Eksperimen Uang Digital di Tengah Krisis Utang AS: Restrukturisasi Sistem Moneter Global

Sebuah eksperimen keuangan yang dipicu oleh krisis utang nasional yang besar sedang berlangsung, berusaha mengubah dunia kripto menjadi pembeli baru obligasi AS, sementara sistem moneter global sedang diam-diam dibentuk ulang.

Dewan Perwakilan Rakyat Amerika Serikat sedang memajukan sebuah legislasi yang disebut "Undang-Undang Indah". Menurut analisis laporan terbaru dari sebuah bank, ini adalah rencana Amerika untuk mengatasi utang besar, dengan memaksa pembelian obligasi pemerintah AS menggunakan stablecoin, dan memasukkan Uang Digital ke dalam sistem pembiayaan utang negara.

Rancangan undang-undang ini membentuk kombinasi kebijakan dengan rancangan undang-undang lainnya, yang telah meminta semua Uang Digital stabil dolar harus 100% didukung oleh kas, obligasi pemerintah AS, atau simpanan bank. Ini menandai perubahan mendasar dalam regulasi koin stabil. Rancangan undang-undang ini meminta cadangan dalam bentuk 1:1 dolar atau aset likuid tinggi, melarang koin stabil algoritmik, sekaligus membangun kerangka regulasi ganda antara federal dan negara bagian. Tujuan utamanya meliputi:

• Mengurangi tekanan utang AS: Memaksa aset cadangan stablecoin untuk diarahkan ke pasar utang AS. Diperkirakan bahwa pada tahun 2028, nilai pasar stablecoin global akan mencapai 2 triliun dolar AS, di mana 1,6 triliun dolar AS mungkin akan mengalir ke utang AS, menyediakan saluran pendanaan baru untuk defisit anggaran AS.

• Memperkuat posisi dolar AS: Saat ini 95% koin stabil terikat pada dolar AS, undang-undang yang disahkan membentuk "dolar AS → koin stabil → pembayaran global → pengembalian utang AS", memperkuat posisi dolar dalam ekonomi digital.

• Mendorong harapan penurunan suku bunga: Laporan menunjukkan bahwa undang-undang tersebut mungkin mendorong penurunan suku bunga untuk mengurangi biaya pembiayaan utang AS, sambil mengarahkan dolar untuk melemah guna meningkatkan daya saing ekspor Amerika.

Peran Baru Stablecoin di Bawah Tekanan Utang AS

Total utang federal Amerika Serikat telah melebihi 36 triliun dolar AS, dengan pokok dan bunga yang perlu dibayar pada tahun 2025 mencapai 9 triliun dolar AS. Menghadapi tekanan besar ini, pemerintah sangat perlu membuka saluran pembiayaan baru. Dan stablecoin secara tidak terduga menjadi solusi potensial.

Menurut berita di industri, Uang Digital sedang dibesarkan sebagai pembeli baru di pasar obligasi AS. CEO sebuah perusahaan investasi global menyatakan: "Uang Digital sedang menciptakan permintaan tambahan yang signifikan untuk pasar obligasi pemerintah."

Data menunjukkan: total kapitalisasi pasar stablecoin saat ini adalah 256 miliar USD, di mana sekitar 80% dialokasikan ke obligasi Treasury AS atau perjanjian repurchase, dengan ukuran sekitar 200 miliar USD. Meskipun hanya menyumbang kurang dari 2% dari pasar obligasi AS, laju pertumbuhannya sangat mencolok.

Sebuah bank memprediksi bahwa pada tahun 2030, nilai pasar stablecoin akan mencapai 1,6 hingga 3,7 triliun dolar AS, dan pada saat itu, ukuran utang AS yang dimiliki oleh penerbit akan melebihi 1,2 triliun dolar AS, cukup untuk menjadi salah satu pemegang utama utang AS.

Stablecoin menjadi alat baru untuk internasionalisasi dolar, dengan stablecoin teratas memegang hampir 200 miliar USD dalam obligasi AS, setara dengan 0,5% dari utang publik AS; jika skala diperluas menjadi 2 triliun USD (80% dialokasikan untuk obligasi AS), jumlah kepemilikan akan melebihi negara tunggal manapun. Ini mungkin membawa:

• Distorsi pasar keuangan: lonjakan permintaan obligasi pemerintah AS jangka pendek menekan imbal hasil, memperburuk kemiringan kurva imbal hasil, mempengaruhi efektivitas kebijakan moneter.

• Melemahkan pengendalian modal di pasar negara berkembang: Aliran lintas batas stablecoin yang menghindari sistem perbankan tradisional dapat mempengaruhi kemampuan intervensi nilai tukar.

