イントロダクション

TGEアーキテクチャダイアグラム（出典：Gate Learn Creator）

TGE（トークン生成イベント）は、プライベートからパブリックドメインに移行するDeFiプロジェクトにとって重要なマイルストーンであり、初期段階の資金調達から公共流通への移行を示しています。しかし、従来のTGEモデルには顕著な限界があります：低い流通供給量/高いFDV発行とフェアローンチモデルは、長期的に健全な市場構造を維持するのに苦労しています。低い流通供給量モデルは、プライベートセール段階で価格上昇を見込むことが多く、公共市場での購買圧力の欠如と大規模なロックポジションからの将来的な売却圧力を引き起こします。フェアローンチは透明性がありますが、持続的な流動性が欠けている可能性があり、長期的なチームインセンティブも不十分です。

市場の経験は、一般の購入者が価格形成に参加できない場合、興味を失うことを示しています。十分なオンチェーン流動性は短期的な投機よりも重要です。このような背景の中で、TGEモデルの再検討と、より合理的な発行および価格設定メカニズムの探求が業界のコンセンサスとなっています。

コア要素分析

DeFiネイティブTGE（トークン生成イベント）は、従来のトークン発行モデルに徐々に取って代わり、プロジェクトの資金調達と市場参加のための重要な手段となっています。資本調達、価格発見、コミュニティの整合性という三つの目標を達成するために、成功するTGEモデルは次の五つの側面でデザインのバランスを取る必要があります。

1. 資金調達メカニズム: オンチェーンLPが中央集権的上場手数料を置き換えます
従来のWeb2モデルは資金調達のために複数回のプライベートセールとCEX上場に依存していますが、このアプローチはしばしば以下の結果をもたらします：

• 膨張したFDV（完全希薄化評価）;
• 一般投資家にとって高い参入障壁；
• 高額な上場手数料がプロジェクト資金を希薄化しています。

対照的に、DeFiプロジェクトは資金調達のためにオンチェーン流動性注入を採用する傾向があります。

• Uniswap V3のようなAMMモデルを利用して、シングルまたはデュアルサイドのLP構成を行います。
• チームと投資家にLPに参加することを要求し、実際の取引深度を形成します。
• 投資家が注入した資本は、初期資金を提供するだけでなく、トークンのオンチェーン市場を直接構築します。

このモデルは「資金調達」と「流動性構築」を組み合わせており、資本効率と市場の持続可能性のバランスを取っています。

2. 価格発見戦略：オンチェーンの透明な入札が「ブラックボックス価格設定」を置き換えます
真に公正で効果的な価格発見は、オープンで透明な市場に基づくべきです。DeFiネイティブTGEは次のことを提唱します:

• オンチェーン取引の開始：すべてのユーザーが平等に入札に参加します；
• ロック解除の閾値設定：段階的なリリースのために時間/価格に基づくことができ、突然の大きな変動を防ぎます；
• チームが初期流動性を提供：信頼性を高め、価格の変動を緩和します。

従来のCEX上場後の「フラッシュポンプ」スクリプトとは異なり、オンチェーン発見モデルは、持続的な深い流動性が短期的な投機よりも価値があることを強調し、クジラによる価格操作を避けます。

3. コミュニティインセンティブ設計：単純な「ウォレットスナップショット」ではなく、実際の参加者を報酬すること
現代のTGEは、コミュニティの貢献者を報いることに重点を置き、初期の流通供給がVCによってのみ管理されることを避けます。典型的なプロジェクトには次のものが含まれます：

• zkSync: 66.7%がコミュニティとエコシステムに配分されています（エアドロップを含む）；
• Blast: コミュニティインセンティブのための50%;
• Ethena: エコシステム開発のために30%、エアドロップのために5%.

