Kebangkitan Kepatuhan Stablecoin: Pasar Aset Digital Global Memasuki Era Baru

Dengan Amerika Serikat dan Hong Kong secara berturut-turut mengeluarkan regulasi terkait stablecoin, pasar aset digital global resmi memasuki tahap pertumbuhan baru yang didorong oleh regulasi. Regulasi ini tidak hanya mengisi kekosongan dalam pengawasan stablecoin yang terikat pada mata uang fiat, tetapi juga memberikan kerangka kepatuhan yang jelas bagi pasar, termasuk pemisahan cadangan aset, jaminan penebusan, dan persyaratan kepatuhan anti pencucian uang, secara efektif mengurangi risiko sistemik, seperti penarikan dana besar-besaran atau penipuan.

Artikel ini akan menganalisis secara mendalam inti dari dua undang-undang, menggabungkan prediksi data, serta memberikan pandangan sistematis tentang jalur pertumbuhan stablecoin dolar yang patuh selama sepuluh tahun ke depan dan efeknya terhadap transformasi ekosistem blockchain.

I. Prospek Pengembangan Stablecoin di Bawah Undang-Undang GENIUS Amerika Serikat dan Analisis Kuantitatif

Undang-Undang GENIUS AS (nama lengkap: Undang-Undang Inovasi Nasional Stabilcoin AS) disetujui oleh Senat pada Mei 2025, menandai kemajuan signifikan AS dalam bidang regulasi stabilcoin. Undang-undang ini menetapkan kerangka regulasi yang rinci untuk lembaga penerbit stabilcoin, yang mengharuskan penerbit untuk memiliki aset likuid tinggi setidaknya 1:1 sebagai cadangan, termasuk uang tunai dolar AS, obligasi negara jangka pendek AS, atau dana pasar uang pemerintah, dan menjalani audit secara berkala, serta mematuhi persyaratan kepatuhan seperti anti pencucian uang (AML) dan kenali pelanggan Anda (KYC). Selain itu, undang-undang ini melarang stabilcoin untuk menawarkan imbal hasil bunga, membatasi penerbit asing untuk memasuki pasar AS, dan menjelaskan bahwa stabilcoin bukan merupakan sekuritas maupun barang, memberikan posisi hukum yang jelas untuk aset digital. Legislasi ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan konsumen, mencegah risiko keuangan, sekaligus menciptakan lingkungan regulasi yang stabil untuk inovasi teknologi keuangan.

Pelaksanaan RUU GENIUS diperkirakan akan memiliki dampak mendalam pada pola pasar kripto global. Pertama, investasi dalam aset dolar likuid tinggi yang tidak diizinkan untuk menghasilkan bunga akan secara langsung menguntungkan penerbitan obligasi AS, menjadikan stablecoin sebagai saluran distribusi penting untuk obligasi AS. Mekanisme ini tidak hanya meredakan tekanan pembiayaan defisit anggaran AS, tetapi juga memperkuat posisi penyelesaian internasional dolar melalui saluran mata uang digital. Kedua, kerangka regulasi yang jelas dapat menarik lebih banyak lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk memasuki bidang stablecoin, mendorong inovasi dan peningkatan efisiensi sistem pembayaran. Namun, RUU ini juga memicu beberapa kontroversi, seperti potensi konflik kepentingan yang ditimbulkan oleh keterlibatan keluarga Trump dalam industri kripto, serta masalah koordinasi regulasi internasional yang mungkin timbul akibat pembatasan pada penerbit asing. Meskipun demikian, RUU GENIUS memberikan jaminan institusi untuk pengembangan stablecoin, menandakan langkah penting AS dalam persaingan regulasi aset digital global.