Rekayasa Keuangan Presisi Desain RUU

"Undang-Undang Keindahan" bersama dengan undang-undang lainnya membentuk kombinasi kebijakan yang lengkap. Yang terakhir berfungsi sebagai kerangka regulasi, memaksa koin stabil untuk menjadi pembeli obligasi AS; yang pertama memberikan insentif penerbitan, membentuk siklus tertutup.

Desain inti undang-undang: Ketika pengguna membeli koin stabil seharga 1 dolar, penerbit harus membeli obligasi pemerintah AS dengan 1 dolar tersebut. Ini memenuhi persyaratan kepatuhan dan mencapai tujuan pendanaan fiskal. Salah satu penerbit koin stabil besar melakukan pembelian bersih sebesar 33,1 miliar dolar obligasi pemerintah AS pada tahun 2024, meloncat ke posisi pembeli obligasi pemerintah AS terbesar ketujuh di dunia.

Sistem pengawasan berjenjang menunjukkan niat untuk mendukung lembaga besar: stablecoin dengan nilai pasar lebih dari 10 miliar dolar AS diawasi langsung oleh federal, sementara yang lebih kecil diserahkan kepada lembaga negara bagian. Ini mempercepat konsentrasi pasar, saat ini dua stablecoin besar telah menguasai lebih dari 70% pangsa pasar.

Rancangan undang-undang juga mencakup ketentuan eksklusif: melarang Uang Digital stabil non-dolar beredar di Amerika Serikat, kecuali jika menerima pengawasan yang setara. Ini tidak hanya memperkuat posisi dolar, tetapi juga membersihkan hambatan bagi beberapa proyek Uang Digital stabil baru.

Misi Stabilitas Koin untuk Menyelamatkan Pasar

Pada paruh kedua tahun 2025, pasar obligasi pemerintah AS akan menghadapi peningkatan suplai sebesar 1 triliun USD. Menghadapi tantangan ini, penerbit Uang Digital diharapkan dapat memberikan solusi. Seorang kepala strategi suku bunga di bank tertentu menunjukkan: "Jika Departemen Keuangan beralih ke pembiayaan obligasi jangka pendek, peningkatan permintaan yang dibawa oleh Uang Digital akan memberikan ruang kebijakan bagi menteri keuangan."

Desain mekanisme meliputi:

• Setiap penerbitan 1 koin stabil, perlu membeli 1 dolar obligasi pemerintah jangka pendek, secara langsung menciptakan saluran pendanaan.

• Pertumbuhan permintaan stablecoin bertransformasi menjadi daya beli institusional, mengurangi ketidakpastian pembiayaan pemerintah.

• Penerbit terpaksa terus menambah aset cadangan, membentuk siklus permintaan yang memperkuat diri sendiri.

Seorang kepala portofolio di perusahaan fintech mengungkapkan bahwa beberapa bank internasional terkemuka sedang melakukan diskusi tentang kerjasama stablecoin, menanyakan kemungkinan untuk meluncurkan solusi dengan cepat. Suasana industri telah mencapai puncaknya.

Namun masih ada tantangan: stablecoin terutama mengacu pada obligasi AS jangka pendek, yang memiliki dampak terbatas terhadap ketidakseimbangan penawaran dan permintaan obligasi AS jangka panjang. Selain itu, skala stablecoin saat ini masih sangat kecil dibandingkan dengan pengeluaran bunga obligasi AS.

Digitalisasi Dominasi Dolar

Strategi mendalam dari undang-undang ini adalah peningkatan digital dari status dolar. 95% koin stabil global terikat pada dolar, membangun "jaringan dolar bayangan" di luar sistem perbankan tradisional.

Usaha kecil dan menengah di kawasan Asia Tenggara, Afrika, dan tempat lainnya melakukan pengiriman uang lintas batas dengan menggunakan beberapa stablecoin, menghindari sistem tradisional, dan secara signifikan mengurangi biaya transaksi. "Dollarization tidak resmi" ini mempercepat penetrasi dolar di pasar berkembang.

Dampak yang lebih dalam adalah perubahan sistem penyelesaian internasional:

• Penyelesaian dolar tradisional bergantung pada jaringan antar bank

• Stablecoin terintegrasi ke dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi dalam bentuk "dolar on-chain"

• Kemampuan penyelesaian dolar melampaui batas lembaga keuangan tradisional, mewujudkan peningkatan "kekuasaan digital"

Uni Eropa jelas menyadari ancaman tersebut. Regulasi terkait membatasi fungsi pembayaran sehari-hari dari koin stabil non-euro dan memberlakukan larangan penerbitan untuk koin stabil berskala besar. Bank Sentral Eropa sedang mempercepat pengembangan Uang Digital Euro, tetapi kemajuannya lambat.