インセンティブメカニズムに関して、複数のプロジェクトが探求しています:

• 段階的エアドロップ（例：Ethenaは最初に50％を解除し、残りは6か月にわたって線形にリリースされる）;
• 保有またはタスクベースのポイント報酬;
• エアドロップの請求に特定のNFT権利を結びつける。

この正確なインセンティブアプローチは、ユーザーの定着を改善するだけでなく、長期的なコミュニティエコシステムの構築にも役立ちます。

4. 契約の安全性：監査と正式な検証は「合格点」です
TGEは大量の資金のやり取りを伴い、安全性が最も重要です。一般的なセキュリティ対策には次のものが含まれます:

• 複数回のスマートコントラクト監査;
• キー論理の形式的検証;
• バグバウンティプログラム。

例えば、Kamino Financeはその契約がSolanaのセキュリティ機関によって監査されていることを明示しており、ユーザーにより多くの信頼を与えています。投資家は参加する前に以下を確認する必要があります。

• 公開監査報告;
• セキュリティチームの背景と脆弱性対応メカニズム。

5. コンプライアンス実践：グローバル規制に適応するための前向きな設計
世界の規制が厳しくなる中、一部のプロジェクトは以下のようなコンプライアントなトークン流通デザインの実験を始めています:

• コンプライアンスプール：特定の規制要件を満たすユーザーのみが、アンロックまたは取引に参加できます。
• 制限された引き出し経路：トークンはロックアップ期間中に、AML/KYC要件を満たす準拠したオンチェーンチャネルを通じてのみリリースされることができます；
• 動的アンロック権限：ユーザーの本人確認または地域のポリシーに基づいてリリースロジックを調整します。

これらのコンプライアンスメカニズムはまだ完全には標準化されていませんが、DeFiプロジェクトが「匿名 + 無規制」からより責任のある正当な未来の道に向かっていることを示しています。

ケーススタディ

zkSync

図：https://www.zksync.io/

• 発行およびエアドロップのタイミング：zkSyncのトークンエアドロップは2024年6月に完了し、初期のテストネットユーザーやブリッジユーザーなどが含まれました。
• トークン配布:総供給量は21億で、66.7%はコミュニティとエコシステムの報酬、33.3%はチームと投資家のためです。
• アンロックメカニズム:初回エアドロップおよびアンロックは段階的に完了し、その後のトークンは予め定められたリニアリリースプランに従ってアンロックされ続けます。
• 市場のフィードバック:エアドロップ後、二次市場の流動性は良好で、初期のボラティリティの後に価格が安定しました。配布の公正性に関するコミュニティの議論は続いていますが、全体的には、公正なオンチェーンオークション/リリースメカニズムの採用が公共の価格発見を助けています。
• リスクとインサイト:コミュニティの配分が高いとユーザーの参加が増えますが、アンロックリズムが価格に与える影響については引き続き注意が必要です。将来のアンロック計画も供給と需要のバランスを判断するために監視が必要です。

ブラスト

図：https://blast.io

• 発行およびエアドロップのタイミング:BlastトークンのTGEは2024年6月下旬に開始され、その時点でエアドロップの請求が完了し、明確なロックアップおよび線形リリースルールが設定されました。
• トークン配布:総供給量は1000億ユニットで、50%はコミュニティインセンティブ、25.5%はコアコントリビューター、16.5%は投資家、8%は財団のためです。
• アンロックメカニズム：投資家およびチームのトークンは4年間ロックされており、最初の1年後に四半期ごとのリニアリリースが行われます。コミュニティインセンティブは段階的なリリースが始まりました。
• 市場のフィードバック:エアドロップの請求後、アクティブな市場流動性；FDVは初日に急上昇し、メインストリームの取引所の支持を得た；ユーザーはエアドロップの金額とステーキング要件についてさまざまな意見を持っていたが、全体的な流動性と注目は高いままだった。
• リスクと洞察：大規模なコミュニティインセンティブは高い流動性をもたらしますが、集中した将来のアンロック時に売却圧力に対する注意が必要です。チームトークンの長期ロックアップ期間は、長期的なコミットメントの履行に対する注意を要します。

カミノ（ソラナ）

図：https://app.kamino.finance/earn/lend

• 発行状況:2025年6月現在、Kaminoのトークン発行メカニズムが発表されましたが、主要な発行日はまだ確定していません。このプロジェクトは、Solanaエコシステム内でコミュニティテストとセキュリティ監査を続けています。
• トークン配布:総供給量は10億で、約35%はコミュニティおよび助成金、20%はコア貢献者、35%はアドバイザーおよび主要株主、10%は資産プールおよび財務省用です。
• 期待されるアンロック:コミュニティインセンティブと助成金は段階的に解除され、コア貢献者とアドバイザーはロックアップ期間の後に線形にリリースされます。
• 市場のフィードバック:公式なTGEがまだ行われていないため、市場の期待は高いですが、エアドロップと流動性注入後の実際のパフォーマンスは検証を待っています。
• リスクと洞察:プロジェクトの監査報告書やコミュニティのテスト結果に事前に注意を払い、ソラナネットワークの変動が流動性マイニングモデルに与える影響を評価する必要があります。TGEの詳細（タイミング、規模）が発表されたら、迅速に追跡する必要があります。

