ステーブルコインの風が、引き続き吹いている。このたびアメリカの《GENIUS法案》がトランプによって正式に発行された。また、香港のステーブルコインは発行のカウントダウンを迎えている。間もなく8月1日、香港の《ステーブルコイン条例》が正式に施行される。アメリカのステーブルコインが暗号資産の世界に大波を起こす中、香港でのさざ波は暗号領域ではわずかな波紋に過ぎないが、株式市場では驚くべき影響力を示している。香港のステーブルコイン草案が通過して以来、香港株のステーブルコインゾーンは急騰し、倍増することも珍しくなく、10倍の強気株も存在する。投資家たちは興奮し、上場企業は資本増強を喜んで迎えている。誰もが喜んでいるように見える状況の中、香港の規制機関は新たな懸念を抱えている。最近、香港金融管理局の総裁、余偉文が公式ウェブサイトに「行く遠くまでのステーブルコイン」という文章を投稿し、急成長するステーブルコイン市場を冷やそうとしている。しかし、この沸騰しているやかんに直面し、この温度を下げるのは非常に困難である。**一、香港のステーブルコインの「先行」と市場の熱意**5月21日、香港のステーブルコイン条例草案が立法会で三読通過した。当時、アメリカのステーブルコイン法案がまだ上院で審議中であったため、香港のこの「先行」操作は市場で熱議を呼んだ。実際のところ、内容に関しては、ライセンス制度、100%全額準備金、2500万香港ドルの実資本、マネーロンダリング防止条例など、他の主要地域の立法と大差はない。一方で、香港が暗号化領域での影響力を失いつつあるため、いくつかの急いで行動する動きがあったものの、暗号市場は一般的にそれに対して相対的に悲観的な見方を持っており、香港が監視の基盤を強化し、監視規則を改善しても、限られた市場の需要の中で、最終的にはドルのステーブルコインのもう一つの付属物に過ぎず、一部のウィンドウの余熱を発揮するのが十分であると考えています。暗号資産の世界市場があまり注目されていないにもかかわらず、他の市場ではこのニュースは非常に好意的に受け止められています。条例が通過した後、各大手企業が敏感に反応し、次々と市場に参入し、伝統的なメディアや証券会社も競って報道し、ステーブルコインが実際に突き抜けて突破口を開くことができました。一時的に、ステーブルコインの内涵、使用シーン、価値意義に関する議論が続々と発展し、人民元ステーブルコインの必要性に関する議論にまで徐々に広がり、ステーブルコインという兆の市場は、まるで爆発の前夜にいるかのようです。**二、金管局が「冷水」をかける：過度な炒作とバブル化に警戒**今週の金曜日、香港のステーブルコイン条例が正式に施行され、ライセンス申請が同時に開始される。しかし、施行前の1週間、香港金融管理局の局長である余偉文はステーブルコインに冷や水をかける発言をした。彼が執筆した《行穩致遠的穩定幣》という文章の中で、ステーブルコインが過度に概念化されており、バブル化の傾向を示していると明言した。余偉文は、初期段階ではせいぜい数個のステーブルコインのライセンスが発行されることを指摘し、投資家が市場の好材料を消化する際に冷静さと独立した思考を保つことを望んでいます。彼は、多くの機関が概念段階にとどまっており、例えば、クロスボーダー決済の効率を向上させること、Web3.0の発展を支援すること、外為市場の効率を高めることなどを提案していると強調しました。リスクの認識やその管理能力については言うまでもありません。いくつかの応用シーンを提供できる機関は、ステーブルコインの発行に必要な技術や、様々な金融リスクを管理する経験と能力が不足しています。このような機関にとって、より実務的なアプローチは、発行者になることを追求するのではなく、他のステーブルコイン発行者と協力して応用シーンを提供することのようです。同時、金融管理局は条例の監督とマネーロンダリングに関する二つのガイドラインに対し市場の意見を求め、マネーロンダリングに関してはより厳格な要件を設定し、ステーブルコインがマネーロンダリングの手段となるリスクをできるだけ減少させる。香港の規制機関は、最近、デジタル資産やステーブルコインの普及を利用した詐欺活動が発生しており、一般市民が損失を被っていることに注意を払っている。「ステーブルコイン条例」は8月1日に発効し、条例の規定に従い、発効日以降、香港の一般市民に対して無許可のステーブルコインを推進することは違法行為とされる。上記の発言から、香港が市場の現状について懸念を示しており、ステーブルコイン発行者のライセンス審査に対して非常に慎重な態度を取っていることがわかります。なぜ規制当局が市場に水を差すような文書を発表するのかという理由は簡単で、香港におけるステーブルコインは過熱気味だからです。