Era Baru Stablecoin: Peluang dan Tantangan di Balik Kebangkitan Stablecoin Berbasis Pendapatan

Dengan meningkatnya gejolak di pasar keuangan, sistem mata uang fiat tradisional menghadapi tantangan, stablecoin di bidang cryptocurrency sedang menghadapi peluang perkembangan baru. Terutama munculnya stablecoin berbasis pendapatan (YBS), yang membawa kemungkinan baru bagi pasar.

Baru-baru ini, pasar keuangan global mengalami peningkatan volatilitas, dengan pasar saham, obligasi, dan nilai tukar mengalami guncangan besar. Situasi ini mempercepat keruntuhan tatanan mata uang fiat, dan juga menciptakan kondisi untuk perkembangan cryptocurrency, terutama stablecoin on-chain. Di antaranya, stablecoin berbasis pendapatan non-dolar dan non-reserve yang cukup, (YBS), semakin mendapatkan perhatian.

Meskipun stablecoin non-full reserve masih berada di tahap eksplorasi teoritis, beberapa stablecoin dengan cadangan sebagian diharapkan menjadi arus utama di bawah tuntutan efisiensi modal. Stablecoin non-Dolar juga sedang mencoba secara aktif, meskipun status mata uang global Dolar masih sulit tergoyahkan.

Mekanisme penerbitan dolar bergantung pada interaksi antara Federal Reserve, Departemen Keuangan, dan bank-bank komersial. Pola ini menjadikan obligasi AS sebagai dasar penetapan harga keuangan global, dolar menjadi mata uang dunia, tetapi biayanya adalah defisit luar negeri Amerika Serikat serta ketergantungan negara lain pada dolar.

Namun, perubahan kebijakan terbaru di Amerika Serikat sedang merusak sistem ini. Penyesuaian kebijakan tarif dan kebijakan moneter membuat negara-negara mulai mengurangi kepemilikan obligasi AS, dolar dan obligasi AS secara bertahap menjadi aset berisiko. Perubahan ini dapat memicu "death spiral" dari sistem dolar, meskipun prosesnya akan lebih lambat.

Dalam konteks ini, cryptocurrency, terutama stablecoin, diharapkan memainkan peran yang lebih penting. Dalam waktu dekat, guncangan pada sistem ekonomi global mungkin akan mendorong kompetisi antara stablecoin dan memfasilitasi perkembangan stablecoin on-chain.

Saat ini, nilai pasar cryptocurrency sekitar 2,7 triliun dolar AS, tetapi angka ini tidak sepenuhnya mencerminkan kondisi pasar. Sebagai perbandingan, total penerbitan stablecoin sebesar 230 miliar dolar AS lebih memiliki makna referensi, meskipun cadangan USDT masih dipertanyakan.

Seiring dengan sebagian stablecoin beralih ke USDC, stablecoin yang didukung oleh aset on-chain yang cukup atau lebih mulai perlahan-lahan menghilang. Ini meningkatkan efisiensi modal, tetapi juga mengurangi pengganda uang. Sebaliknya, penciptaan nilai dari Bitcoin dan Ethereum lebih bersifat abstrak.

Dalam struktur pasar saat ini, cryptocurrency yang sangat volatil kekurangan dukungan stablecoin yang memadai. Ini memberi ruang bagi YBS untuk berkembang, tetapi mengubah volatilitas cryptocurrency menjadi stablecoin masih menghadapi tantangan.

USDe dari Ethena adalah stablecoin cadangan ilegal yang baru-baru ini menunjukkan kinerja yang menonjol. Model lindung nilai ini dicapai dengan membuka posisi lindung nilai di bursa terpusat untuk mencapai stabilitas. Namun, untuk perkembangan lebih lanjut, USDe masih perlu mendapatkan adopsi yang lebih luas dalam skenario perdagangan dan pembayaran.

Secara keseluruhan, pendapatan YBS pada dasarnya adalah biaya akuisisi pelanggan. Untuk mempertahankan tingkat pengembalian yang tinggi sambil memperluas pangsa pasar, YBS perlu lebih banyak pengguna yang melihatnya sebagai ekuivalen dolar dan menyimpannya, bukan hanya mengejar keuntungan.

Fokus persaingan YBS di masa depan akan tetap pada pangsa pasar. Hanya jika sebagian besar pengguna menggunakannya sebagai stablecoin, dan bukan hanya mengejar keuntungan, YBS dapat memperluas pengaruhnya sambil mempertahankan tingkat pengembalian yang tinggi. Ini memerlukan penemuan keseimbangan antara keuntungan dan stabilitas.