Ethena

図：https://ethena.fi/

• 発行およびエアドロップのタイミング:Ethenaの最初のエアドロップは2024年6月に開始され、2回目の大規模なアンロックは2025年4月に完了しました。
• トークン配布:総供給量は150億、投資家向けに25%（1年間ロック後に線形リリース）、エコシステム開発に30%（初回エアドロップの5%を含む）、コア貢献者向けに30%、財団向けに15%です。
• ロック解除メカニズム:最初のラウンドのエアドロップは、50%が直ちに解除され、残りの50%は6ヶ月にわたって線形で解放されます。その後の解除はプロジェクトが発表したスケジュールに従い、2025年4月に約13.75%のトークンが一度に解除されます。
• 市場のフィードバック:初回上場後の価格が大幅に上昇し、コミュニティの活動が活発化しました。2回目のアンロックは短期的な変動を引き起こしましたが、全体的に市場は成熟し、アンロックの影響を徐々に吸収しています。
• リスクと洞察:将来のアンロックリズムによってもたらされる需給の変化に注意を払い、実際のアプリケーションシナリオ（例：マネーマーケット、債券メカニズム）がトークン需要をどのようにサポートするかを評価します。

EigenLayer

図：https://www.eigencloud.xyz/*

• 発行およびエアドロップの状況：EigenLayerのトークンエアドロップは2025年第1四半期に完了し、コミュニティユーザーは指定された期間内にトークンを請求でき、その後のリリースプランが開始されました。
• トークン配布:総供給量は約16.7億、コミュニティとエコシステムに45%、投資家に約29.5%、貢献者に25.5%です。
• アンロックメカニズム：投資家および貢献者トークンは3年間ロックされ、最初の年は完全にロックされ、2年目と3年目には線形の月次リリースが行われます。コミュニティの請求にも対応するロックアップルールがあります。
• 市場のフィードバック:プロジェクトがセキュリティと再ステーキング分野に高い注意を払っているため、エアドロップ後の市場反応はポジティブでした。一部のユーザーは長期ロックアップ期間について懸念を抱いていましたが、全体的には長期的な価値の認識が高かったです。
• リスクとインサイト:実際のエコシステムの進展と、リステーキングアプリケーションがトークン需要をどのように支援するかに注意を払い、マクロクリプト市場環境の変化がアンロックフェーズ中の価格にどのように影響するかに警戒してください。

TGEフォーム比較表（出典：Gate LearnクリエイターMax）

トレンドの概要と今後の見通し

上記のケースをレビューすると、TGEモデルは「オンチェーンネイティブでコミュニティ指向」の方向に進化しており、主に以下の側面に反映されています。

1. クロスチェーン発行が新しいトレンドに
マルチチェーンエコシステムの発展に伴い、より多くのプロジェクトが複数のチェーンで同時にトークンを発行したり、クロスチェーンエアドロップを通じて配布したりすることを選択しています。これは、潜在的な参加者ベースを拡大するだけでなく、トークンがより分散型の初期流動性を確立するのを助け、単一のエコシステムへの依存リスクを軽減します。

2. 貢献主導のインセンティブメカニズムが徐々に普及する
従来のエアドロップはウォレットのスナップショットに依存していましたが、新世代のTGEは参加の質にもっと焦点を当てています。例えば、タスクポイント、オンチェーンのインタラクション行動、ステーキング時間などを通じてユーザーの貢献を定量化し、実際の参加者に正確にエアドロップを配分することで、ユーザーの忠誠心と粘着性を効果的に向上させます。

3. アンチマニピュレーションデザインの継続的最適化
少数のクジラによるTGEステージの悪用を防ぐために、プロジェクトチームは一般的にKYC、アンチシビル認証、複数段階のロックアップ、価格閾値アンロック、その他の対策を導入します。一部のプロジェクトでは、集中販売圧力を回避し、市場のスムーズな移行を達成するために、指数関数的リリースや非対称リリース戦略を設計することさえあります。