**三、香港株式市場の「狂歓」：コンセプト株の急騰と融資ブーム**この過熱は株式市場に集中しています。明るい景色は非常に初期の開発に対応しており、ステーブルコインはかなり素晴らしい資本の物語となっています。この物語の下では、ほぼすべてのステーブルコインに関連する株が急上昇し、成長効果はほぼ目に見える形で現れています。国泰君安国際は6月に証券取引ライセンスを取得し、初のバーチャル資産の全チェーンサービスを提供できる中国系証券会社となった後、6月25日に198%急騰し、年間の上昇幅は4.58倍に達しました。7月7日、金湧投資は公告を発表し、同社がAnchorXと戦略的協力フレームワークメモランダムを締結し、クロスボーダー決済と貿易、ステーブルコインの応用シーンの拡大など4つの分野で潜在的な協力を探ることを明らかにした。翌日、金湧投資は533.17%の急騰を記録した。7月15日、中国の三三メディアは公告し、同社がステーブルコインのライセンス申請の準備作業を開始したと発表した。7月16日、中国の三三メディアの株価は72.73%急騰し、今年に入ってからの累計上昇率は14.95倍に達した。たった一つのニュースで、直線的な上昇を実現できるほど、ステーブルコインのナラティブ効果が強いことがわかります。そして、上述の新たに参加したゾーンの機関に加えて、既存の老舗のコンセプト株も一斉に飛躍しています。オーコ・クラウドチェーン、ユンフォン・ファイナンス、イーシン・グループ、新火テクノロジー・ホールディングス、OSLグループなどは、今年の累計上昇率が100%を超え、長い間批判されていたA株でさえ揺り動かされ、恒宝股份、四方精創、楚天龍などの人民元コンセプト株も倍増の上昇を迎えています。この背景の中で、資本効果を狙った「カメレオン」企業や、実際にステーブルコインの分け前を得ようとする金融機関、または決済コストを下げ、企業の競争力を構築する戦略的な大手企業が一斉に参入しています。現在までに、財新の報道によると、すでに五十社から六十社が香港のステーブルコインライセンスを申請する意向を示しており、中国本土の国有企業や金融機関、さらにはインターネットの巨人も含まれています。**四、ライセンス審査の厳格さと将来展望**しかし、申請の熱気は承認の熱気を意味するものではありません。香港金融管理局は、申請している機関の大多数が概念段階に留まっており、実際の応用シーンが欠けていると述べています。一方、応用シーンがある機関は、ステーブルコインの発行に必要な技術と各種金融リスクを管理する経験と能力が不足しています。発行のための発行は、明らかに香港が望んでいないことであり、この背景の中で、香港金融管理局は初期段階では一桁のライセンスしか承認しないと述べたのです。一方で、過熱しているライセンス申請に対し、香港金融管理局は初期スクリーニングメカニズムを採用する意向を示しています。財新が引用した情報筋によると、今回のステーブルコイン発行者のライセンスは、申請者が自らフォームをダウンロードし、統一して書面申請を行うという形式ではなく、招待制に似た形で行われる予定です。つまり、実際の運用面では、ライセンスの監督を担当する香港金融管理局が、ライセンスを申請したいステーブルコインの申請者と事前にコミュニケーションを取り、相手が基本的な申請資格を満たしているかどうかを確認します。事前のコミュニケーションで基本的な認可を得た場合のみ、金融管理局から申請フォームが発行されます。ライセンスがどの企業に与えられるかについては、市場の世論を見る限り、すでにステーブルコインのサンドボックス試験に参加している意向の発行者が、より大きな勝算を持っているようです。昨年の7月、香港金融管理局はステーブルコインのサンドボックステストを開始し、京東通貨連鎖技術、円通貨革新技術、スタンダードチャータードの共同体（スタンダードチャータード、安擬グループ、香港電信を含む）などの機関が選ばれました。現在、サンドボックステストは第二段階に入っており、金融管理局はサンドボックスに選ばれたからといってライセンスが与えられるわけではなく、サンドボックス企業も規則に従ってライセンスを申請する必要がありますが、サンドボックス内での先行テストのアプリケーションシーンとリスク管理の基礎を考慮すると、サンドボックス参加者は規制要件にどのように対応するかについて明らかに多くの心得を持っています。全体的に見て、香港ではライセンス申請において主に三つの側面が重視されています。一つは技術実現能力であり、発行技術要件を備えているかどうか；二つ目はアプリケーションシーンのニーズであり、実際のソリューションと実施シーンを備えている必要があります；三つ目はリスク管理能力であり、特にステーブルコインのマネーロンダリングリスクを防ぐ必要があります。