Prospek Pasar Kripto Semester Kedua 2025

I. Ringkasan

Pada paruh pertama tahun 2025, lingkungan makro global terus mengalami ketidakpastian yang tinggi. Federal Reserve beberapa kali menangguhkan pemotongan suku bunga, mencerminkan bahwa kebijakan moneter memasuki fase "pengamatan tarik ulur". Peningkatan tarif dan eskalasi konflik geopolitik semakin merobek struktur preferensi risiko global. Dari lima dimensi makro, dengan menggabungkan data on-chain dan model keuangan, kami secara sistematis mengevaluasi peluang dan risiko pasar kripto di paruh kedua tahun ini, serta mengajukan tiga kategori saran strategi inti, mencakup Bitcoin, ekosistem stablecoin, dan jalur produk turunan DeFi.

Dua, Tinjauan Lingkungan Makro Global (Semester Pertama 2025)

Pada paruh pertama tahun 2025, pola ekonomi makro global terus menunjukkan karakteristik ketidakpastian yang beragam. Dalam konteks pertumbuhan yang lemah, inflasi yang lengket, prospek kebijakan moneter yang kabur, serta peningkatan ketegangan geopolitik, terjadi penurunan signifikan dalam preferensi risiko global. Logika dominan ekonomi makro dan kebijakan moneter telah bertransformasi dari "pengendalian inflasi" menjadi "permainan sinyal" dan "manajemen ekspektasi". Pasar kripto sebagai kawasan perintis perubahan likuiditas global juga menunjukkan volatilitas sinkron yang khas dalam lingkungan yang kompleks ini.

Dalam hal jalur kebijakan Federal Reserve, pada awal 2025 pasar mencapai konsensus mengenai "penurunan suku bunga tiga kali dalam tahun ini". Namun, harapan optimis ini segera mengalami guncangan dalam pertemuan FOMC bulan Maret. Federal Reserve menekankan bahwa "inflasi jauh dari target" dan memperingatkan bahwa pasar tenaga kerja masih ketat. CPI untuk bulan April dan Mei mengalami pemulihan yang lebih baik dari yang diperkirakan, dengan pertumbuhan tahunan PCE inti tetap di atas 3%, mencerminkan bahwa "inflasi yang lengket" tidak mereda seperti yang diharapkan.

Menghadapi tekanan inflasi yang kembali meningkat, Federal Reserve pada pertemuan Juni kembali "menangguhkan penurunan suku bunga" dan menurunkan ekspektasi jumlah penurunan suku bunga sepanjang tahun. Powell mengisyaratkan masuk ke fase "bergantung pada data + mengamati dan menunggu", menandakan bahwa kebijakan moneter beralih dari panduan "arah" ke manajemen "titik waktu", dengan ketidakpastian jalur kebijakan yang meningkat secara signifikan.

"Pemisahan yang semakin meningkat" antara kebijakan fiskal dan kebijakan moneter. Dengan kemajuan strategi "dolar yang kuat + batas yang kuat", Departemen Keuangan AS mengumumkan melalui berbagai metode keuangan untuk "mengoptimalkan struktur utang", termasuk mendorong legislasi kepatuhan stablecoin dolar, mencoba memanfaatkan Web3 dan produk teknologi finansial untuk memperluas aset dolar. Langkah-langkah ini jelas terputus dari arah kebijakan moneter Federal Reserve yang "mempertahankan suku bunga tinggi untuk menekan inflasi", sehingga pengelolaan ekspektasi pasar menjadi semakin kompleks.

Kebijakan tarif menjadi salah satu variabel dominan dalam gejolak pasar. Amerika Serikat mengenakan putaran tarif baru pada produk teknologi tinggi China, mobil listrik, dan peralatan energi bersih, serta mengancam untuk memperluas cakupannya. Langkah-langkah ini bertujuan untuk menciptakan tekanan inflasi melalui "inflasi impor" dan memaksa Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga. Ketidakstabilan kredit dolar dan kontradiksi antara suku bunga acuan didorong ke depan, memicu penetapan kembali imbal hasil jangka panjang obligasi AS.

