Sering kali, pengamat industri di internet mengajukan kesimpulan bahwa "RWA akan membangun kembali ekosistem keuangan baru di Hong Kong", berpendapat bahwa dengan bergantung pada kerangka regulasi yang ada di Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, jalur ini akan menyambut perkembangan yang transformatif.
Belakangan ini, diskusi tentang proyek RWA sedang ramai di berbagai komunitas Web3. Banyak pengamat industri di internet yang mengemukakan pendapat bahwa "RWA akan membangun ekosistem keuangan baru di Hong Kong", beranggapan bahwa dengan memanfaatkan kerangka regulasi yang ada di Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, sektor ini akan mengalami perkembangan yang signifikan. Dalam proses diskusi dan pertukaran ide dengan rekan-rekan, Crypto Salad menemukan bahwa baru-baru ini banyak orang memperdebatkan masalah yang disebut "kepatuhan", dengan pemahaman yang berbeda tentang "apa itu kepatuhan", selalu muncul situasi di mana masing-masing pihak memiliki argumen yang sah. Fenomena ini muncul sebenarnya karena masih adanya perbedaan pemahaman tentang konsep RWA.
Oleh karena itu, Crypto Salad perlu berbicara tentang bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dari sudut pandang tim pengacara profesional, serta merapikan garis batas kepatuhan RWA.
Bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan?
(I) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA menjadi fokus pembicaraan di pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terbentuk terutama berdasarkan dua latar belakang utama berikut:
Satu adalah karena keunggulan token itu sendiri dapat menutupi kekurangan pembiayaan tradisional.
Proyek di pasar keuangan tradisional sering kali menghadapi hambatan masuk yang tinggi, siklus pembiayaan yang panjang, kecepatan pembiayaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang rumit, dan sebagainya. Namun, pembiayaan token dapat menghindari kekurangan ini. Dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keunggulan yang mencolok berikut ini:
Kecepatan pendanaan cepat: Karena sirkulasi token didasarkan pada teknologi blockchain, biasanya beredar di institusi perdagangan perantara terdesentralisasi, sehingga menghindari batasan masuknya modal asing, pembatasan kebijakan industri, persyaratan periode penguncian, dan hambatan lainnya yang mungkin dihadapi proyek keuangan tradisional, sekaligus dapat memperpendek proses persetujuan yang biasanya memerlukan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, sehingga sangat meningkatkan kecepatan pendanaan.
Diversifikasi aset: IPO tradisional memiliki jenis aset tunggal dan hanya mendukung penerbitan ekuitas, sehingga ada persyaratan ketat untuk stabilitas pendapatan, profitabilitas, dan struktur aset-kewajiban penerbit. Namun, untuk RWA, jenis aset yang sesuai lebih beragam, yang dapat mencakup semua jenis aset non-standar, yang tidak hanya memperluas cakupan aset bankable, tetapi juga mengalihkan fokus evaluasi kredit ke kualitas aset dasar, yang secara signifikan menurunkan ambang batas kualifikasi emiten.
Biaya pembiayaan relatif lebih rendah: IPO tradisional memerlukan keterlibatan jangka panjang berbagai lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum, sehingga biaya keseluruhan proses listing dapat mencapai jutaan atau bahkan puluhan juta. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghemat sejumlah besar biaya perantara, sementara melalui kontrak pintar, menghemat biaya tenaga kerja yang signifikan.
Secara keseluruhan, RWA dengan keunggulan uniknya telah naik ke puncak proyek pendanaan, sementara dunia Web3 dan industri cryptocurrency sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Hal ini menyebabkan saat ini, baik yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang hanya ingin "menangkap peluang" dan "mendapatkan perhatian", baik proyek unggulan di bidang perusahaan yang terdaftar maupun proyek startup yang "beraneka ragam" di tingkat bawah, semuanya sedang aktif menjelajahi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya, perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama. Gelombang popularitas ini muncul dengan cepat karena serangkaian inovasi regulasi yang disahkan di Hong Kong, yang menghasilkan beberapa proyek acuan dan pertama kalinya memberikan saluran partisipasi "RWA" yang sesuai untuk investor domestik. RWA "yang sesuai" yang dapat diakses oleh orang-orang di dalam negeri telah terwujud. Kemajuan yang revolusioner ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari bidang tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, pada akhirnya mendorong suhu pasar mencapai level tertinggi baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar memahami apa itu RWA? Proyek RWA bermacam-macam, aset dasar dan struktur operasionalnya sangat beragam, apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu melalui artikel ini untuk secara rinci mendefinisikan apa itu RWA yang sesuai dengan peraturan.