4. コンプライアンスとイノベーションの探求が並行して進む
徐々に明確化している国際的な規制の背景の中、一部のプロジェクトは、より広範な機関の信頼を得るために、コンプライアンスに準拠したカストディメカニズム（中央集権的カストディ、法定通貨準備など）を導入し始めています。同時に、他のプロジェクトに対して「ダブルステーキング」メカニズムを通じてセキュリティインフラを提供するEigenLayerのような技術革新者も存在しています。トークンエアドロップを完了した後も、高い市場の注目を維持し続けています。

投資家向けアドバイスおよびリスク警告

TGEに参加する投資家は、以下の重要な要素と潜在的なリスクに注意を払うべきです。

1. ロックアップとリリースのリズム
ロックアップの取り決めは、トークン供給のリズムと潜在的な売り圧力を直接決定します。例えば、Ethenaの2回目の主要なアンロックは2025年4月に完了し、約13.75%のトークンが解放され、短期的に価格に影響を与えました。このラウンドのアンロックは市場に徐々に吸収されましたが、その後のアンロックは引き続き行われ、投資家は新しい供給ショックが形成されるかどうかを判断するために、関連するスケジュールと比率を継続的に追跡する必要があります。

2. 供給-需要構造とFDV
プロジェクトの流通供給量とFDV（完全希薄化評価）の比率は、リスク評価のための重要な指標です。過度に高いFDVは、市場資本の膨張を引き起こす可能性が高い一方で、ほとんどのトークンがチームや資金に集中している場合、リリース圧力が大きくなります。zkSyncを例に取ると、高いコミュニティ配分比率はユーザーベースの拡大に有利ですが、FDVの価格設定は比較的高く、市場の需要が追いつかない場合、価格の停滞や下落リスクに直面する可能性があります。

3. 価格発見環境
質の高いTGEは、公正で透明な価格形成メカニズムを確保するべきです。もしごくわずかな流通供給量しか提供されない場合、価格は初期のクジラによって容易に操作される可能性があります。逆に、価格が低すぎると、短期的に大規模なアービトラージ売却圧力を引き起こすことになります。合理的なメカニズムには、公正なローンチ、段階的なアンロック、リミットオーダー、オンチェーンオーダーブックなどが含まれ、これらは安定した健全な価格発見プロセスの形成に役立ちます。

4. チームのコミットメントとコンプライアンス
長期的な価値は、継続的なチームのコミットメントと制度的保証に基づいて構築される必要があります。投資家は以下の点に注意を払うべきです：チームと投資家のロックアップおよびアンロックの取り決めが合理的であるか、契約監査報告書が公開されているか、KYCまたはAMLコンプライアンスの仕組みが整っているか。

コンプライアンス措置は初期の流動性を制限する可能性がありますが、法的リスクやブラックスワンリスクを大幅に軽減します。コンプライアンスフレームワークのないプロジェクトの場合、投資家は潜在的な政策変更の影響に特に注意を払う必要があります。

5. セキュリティと契約の信頼性
スマートコントラクトの脆弱性は、TGEプロジェクトにおいて繰り返し深刻な損失をもたらしてきました。プロジェクトが一流の監査（例：Trail of Bits、CertiK）を受けているか、バグバウンティや正式な検証が設定されているか、複雑だが未検証の新しいメカニズム（例：マルチレイヤーインセンティブ、複合ステーキング）が使用されているかを確認することが重要です。カミノを例に取ると、このプロジェクトは契約の安全性を重視し、高いコミュニティの信頼を得ています。

要約：TGEへの投資に関する五つの推奨事項

• 注意を怠らず、エアドロップの興奮に流されて盲目的に追いかけないでください。
• ロック解除の進捗を追跡し、大規模なロック解除イベントの前後での入出を避ける。
• メカニズム設計、特にFDVと流通比率に注意してください；
• 透明性に焦点を当て、監査、コンプライアンス、包括的な公開文書を持つプロジェクトを優先する。
• 自分で調査を行う（DYOR）し、高評価のプロジェクトに対してFOMOを避けること。

TGEは機会であると同時にリスクが集中する領域でもあります。合理的な構造と強い実行力を持つプロジェクトにおいてのみ、長期的な価値を捉えることができます。