Menurut prediksi suatu lembaga keuangan, dalam skenario di mana jalur regulasi menjadi lebih jelas, nilai pasar global stablecoin akan tumbuh dari 230 miliar USD pada tahun 2025 menjadi 1,6 triliun USD pada tahun 2030. Perlu dicatat bahwa prediksi ini mengandung dua asumsi kunci: yang pertama, stablecoin yang patuh akan mempercepat penggantian saluran pembayaran lintas batas tradisional, menghemat sekitar 40 miliar USD biaya pengiriman internasional setiap tahunnya; yang kedua, jumlah stablecoin yang terkunci dalam protokol keuangan terdesentralisasi akan melampaui 500 miliar USD, menjadi lapisan likuiditas dasar untuk keuangan terdesentralisasi.

Dua, Penempatan Karakteristik Kerangka Regulasi Stabilcoin Hongkong

Pemerintah Daerah Khusus Hong Kong baru-baru ini menerbitkan "Peraturan Stablecoin" yang menandai kemajuan penting dalam tata kelola sistematisnya di bidang Web3.0. Peraturan ini menetapkan sistem izin untuk penerbitan stablecoin, yang mengharuskan penerbit untuk mendapatkan izin dari Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) dan memenuhi persyaratan ketat dalam pengelolaan aset cadangan, mekanisme penukaran, dan pengendalian risiko. Selain itu, Hong Kong juga berencana untuk memperkenalkan sistem izin ganda untuk perdagangan over-the-counter (OTC) dan layanan kustodian dalam dua tahun ke depan, untuk lebih menyempurnakan sistem pengawasan rantai penuh untuk aset virtual. Langkah-langkah ini bertujuan untuk memperkuat perlindungan investor, meningkatkan transparansi pasar, dan mengukuhkan posisi Hong Kong sebagai pusat aset digital global.

Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk merilis panduan operasional tentang tokenisasi aset dunia nyata (RWA) pada tahun 2025, mendorong proses tokenisasi di blockchain untuk aset tradisional termasuk obligasi, real estat, dan komoditas. Melalui teknologi kontrak pintar, fungsi seperti pembagian dividen otomatis dan distribusi bunga akan direalisasikan. Hong Kong berkomitmen untuk membangun ekosistem inovatif yang mengintegrasikan keuangan tradisional dan teknologi blockchain, membuka ruang aplikasi yang lebih luas untuk pengembangan Web3.0. Di bawah kerangka regulasi Hong Kong, penerbitan stablecoin akan menunjukkan tren perkembangan yang makmur dengan berbagai mata uang dan skenario, semakin memperkuat posisi Hong Kong sebagai pusat keuangan teknologi.

Rancangan Undang-Undang Stabilcoin Hong Kong meskipun mengadopsi logika pengaturan dari Amerika, tetapi dalam rincian pelaksanaannya menunjukkan perbedaan yang signifikan.

Tiga, Evolusi Pola Stablecoin Global di Bawah Kompetisi dan Regulasi

(1) Efek penguatan mata uang cadangan global dari stablecoin dolar

Di bawah kerangka regulasi yang ditetapkan oleh RUU GENIUS, stablecoin berbasis pembayaran harus menggunakan obligasi pemerintah AS sebagai aset cadangan, ketentuan ini memberikan makna strategis bagi stablecoin dolar di luar kategori mata uang digital. Secara esensial, stablecoin jenis ini telah menjadi saluran distribusi baru untuk obligasi pemerintah AS, membangun sistem perputaran dana yang unik di seluruh dunia: ketika pengguna global membeli stablecoin yang dihargai dalam dolar, lembaga penerbit harus mengalokasikan dana yang sesuai untuk aset obligasi pemerintah AS, ini tidak hanya mengembalikan dana ke Departemen Keuangan AS, tetapi juga secara tidak langsung memperkuat luasnya penggunaan dolar secara global. Mekanisme ini dapat dipandang sebagai perpanjangan global dari infrastruktur keuangan dolar.

