Digital Dollar Mentransformasi Keuangan Global: Stablecoin Menjadi "Pembeli Bodoh" Obligasi AS

Sebuah eksperimen keuangan yang dipicu oleh krisis utang negara senilai 36 triliun dolar AS, sedang berusaha mengubah dunia kripto menjadi "pembeli bodoh" dari obligasi AS, sementara sistem moneter global telah diam-diam dibentuk kembali.

Dewan Perwakilan Rakyat AS sedang mendorong sebuah undang-undang yang disebut "RUU Keindahan". Laporan terbaru Deutsche Bank mengklasifikasikannya sebagai "Rencana Pennsylvania" untuk mengatasi utang AS yang sangat besar—dengan memaksa pembelian stablecoin untuk membeli obligasi pemerintah AS, serta memasukkan dolar digital ke dalam sistem pembiayaan utang negara.

RUU ini membentuk kombinasi kebijakan dengan RUU lain, yang telah mewajibkan semua stablecoin dolar untuk sepenuhnya didukung oleh kas, obligasi pemerintah AS, atau simpanan bank. Ini menandai perubahan mendasar dalam pengaturan stablecoin. RUU ini mengharuskan penerbit stablecoin untuk memiliki cadangan 1:1 dengan dolar AS atau aset likuid tinggi (seperti obligasi pemerintah AS jangka pendek) dan melarang stablecoin algoritmik, sambil membangun kerangka regulasi ganda di tingkat federal dan negara bagian. Tujuannya jelas:

• Mengurangi tekanan utang AS: Memaksa aset cadangan stablecoin mengalir ke pasar utang AS. Diperkirakan, hingga 2028, nilai pasar stablecoin global akan mencapai 2 triliun dolar, dengan 1,6 triliun dolar mengalir ke utang AS, menyediakan saluran pembiayaan baru untuk defisit anggaran AS.

• Memperkuat dominasi dolar AS: Saat ini 95% stablecoin terikat pada dolar, undang-undang yang disetujui menciptakan "dolar→stablecoin→pembayaran global→pengembalian utang AS" sebagai siklus tertutup, memperkuat "hak mencetak uang di rantai" dolar dalam ekonomi digital.

• Mendorong ekspektasi penurunan suku bunga: Laporan Deutsche Bank menunjukkan bahwa pengesahan undang-undang akan menekan Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga guna mengurangi biaya pendanaan utang AS, sekaligus mengarahkan dolar melemah untuk meningkatkan daya saing ekspor Amerika.

Danau Penampung Utang AS, Stablecoin Menjadi Alat Kebijakan

Total utang federal Amerika Serikat telah melampaui 36 triliun dolar, dengan pokok dan bunga yang harus dibayar pada tahun 2025 mencapai 9 triliun dolar. Menghadapi "bendungan utang" ini, pemerintah Amerika Serikat sangat membutuhkan saluran pendanaan baru. Dan stablecoin, sebuah inovasi keuangan yang dulunya berada di tepi regulasi, secara tidak terduga menjadi tali penyelamat pemerintah.

Menurut sinyal yang disampaikan dalam pertemuan industri, stablecoin sedang dibentuk sebagai "pembeli baru" di pasar obligasi AS. CEO dari suatu perusahaan konsultan investasi global mengatakan: "Stablecoin sedang menciptakan permintaan tambahan yang signifikan untuk pasar obligasi pemerintah."

Data menunjukkan: total kapitalisasi pasar stablecoin saat ini adalah 256 miliar USD, di mana sekitar 80% dialokasikan ke surat utang pemerintah AS atau perjanjian repo, dengan skala sekitar 200 miliar USD. Meskipun hanya menyumbang kurang dari 2% pasar obligasi AS, tetapi laju pertumbuhannya menarik perhatian lembaga keuangan tradisional.

Sebuah bank memprediksi bahwa pada tahun 2030, nilai pasar stablecoin akan mencapai antara 1,6 hingga 3,7 triliun dolar AS, dan pada saat itu, skala utang AS yang dimiliki oleh penerbit akan melebihi 1,2 triliun dolar AS. Ukuran ini cukup untuk masuk ke dalam jajaran pemegang utang AS terbesar.