客観的に言えば、以前から広範な国際金融および決済業務の基盤を持ち、完全なリスク管理システムを備えた大企業には優位性がありますが、中小企業の申請成功率は非常に低く、むしろ伴走者の役割が多いと言えるでしょう。銀行がトラストバンクを担う競争：『21世紀経済報導』によると、ライセンス申請を検討しているいくつかの機関がトラストバンクを決定しました：ZhongAn銀行とドイツ銀行が機関に選ばれました；スタンダードチャータード銀行と天星銀行も潜在的なトラストバンクです；HSBCは最近、新しい仮想資産関連サービスを開始しました；さらに、香港の中資銀行も積極的に展開しており、招商銀行の招商永隆銀行はステーブルコインのトラスト業務の促進を強化しています。銀行はトラストバンクの地位を利用して流通と取引業務を拡大し、収入源を豊かにすることができます。香港の銀行業にとって、低金利環境下でのトラスト業務は理想的な軽資産ビジネスです。業界関係者は、保管手数料の業界平均水準は0.1%-0.5%であると推定しています。「ステーブルコイン第一株」のCircleを例に挙げると、毎年数億ドルの保管手数料を保管業者に支払う必要があります。保管業務の見通しは広がっていますが、規制はますます厳しくなっています。香港財政局と証券監視委員会は、デジタル資産取引と保管サービス提供者のライセンス制度に関する立法提案を行い、暗号資産保管業務の規制を強化することを目的として、共同で公衆諮問を開始しました。そして、関連ライセンスをVATP、VAOTC、VA Custodyなどのいくつかのライセンスに簡素化することを計画しています。ステーブルコインの応用シーンと潜在能力：円幣科技は金管局ステーブルコイン発行者サンドボックス参加機関の一つであり、イーサリアムパブリックチェーン上で香港ドルステーブルコインHKDRを発行する意向を持っています。CEOの劉宇は新聞インタビューで、発行予定のステーブルコインには主に3つの応用シーンがあり、それぞれデジタル資産取引、クロスボーダー貿易、資産トークン化です。彼女は今後3〜5年以内に、企業と個人のアカウントにステーブルコインが現れるのが常態になると予測しています。劉宇はクロスボーダー貿易の応用シーンの機会が非常に大きいと考えています。香港には多くの貿易業者が、安定した通貨を使用して世界の一部地域でクロスボーダー決済を試みています。香港の規制に準拠したステーブルコインが登場したことで、より多くの従来の企業が安定した通貨を使用してクロスボーダー支払いと決済を行うことに安心感を持つでしょう。彼女は実際のケースを引用し、安定した通貨を用いたクロスボーダー支払いでは、特定の地域での所要時間が元々5日から7日だったのが、1日に短縮され、コストは3%から6%から1%に下がったことを示しています。また、同社が元々持っていた円通貨のウォレットは2023年末から運用を開始し、B2B支払いに使用でき、顧客は主に貿易業者であり、クロスボーダー貿易の応用シナリオとシナジー効果を持っています。劉宇氏は、その市場は「ブルーオーシャン」であり、香港のB2B支払い量は数兆に達し、ステーブルコインに変わる可能性があると述べており、ライセンスが発行された後、需要に困ることはないとしています。さらに、今後はステーブルコインを用いた金融商品の取引ニーズが生じ、資産のトークン化の応用シーンを促進する可能性があります。劉宇は、低リスクの資産を追求する場合、ステーブルコインでトークン化されたファンドを購入することができ、決済が迅速であるだけでなく、24時間取引が可能であると説明しました。しかし、香港の現存するトークン化ファンドはまだこの利点を達成していません。香港にはまだ適合したステーブルコインがないため、「資産と資金のブロックチェーン化は実際には同時に行われる必要があり、これによってブロックチェーンの効率を達成できます。ライセンスのあるステーブルコインが登場すれば、市場全体が解放されるでしょう。」劉宇はまた、昨年のステーブルコインの決済規模は20兆ドル以上で、その大部分がデジタル資産取引であると指摘しました。現在、法定通貨で仮想資産を売買することができますが、ステーブルコインはブロックチェーン上で24時間稼働しており、従来の金融システムの時間制約を受けません。現在、香港には11のライセンスを持つプラットフォームがあり、リュウ・ユはステーブルコインが基盤インフラであり、流通が必要であると述べ、他のライセンス取引所でも上場することを希望しています。