Analisis Situasi Staking Setelah Upgrade Shanghai Ethereum

Sejak Ethereum menyelesaikan upgrade Shanghai pada 12 April dan membuka penarikan staking, sudah setengah bulan berlalu. Meskipun pasar sebelumnya khawatir bahwa pembukaan penarikan dapat menyebabkan tekanan jual besar-besaran, situasi ini tidak terjadi. Hingga 26 April, meskipun total penarikan staking telah melebihi 1,7 juta ETH, harga ETH tetap menunjukkan tren naik, selama beberapa hari telah melebihi 2100 dolar, mencapai rekor tertinggi dalam hampir 10 bulan. Sementara itu, total nilai terkunci DeFi di Ethereum sebagian besar tetap stabil, dengan protokol LSD dan LSDFi tetap aktif.

Namun, keadaan ini juga menimbulkan kekhawatiran baru, dengan beberapa pendapat berargumen bahwa tingkat staking Ethereum yang tinggi dapat mengurangi aktivitas on-chain lainnya, yang tidak menguntungkan untuk pengembangan jangka panjang. Untuk lebih memahami dampak tingkat staking Ethereum, kami menganalisis kondisi staking dan penarikan Ethereum hingga 26 April, serta tingkat staking yang ditawarkan oleh berbagai lembaga/protokol staking saat ini dan pasar aplikasi utama untuk sertifikat staking, dan kami mencapai kesimpulan berikut:

1. Setelah upgrade, total jumlah penarikan stake Ethereum adalah sekitar 1.724.200 ETH, di mana penarikan penuh menyumbang 44,23%, dan penarikan sebagian menyumbang 55,77%. Saat ini, total jumlah yang dapat ditarik adalah sekitar 635.800 ETH, di mana salah satu platform perdagangan menyumbang sekitar 30,20%.

2. Penarikan penuh terjadi sekitar setiap 5 hari dengan jumlah besar, beberapa penarikan dalam 5 hari pertama (12 hingga 16) dalam skala besar, setelah itu jelas berkurang.

3. Struktur penarikan adalah jendela penting untuk mengamati aktivitas staking dan arah pasar. Menganggap sebagian penarikan sebagai penarikan pasif, sedangkan penarikan penuh dianggap sebagai penarikan aktif, struktur penarikan saat ini menunjukkan bahwa sebagian besar institusi/protokol terutama melakukan penarikan pasif, dan harapan untuk staking tetap cukup stabil, penarikan pasif juga lebih mungkin untuk kembali, ini mungkin menjadi salah satu alasan mengapa jumlah staking dan harga koin stabil naik.

4. Setelah peningkatan, total akumulasi stake meningkat sebesar 387.2 ribu ETH, dengan persentase kenaikan sekitar 2.13%, yang setara dengan rata-rata kenaikan harian sekitar 0.15%, sedikit lebih tinggi dibandingkan dengan rata-rata kenaikan harian 0.13% selama satu tahun sebelum peningkatan, aktivitas staking secara keseluruhan menjadi lebih aktif.

5. Rata-rata imbal hasil staking tahunan yang diharapkan dari 18 institusi/protokol staking adalah sekitar 5,45%, lebih tinggi dari "suku bunga acuan" 4,27%. Berdasarkan kategori, imbal hasil staking tahunan yang diharapkan dari protokol LSD adalah yang tertinggi, sekitar 6,17%.

6. LSDFi dapat mengancam jalur umpan balik negatif yang terintegrasi dalam staking Ethereum. Ketika staking siklis menjadi kasus penggunaan yang lebih menguntungkan, pertumbuhan jumlah staking tidak lagi menyebabkan penurunan hasil staking, yang dapat memiliki dampak mendalam pada logika ekonomi Ethereum.

Analisis Situasi Penarikan Stake

Dalam 15 hari dari 12 April hingga 26 April, total penarikan staking Ethereum sekitar 1,724,200 ETH, di mana penarikan penuh sekitar 44,23%, dan penarikan sebagian sekitar 55,77%. Dari segi periode penarikan, penarikan sebagian memiliki skala yang lebih besar dalam 5 hari pertama (dari 12 hingga 16), setelah itu menurun secara signifikan. Penarikan penuh terjadi sekitar setiap 5 hari sekali dengan penarikan besar, seperti pada 15, 20, dan 24, di mana pada 3 hari tersebut jumlah penarikan penuh melebihi 160,000 ETH.

Dari keadaan penarikan di berbagai lembaga/protokol, sebuah platform perdagangan telah menarik 598.800 ETH karena persyaratan regulasi, menjadikannya jumlah penarikan tertinggi di antara semua lembaga/protokol. Selanjutnya, dua lembaga besar juga memiliki total penarikan lebih dari 230.000 ETH. Selain itu, ada beberapa lembaga yang total penarikannya melebihi 10.000 ETH. Sebagian besar lembaga melakukan penarikan sebagian, sedangkan sebuah protokol LSD melakukan penarikan sepenuhnya dalam bentuk sebagian.