Ketegangan geopolitik yang terus meningkat memberikan dampak substansial pada sentimen pasar. Ukraina menghancurkan pesawat pembom strategis Rusia, memicu konfrontasi antara NATO dan Rusia; infrastruktur minyak Saudi diserang, menyebabkan harga minyak mentah melampaui 130 dolar. Berbeda dengan tahun 2022, peristiwa geopolitik kali ini tidak mendorong Bitcoin dan Ethereum untuk naik secara bersamaan, melainkan mendorong aliran dana safe haven ke pasar emas dan obligasi AS jangka pendek. Perubahan struktur pasar ini menunjukkan bahwa Bitcoin saat ini lebih dilihat sebagai komoditas perdagangan likuid, bukan sebagai aset safe haven makro.

Aliran modal global menunjukkan kecenderungan yang jelas untuk "de-emerging market". Arus keluar bersih dana obligasi pasar berkembang pada Q2 mencapai tertinggi kuartal sejak Maret 2020, sementara pasar Amerika Utara mendapatkan arus masuk dana bersih yang relatif karena daya tarik stabil yang dihasilkan dari ETF. Pasar kripto tidak terhindar, arus masuk bersih kumulatif Bitcoin ETF melebihi 6 miliar USD, tetapi token berkapitalisasi kecil dan produk turunan DeFi mengalami arus keluar dana yang besar, menunjukkan tanda-tanda "pemecahan aset" dan "rotasi struktural".

Tiga, Restrukturisasi Sistem Dolar dan Evolusi Sistem Peran Cryptocurrency

Sejak 2020, sistem dolar sedang mengalami restrukturisasi struktural yang paling mendalam sejak runtuhnya sistem Bretton Woods. Restrukturisasi ini berasal dari ketidakstabilan tatanan moneter global itu sendiri dan krisis kepercayaan institusi. Dalam konteks fluktuasi makro yang tajam pada paruh pertama tahun 2025, hegemoni dolar menghadapi ketidakseimbangan konsistensi kebijakan internal dan tantangan dari eksperimen multilateral yang mengancam otoritasnya, yang jalur evolusinya secara mendalam mempengaruhi posisi pasar pasar kripto, logika regulasi, dan peran aset.

Dalam hal struktur internal, sistem kredit dolar AS menghadapi "goyangnya logika penetapan kebijakan moneter". Selama lebih dari sepuluh tahun terakhir, Federal Reserve sebagai pengelola target inflasi independen memiliki logika kebijakan yang jelas dan dapat diprediksi. Namun, pada tahun 2025, logika ini secara bertahap tergerus oleh kombinasi "fiskal kuat - bank sentral lemah". Intinya adalah memanfaatkan posisi dominan dolar AS secara global untuk secara terbalik mengekspor inflasi domestik, yang secara tidak langsung mendorong Federal Reserve untuk menyesuaikan jalur kebijakan sejalan dengan siklus fiskal.

Kementerian Keuangan terus memperkuat pembentukan jalur internasionalisasi dolar AS, sambil menghindari alat kebijakan moneter tradisional. Misalnya, "kerangka strategi stablecoin yang mematuhi aturan" mendukung aset dolar untuk diterbitkan secara on-chain di jaringan Web3 untuk mencapai penyebaran global. Ini mencerminkan niat evolusi "mesin negara keuangan" dolar AS menjadi "platform teknologi negara", yang pada dasarnya adalah membentuk "kemampuan ekspansi mata uang terdistribusi" dolar digital melalui infrastruktur keuangan yang baru.

Namun, strategi ini memicu kekhawatiran tentang "hilangnya batas antara mata uang fiat dan aset enkripsi". Dominasi stablecoin dolar dalam perdagangan kripto terus meningkat, dan pada dasarnya telah bertransformasi menjadi "representasi digital dolar". Aset enkripsi yang sepenuhnya terdesentralisasi seperti Bitcoin dan Ethereum mengalami penurunan bobot relatif dalam sistem perdagangan. Perubahan struktur likuiditas ini menandakan bahwa sistem kredit dolar telah sebagian "menelan" pasar kripto, dengan stablecoin dolar menjadi sumber risiko sistemik baru dalam dunia kripto.

Dalam hal tantangan eksternal, sistem dolar menghadapi uji coba terus-menerus dari mekanisme mata uang multilateral. Negara-negara seperti China, Rusia, Iran, dan Brasil mempercepat pembangunan penyelesaian menggunakan mata uang lokal, perjanjian penyelesaian bilateral, dan jaringan aset digital yang terikat pada komoditas, bertujuan untuk melemahkan posisi monopoli dolar dalam penyelesaian global dan mendorong sistem "de-dollarization" untuk secara bertahap terwujud. Meskipun belum terbentuk jaringan yang efektif untuk melawan sistem SWIFT, strategi "penggantian infrastruktur" mereka telah memberikan tekanan marginal pada jaringan penyelesaian dolar.