Dengan demikian, stablecoin menjadi alat baru untuk internasionalisasi dolar AS, dengan stablecoin utama yang memegang hampir 200 miliar dolar AS dalam utang pemerintah, setara dengan 0,5% utang negara AS; jika skala diperluas menjadi 2 triliun dolar AS (80% diinvestasikan dalam utang pemerintah AS), jumlah kepemilikan akan melebihi negara tunggal mana pun. Mekanisme ini mungkin:

• Distorsi pasar keuangan: Permintaan obligasi pemerintah AS jangka pendek yang meningkat tajam menekan imbal hasil, memperparah kemiringan kurva imbal hasil, dan mengurangi efektivitas kebijakan moneter tradisional.

• Melemahkan kontrol modal di pasar berkembang: aliran lintas batas stablecoin menghindari sistem perbankan tradisional, melemahkan kemampuan intervensi nilai tukar (seperti krisis yang terjadi di Sri Lanka pada tahun 2022 akibat pelarian modal).

Scalpel Undang-Undang, Rekayasa Keuangan untuk Arbitrase Regulasi

"Undang-Undang Kecantikan" dan undang-undang lainnya membentuk kombinasi kebijakan yang cermat. Yang terakhir berfungsi sebagai kerangka regulasi, memaksa stablecoin menjadi "pembeli bodoh" untuk obligasi AS; yang pertama memberikan insentif penerbitan, membentuk siklus tertutup yang lengkap.

Desain inti undang-undang dipenuhi dengan kebijaksanaan politik: ketika pengguna membeli stablecoin senilai 1 dolar AS, penerbit harus membeli obligasi AS senilai 1 dolar tersebut. Ini memenuhi persyaratan kepatuhan dan mencapai tujuan pembiayaan fiskal. Salah satu penerbit stablecoin besar melakukan pembelian bersih obligasi AS senilai 33,1 miliar dolar AS pada tahun 2024, melompat ke posisi sebagai pembeli obligasi AS terbesar ketujuh di dunia.

Sistem pengawasan berjenjang semakin menunjukkan niat untuk mendukung oligopoli: stablecoin dengan nilai pasar lebih dari 10 miliar dolar AS diawasi langsung oleh federal, sementara pemain kecil diserahkan kepada lembaga negara bagian. Desain ini mempercepat konsentrasi pasar, saat ini dua stablecoin besar telah menguasai lebih dari 70% pangsa pasar.

Rancangan undang-undang tersebut juga mencakup ketentuan eksklusif: melarang stablecoin non-dolar beredar di AS, kecuali jika menerima regulasi setara. Ini tidak hanya menguatkan dominasi dolar, tetapi juga membersihkan hambatan bagi beberapa stablecoin baru.

Rantai Pemindahan Utang, Misi Stabilcoin untuk Menyelamatkan Pasar

Pada paruh kedua tahun 2025, pasar utang negara AS akan menghadapi peningkatan pasokan sebesar 1 triliun USD. Menghadapi gelombang ini, penerbit stablecoin diharapkan banyak. Seorang kepala strategi suku bunga di bank tertentu menunjukkan: "Jika Departemen Keuangan beralih ke pembiayaan utang jangka pendek, peningkatan permintaan yang dibawa oleh stablecoin akan memberikan ruang kebijakan kepada Menteri Keuangan."

Desain mekanisme bisa dikatakan sangat canggih:

• Setiap penerbitan 1 dolar stablecoin, perlu membeli 1 dolar obligasi jangka pendek AS, yang secara langsung menciptakan saluran pembiayaan.

• Permintaan stablecoin yang meningkat bertransformasi menjadi daya beli institusional, mengurangi ketidakpastian dalam pembiayaan pemerintah

• Penerbit terpaksa terus meningkatkan aset cadangan, membentuk siklus permintaan yang memperkuat diri sendiri.