劉宇は、他の通貨のステーブルコインの発行を探索するために規制当局と協力したいと明らかにしました。例えば、「一帯一路」でますます多くの貿易が人民元で価格設定されているため、商人が直接人民元で受け取ることができれば、効率が向上し、為替リスクを負う必要もなくなります。ただし、規制の同意が前提条件となります。ビジネスモデルについて話す中で、劉宇は、主な収入はステーブルコインの総量の基礎資産から生じる利息であると説明しました。このモデルは金利サイクルの影響を受けますが、将来的に金利が引き下げられる可能性があるとしても、業界の潜在能力は非常に大きいです。彼女は利益目標に具体的なタイムラインがないと率直に述べ、「長期的な深耕が必要」と表現しました。ブロックチェーンに基づく新しい金融と決済システムを構築するためですが、新しいシステムが形成されるのに数十年もかかるわけではなく、香港には非常に良い発展基盤があると確信しています。**結論：**全体的に見て、《ステーブルコイン条例》が8月1日に正式に施行されることで、香港のステーブルコイン市場は新しい構図を迎えることになる。金融管理局が冷却を呼びかけているにもかかわらず、市場のFOMOは一時的には収まらないだろう。第一に、アメリカのステーブルコインの発展は香港と一定の連動関係がある。天才法案が通過した後も、アメリカのステーブルコインに対する熱狂は衰えず、Circleは連続で最高値を更新し、大手機関も高い関心を示している。さらに、暗号市場の積極的な感情と予想される利下げが重なり、アメリカのステーブルコインは持続的なストーリーを迎えることになる。このストーリーには伝導効果がある。第二に、香港でのステーブルコインに関する議論は引き続き延長されている。最初、市場では香港ドルステーブルコイン自体についてのみ議論されていましたが、現在では、オフショア人民元ステーブルコインの必要性に関する議論が増えています。国家の研究機関である国家金融発展研究室や、地方政府の上海国資委、各大証券会社のコンサルティング機関、社会組織などがこのテーマに関心を寄せ始めています。現時点での見解からは、多くの意見が香港市場でオフショア人民元ステーブルコインを試行すべきだと考えており、条件が整ったら国内の自貿試験区を代表とする境内オフショア市場での探求を進めるべきです。それ以前に、香港のWeb3の発展が遅れている理由は、通路が妨げられているからです。もしオフショア人民元ステーブルコインが実現可能であれば、この分野に新たな可能性が広がり、業界自身の発展を促進し、長期的には既存の金融システムにも深い影響を与えることになるでしょう。さらに重要なことは、参加者にとって、ステーブルコインは有利な潜在市場であり、徐々に完全な産業チェーンを形成しているということです。発行者の観点から見ると、リテール主体の発行者にとって、ステーブルコインは取引決済コストを大幅に削減し、競争力を高めることができます。支払い主体の発行者にとっては、媒体から始めてデジタル資産市場に深く浸透し、グローバルな金融施設に向かう野心もあります。たとえ株価に彩りを添えるための資本ストーリーを得るためだけであっても、一部の参加者にとって参加する動機があります。概念が流行している最近、ZhongAn Online、Fourth Paradigm、Jiameng Technology、Yisou Technologyなど、5つ以上のグループが大規模な増資計画を発表しました。OSLグループは1.01億株以上を配布し、配布価格は1株あたり14.9香港ドルで、融資計画は約240億香港ドルに達しています。発行の他に、流量のマネタイズを主な担い手とする仮想資産取引プラットフォームや銀行を主体とするカストディアンが積極的に配置を進めており、業界の利益を得るために拡大を計画しています。以上のような理由から、ステーブルコインの投機は短期的に続くと見込まれています。また、ライセンスはこの規制された競争における敲門磚として、ライセンスを巡る競争も熾烈さを増すでしょう。しかし、初期段階の産業であることを考慮すると、ライセンスの影響範囲や影響の強さ、さらにはビジネスニーズの実現可能性についても調査が必要です。ハードルとなる2500万香港ドルや、年に数百万の継続的なコンプライアンス費用を考えると、強力なビジネスモデルの支援がなければ、無謀に申請することは逆効果となるでしょう。香港金融管理局の文書にあるように、安定して長期的に行動する者は結局少数派であり、熱気に便乗する企業は、ライセンスの洗礼を受けた後に元の姿に戻ることは避けられません。この点について、株式を注視する投資家は、さらに注意を払う必要があるかもしれません。
香港のステーブルコイン 8/1 発行：香港株関連株が急騰し、金管局は「バブル化に注意」と警告
