Investasi Bitcoin dan Operasi Modal: Inovasi dan Tantangan MicroStrategy

Perusahaan MicroStrategy awalnya adalah perusahaan perangkat lunak yang berfokus pada solusi intelijen bisnis, tetapi sejak tahun 2020, fokusnya secara signifikan beralih ke investasi Bitcoin. Perusahaan mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin melalui penerbitan saham dan obligasi konversi, menjadikannya pusat perhatian di pasar saham AS. Pada 6 Februari 2025, perusahaan yang memiliki Bitcoin terbanyak di dunia ini mengumumkan perubahan nama resmi menjadi Strategy. Saat itu, data menunjukkan bahwa perusahaan memiliki 471107 Bitcoin di neraca, yang merupakan sekitar 2% dari total pasokan Bitcoin global. Hingga 21 Februari 2025, perusahaan telah mengumpulkan hampir 500.000 Bitcoin, dengan nilai lebih dari 40 miliar dolar.

MicroStrategy pada dasarnya adalah dengan merancang struktur modal, mengubah pasar saham menjadi mesin penarik Bitcoin—dengan menerbitkan saham baru/obligasi konversi untuk mengumpulkan dana untuk meningkatkan kepemilikan Bitcoin, kemudian menggunakan kepemilikan Bitcoin untuk mendukung valuasi harga saham, membentuk siklus kapital yang terikat erat dengan aset kripto. Dengan mekanisme pembiayaan premium tinggi yang unik di pasar saham AS, MicroStrategy tidak hanya mendominasi di antara saham konsep Bitcoin, tetapi juga telah mengembangkan "alkimia" yang diakui oleh pasar saham AS melalui penerbitan ekuitas dan pengendalian harga koin.

Spekulasi harga saham MSTR "magnet"

Metode pendanaan MicroStrategy sebagian besar dilakukan melalui kombinasi saham dan obligasi untuk mengumpulkan dana. Pada tahap awal, mereka bergantung pada penerbitan obligasi dan cadangan kas sendiri, bahkan ada beberapa saham biasa dan obligasi konversi. Kelemahan penerbitan obligasi biasa adalah harus membayar bunga, tetapi saat itu arus kas mereka masih baik, bisnis perangkat lunak menghasilkan arus kas positif puluhan juta dolar, cukup untuk membayar bunga utang tersebut.

Dalam siklus kali ini, perusahaan secara besar-besaran menggunakan mekanisme penerbitan saham ATM(At-the-market), langsung menjual saham di pasar sekunder. MicroStrategy menggunakan strategi kombinasi penerbitan saham dan obligasi untuk memainkan "alkimia" pasar modal. Ketika rasio utang rendah, mereka dengan cepat mengumpulkan dana untuk membeli Bitcoin melalui penerbitan saham, dengan cara ini meningkatkan leverage, dan saat Bitcoin naik, meningkatkan premium valuasi mereka. Selama pasar bullish, premianya sempat mencapai 300%.

Seiring berjalannya waktu, pasar secara bertahap menyadari bahwa MicroStrategy menjual saham dalam jumlah besar, yang menyebabkan harga saham mulai turun dan premi juga menyusut. Pada saat yang sama, rasio utang menurun, dan perusahaan secara bertahap beralih ke cara pendanaan yang lebih mengandalkan penerbitan obligasi. Dengan perubahan ini, laju pembelian Bitcoin oleh MicroStrategy melambat, yang menyebabkan permintaan Bitcoin di pasar juga mulai melemah.

Beberapa poin kunci di balik fluktuasi besar harga saham MicroStrategy:

1. Hubungan non-linear antara harga saham dan Bitcoin: Fluktuasi harga saham MicroStrategy tidak hanya terkait langsung dengan harga Bitcoin.

2. Reaksi dan dampak jangka panjang dari penyempitan premi: Perusahaan secara bertahap mengurangi premi dibandingkan sebelumnya. Fokus yang dipromosikan oleh pendiri adalah volatilitasnya, memasarkan MicroStrategy sebagai alat spekulasi dengan volatilitas tinggi.