Seorang kepala portofolio di perusahaan fintech mengungkapkan bahwa beberapa bank internasional terkemuka sedang melakukan negosiasi mengenai kerja sama stablecoin, menanyakan "bagaimana meluncurkan rencana stablecoin dalam delapan minggu". Suasana industri telah mencapai puncaknya.

Namun, setan ada di detailnya: stablecoin terutama mengacu pada obligasi pemerintah AS jangka pendek, yang tidak memberikan bantuan substansial terhadap ketidakseimbangan pasokan dan permintaan untuk obligasi pemerintah AS jangka panjang. Selain itu, skala stablecoin saat ini masih sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga obligasi pemerintah AS—total skala stablecoin global adalah 232 miliar dolar AS, sementara bunga tahunan obligasi pemerintah AS melebihi 1 triliun dolar AS.

Dominasi baru dolar, kebangkitan kolonialisme di atas rantai

Strategi mendalam dari undang-undang ini terletak pada digitalisasi peningkatan dominasi dolar. 95% dari stablecoin global terikat pada dolar, membangun "jaringan dolar bayangan" di luar sistem perbankan tradisional.

Usaha kecil dan menengah di wilayah Asia Tenggara, Afrika, dan lainnya melakukan remitansi lintas batas melalui stablecoin, menghindari sistem tradisional, dan mengurangi biaya transaksi lebih dari 70%. "Dollarization informal" ini mempercepat penetrasi dolar di pasar berkembang.

Dampak yang lebih dalam adalah revolusi paradigma sistem penyelesaian internasional:

• Penyelesaian dolar tradisional bergantung pada jaringan antar bank

• Stablecoin disematkan dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi dalam bentuk "dolar on-chain"

• Kemampuan penyelesaian dolar melampaui batas lembaga keuangan tradisional, mewujudkan peningkatan "kekuasaan digital"

Uni Eropa jelas menyadari ancaman tersebut. Regulasi terkait membatasi fungsi pembayaran sehari-hari untuk stablecoin non-euro dan memberlakukan larangan penerbitan untuk stablecoin berskala besar, Bank Sentral Eropa sedang mempercepat pengembangan euro digital, tetapi kemajuannya lambat.

Hong Kong mengambil strategi diferensiasi: sambil membangun sistem lisensi stablecoin, mereka merencanakan untuk meluncurkan sistem izin ganda untuk perdagangan over-the-counter dan layanan kustodian. Otoritas Moneter juga berencana untuk merilis pedoman tokenisasi aset dunia nyata (RWA) untuk mendorong aset tradisional seperti obligasi dan properti agar diunggah ke blockchain.

Jaringan Penyaluran Risiko, Hitung Mundur Bom Waktu

RUU menanamkan tiga risiko struktural.

Tingkat pertama: Obligasi AS - spiral kematian stablecoin. Jika pengguna secara kolektif menebus suatu stablecoin, penerbit harus menjual obligasi AS untuk mendapatkan kas → harga obligasi AS anjlok → cadangan stablecoin lainnya terdepresiasi → keruntuhan total. Pada tahun 2022, suatu stablecoin pernah terlepas sementara karena kepanikan pasar, kejadian serupa di masa depan mungkin akan mempengaruhi pasar obligasi AS karena skala yang lebih besar.

Lapisan kedua: Risiko keuangan terdesentralisasi diperbesar. Setelah stablecoin mengalir ke ekosistem DeFi, melalui mining likuiditas dan staking pinjaman, leveragenya berlapis-lapis. Mekanisme Restaking membuat aset di-stake berulang kali di berbagai protokol, sehingga risiko meningkat secara geometris. Begitu nilai aset dasar jatuh drastis, bisa memicu kebangkrutan beruntun.

Tingkat ketiga: kehilangan independensi kebijakan moneter. Laporan Deutsche Bank secara langsung menunjukkan bahwa undang-undang tersebut akan "memberikan tekanan kepada Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga". Pemerintah secara tidak langsung mendapatkan "hak mencetak uang" melalui stablecoin, yang mungkin mengesampingkan independensi Federal Reserve - Powell baru-baru ini telah menolak tekanan politik, mengisyaratkan bahwa penurunan suku bunga pada bulan Juli tidak mungkin terjadi.