ステーブルコインの風が、引き続き吹いている。このたびアメリカの《GENIUS法案》がトランプによって正式に発行された。また、香港のステーブルコインは発行のカウントダウンを迎えている。間もなく8月1日、香港の《ステーブルコイン条例》が正式に施行される。アメリカのステーブルコインが暗号資産の世界に大波を起こす中、香港でのさざ波は暗号領域ではわずかな波紋に過ぎないが、株式市場では驚くべき影響力を示している。香港のステーブルコイン草案が通過して以来、香港株のステーブルコインゾーンは急騰し、倍増することも珍しくなく、10倍の強気株も存在する。投資家たちは興奮し、上場企業は資本増強を喜んで迎えている。誰もが喜んでいるように見える状況の中、香港の規制機関は新たな懸念を抱えている。最近、香港金融管理局の総裁、余偉文が公式ウェブサイトに「行く遠くまでのステーブルコイン」という文章を投稿し、急成長するステーブルコイン市場を冷やそうとしている。しかし、この沸騰しているやかんに直面し、この温度を下げるのは非常に困難である。
一、香港のステーブルコインの「先行」と市場の熱意
5月21日、香港のステーブルコイン条例草案が立法会で三読通過した。当時、アメリカのステーブルコイン法案がまだ上院で審議中であったため、香港のこの「先行」操作は市場で熱議を呼んだ。実際のところ、内容に関しては、ライセンス制度、100%全額準備金、2500万香港ドルの実資本、マネーロンダリング防止条例など、他の主要地域の立法と大差はない。
一方で、香港が暗号化領域での影響力を失いつつあるため、いくつかの急いで行動する動きがあったものの、暗号市場は一般的にそれに対して相対的に悲観的な見方を持っており、香港が監視の基盤を強化し、監視規則を改善しても、限られた市場の需要の中で、最終的にはドルのステーブルコインのもう一つの付属物に過ぎず、一部のウィンドウの余熱を発揮するのが十分であると考えています。
暗号資産の世界市場があまり注目されていないにもかかわらず、他の市場ではこのニュースは非常に好意的に受け止められています。条例が通過した後、各大手企業が敏感に反応し、次々と市場に参入し、伝統的なメディアや証券会社も競って報道し、ステーブルコインが実際に突き抜けて突破口を開くことができました。一時的に、ステーブルコインの内涵、使用シーン、価値意義に関する議論が続々と発展し、人民元ステーブルコインの必要性に関する議論にまで徐々に広がり、ステーブルコインという兆の市場は、まるで爆発の前夜にいるかのようです。
二、金管局が「冷水」をかける：過度な炒作とバブル化に警戒
今週の金曜日、香港のステーブルコイン条例が正式に施行され、ライセンス申請が同時に開始される。しかし、施行前の1週間、香港金融管理局の局長である余偉文はステーブルコインに冷や水をかける発言をした。彼が執筆した《行穩致遠的穩定幣》という文章の中で、ステーブルコインが過度に概念化されており、バブル化の傾向を示していると明言した。
余偉文は、初期段階ではせいぜい数個のステーブルコインのライセンスが発行されることを指摘し、投資家が市場の好材料を消化する際に冷静さと独立した思考を保つことを望んでいます。彼は、多くの機関が概念段階にとどまっており、例えば、クロスボーダー決済の効率を向上させること、Web3.0の発展を支援すること、外為市場の効率を高めることなどを提案していると強調しました。リスクの認識やその管理能力については言うまでもありません。いくつかの応用シーンを提供できる機関は、ステーブルコインの発行に必要な技術や、様々な金融リスクを管理する経験と能力が不足しています。このような機関にとって、より実務的なアプローチは、発行者になることを追求するのではなく、他のステーブルコイン発行者と協力して応用シーンを提供することのようです。
同時、金融管理局は条例の監督とマネーロンダリングに関する二つのガイドラインに対し市場の意見を求め、マネーロンダリングに関してはより厳格な要件を設定し、ステーブルコインがマネーロンダリングの手段となるリスクをできるだけ減少させる。香港の規制機関は、最近、デジタル資産やステーブルコインの普及を利用した詐欺活動が発生しており、一般市民が損失を被っていることに注意を払っている。「ステーブルコイン条例」は8月1日に発効し、条例の規定に従い、発効日以降、香港の一般市民に対して無許可のステーブルコインを推進することは違法行為とされる。
上記の発言から、香港が市場の現状について懸念を示しており、ステーブルコイン発行者のライセンス審査に対して非常に慎重な態度を取っていることがわかります。なぜ規制当局が市場に水を差すような文書を発表するのかという理由は簡単で、香港におけるステーブルコインは過熱気味だからです。
