する「追い風」要因が強化されていると言えるでしょう。

この記事では、今回の拡張を推進する重要な市場の力とオンチェーン資金の流れを解明します。

ビットコインは時価総額1兆ドルを突破し、市場の活性度が拡大し続けています

ビットコイン（BTC）が新高値を更新し、123,000ドルに達し、時価総額は2.38兆ドルに上昇しました。実現時価総額（すなわち、各ビットコインが最後のオンチェーン取引時の価格で計算された総価値）も初めて1兆ドルを突破しました。このデータは、高値にもかかわらず、大量の資本が継続的に市場に流入していることを示しており、特にETF資金と機関投資の関心が高まっている背景の中で、ビットコインがグローバル資産としての長期的な役割に対する市場の信頼が高まっていることを浮き彫りにしています。

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マーケティング活動は「先導的な拡散」の初期兆候を示しています。イーサリアム（ETH）は相対的な強さを示し始めており、5月以来ETH/BTCのレートは73%上昇し、ETHは3900ドルを突破しました。この勢いは、ETFの資金流入の記録更新、企業の金庫の採用の加速、そして《GENIUS法案》の通過後のイーサリアムエコシステム（特にステーブルコイン）への好影響など、複数の要因に支えられています。

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この「拡散」トレンドは、現物取引データにも同様に表れています：BTCの取引量が依然として強いだけでなく、ETHやSOL、XRPなどの大型アルトコインの取引量も過去数週間で著しく増加しました。一方、ビットコインの市場支配率は59%に低下し、アルトコインの総時価総額は1.6兆ドルに迫っています。「リード拡散」の初期の兆候はありますが、このトレンドが持続するかどうかはまだ観察が必要です。

下表は、ステーブルコインや他のオンチェーン派生商品を除いた、時価総額ランキング上位20位のトークンの市場統計データをまとめたものです。

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需要の加速:ETFと企業の金庫からの二重の後押し

ビットコイン（BTC）とイーサリアム（ETH）の需要増加を促進する重要な要因の一つは現物取引型ファンド（ETFs）です。3月と4月に短期間の停滞があった後、ビットコインETFへの資金流入は5月に再び加速し、アメリカの現物ビットコインETFの総保有量が127万BTC（総供給量の約6.4%）を突破しました。その中で、ブラックロック（BlackRock）のiShares Bitcoin Trust（IBIT）が最大の保有者であり、現在約73.5万BTC（約870億ドル相当）を保有しています。

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イーサリアム（ETH）も同様の需要の急増を経験しています。過去数週間で、現物イーサリアムETFに対して連続的な純流入が見られ、ある時期にはビットコインの流入を超えることさえありました。ETH ETFの総保有量は580万枚のETHに達し、ETHの総供給量の約**4.8%**を占めています。この増加の大部分は最近数ヶ月に集中しており、これらのETFは1年以上前にすでに導入されています。

ETHの需要は、ますます多くのEthereumに特化した企業のトレジャリーのサポートを受けており、ETHの蓄積速度は新たな発行量を上回っています。BTCを受動的に保有する企業のトレジャリーとは異なり、ETHトレジャリーはステーキング（staking）とDeFiを通じてネイティブな収益を得ており、このモデルは現在、Solana（SOL）、Tron（TRX）、Ethena（ENA）などの他の大規模なトークンエコシステムにも拡大しています。

オンチェーンポジション：アドレスの残高による分類

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上の図に示すように、BTCの小口保有者（1 BTC未満）と大口保有者（1,000–10,000 BTC）が保持する供給量は過去1年間で徐々に減少しています。これは、価格が上昇するにつれて市場が分配期に入ったことを示しています。それに対して、ETHは再蓄積の兆候を示しています。特に大口保有者（10,000–100,000 ETH）の供給比率は22%以上に上昇しています。小口ETH保有者（1 ETH未満）が保持する供給も引き続き増加しており、この傾向は2021年以降一度も途切れていません。