3. "Investasi perwakilan" Bitcoin: Banyak institusi karena batasan regulasi atau kebijakan internal, tidak dapat membeli Bitcoin atau Bitcoin ETF secara langsung, MicroStrategy menjadi pilihan alternatif bagi institusi ini untuk berinvestasi di Bitcoin.

4. Penjualan pendiri dan "nubuatan diri" dari strategi mikro: Pendiri tidak hanya menjual saham perusahaan, tetapi juga menekankan efek leverage-nya.

5. Keunikan MicroStrategy: Keberhasilan perusahaan sangat bergantung pada kemampuan pendanaan mereka yang kuat, pendiri terus-menerus mengumpulkan dana untuk membeli lebih banyak Bitcoin.

"Memiliki Bitcoin, Tidak Pernah Menjualnya": Perang Suci Kripto Sang Pendiri

Pengaruh promosi Bitcoin yang dilakukan oleh pendiri di masa lalu sangat mendalam terhadap seluruh industri Bitcoin, ia terus-menerus muncul di depan publik, memberikan wawancara, dan menyampaikan pidato, tidak hanya membuat Bitcoin dikenal luas, tetapi juga menarik banyak investor institusi untuk memasuki pasar. MicroStrategy dan ETF adalah dua pembeli utama di pasar Bitcoin saat ini, operasi MicroStrategy lebih menarik perhatian karena mereka hanya membeli dan tidak menjual.

Pendiri juga pernah mengatakan bahwa dia telah membuat surat wasiat, berniat untuk menghancurkan kunci pribadi Bitcoin yang dimilikinya setelah dia meninggal, sepenuhnya menghapus Bitcoin ini dari peredaran. Tindakan semacam ini yang "setara dengan pemimpin agama", seolah-olah menunjukkan bahwa dia telah memberikan kontribusi yang abadi untuk industri Bitcoin. Meskipun tidak ada yang tahu apakah dia benar-benar akan menepati janji di masa depan, tetapi pernyataan tersebut, lebih atau kurang, memberikan suntikan semangat ke pasar.

Sebenarnya Bitcoin dari MicroStrategy tidak dikendalikan oleh pendiri atau perusahaan itu sendiri, Bitcoin ini disimpan di lembaga kustodian pihak ketiga yang tepercaya, memenuhi persyaratan audit dan regulasi perusahaan publik.

Pendiri tidak hanya merupakan pendorong besar untuk Bitcoin, tetapi dalam beberapa hal, ia bahkan lebih ekstrem daripada beberapa investor Bitcoin awal. Jauh sebelum munculnya ETF, ia telah menjadikan MicroStrategy sebagai entitas yang mirip dengan Bitcoin ETF, dan percakapan antara dia dan Musk bahkan membawa dorongan penting bagi investasi Bitcoin. Menurut rumor pasar, alasan Musk memutuskan untuk membiarkan Tesla membeli Bitcoin, sebagian besar adalah karena saran dari pendiri.

Pendiri tidak hanya terbatas pada Bitcoin. Pernyataan terbarunya menunjukkan bahwa ia mendukung pengembangan seluruh ekonomi digital, mengusulkan bahwa Amerika Serikat harus menjadi pemimpin global dalam ekonomi digital, dan mendorong semua aset untuk di-chain dan ditokenisasi. Dia tidak lagi hanya seorang ekstremis Bitcoin, tetapi melihat potensi teknologi blockchain di berbagai bidang.

Pendiri bahkan mengusulkan gagasan untuk memasukkan Bitcoin ke dalam cadangan strategis negara, untuk lebih memperluas posisi kepemimpinan Amerika Serikat dalam ekonomi digital global. Dia tidak hanya mendorong Bitcoin, tetapi juga mengajukan visi ekonomi global berbasis blockchain, yang menunjukkan kepada kita bahwa ekonomi global di masa depan mungkin akan bergerak menuju pola keuangan yang lebih terdesentralisasi, bahkan mungkin muncul sistem keuangan siber yang melampaui negara berdaulat.