Saat ini, total jumlah yang dapat ditarik dari berbagai institusi/protokol dan alamat token utama sekitar 635.800 ETH. Di antaranya, total jumlah yang dapat ditarik dari suatu platform perdagangan sekitar 192.000 ETH, yang merupakan sekitar 30,20%. Platform perdagangan besar lainnya juga memiliki total jumlah yang dapat ditarik yang cukup tinggi, sekitar 96.300 ETH, yang merupakan sekitar 15,10%.

Analisis Perubahan Total Staking

Setelah upgrade Ethereum, total akumulasi staking meningkat dari 18,165,900 ETH menjadi 18,553,100 ETH, dengan total pertumbuhan sebesar 387,200 ETH, atau sekitar 2,13%. Rata-rata pertumbuhan harian sekitar 0,15%, sedikit lebih tinggi dari rata-rata pertumbuhan harian 0,13% selama satu tahun sebelum upgrade, menunjukkan bahwa kegiatan staking secara keseluruhan menjadi lebih aktif setelah upgrade.

Dari perubahan harian secara berurutan, jumlah staking Ethereum cenderung stabil, dengan amplitudo perubahan harian yang menunjukkan tren penurunan. Hanya pada tanggal 15, 20, dan 24, perubahan harian kumulatif jumlah staking menunjukkan amplitudo negatif, yang berkorespondensi dengan puncak penarikan penuh.

Secara spesifik terkait perubahan jumlah staking di masing-masing institusi/protokol, setelah peningkatan, suatu protokol LSD menarik jumlah staking terbanyak, sekitar 20,74 ribu Ether. Diikuti oleh dua StakingPool, yang masing-masing menarik 12,28 ribu Ether dan 9,27 ribu Ether. Di bursa, dua platform menarik jumlah staking sekitar 40 ribu Ether.

Mempertimbangkan perubahan aliran bersih dari jumlah staked (jumlah staked - total penarikan), selain platform perdagangan tertentu, platform perdagangan besar lainnya adalah institusi dengan aliran keluar bersih terbesar setelah peningkatan, dengan aliran keluar bersih sekitar 198,2 ribu Ether. Beberapa protokol LSD dan platform perdagangan tertentu juga memiliki aliran keluar bersih yang cukup besar. Sementara itu, beberapa StakingPool dan protokol LSD memiliki aliran masuk bersih yang besar, semuanya di atas 20 ribu Ether.

Analisis Tingkat Pengembalian Staking

Saat ini, estimasi imbal hasil tahunan staking Ethereum sekitar 4,27%, dan estimasi imbal hasil tahunan staking setelah penyesuaian sekitar 3,86%. Seiring berjalannya waktu (peningkatan jumlah staking), estimasi imbal hasil tahunan staking menunjukkan tren penurunan eksponensial.

Sebagai perbandingan, suku bunga produk staking yang ditawarkan oleh berbagai lembaga/protokol staking kepada pengguna semuanya lebih tinggi daripada "suku bunga acuan" di atas. Rata-rata ekspektasi imbal hasil staking tahunan yang diharapkan dari 18 lembaga/protokol staking yang terdaftar adalah sekitar 5,45%. Berdasarkan kategori, rata-rata ekspektasi imbal hasil staking tahunan yang diharapkan dari protokol LSD adalah yang tertinggi, sekitar 6,17%. Diikuti oleh StakingPool, sekitar 5,81%. Rata-rata ekspektasi imbal hasil staking tahunan yang diharapkan dari bursa adalah yang terendah, sekitar 4,63%.

Di antara mereka, platform perdagangan tertentu memiliki tingkat hasil staking tertinggi karena memberikan imbalan kegiatan pemasaran tambahan. Selain itu, ada beberapa institusi/protokol lain yang menghasilkan lebih dari 7%, dan bagian hasil yang berlebih kemungkinan berasal dari MEV.

Hal yang patut diperhatikan adalah protokol LSD dan LSDFi yang diturunkannya. Protokol ini menyelesaikan masalah likuiditas ETH yang dipertaruhkan dengan menerbitkan sertifikat staking, dan sekarang sertifikat staking ini menawarkan kemungkinan pengembalian yang lebih tinggi bagi pengguna melalui "lego" DeFi. Misalnya, salah satu protokol LSD dengan jumlah staking tertinggi, 25,77% dari sertifikat staking yang diterbitkan telah dibungkus dalam bentuk baru, di mana alamat pemegang utama termasuk beberapa protokol DeFi dan gateway jaringan Layer 2, yaitu pengguna dapat berpartisipasi dalam berbagai aktivitas DeFi melalui sertifikat ini.

"Lego" lain yang layak diperhatikan adalah staking ulang, seperti EigenLayer, Aura, Pendle, dan lain-lain, yang mengintegrasikan likuiditas LSD ke dalam LSDFi, menyediakan kolam pertambangan dengan hasil super tinggi atau pinjaman stablecoin yang dipertaruhkan. Namun, protokol ini juga mengancam jalur umpan balik negatif yang terintegrasi dalam staking Ethereum, ketika staking sirkular menjadi kasus penggunaan dengan hasil lebih tinggi, pertumbuhan jumlah staking tidak lagi menyebabkan penurunan hasil staking, ini mereset logika ekonomi Ethereum, dan dapat menghasilkan dampak yang lebih dalam dibandingkan dengan "krisis likuiditas" setelah "mining difficulty" yang ditransmisikan ke Ethereum.