Orang biasanya beranggapan bahwa RWA adalah proyek pendanaan yang mentokenisasi aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita menyelidiki aset dasar setiap proyek dan melacak proses operasional proyek, kita akan menemukan bahwa logika dasar proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami telah melakukan penelitian sistematis tentang masalah ini dan merangkum pemahaman tentang konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas, dan tidak ada yang namanya "jawaban standar". Proses tokenisasi aset yang dicapai melalui teknologi blockchain dapat disebut sebagai RWA.
(II) Elemen dan Karakteristik Proyek RWA
Proyek RWA yang nyata harus memiliki karakteristik berikut:
Dengan aset nyata sebagai dasar
Apakah aset dasar itu nyata dan apakah tim proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain audit yang transparan dan pihak ketiga adalah dasar utama untuk menilai apakah token proyek akan mencapai penentuan nilai yang efektif dalam kenyataan. Misalnya, PAXG, proyek menerbitkan token yang dipatok ke emas secara real time, setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas berada di platform manajemen pihak ketiga, dan audit cadangan triwulanan dilakukan oleh firma audit pihak ketiga, dan bahkan mendukung penebusan jumlah emas fisik yang sesuai dengan token. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teregulasi ini memungkinkan proyek untuk mendapatkan kepercayaan dari investor dan memberikannya dasar untuk penilaian yang efektif dalam sistem keuangan riil.
Token Aset di Blockchain
Tokenisasi aset mengacu pada proses mengubah aset di dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola di blockchain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Proses aliran nilai dan manajemen aset RWA dieksekusi secara otomatis melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional yang bergantung pada lembaga perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat memanfaatkan kontrak pintar untuk mewujudkan eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberikan karakteristik kunci yang dapat dibagi, diperdagangkan, dan memiliki likuiditas tinggi kepada RWA. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dipecah menjadi token kecil, mengurangi hambatan investasi, mengubah cara kepemilikan dan peredaran aset, sehingga memungkinkan investor ritel untuk berpartisipasi dalam pasar investasi yang awalnya memiliki hambatan tinggi.
Aset digital memiliki nilai kepemilikan
Token yang diterbitkan oleh proyek RWA seharusnya termasuk dalam aset digital yang memiliki sifat kekayaan. Pihak proyek harus secara jelas membedakan antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki oleh perusahaan yang dapat menciptakan nilai. Namun, di sisi lain, aset digital adalah nilai itu sendiri, yang tidak perlu dinilai ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda mendesain sebuah lukisan, mengunggahnya ke blockchain, dan menghasilkan NFT, maka NFT tersebut adalah aset digital, karena ia dapat diakui dan diperdagangkan. Namun, umpan balik yang Anda kumpulkan dari banyak pengguna tentang lukisan tersebut, data penayangan, jumlah klik, dan data lainnya termasuk dalam aset data; Anda dapat menganalisis aset data untuk menilai preferensi pengguna, memperbaiki karya Anda, dan menyesuaikan harganya.
Penerbitan dan peredaran token RWA mematuhi regulasi hukum dan diawasi oleh administrasi.
Penerbitan dan sirkulasi token RWA harus dilakukan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak maka tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat menyebabkan risiko hukum. Pertama-tama, aset dunia nyata harus nyata, sah, dan memiliki kepemilikan yang jelas tanpa perselisihan, sehingga dapat dijadikan dasar penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak pendapatan atau ekuitas dalam aset, yang dapat dengan mudah diakui sebagai sekuritas oleh regulator di berbagai negara, sehingga harus ditangani sesuai dengan peraturan sekuritas setempat sebelum diterbitkan. Penerbit juga harus merupakan lembaga yang memenuhi syarat, seperti memegang izin manajemen aset atau perwalian, dan menyelesaikan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki sirkulasi, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya memerlukan pertukaran yang sesuai atau pasar sekunder dengan lisensi keuangan, dan tidak ada perdagangan acak pada platform terdesentralisasi yang diperbolehkan. Selain itu, pengungkapan informasi diperlukan secara berkelanjutan untuk memastikan bahwa investor memiliki akses ke gambaran sebenarnya dari aset yang terkait dengan token. Hanya di bawah kerangka peraturan seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diedarkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik yang khas lintas yurisdiksi, sehingga perlu dibangun kerangka kepatuhan sistematis yang mencakup norma hukum di lokasi aset, jalur pergerakan dana, dan berbagai otoritas regulasi. Dalam seluruh siklus hidup aset yang diunggah ke blockchain, lintas rantai, dan sirkulasi token lintas batas dan lintas platform, RWA harus membangun mekanisme kepatuhan yang mencakup beberapa tahap, termasuk pengakuan hak aset, penerbitan token, pergerakan dana, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan konsultasi hukum dan desain kepatuhan, tetapi juga mungkin memerlukan introduksi solusi teknologi pihak ketiga untuk perwalian, kustodian, audit, dan regulasi.