Pada 25 Maret, proyek kripto keluarga Trump mengumumkan rencana untuk meluncurkan stablecoin USD1, yang akan didukung 100% oleh obligasi pemerintah AS jangka pendek, simpanan dolar, dan aset likuid lainnya, yang tampaknya menunjukkan bahwa Amerika Serikat di masa depan akan lebih banyak menggunakan penerbitan stablecoin untuk meringankan krisis utang.

Siklus Mobius, permainan aset pendiri

Saat ini harga Bitcoin telah turun ke sekitar 87.000 dolar setelah mencapai puncak yang tinggi, sementara biaya kepemilikan MicroStrategy sekitar 66.000 dolar. Ini membuat orang berpikir: apa yang akan terjadi di pasar jika harga Bitcoin turun di bawah harga beli MicroStrategy untuk Bitcoin?

Pada putaran pasar bearish sebelumnya, situasi MicroStrategy bahkan lebih buruk daripada sekarang. Saat itu, aset bersih mereka sudah mengalami angka negatif, yang merupakan situasi yang sangat jarang terjadi bagi perusahaan mana pun. Namun, MicroStrategy saat itu tidak melakukan likuidasi, dan tidak terpaksa menjual Bitcoin, terutama karena waktu jatuh tempo utang mereka masih jauh, sehingga tidak ada yang dapat memaksa mereka untuk segera likuidasi.

Pendiri hampir memiliki 48% hak suara, yang juga membuat setiap upaya untuk mengajukan proposal likuidasi menjadi sangat sulit. Jadi bahkan dalam situasi keuangan perusahaan yang ketat, kreditur dan pemegang saham tidak dapat dengan mudah mengajukan permintaan likuidasi.

Jika Bitcoin benar-benar jatuh di bawah biaya rata-rata penyimpanan, apakah saham MicroStrategy akan terjebak dalam apa yang disebut "spiral kematian"? Sebenarnya, pertanyaan ini sudah diajukan pada putaran pasar bearish sebelumnya. Saat itu, aset bersih MicroStrategy negatif, dan suasana ketakutan di pasar sangat parah, tetapi pasar saat ini seharusnya lebih berpengalaman, karena para investor sudah mengalami fluktuasi ini, jadi mereka tidak akan panik seperti saat itu.

Selain itu, pendiri dan timnya sebenarnya memiliki beberapa cara fleksibel untuk menghadapi volatilitas pasar. Misalnya, mereka dapat memilih untuk menerbitkan obligasi, menerbitkan saham tambahan, atau bahkan menggunakan Bitcoin yang mereka miliki sebagai jaminan untuk meminjam uang. MicroStrategy saat ini memiliki sekitar 40 miliar dolar AS dalam Bitcoin, yang berarti mereka dapat menggadaikan Bitcoin ini untuk mendapatkan dana, bahkan jika harga turun, mereka juga dapat menghindari penjualan paksa dengan menambah jaminan.

Dan utang utama mereka tidak akan jatuh tempo sebelum tahun 2028, sehingga tidak ada yang bisa memaksa mereka untuk membuat keputusan yang merugikan sebelum itu. Untuk saat ini, meskipun harga Bitcoin berfluktuasi, MicroStrategy tidak akan langsung menghadapi tekanan keuangan yang besar, dan tidak mungkin dipaksa untuk menjual Bitcoin.

Lebih penting lagi, semakin banyak dana dan lembaga berdaulat di seluruh dunia mulai melihat Bitcoin sebagai aset cadangan, yang merupakan tren besar. Dalam konteks ini, prospek jangka panjang Bitcoin tetap positif. Seperti yang dikabarkan di pasar, negara-negara seperti Abu Dhabi telah mulai membeli sejumlah besar Bitcoin ETF, tren ini menunjukkan bahwa di masa depan akan ada lebih banyak negara dan lembaga yang memasuki pasar Bitcoin. Meskipun dalam jangka pendek harga Bitcoin mungkin masih mengalami beberapa fluktuasi, tetapi dalam jangka panjang strategi mikro tampaknya sejalan dengan tren pasar.