三、香港株式市場の「狂歓」：コンセプト株の急騰と融資ブーム
この過熱は株式市場に集中しています。明るい景色は非常に初期の開発に対応しており、ステーブルコインはかなり素晴らしい資本の物語となっています。この物語の下では、ほぼすべてのステーブルコインに関連する株が急上昇し、成長効果はほぼ目に見える形で現れています。
国泰君安国際は6月に証券取引ライセンスを取得し、初のバーチャル資産の全チェーンサービスを提供できる中国系証券会社となった後、6月25日に198%急騰し、年間の上昇幅は4.58倍に達しました。
7月7日、金湧投資は公告を発表し、同社がAnchorXと戦略的協力フレームワークメモランダムを締結し、クロスボーダー決済と貿易、ステーブルコインの応用シーンの拡大など4つの分野で潜在的な協力を探ることを明らかにした。翌日、金湧投資は533.17%の急騰を記録した。
7月15日、中国の三三メディアは公告し、同社がステーブルコインのライセンス申請の準備作業を開始したと発表した。7月16日、中国の三三メディアの株価は72.73%急騰し、今年に入ってからの累計上昇率は14.95倍に達した。
たった一つのニュースで、直線的な上昇を実現できるほど、ステーブルコインのナラティブ効果が強いことがわかります。そして、上述の新たに参加したゾーンの機関に加えて、既存の老舗のコンセプト株も一斉に飛躍しています。オーコ・クラウドチェーン、ユンフォン・ファイナンス、イーシン・グループ、新火テクノロジー・ホールディングス、OSLグループなどは、今年の累計上昇率が100%を超え、長い間批判されていたA株でさえ揺り動かされ、恒宝股份、四方精創、楚天龍などの人民元コンセプト株も倍増の上昇を迎えています。
この背景の中で、資本効果を狙った「カメレオン」企業や、実際にステーブルコインの分け前を得ようとする金融機関、または決済コストを下げ、企業の競争力を構築する戦略的な大手企業が一斉に参入しています。現在までに、財新の報道によると、すでに五十社から六十社が香港のステーブルコインライセンスを申請する意向を示しており、中国本土の国有企業や金融機関、さらにはインターネットの巨人も含まれています。
四、ライセンス審査の厳格さと将来展望
しかし、申請の熱気は承認の熱気を意味するものではありません。香港金融管理局は、申請している機関の大多数が概念段階に留まっており、実際の応用シーンが欠けていると述べています。一方、応用シーンがある機関は、ステーブルコインの発行に必要な技術と各種金融リスクを管理する経験と能力が不足しています。発行のための発行は、明らかに香港が望んでいないことであり、この背景の中で、香港金融管理局は初期段階では一桁のライセンスしか承認しないと述べたのです。
一方で、過熱しているライセンス申請に対し、香港金融管理局は初期スクリーニングメカニズムを採用する意向を示しています。財新が引用した情報筋によると、今回のステーブルコイン発行者のライセンスは、申請者が自らフォームをダウンロードし、統一して書面申請を行うという形式ではなく、招待制に似た形で行われる予定です。つまり、実際の運用面では、ライセンスの監督を担当する香港金融管理局が、ライセンスを申請したいステーブルコインの申請者と事前にコミュニケーションを取り、相手が基本的な申請資格を満たしているかどうかを確認します。事前のコミュニケーションで基本的な認可を得た場合のみ、金融管理局から申請フォームが発行されます。
ライセンスがどの企業に与えられるかについては、市場の世論を見る限り、すでにステーブルコインのサンドボックス試験に参加している意向の発行者が、より大きな勝算を持っているようです。昨年の7月、香港金融管理局はステーブルコインのサンドボックステストを開始し、京東通貨連鎖技術、円通貨革新技術、スタンダードチャータードの共同体（スタンダードチャータード、安擬グループ、香港電信を含む）などの機関が選ばれました。現在、サンドボックステストは第二段階に入っており、金融管理局はサンドボックスに選ばれたからといってライセンスが与えられるわけではなく、サンドボックス企業も規則に従ってライセンスを申請する必要がありますが、サンドボックス内での先行テストのアプリケーションシーンとリスク管理の基礎を考慮すると、サンドボックス参加者は規制要件にどのように対応するかについて明らかに多くの心得を持っています。