Peran Bitcoin sedang beralih dari "alat pembayaran terdesentralisasi" menjadi "aset tahan inflasi tanpa kedaulatan" dan "saluran likuiditas di bawah celah sistemik". Pada paruh pertama tahun 2025, Bitcoin digunakan secara luas di beberapa negara dan wilayah untuk melindungi nilai mata uang lokal dan pengendalian modal, terutama di negara-negara dengan ketidakstabilan mata uang seperti Argentina, Turki, dan Nigeria, di mana BTC dan USDT membentuk "jaringan dolar akar" yang menjadi alat penting bagi warga untuk melindungi risiko dan menyimpan nilai.

Namun, Bitcoin dan Ethereum masih belum dimasukkan ke dalam sistem logika kredit negara, dan dalam menghadapi "uji tekanan kebijakan", kemampuan mereka untuk menghadapi risiko masih terlihat kurang. Pada paruh pertama tahun 2025, SEC dan CFTC AS terus meningkatkan pengawasan terhadap proyek DeFi dan protokol perdagangan anonim, yang mendorong sebagian dana untuk memilih keluar dari protokol DeFi berisiko tinggi. Ini mencerminkan bahwa dalam proses sistem dolar yang kembali mendominasi narasi pasar, aset kripto harus memposisikan kembali perannya, bukan lagi sebagai simbol "independensi finansial", tetapi lebih mungkin menjadi alat "integrasi finansial" atau "hedging institusi".

Peran Ethereum juga sedang berubah. Seiring dengan evolusi ganda ke lapisan yang dapat diverifikasi data dan lapisan eksekusi keuangan, fungsinya yang mendasar secara bertahap berevolusi dari "platform kontrak pintar" menjadi "platform akses institusi". Baik penerbitan aset RWA di blockchain maupun penerapan stablecoin tingkat pemerintah/perusahaan, semakin banyak aktivitas yang akan memasukkan Ethereum ke dalam kerangka kepatuhannya. Lembaga keuangan tradisional telah menerapkan infrastruktur di rantai yang kompatibel dengan Ethereum, membentuk "lapisan institusi" dengan ekosistem DeFi yang asli. Ini berarti posisi institusi Ethereum sebagai "middleware keuangan" telah direkonstruksi, dan arah masa depannya bergantung pada "tingkat kompatibilitas institusi".

Sistem dolar sedang mengambil alih pasar aset digital melalui tiga jalur: limpahan teknologi, integrasi sistem, dan penetrasi regulasi. Tujuannya bukan untuk menghilangkan enkripsi aset, tetapi menjadikannya komponen yang terintegrasi dalam "dunia dolar digital". Bitcoin, Ethereum, stablecoin, dan aset RWA akan diklasifikasikan ulang, dinilai ulang, dan diregulasi ulang, yang pada akhirnya membentuk "sistem dolar umum 2.0" yang berlabuh pada dolar dan diwakili oleh penyelesaian di blockchain. Dalam sistem ini, aset enkripsi yang sebenarnya tidak lagi menjadi "pemberontak", tetapi menjadi "arbitrator di zona abu-abu sistem". Logika investasi di masa depan tidak lagi hanya "desentralisasi membawa penilaian ulang nilai", tetapi "siapa yang dapat menyematkan struktur rekonstruksi dolar, dia yang memiliki keuntungan sistem".

Empat, Perspektif Data On-Chain: Perubahan Baru dalam Struktur Modal dan Perilaku Pengguna

Pada paruh pertama tahun 2025, data on-chain menunjukkan gambaran kompleks "penyimpanan struktural dan pemulihan marginal yang saling terkait". Proporsi pemegang jangka panjang Bitcoin (LTH) kembali mencetak titik tertinggi sejarah, pola pasokan stablecoin menunjukkan pemulihan yang signifikan, dan ekosistem DeFi tetap menunjukkan pengendalian risiko yang kuat meskipun aktivitasnya pulih. Indikator-indikator ini mencerminkan suasana hati investor yang berayun antara penghindaran risiko dan percobaan, serta proses restrukturisasi dana yang sangat sensitif terhadap perubahan ritme kebijakan di seluruh pasar.