(Tiga) Jenis Proyek RWA dan Regulasi
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
RWA dalam arti sempit: aset fisik di blockchain
Kami percaya bahwa RWA dalam pengertian sempit merujuk pada proyek yang tokenisasi aset nyata yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi di blockchain, yang juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, dengan pasar aplikasi yang paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset nyata offline seperti real estat, emas, dll.
STO (Security Token Offering): Aset keuangan di blockchain
Selain proyek RWA yang bersifat sempit, kami menemukan bahwa saat ini ada banyak proyek RWA di pasar yang merupakan STO.
(1) Definisi STO
Berdasarkan perbedaan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token, token yang ada di pasar dapat secara umum dibagi menjadi dua kategori besar: token utilitas (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, yaitu mengacu pada finansialisasi aset nyata dan menerbitkan bagian atau sertifikat yang ter-tokenisasi dalam bentuk token sekuritas di blockchain.
(2) Definisi Token Berbasis Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan berbasis blockchain yang diatur oleh hukum sekuritas, mirip dengan saham elektronik.
(3) Regulasi Token Sekuritas
Dalam kerangka regulasi di negara-negara yang ramah terhadap aset kripto seperti Amerika Serikat dan Singapura, begitu token dianggap sebagai token sekuritas, maka akan terikat oleh lembaga regulasi keuangan tradisional (seperti otoritas pasar modal), dan desain token, model perdagangan, dll. harus mematuhi peraturan sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pihak yang membutuhkan pembiayaan dan pihak yang berinvestasi; sedangkan dari perspektif regulasi hukum, beberapa negara lebih fokus pada perlindungan kepentingan investor, sementara yang lain lebih cenderung mendorong kelancaran dan inovasi dalam tindakan pembiayaan. Perbedaan dalam posisi regulasi ini akan tercermin dalam aturan konkret, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan dalam sistem hukum masing-masing negara. Oleh karena itu, dalam merancang dan menerbitkan produk RWA, tidak hanya perlu mempertimbangkan keaslian dan legalitas aset dasar, tetapi juga harus melakukan pemeriksaan menyeluruh dan desain kepatuhan terhadap struktur produk, cara penerbitan, jalur sirkulasi, platform perdagangan, ambang masuk investor, dan biaya modal.
Hal yang perlu diperhatikan adalah, begitu daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi, ekspektasi pengembalian tinggi, dan menjadikan "ratusan kali, ribuan kali pengembalian" sebagai daya jual utama, maka terlepas dari kemasan permukaannya, esensinya sangat mungkin diklasifikasikan oleh regulator sebagai produk sekuritas. Setelah diakui sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang lebih ketat dan kompleks, dan jalur pengembangan, biaya operasional, hingga risiko hukum yang menyertainya juga akan meningkat secara signifikan.
Oleh karena itu, dalam membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami secara mendalam makna "peraturan sekuritas" dan logika pengaturannya. Definisi dan fokus regulasi sekuritas berbeda di berbagai negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan Hong Kong telah menetapkan standar untuk pengenalan token sekuritas. Tidak sulit untuk menemukan bahwa metode pengenalan pada dasarnya adalah untuk menilai apakah token memenuhi standar pengenalan "sekuritas" sesuai dengan peraturan sekuritas lokal; jika memenuhi syarat sekuritas, maka akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Oleh karena itu, kami menyusun ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Tiongkok Daratan
Di bawah kerangka regulasi di daratan Cina, "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok" mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi perusahaan, sertifikat penyimpanan, dan jenis surat berharga lain yang dapat diterbitkan dan diperdagangkan yang ditentukan oleh Dewan Negara, serta mencakup perdagangan obligasi pemerintah dan unit dari reksa dana dalam regulasi "Undang-Undang Sekuritas".
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Panduan Penerbitan Token Digital dan Undang-Undang Saham dan Futures Singapura, meskipun tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", telah mencantumkan berbagai situasi di mana token dapat dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Otoritas Sekuritas di wilayah Hong Kong, Cina, memiliki ketentuan yang jelas tentang daftar positif dan negatif sekuritas dalam "Undang-Undang Sekuritas dan Berjangka".