全体的に見て、香港ではライセンス申請において主に三つの側面が重視されています。一つは技術実現能力であり、発行技術要件を備えているかどうか；二つ目はアプリケーションシーンのニーズであり、実際のソリューションと実施シーンを備えている必要があります；三つ目はリスク管理能力であり、特にステーブルコインのマネーロンダリングリスクを防ぐ必要があります。客観的に言えば、以前から広範な国際金融および決済業務の基盤を持ち、完全なリスク管理システムを備えた大企業には優位性がありますが、中小企業の申請成功率は非常に低く、むしろ伴走者の役割が多いと言えるでしょう。
銀行がトラストバンクを担う競争：『21世紀経済報導』によると、ライセンス申請を検討しているいくつかの機関がトラストバンクを決定しました：ZhongAn銀行とドイツ銀行が機関に選ばれました；スタンダードチャータード銀行と天星銀行も潜在的なトラストバンクです；HSBCは最近、新しい仮想資産関連サービスを開始しました；さらに、香港の中資銀行も積極的に展開しており、招商銀行の招商永隆銀行はステーブルコインのトラスト業務の促進を強化しています。銀行はトラストバンクの地位を利用して流通と取引業務を拡大し、収入源を豊かにすることができます。香港の銀行業にとって、低金利環境下でのトラスト業務は理想的な軽資産ビジネスです。
業界関係者は、保管手数料の業界平均水準は0.1%-0.5%であると推定しています。「ステーブルコイン第一株」のCircleを例に挙げると、毎年数億ドルの保管手数料を保管業者に支払う必要があります。保管業務の見通しは広がっていますが、規制はますます厳しくなっています。香港財政局と証券監視委員会は、デジタル資産取引と保管サービス提供者のライセンス制度に関する立法提案を行い、暗号資産保管業務の規制を強化することを目的として、共同で公衆諮問を開始しました。そして、関連ライセンスをVATP、VAOTC、VA Custodyなどのいくつかのライセンスに簡素化することを計画しています。
ステーブルコインの応用シーンと潜在能力：円幣科技は金管局ステーブルコイン発行者サンドボックス参加機関の一つであり、イーサリアムパブリックチェーン上で香港ドルステーブルコインHKDRを発行する意向を持っています。CEOの劉宇は新聞インタビューで、発行予定のステーブルコインには主に3つの応用シーンがあり、それぞれデジタル資産取引、クロスボーダー貿易、資産トークン化です。彼女は今後3〜5年以内に、企業と個人のアカウントにステーブルコインが現れるのが常態になると予測しています。劉宇はクロスボーダー貿易の応用シーンの機会が非常に大きいと考えています。
香港には多くの貿易業者が、安定した通貨を使用して世界の一部地域でクロスボーダー決済を試みています。香港の規制に準拠したステーブルコインが登場したことで、より多くの従来の企業が安定した通貨を使用してクロスボーダー支払いと決済を行うことに安心感を持つでしょう。彼女は実際のケースを引用し、安定した通貨を用いたクロスボーダー支払いでは、特定の地域での所要時間が元々5日から7日だったのが、1日に短縮され、コストは3%から6%から1%に下がったことを示しています。また、同社が元々持っていた円通貨のウォレットは2023年末から運用を開始し、B2B支払いに使用でき、顧客は主に貿易業者であり、クロスボーダー貿易の応用シナリオとシナジー効果を持っています。劉宇氏は、その市場は「ブルーオーシャン」であり、香港のB2B支払い量は数兆に達し、ステーブルコインに変わる可能性があると述べており、ライセンスが発行された後、需要に困ることはないとしています。
さらに、今後はステーブルコインを用いた金融商品の取引ニーズが生じ、資産のトークン化の応用シーンを促進する可能性があります。劉宇は、低リスクの資産を追求する場合、ステーブルコインでトークン化されたファンドを購入することができ、決済が迅速であるだけでなく、24時間取引が可能であると説明しました。しかし、香港の現存するトークン化ファンドはまだこの利点を達成していません。香港にはまだ適合したステーブルコインがないため、「資産と資金のブロックチェーン化は実際には同時に行われる必要があり、これによってブロックチェーンの効率を達成できます。ライセンスのあるステーブルコインが登場すれば、市場全体が解放されるでしょう。」劉宇はまた、昨年のステーブルコインの決済規模は20兆ドル以上で、その大部分がデジタル資産取引であると指摘しました。
現在、法定通貨で仮想資産を売買することができますが、ステーブルコインはブロックチェーン上で24時間稼働しており、従来の金融システムの時間制約を受けません。現在、香港には11のライセンスを持つプラットフォームがあり、リュウ・ユはステーブルコインが基盤インフラであり、流通が必要であると述べ、他のライセンス取引所でも上場することを希望しています。