Proporsi pemegang jangka panjang Bitcoin di blockchain terus meningkat. Per 2025 Juni, lebih dari 70% Bitcoin di blockchain telah berada dalam status tidak bergerak selama lebih dari 12 bulan, mencetak rekor tertinggi sepanjang masa. Tren peningkatan kepemilikan LTH tidak hanya menunjukkan bahwa kepercayaan investor jangka panjang di pasar tidak tergoyahkan, tetapi juga mencerminkan penyusutan pasokan yang dapat diperdagangkan, memberikan potensi dukungan bagi pembentukan harga. Kurva distribusi waktu kepemilikan Bitcoin sedang "bergeser ke kanan", semakin banyak koin di blockchain yang terkunci dalam rentang waktu 2 tahun, 3 tahun atau lebih. Perilaku ini tidak hanya mencerminkan emosi "penimbun koin", tetapi juga berkaitan dengan dana struktural ------ terutama kantor keluarga, lembaga pengatur dana pensiun, dan dana tradisional lainnya ------ yang mulai mendominasi logika distribusi BTC di blockchain. Sebagai lawan dari ini, aktivitas jangka pendek secara signifikan menurun. Frekuensi transaksi di blockchain menurun, indikator Coin Days Destroyed terus merosot, lebih lanjut mengonfirmasi pergeseran perilaku pasar dari "permainan frekuensi tinggi" ke "alokasi jangka panjang".

Struktur sedimentasi ini juga sangat sesuai dengan pola perilaku institusi. Dari analisis dompet multi-tanda tangan dan distribusi entitas di on-chain, saat ini lebih dari 35% Bitcoin dikendalikan oleh alamat besar yang sangat terpusat dan belum bergerak dalam jangka waktu yang lama. Alamat-alamat ini menunjukkan karakteristik sentralisasi yang jelas, sebagian besar menyelesaikan akumulasi pada kuartal keempat tahun 2023 atau awal tahun 2024, dan kemudian berada dalam status hening untuk waktu yang lama. Keberadaan mereka mengubah pola spekulasi berbasis koin yang sebelumnya didominasi oleh ritel, meletakkan dasar bagi struktur chip bawah yang baru dalam transisi bull-bear.

Pasar stablecoin telah melalui siklus perbaikan dasar yang jelas. Dari akhir 2024 hingga awal 2025, USDC mengalami penurunan nilai pasar selama 5 bulan berturut-turut akibat pengetatan likuiditas oleh Federal Reserve dan ketidakpastian regulasi BSA. Namun, memasuki kuartal kedua 2025, nilai pasar USDC kembali ke jalur pertumbuhan, mencapai 62 miliar dolar AS pada bulan Juni, kembali menyamai tingkat pertumbuhan USDT. Pertumbuhan ini bukanlah kejadian yang terisolasi, melainkan didorong oleh ekspansi ekosistem stablecoin yang lebih luas. Stablecoin baru seperti USDP yang diterbitkan oleh Paxos dan USDe dari Ethena mencatat pertumbuhan signifikan di paruh pertama tahun ini, berkontribusi lebih dari 3 miliar dolar AS dalam pasokan baru. Yang patut dicatat adalah, ekspansi stablecoin kali ini lebih banyak bersumber dari aktivitas ekonomi nyata, bukan dari "menghasilkan bunga dengan koin" atau dorongan spekulatif semata.

Meningkatnya aktivitas di blockchain juga membuktikan bahwa stablecoin sedang kembali dari "aset lawan transaksi" dalam sistem pencocokan bursa ke esensi "alat pembayaran dan perputaran" di antara pengguna di blockchain. Sebagai contoh, pada Q2 2025, alamat aktif bulanan USDC di Base chain meningkat 41% dibandingkan bulan sebelumnya, lebih tinggi dibandingkan dengan pertumbuhan Ethereum mainnet dan Tron pada periode yang sama, mencerminkan bahwa penggunaan stablecoin di ekosistem L2 lebih alami dan frekuensinya lebih tinggi. Proporsi sirkulasi lintas rantai juga meningkat secara signifikan, dengan perilaku lintas rantai stablecoin di protokol jembatan seperti Wormhole dan LayerZero mencapai puncak tahap pada bulan Mei, menunjukkan bahwa dana sedang mencari jalur pembayaran dan penyebaran yang lebih efisien, bukan hanya untuk mendapatkan keuntungan perdagangan melalui arbitrase. Tren ini juga memperkuat bahwa pasar enkripsi sedang menuju arah evolusi jangka panjang yang menggabungkan multi-chain dengan skenario ekonomi nyata.

dibandingkan