（Gambar di atas diambil dari "Peraturan Sekuritas dan Derivatif" )
Peraturan tersebut mendefinisikan "sekuritas" sebagai produk terstruktur yang mencakup "saham, saham ekuitas, surat utang dan obligasi", dan tidak membatasi keberadaannya di operator tradisional. SFC telah menjelaskan dalam Surat Edaran tentang Perantara yang Terlibat dalam Kegiatan yang Terkait dengan Sekuritas Tokenisasi bahwa sifat target peraturannya pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dengan tokenisasi.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menetapkan bahwa produk yang melewati Uji Howey (Howey Test) akan dianggap sebagai sekuritas. Dan semua produk yang dianggap sebagai sekuritas harus berada di bawah pengawasan SEC. Uji Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung AS dalam kasus SEC v. W.J. Howey Company pada tahun 1946, yang digunakan untuk menentukan apakah suatu transaksi atau skema memenuhi syarat sebagai "kontrak investasi", sehingga dapat diterapkan di bawah pengawasan hukum sekuritas AS.
Tes Howey mencantumkan empat kriteria di mana produk keuangan dianggap sebagai "sekuritas". Dalam "Kerangka Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital" yang diterbitkan oleh SEC AS, dicantumkan penerapan tes Howey dalam aset digital. Selanjutnya, kami akan melakukan analisis mendetail tentang hal ini:
Investasi Uang
Menunjukkan bahwa investor menyuntikkan uang atau aset ke proyek untuk mendapatkan hak atau imbalan yang diharapkan. Di bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat maupun cryptocurrency untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat dianggap memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token pada dasarnya memenuhi syarat ini.
Usaha Bersama (Common Enterprise)
"Usaha bersama" mengacu pada ikatan yang erat antara kepentingan investor dan penerbit, biasanya ditunjukkan oleh hubungan langsung antara keuntungan investor dan hasil operasional proyek. Dalam proyek token, jika imbalan pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis penerbit atau hasil operasional platform, maka memenuhi karakteristik "usaha bersama", dan kondisi ini juga biasanya mudah terpenuhi dalam praktik.
Harapan Wajar atas Keuntungan yang Diperoleh dari Usaha Orang Lain
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Kondisi ini menyatakan bahwa jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbal hasil ekonomi lainnya, dan imbal hasil tersebut tidak berasal dari penggunaan atau aktivitas operasionalnya sendiri, tetapi bergantung pada upaya orang lain dalam pengembangan keseluruhan proyek, maka produk tersebut berpotensi dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi atau imbal hasil ekonomi di masa depan, bukan untuk penggunaan pribadi atau keuntungan dari aktivitas operasional mereka sendiri, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", yang dapat memicu penilaian sifat sekuritas. Terutama ketika pendapatan dari token sangat bergantung pada operasi profesional penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, pengembangan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kolaborasi dengan platform lain, karakteristik "bergantung pada upaya orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti sebenarnya, seharusnya langsung terikat pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, dan bukan bergantung pada spekulasi pasar, kemasan narasi, atau premium platform untuk mendorong pertumbuhan nilainya. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "rekayasa ulang" oleh tim atau platform di belakangnya, dan bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka token tersebut tidak memiliki karakteristik "RWA sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC Amerika Serikat telah memperkenalkan tes Howey dalam regulasi terhadap token kripto, yang berarti bahwa mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap regulasi, melainkan beralih ke pemeriksaan substansi: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan harapan investor. Perubahan ini menandakan bahwa lembaga regulasi Amerika Serikat semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum aset kripto.
Apa logika hukum dari pengelompokan "kepatuhan" dalam proyek RWA?
Setelah membahas banyak konsep dan definisi mengenai RWA, sekarang kita kembali ke masalah inti yang diajukan di awal artikel, yang juga menjadi fokus perhatian umum di industri:
Sejak RWA berkembang hingga sekarang, jenis RWA apa yang bisa dianggap sebagai RWA yang "patuh" yang sebenarnya? Dan bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama-tama, kami percaya bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh lembaga pengawas setempat dan mematuhi ketentuan kerangka peraturan. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah suatu sistem berlapis.