Dari sudut pandang penyelesaian internasional, munculnya stablecoin menandakan perubahan paradigma dalam sistem penyelesaian dolar AS. Dalam model tradisional, arus dolar lintas batas sangat bergantung pada jaringan penyelesaian antar bank, sementara stablecoin berbasis blockchain langsung terintegrasi ke dalam berbagai sistem pembayaran terdistribusi yang kompatibel dalam bentuk "dolar di atas rantai". Terobosan teknologi ini membuat kemampuan penyelesaian dolar tidak lagi terbatas pada lembaga keuangan tradisional. Ini tidak hanya memperluas skenario penggunaan internasional dolar, tetapi juga mewakili modernisasi kedaulatan penyelesaian dolar di era digital, yang semakin menguatkan posisinya sebagai inti dalam sistem mata uang global.

(ii) Tantangan Koordinasi Regulasi Asia antara Hong Kong dan Singapura

Meskipun Hong Kong pertama kali mendirikan sistem lisensi stablecoin, Otoritas Moneter Singapura (MAS) pada saat yang sama meluncurkan "kotak pasir stablecoin" yang memungkinkan penerbitan token yang terikat dengan mata uang fiat yang ada secara eksperimental. Arbitrase regulasi antara kedua wilayah dapat memicu perilaku "pemilihan lokasi regulasi" oleh penerbit, sehingga perlu dibentuk standar audit cadangan yang seragam dan mekanisme berbagi informasi anti pencucian uang melalui Forum Regulasi Keuangan ASEAN.

Hong Kong dan Singapura memiliki tujuan yang hampir sama dalam kebijakan regulasi stablecoin, namun jalur pelaksanaannya menunjukkan perbedaan yang signifikan. Hong Kong mengadopsi pendekatan regulasi yang hati-hati dan ketat, Otoritas Moneter Hong Kong berencana untuk membangun sistem lisensi stablecoin yang sah, memposisikan stablecoin sebagai "pengganti bank virtual", dan secara ketat mengikuti kerangka regulasi keuangan tradisional. Sebaliknya, Singapura mengadopsi konsep regulasi eksperimental, memungkinkan inovasi pilot yang mengaitkan token digital dengan mata uang fiat, memberikan ruang fleksibilitas untuk inovasi teknologi dan model bisnis, serta secara keseluruhan mengambil sikap regulasi yang toleran terhadap kesalahan.

Perbedaan regulasi ini dapat menyebabkan lembaga penerbit mendaftar secara selektif untuk menghindari pemeriksaan yang ketat, atau memanfaatkan perbedaan standar regulasi untuk melakukan operasi arbitrase, sehingga melemahkan efektivitas audit dari mekanisme pengikatan mata uang fiat. Dalam jangka panjang, jika tidak ada koordinasi, diferensiasi ini dapat merusak keadilan regulasi dan konsistensi kebijakan, bahkan menimbulkan risiko persaingan regulasi antar wilayah, membuat kedua daerah terjebak dalam persaingan yang tidak produktif. Selain itu, ketidakseragaman standar regulasi dapat melemahkan suara Asia dalam sistem stablecoin global, yang pada gilirannya dapat mempengaruhi daya saing Hong Kong dan Singapura sebagai pusat keuangan internasional.

Dua lembaga pengawas perlu memperkuat koordinasi kebijakan, mencari keseimbangan yang lebih baik antara pencegahan risiko sistemik dan mendorong inovasi keuangan, untuk meningkatkan pengaruh keseluruhan Asia dalam tata kelola keuangan digital global.

Kesimpulan: Klarifikasi regulasi membuka dekade emas stablecoin

Pelaksanaan bersama Undang-Undang GENIUS AS dan RUU Hong Kong menandakan peralihan regulasi aset digital dari fragmentasi menuju sistematis. Stablecoin dolar yang patuh akan mengalami pertumbuhan besar dalam jumlah dalam sepuluh tahun ke depan, menjadi jembatan inti yang menghubungkan keuangan tradisional dan ekosistem kripto. Sementara itu, evolusi teknologi infrastruktur blockchain publik akan menentukan apakah ia dapat menangkap dividen nilai maksimal dalam kerangka regulasi. Bagi penerbit, membangun sistem stablecoin yang kompatibel dengan multi-chain, multi-koin, dan multi-regulasi akan menjadi strategi kunci untuk memenangkan kompetisi dekade berikutnya.