Lebih rumit lagi, rasio utang AS terhadap PDB telah melebihi 100%, dan risiko kredit utang AS sendiri meningkat. Jika imbal hasil utang AS terus terbalik atau muncul ekspektasi default, sifat aset aman dari stablecoin akan terancam.

Papan Catur Baru Global, Rekonstruksi Tata Ekonomi di Atas Rantai

Menghadapi tindakan Amerika, dunia sedang membentuk tiga blok besar:

• Aliansi pengaturan terintegrasi: Badan pengawas bank Kanada mengumumkan bahwa mereka telah siap untuk mengatur stablecoin, dan kerangka kerjanya sedang disusun. Ini sejalan dengan arah regulasi di Amerika Serikat, membentuk situasi kolaboratif di Amerika Utara. Sebuah bursa kripto akan meluncurkan kontrak berjangka gaya AS pada bulan Juli, menggunakan stablecoin untuk menyelesaikan biaya dana.

• Inovasi pertahanan: Hong Kong dan Singapura menunjukkan perbedaan jalur regulasi. Hong Kong mengadopsi pendekatan yang hati-hati dan ketat, menetapkan stablecoin sebagai "pengganti bank virtual"; sementara Singapura menerapkan "sandbox stablecoin", yang memungkinkan penerbitan eksperimental. Perbedaan ini dapat memicu arbitrase regulasi, melemahkan daya saing keseluruhan Asia.

• Kelompok alternatif: Masyarakat di negara dengan inflasi tinggi akan menggunakan stablecoin sebagai "aset lindung nilai", yang mengurangi sirkulasi mata uang lokal dan efektivitas kebijakan moneter bank sentral. Negara-negara ini mungkin akan mempercepat pengembangan stablecoin lokal atau proyek jembatan mata uang digital multilateral, tetapi menghadapi tantangan perdagangan yang serius.

Dan sistem internasional juga akan mengalami perubahan: dari unipolar ke "arsitektur campuran", saat ini rencana reformasi menunjukkan tiga jalur:

• Aliansi Mata Uang Terdiversifikasi (probabilitas tertinggi): Dolar AS, Euro, dan Renminbi membentuk tiga mata uang cadangan, didukung oleh sistem penyelesaian regional (seperti pertukaran mata uang multilateral ASEAN).

• Kompetisi mata uang digital: 130 negara mengembangkan mata uang digital bank sentral (CBDC), digital renminbi telah melakukan uji coba perdagangan lintas batas, dapat membentuk kembali efisiensi pembayaran tetapi menghadapi dilema pengalihan kedaulatan.

• Fragmentasi ekstrem: Jika konflik geopolitik meningkat, atau terbentuknya kubu mata uang dolar, euro, dan BRICS yang terpisah, biaya perdagangan global akan melonjak.

Seorang CEO perusahaan pembayaran menunjukkan kendala kunci: "Dari sudut pandang konsumen, saat ini tidak ada insentif nyata untuk mendorong adopsi stablecoin". Perusahaan tersebut sedang meluncurkan mekanisme penghargaan untuk memecahkan masalah adopsi, sementara beberapa bursa terdesentralisasi sedang menyelesaikan masalah kepercayaan melalui kontrak pintar.

Laporan Deutsche Bank memperkirakan bahwa dengan penerapan "Undang-Undang Indah", Federal Reserve akan dipaksa untuk menurunkan suku bunga, dan dolar akan melemah secara signifikan. Dan pada tahun 2030, ketika stablecoin memiliki 1,2 triliun dolar AS dalam utang, sistem keuangan global mungkin telah secara diam-diam menyelesaikan rekonstruksi on-chain—kekuasaan dolar terintegrasi dalam setiap transaksi di blockchain dalam bentuk kode, sementara risiko menyebar ke setiap peserta melalui jaringan terdesentralisasi.

Inovasi teknologi bukanlah alat yang netral, ketika dolar mengenakan jubah blockchain, permainan tatanan lama sedang berlangsung di medan perang yang baru!