Hong Kong menerapkan strategi diferensiasi: sambil membangun sistem lisensi stablecoin, mereka berencana untuk meluncurkan sistem lisensi ganda untuk perdagangan over-the-counter dan layanan kustodian. Regulator juga berencana untuk mengeluarkan pedoman tokenisasi aset dunia nyata (RWA), mendorong tradisi aset seperti obligasi dan real estate untuk diunggah ke blockchain.

Potensi Risiko dan Tantangan

Rancangan Undang-Undang menyimpan tiga risiko struktural.

Lapisan Pertama: Utang AS - Spiral Kematian Stablecoin. Jika pengguna secara kolektif menebus stablecoin tertentu, penerbit perlu menjual utang AS untuk mendapatkan uang tunai, yang dapat memicu penurunan harga utang AS secara drastis, yang selanjutnya menyebabkan penurunan nilai cadangan stablecoin lainnya, dan pada akhirnya menyebabkan keruntuhan total.

Lapisan kedua: Risiko keuangan terdesentralisasi diperbesar. Setelah stablecoin mengalir ke ekosistem DeFi, melalui berbagai operasi, dilakukan penggandaan berlapis. Begitu nilai aset dasar merosot, dapat memicu reaksi berantai.

Tingkat ketiga: independensi kebijakan moneter terpengaruh. Laporan menunjukkan bahwa undang-undang tersebut dapat "menekan bank sentral untuk menurunkan suku bunga". Pemerintah secara tidak langsung memperoleh "hak mencetak uang" melalui stablecoin, yang dapat mempengaruhi independensi bank sentral.

Lebih rumit lagi, rasio utang AS terhadap PDB telah melebihi 100%, dan risiko kredit utang AS itu sendiri meningkat. Jika imbal hasil utang AS terus terbalik atau muncul ekspektasi default, sifat aset stabil dari stablecoin akan menghadapi tantangan.

Rekonstruksi Tatanan Ekonomi Global

Menghadapi tindakan Amerika, dunia sedang membentuk tiga aliansi besar:

• Aliansi Pengawasan Terintegrasi: Negara-negara seperti Kanada bersiap untuk mengatur stablecoin, selaras dengan arah regulasi AS, membentuk situasi kolaborasi di Amerika Utara.

• Inovasi Pertahanan: Hong Kong dan Singapura menunjukkan perbedaan jalur regulasi. Hong Kong mengambil pendekatan hati-hati yang ketat, sementara Singapura menerapkan "sandbox stablecoin". Perbedaan ini mungkin memicu arbitrase regulasi.

• Kelompok alternatif: Masyarakat di negara dengan inflasi tinggi akan menggunakan stablecoin sebagai "aset lindung nilai", dan negara-negara ini mungkin mempercepat pengembangan solusi lokal atau proyek mata uang digital multilateral, tetapi menghadapi tantangan yang serius.

Sistem internasional juga mungkin mengalami perubahan, dari unipolar ke "arsitektur campuran", dengan tiga jalur reformasi saat ini.

• Aliansi Mata Uang Terdiversifikasi: Dolar AS, Euro, dan Renminbi membentuk tiga mata uang cadangan, didukung oleh sistem penyelesaian regional.

• Kompetisi Uang Digital: 130 negara mengembangkan uang digital bank sentral, yang dapat membentuk kembali efisiensi pembayaran tetapi menghadapi masalah penyerahan kedaulatan.

• Fragmentasi Ekstrem: Jika konflik geopolitik meningkat, atau terbentuknya kelompok mata uang yang terpisah, biaya perdagangan global akan meningkat.

CEO dari sebuah raksasa pembayaran menunjukkan bottleneck kunci: "Dari sudut pandang konsumen, saat ini tidak ada insentif nyata untuk mendorong adopsi Uang Digital stabil". Perusahaan tersebut sedang meluncurkan mekanisme penghargaan untuk mengatasi masalah adopsi, sementara beberapa bursa terdesentralisasi menyelesaikan masalah kepercayaan melalui kontrak pintar.

Laporan memprediksi, seiring dengan diberlakukannya undang-undang terkait, Federal Reserve mungkin terpaksa menurunkan suku bunga, dan dolar AS akan melemah secara signifikan. Pada tahun 2030, ketika stablecoin memiliki 1,2 triliun dolar AS dalam utang pemerintah, sistem keuangan global mungkin telah secara diam-diam menyelesaikan rekonstruksi on-chain. Posisi dolar AS tersemat dalam setiap transaksi di blockchain dalam bentuk kode, sementara risiko menyebar ke setiap peserta melalui jaringan terdesentralisasi.

Inovasi teknologi tidak pernah menjadi alat yang netral, ketika dolar mengenakan pakaian blockchain, permainan tatanan lama sedang berlangsung di medan perang baru!