劉宇は、他の通貨のステーブルコインの発行を探索するために規制当局と協力したいと明らかにしました。例えば、「一帯一路」でますます多くの貿易が人民元で価格設定されているため、商人が直接人民元で受け取ることができれば、効率が向上し、為替リスクを負う必要もなくなります。ただし、規制の同意が前提条件となります。ビジネスモデルについて話す中で、劉宇は、主な収入はステーブルコインの総量の基礎資産から生じる利息であると説明しました。このモデルは金利サイクルの影響を受けますが、将来的に金利が引き下げられる可能性があるとしても、業界の潜在能力は非常に大きいです。
彼女は利益目標に具体的なタイムラインがないと率直に述べ、「長期的な深耕が必要」と表現しました。ブロックチェーンに基づく新しい金融と決済システムを構築するためですが、新しいシステムが形成されるのに数十年もかかるわけではなく、香港には非常に良い発展基盤があると確信しています。
結論：
全体的に見て、《ステーブルコイン条例》が8月1日に正式に施行されることで、香港のステーブルコイン市場は新しい構図を迎えることになる。金融管理局が冷却を呼びかけているにもかかわらず、市場のFOMOは一時的には収まらないだろう。第一に、アメリカのステーブルコインの発展は香港と一定の連動関係がある。天才法案が通過した後も、アメリカのステーブルコインに対する熱狂は衰えず、Circleは連続で最高値を更新し、大手機関も高い関心を示している。さらに、暗号市場の積極的な感情と予想される利下げが重なり、アメリカのステーブルコインは持続的なストーリーを迎えることになる。このストーリーには伝導効果がある。第二に、香港でのステーブルコインに関する議論は引き続き延長されている。
最初、市場では香港ドルステーブルコイン自体についてのみ議論されていましたが、現在では、オフショア人民元ステーブルコインの必要性に関する議論が増えています。国家の研究機関である国家金融発展研究室や、地方政府の上海国資委、各大証券会社のコンサルティング機関、社会組織などがこのテーマに関心を寄せ始めています。現時点での見解からは、多くの意見が香港市場でオフショア人民元ステーブルコインを試行すべきだと考えており、条件が整ったら国内の自貿試験区を代表とする境内オフショア市場での探求を進めるべきです。それ以前に、香港のWeb3の発展が遅れている理由は、通路が妨げられているからです。もしオフショア人民元ステーブルコインが実現可能であれば、この分野に新たな可能性が広がり、業界自身の発展を促進し、長期的には既存の金融システムにも深い影響を与えることになるでしょう。
さらに重要なことは、参加者にとって、ステーブルコインは有利な潜在市場であり、徐々に完全な産業チェーンを形成しているということです。発行者の観点から見ると、リテール主体の発行者にとって、ステーブルコインは取引決済コストを大幅に削減し、競争力を高めることができます。支払い主体の発行者にとっては、媒体から始めてデジタル資産市場に深く浸透し、グローバルな金融施設に向かう野心もあります。たとえ株価に彩りを添えるための資本ストーリーを得るためだけであっても、一部の参加者にとって参加する動機があります。概念が流行している最近、ZhongAn Online、Fourth Paradigm、Jiameng Technology、Yisou Technologyなど、5つ以上のグループが大規模な増資計画を発表しました。OSLグループは1.01億株以上を配布し、配布価格は1株あたり14.9香港ドルで、融資計画は約240億香港ドルに達しています。発行の他に、流量のマネタイズを主な担い手とする仮想資産取引プラットフォームや銀行を主体とするカストディアンが積極的に配置を進めており、業界の利益を得るために拡大を計画しています。
以上のような理由から、ステーブルコインの投機は短期的に続くと見込まれています。また、ライセンスはこの規制された競争における敲門磚として、ライセンスを巡る競争も熾烈さを増すでしょう。しかし、初期段階の産業であることを考慮すると、ライセンスの影響範囲や影響の強さ、さらにはビジネスニーズの実現可能性についても調査が必要です。ハードルとなる2500万香港ドルや、年に数百万の継続的なコンプライアンス費用を考えると、強力なビジネスモデルの支援がなければ、無謀に申請することは逆効果となるでしょう。香港金融管理局の文書にあるように、安定して長期的に行動する者は結局少数派であり、熱気に便乗する企業は、ライセンスの洗礼を受けた後に元の姿に戻ることは避けられません。この点について、株式を注視する投資家は、さらに注意を払う必要があるかもしれません。