Penetapan "Krisis Utang": Permainan Pasar di Balik Kenaikan Premi Jangka Waktu

Minggu ini, pasar cryptocurrency mengalami fluktuasi yang cukup besar, dengan tren harga menunjukkan pola kepala M. Dengan mendekatnya tanggal pelantikan pada 20 Januari, pasar modal mulai menimbang peluang dan risiko setelah pemilihan Trump, menandai berakhirnya "pasar Trump" yang didorong oleh emosi selama 3 bulan terakhir. Yang paling mendesak adalah menyaring fokus permainan jangka pendek pasar dari berbagai informasi, agar dapat membuat penilaian yang rasional terhadap perubahan pasar. Artikel ini akan berbagi logika pengamatan pribadi dari perspektif penggemar non-keuangan, dengan harapan dapat memberikan inspirasi kepada pembaca.

Secara keseluruhan, penulis percaya bahwa aset berisiko dengan pertumbuhan tinggi, termasuk pasar kripto, akan terus menghadapi tekanan dalam jangka pendek. Alasan utamanya adalah bahwa premi jangka waktu di pasar obligasi AS telah melebar, menyebabkan suku bunga jangka menengah hingga panjang meningkat, yang berdampak negatif pada aset-aset ini. Penyebab mendasar dari situasi ini adalah bahwa pasar sedang memberi harga pada potensi krisis utang AS.

Indikator ekonomi makro tetap kuat, ekspektasi inflasi tidak terlihat meningkat jelas

Untuk menganalisis faktor-faktor yang menyebabkan lemahnya harga jangka pendek, kita pertama-tama meninjau beberapa indikator makroekonomi penting yang diumumkan minggu lalu.

Melihat data terkait pertumbuhan ekonomi AS, Indeks Manajer Pembelian (PMI) untuk sektor manufaktur dan non-manufaktur ISM terus meningkat. Sebagai indikator pendahulu pertumbuhan ekonomi, ini menandakan prospek ekonomi AS dalam jangka pendek cukup optimis.

Dalam hal pasar tenaga kerja, kami memperhatikan empat indikator kunci: data pekerjaan non-pertanian, lowongan pekerjaan, tingkat pengangguran, dan jumlah pengajuan tunjangan pengangguran pertama kali. Jumlah pekerjaan non-pertanian meningkat dari 212.000 bulan lalu menjadi 256.000, jauh di atas ekspektasi. Sementara itu, tingkat pengangguran turun dari 4,2% menjadi 4,1%. Lowongan pekerjaan JOLTS meningkat pesat menjadi 809.000. Jumlah pengajuan tunjangan pengangguran pertama kali terus menurun, menunjukkan bahwa kinerja pasar tenaga kerja pada bulan Januari diharapkan membaik. Semua data ini menunjukkan bahwa pasar tenaga kerja AS tetap kuat, dan pendaratan lembut ekonomi hampir pasti.

Mengenai inflasi, karena data CPI bulan Desember belum dirilis, kita dapat mengamati ekspektasi inflasi satu tahun dari Universitas Michigan AS sebagai langkah awal. Indikator ini mengalami kenaikan dibandingkan bulan November, mencapai 2,8%, tetapi masih di bawah ekspektasi, dan tetap berada dalam rentang yang wajar antara 2-3%. Pergerakan spesifik masih perlu diperhatikan. Dari perubahan hasil obligasi TIPS yang melawan inflasi, pasar tampaknya tidak terlalu panik terhadap inflasi.

Secara keseluruhan, dari sudut pandang makro, ekonomi Amerika Serikat tidak menunjukkan masalah yang jelas. Selanjutnya, kita akan membahas penyebab utama penurunan nilai pasar perusahaan-perusahaan dengan pertumbuhan tinggi.

