Regulasi aset digital Blockchain: Sekuritas atau komoditas?

Pengaruh aset digital blockchain di pasar keuangan global semakin meningkat, dan karakteristik desentralisasinya memberikan tantangan baru bagi sistem regulasi keuangan tradisional. Berbagai negara sedang mengeksplorasi cara untuk menyesuaikan kerangka kerja yang ada agar sesuai dengan kategori aset yang muncul ini dan mengelola risiko terkait secara efektif.

Menurut statistik, di 130 yurisdiksi di seluruh dunia, 88 di antaranya mengizinkan penyediaan layanan aset digital, sementara 20 secara tegas melarangnya. Amerika Serikat sebagai salah satu yurisdiksi yang mengizinkan layanan aset digital, menerapkan model pengawasan bersama, di mana bisnis yang berbeda mungkin diatur oleh lembaga yang berbeda.

Di Amerika Serikat, industri aset digital blockchain mencakup berbagai layanan seperti layanan dompet, bursa, ICO, penambangan, kontrak pintar, layanan staking, dan NFT. Namun, untuk beberapa aset digital (seperti ETH), masih ada perdebatan mengenai pengaturan, dengan masalah inti adalah apakah mereka harus diperlakukan sebagai komoditas atau sekuritas.

Otoritas regulasi seperti Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) dan Komisi Perdagangan Berjangka Komoditas (CFTC) terus mengevaluasi kelayakan regulasi yang ada. SEC sering menggunakan "tes Howey" untuk menentukan apakah aset digital termasuk dalam "kontrak investasi" dan selanjutnya menentukan apakah harus diatur sebagai sekuritas.

Uji Howey berasal dari sebuah kasus hukum tahun 1946, yang memberikan kerangka yang jelas bagi SEC untuk menentukan apakah kontrak investasi harus dianggap sebagai sekuritas. Menggunakan ETH sebagai contoh, poin-poin utama dari pengujian meliputi: apakah ada investasi dana, apakah pengguna memiliki harapan keuntungan, apakah terdapat entitas investasi bersama, dan apakah ada harapan untuk mendapatkan keuntungan hanya berdasarkan usaha dari pendiri atau pihak ketiga.

SEC dalam panduan yang dirilis pada tahun 2019 menekankan bahwa pihak-pihak yang terlibat dalam penerbitan, penjualan, atau distribusi aset digital perlu mempertimbangkan penerapan hukum sekuritas federal AS, dan menganalisis aset digital untuk menentukan apakah itu memiliki karakteristik sekuritas.

Jika aset digital dianggap sebagai sekuritas, SEC akan memiliki yurisdiksi. Pelanggaran dapat mengakibatkan SEC mengajukan gugatan perdata atau melakukan sanksi administratif terhadap perusahaan, pendiri, dan eksekutif terkait.

Di sisi lain, jika aset digital dianggap sebagai barang, maka akan diatur oleh CFTC. CFTC telah menyatakan sejak 2015 bahwa Bitcoin dan aset digital lainnya termasuk dalam kategori barang, dan kemudian memperluas kategori ini untuk mencakup aset digital lainnya seperti ETH. CFTC menganggap bahwa aset digital memiliki karakteristik barang seperti dapat dipertukarkan, dapat diperdagangkan di pasar, dan memiliki kelangkaan tertentu.

Pada Mei 2024, Dewan Perwakilan Rakyat AS mengesahkan "Undang-Undang Inovasi Keuangan Teknologi Abad ke-21" (Undang-Undang FIT21), yang bertujuan untuk memberikan kejelasan regulasi dan perlindungan konsumen bagi ekosistem aset digital. Undang-undang ini membagi aset digital menjadi dua kategori: "aset digital terikat" yang diatur oleh SEC dan "barang digital" yang diatur oleh CFTC. Penentuan jenis aset tergantung pada tingkat desentralisasi blockchain yang mendasarinya, cara perolehan aset, serta faktor-faktor seperti hubungan antara pemegang dan penerbit.

Kualifikasi regulasi aset digital akan memiliki dampak yang mendalam. Mengambil ETH sebagai contoh, jika diklasifikasikan sebagai sekuritas, akan menghadapi persyaratan pendaftaran dan kepatuhan yang lebih ketat, yang mungkin meningkatkan biaya dan menekan sentimen pasar. Sebaliknya, jika diklasifikasikan sebagai komoditas, meskipun biaya kepatuhan lebih rendah dan menguntungkan perkembangan pasar derivatif, mungkin tidak dapat sepenuhnya mencerminkan keunikan aset digital yang terdesentralisasi.

Selain itu, permainan jurisdiksi antara lembaga pengatur dapat menyebabkan arbitrase regulasi, membuat peserta pasar seperti Ethereum menghadapi lingkungan regulasi yang lebih kompleks. Seiring dengan perkembangan teknologi Blockchain dan pasar aset digital, evolusi kerangka regulasi akan terus menarik perhatian dan diskusi di kalangan industri.