Jadi, secara keseluruhan, meskipun fluktuasi harga Bitcoin memang dapat memberikan tekanan jangka pendek pada MicroStrategy, namun mempertimbangkan jangka waktu utang mereka dan tren pasar, saat ini mereka tidak memiliki risiko likuidasi atau terpaksa menjual Bitcoin. Sebaliknya, mereka mungkin akan memanfaatkan lingkungan pasar saat ini untuk terus menambah kepemilikan Bitcoin, semakin memperkuat posisi mereka di bidang cryptocurrency.

Mesin Kekayaan Atau Embun Beku Kripto?

Model operasi modal MicroStrategy tepat pada waktunya, tetapi apakah saham MSTR dapat diikutsertakan? Bagi orang-orang di industri kripto, odds MSTR lebih besar daripada berpartisipasi langsung dalam Bitcoin, MSTR secara keseluruhan lebih mirip versi akselerator Bitcoin.

MicroStrategy pada permukaannya adalah perusahaan perangkat lunak yang fokus pada analisis data bisnis, tetapi pada kenyataannya, model operasinya telah sepenuhnya beralih ke akumulasi aset Bitcoin. MSTR memiliki efek leverage. Karena perusahaan memegang sejumlah besar BTC, dan mungkin memperbanyak kepemilikan melalui pinjaman atau penerbitan obligasi, ini memperbesar sensitivitas harga sahamnya terhadap perubahan harga Bitcoin. Ketika BTC naik, MSTR mungkin mengalami kenaikan yang lebih besar, dan sebaliknya.

Sahamnya melonjak dari 68 dolar di awal tahun hingga sekitar 400 dolar saat ini, kenaikan ini bahkan melebihi banyak perusahaan terkenal. Apa sebenarnya alasan di balik kinerja luar biasa saham MicroStrategy ini? Beberapa orang berpendapat bahwa pendirinya berhasil mendorong harga saham melalui model operasi "ekstensi dana tak terbatas"; sementara yang lain mengkritik ini mirip dengan skema Ponzi, dan khawatir ini dapat memicu keruntuhan pasar cryptocurrency berikutnya.

Hasil investasi Bitcoin MicroStrategy saat ini jauh melebihi pendapatan dari bisnis tradisionalnya. Meskipun pendapatan dari bisnis perangkat lunaknya tidak mengalami pertumbuhan yang signifikan dalam beberapa tahun terakhir, bahkan mengalami penurunan, MicroStrategy telah berhasil meningkatkan laba perusahaan secara keseluruhan dengan terus menerbitkan obligasi dan mendilusi ekuitas untuk mengumpulkan dana guna membeli lebih banyak Bitcoin. MicroStrategy mengaitkan saham dengan Bitcoin secara mendalam, tindakan ini memiliki keuntungan tetapi juga membawa risiko tertentu bagi perusahaan, karena bisnis inti perusahaan tidak dapat memberikan laba yang signifikan, semua prospek tergantung pada kenaikan harga Bitcoin.

Perusahaan meningkatkan kemampuan pendanaan dengan menerbitkan obligasi konversi tanpa bunga (Convertible Note). Obligasi ini memungkinkan investor untuk mengonversi ke ekuitas perusahaan di masa depan, tetapi harga konversi jauh lebih tinggi daripada harga saham saat ini. Secara superficial, ini tampak seperti transaksi yang tidak menguntungkan bagi investor, tetapi sebenarnya, pemegang obligasi memiliki hak likuidasi prioritas, yang dapat mengurangi risiko. Sementara itu, MicroStrategy dapat terus mengakumulasi Bitcoin melalui cara pendanaan ini, mendorong kenaikan ganda harga saham dan Bitcoin.

Permainan ini sangat cerdas karena berhasil memindahkan risiko dari perusahaan itu sendiri ke pasar saham, dengan menerbitkan obligasi konversi untuk mendapatkan dana, kemudian menggunakan uang tersebut untuk membeli Bitcoin. Ketika utang jatuh tempo, jika harga saham perusahaan cukup tinggi, kreditor akan memilih untuk mengubah utang menjadi saham, bukannya meminta perusahaan untuk membayar kembali. Dengan cara ini, masalah utang sepenuhnya dipindahkan ke pasar saham, sehingga rasio peluang antara posisi beli dan jual di pasar saham secara keseluruhan lebih besar dibandingkan dengan pasar kripto.