Imbal hasil jangka menengah dan panjang utang AS terus meningkat, premi jangka waktu naik dalam pola miring bearish

Mengamati perubahan imbal hasil obligasi pemerintah AS, suku bunga jangka panjang terus meningkat dalam seminggu terakhir. Sebagai contoh, imbal hasil obligasi 10 tahun naik sekitar 20 basis poin, pola bearish pada obligasi semakin memperburuk. Kenaikan suku bunga obligasi pemerintah memberikan dampak tekanan yang lebih besar terhadap saham pertumbuhan tinggi dibandingkan dengan saham blue-chip atau saham bernilai, alasan utamanya adalah sebagai berikut:

1. Dampak pada perusahaan dengan pertumbuhan tinggi:

   • Biaya pendanaan meningkat
   • Penilaian tertekan
   • Perubahan preferensi pasar
   • Pengeluaran modal terbatas

2. Dampak terhadap perusahaan yang stabil:

   • Pengaruh relatif moderat
   • Tekanan untuk membayar utang meningkat
   • Daya tarik dividen menurun
   • Efek penularan inflasi

Oleh karena itu, kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang berdampak sangat jelas pada nilai pasar perusahaan teknologi seperti cryptocurrency. Kuncinya adalah mengidentifikasi penyebab utama kenaikan suku bunga obligasi pemerintah jangka panjang dalam konteks pemotongan suku bunga.

Model perhitungan suku bunga nominal obligasi pemerintah adalah: I = r + π + RP

Di mana, I adalah suku bunga nominal obligasi pemerintah, r adalah suku bunga riil, π adalah ekspektasi inflasi, RP adalah premi jangka waktu. Suku bunga riil mencerminkan pengembalian nyata obligasi, tidak terpengaruh oleh preferensi risiko pasar dan kompensasi risiko; ekspektasi inflasi biasanya diamati melalui CPI atau imbal hasil TIPS; premi jangka waktu mencerminkan kompensasi investor terhadap risiko suku bunga.

Analisis sebelumnya menunjukkan bahwa perkembangan ekonomi Amerika Serikat tetap stabil dalam jangka pendek, dan ekspektasi inflasi tidak menunjukkan peningkatan yang signifikan. Oleh karena itu, suku bunga riil dan ekspektasi inflasi bukanlah faktor utama yang mendorong kenaikan suku bunga nominal, tetapi masalahnya terfokus pada "premium jangka waktu".

Melihat premium tenggang waktu, kami memilih dua indikator:

1. Model ACM memperkirakan tingkat premi jangka waktu obligasi pemerintah AS: Baru-baru ini, premi jangka waktu obligasi pemerintah AS yang berjangka 10 tahun meningkat secara signifikan, menjadi faktor utama yang mendorong kenaikan imbal hasil obligasi.

2. Volatilitas Opsi Treasury Merrill (indikator MOVE): Volatilitas terbaru tidak menunjukkan perubahan yang signifikan. MOVE lebih sensitif terhadap volatilitas implisit suku bunga jangka pendek.

Dari sini dapat disimpulkan: pasar saat ini tidak sensitif terhadap risiko fluktuasi suku bunga jangka pendek, menunjukkan bahwa tidak ada penetapan risiko yang jelas terhadap potensi perubahan kebijakan Federal Reserve. Namun, premi jangka waktu yang terus meningkat menunjukkan bahwa pasar khawatir tentang perkembangan ekonomi jangka menengah dan panjang di AS, dengan fokus pada masalah defisit anggaran.

Dapat dipastikan bahwa pasar sedang memperhitungkan risiko potensi krisis utang Amerika setelah pelantikan Trump. Dalam waktu dekat, saat mengamati informasi politik dan pandangan pemangku kepentingan, perlu dipertimbangkan apakah dampaknya terhadap risiko utang bersifat positif atau negatif, agar dapat menilai tren pasar aset berisiko dengan lebih baik.

Sebagai contoh, pernyataan Trump yang mempertimbangkan keadaan darurat ekonomi nasional di Amerika Serikat mungkin memperbesar kekhawatiran tentang dampak perang dagang. Namun, dari segi dampak langsung, peningkatan pendapatan dari tarif memiliki dampak positif terhadap pendapatan fiskal AS, sehingga dampaknya mungkin tidak akan terlalu parah. Sebaliknya, kemajuan RUU pemotongan pajak dan bagaimana mengurangi pengeluaran pemerintah adalah poin yang paling perlu diperhatikan dalam keseluruhan permainan ini. Penulis akan terus memantau perkembangan ini.