《GENIUS 法案》はステーブルコインの新時代を切り開く

「GENIUS法案」は7月18日に正式に法制化され、米国初の法定通貨に連動したステーブルコインの連邦規制枠組みを確立しました。この法案は、ステーブルコイン発行者に公平な競争環境を提供し、次の要件を求めています：

• フルリザーブ金のサポート
• 備蓄資産は低リスク、短期の米国債または現金でなければなりません
• 定期監査
• 発行者はライセンスを取得する必要があります

これは現物ビットコインETFの承認によって生じる影響に似ており、米ドル建てのステーブルコイン市場に規制の明確さと合法性をもたらす。

最近、ステーブルコインの供給が明らかに加速しており、30日間のローリング供給変化からその兆しが見えます。現在、総供給量は2550億ドルを超えています。

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この規制フレームワークは、法定通貨ステーブルコインに対する公衆の信頼を高め、新規参入者のハードルを下げ、決済市場により十分な競争をもたらすことが期待されています。既存の発行者（TetherやCircleなど）から潜在的な新規参加者（規制された銀行やフィンテック企業など）まで、この競争は取引コストの低下を促進し、消費者と企業の決済体験を強化すると同時に、ドルに対する世界的な需要をさらに強化するでしょう。

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既存のステーブルコイン発行者の中で、CircleとPaxosは《GENIUS法案》の要件を最も満たす条件を持っているようです。なぜなら、USDCとPayPal USD（PYUSD）はすでに全額準備支援を採用しており、定期的に監査報告書を提供しているからです。Circleは、GENIUS法案に完全に準拠し、機関顧客に保管サービスを提供するために、米国通貨監理局（OCC）に連邦信託銀行のライセンスを申請しています。他の主要な発行者も新しい法律の要件に適合するための構造調整を行っています。

例えば、連邦ライセンスを取得した暗号銀行 Anchorage Digital は Ethena Labs と提携し、そのステーブルコイン発行プラットフォームを通じて USDtb を発表しました。Anchorage が連邦規制と準備管理を提供するため、Ethena の USDtb は GENIUS 法案に完全に準拠した最初のステーブルコインの一つとなりました。この発行モデルは、米国市場での運営を続けたいプロジェクトにワンストップのコンプライアンスソリューションを提供します。

対照的に、安定した通貨市場の約68%のシェアを占めるTether（USDT）は、調整の道がより複雑です。USDTは長い間、アメリカの規制システムの外で運営されており、その準備資産にはビットコインや貴金属などのGENIUS基準に合わない資産が含まれています。このため、Tetherは機関向けの支払いと銀行間決済のためのコンプライアンス安定通貨を導入する計画を立てており、GENIUS法のすべての要件に従うことになります。既存の1620億ドル規模のUSDTは引き続き海外で運営され、主に新興市場にサービスを提供します。

ステーブルコイン発行者は、GENIUS法案のコンプライアンス要件を満たすために3年間の猶予があります。その後、GENIUS基準を満たすステーブルコインのみが取引所や保管機関のサポートを受けることができ、関係者に十分な調整期間を提供します。

結論

最近、暗号市場の総時価総額が 4兆ドル に達し、資産クラス全体の市場信頼が高まっていることを反映しています。 ETFと企業の金庫からの需要は新たな供給量を上回り続けており、さらにBTCとETHの供給と需要の構造を改善しています。ビットコインの時価総額と実現価値比率（MVRV）などの評価指標は、現在の市場が過熱していないことを示しています。

市場は依然として強力なETFの流入と長期保有者によって支配されていますが、市場のリーダーシップは徐々に拡散している傾向を示しています。

さらに、『GENIUS法案』の通過は アメリカの暗号規制の重要な転換点 を示しています：それは、ステーブルコインに明確な規制枠組みをもたらすだけでなく、競争環境と従来の金融との深い統合への道を開きます。短期的には依然として変動があるかもしれませんが、構造的需要が堅調で、規制の見通しが明確で、参加者の範囲が拡大 している組み合わせは、市場の未来が引き続き強化されることを示唆しています。