Lapisan Pertama: Kepatuhan Sandbox
Ini secara khusus merujuk pada proyek Sandbox Ensemble yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi paling sempit dan paling bersifat percobaan regulasi terhadap "kepatuhan" saat ini. Sandbox Ensemble mendorong lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi inovasi teknologi dan model aplikasi tokenisasi melalui proyek RWA dan lainnya dalam lingkungan yang terkendali, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpinnya.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menunjukkan perhatian yang tinggi terhadap kedaulatan sistem moneter masa depan dalam mendorong Dolar Hong Kong Digital Bank Sentral (e-HKD) serta eksplorasi regulasi terhadap stablecoin. Pertarungan antara mata uang digital bank sentral dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perebutan "kedaulatan moneter". Sandbox memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pengembang proyek, yang menguntungkan dalam mendorong praktik eksplorasi aset nyata yang diunggah ke blockchain.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga aktif mendorong pengembangan aset ter-tokenisasi, mencoba untuk memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan dalam kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, adalah anggota organisasi komunitas sandbox, berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, dalam tingkat tertentu, berarti memiliki kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, dari situasi saat ini, proyek-proyek semacam ini masih berada dalam status operasi tertutup dan belum memasuki tahap peredaran pasar sekunder yang lebih luas, menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam hal likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme pasokan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit untuk membentuk siklus ekonomi yang sebenarnya.
Tingkat Kedua: Kepatuhan Regulasi Administratif Hong Kong
Hong Kong Special Administrative Region sebagai pusat keuangan internasional, dalam beberapa tahun terakhir, terus mendorong eksplorasi sistematis di bidang aset virtual. Sebagai daerah pertama di China yang secara jelas mendorong pengembangan aset virtual, terutama sekuritas yang tertokenisasi, Hong Kong dengan lingkungan regulasi yang terbuka, patuh, dan kebijakan yang jelas, telah menjadi pasar target yang banyak dicari oleh banyak proyek dari daratan.
Dengan merangkum surat edaran dan praktik kebijakan yang diterbitkan oleh Otoritas Jasa Keuangan Hong Kong, kita tidak sulit menemukan bahwa inti pengaturan RWA di Hong Kong sesungguhnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka STO, kemudian dikelola secara kepatuhan. Selain itu, OJK telah membangun sistem perizinan yang cukup lengkap untuk penyedia layanan aset virtual (VASP) dan platform perdagangan aset virtual (VATP), serta sedang mempersiapkan untuk menerbitkan deklarasi kebijakan aset virtual kedua, yang lebih lanjut menjelaskan sikap regulasi dan prinsip dasar ketika aset virtual dikombinasikan dengan aset riil. Dalam kerangka sistem ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset riil, terutama RWA, telah dimasukkan ke dalam kategori pengawasan kepatuhan yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang telah diluncurkan di Hong Kong saat ini dan memiliki pengaruh pasar tertentu, sebagian besar proyek memiliki atribut sekuritas yang jelas. Ini berarti bahwa token yang diterbitkan terkait dengan kepemilikan aset nyata, hak atas hasil, atau hak yang dapat dialihkan lainnya, yang dapat dianggap sebagai "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Berjangka". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus diterbitkan dan diperdagangkan melalui bentuk token sekuritas (STO) untuk mendapatkan izin regulasi dan mencapai partisipasi pasar yang sesuai.
Secara keseluruhan, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA telah cukup jelas: semua aset nyata yang memiliki sifat sekuritas dan dipetakan di blockchain harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami percaya bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong pada dasarnya adalah aplikasi dan praktik konkret dari jalur tokenisasi sekuritas (STO).
Tingkat Ketiga: Kerangka regulasi yang jelas di daerah yang ramah terhadap kripto
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme regulasi yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah dibangun jalur kepatuhan yang cukup sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan penyimpanan aset kripto serta aset yang dipetakan ke realitas. Proyek RWA di daerah tersebut, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai sesuai hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang beroperasi di bawah sistem regulasi yang jelas.
Tingkat Keempat: "Kepatuhan Umum"
Ini adalah kepatuhan dalam arti yang paling luas, berlawanan dengan "tidak patuh", khususnya merujuk pada proyek RWA di yuridiksi lepas pantai tertentu, di mana pemerintah sementara mempertahankan status "permissif" terhadap pasar aset virtual, yang belum secara jelas dinyatakan sebagai pelanggaran atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki ruang kepatuhan tertentu dalam kerangka hukum yang berlaku di daerah tersebut. Meskipun lingkup dan konsep kepatuhan ini agak kabur, dan tingkatnya belum sepenuhnya menjadi konfirmasi hukum, namun selama regulasi hukum belum jelas, ini merupakan status bisnis "apa yang tidak dilarang bisa dilakukan."
Dalam kenyataan, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk memenuhi dua kepatuhan pertama, dan sebagian besar proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama—yaitu, bergantung pada kebijakan longgar dari beberapa yurisdiksi hukum "ramah" kripto, berusaha untuk menghindari batasan regulasi kedaulatan, dan menyelesaikan "kepatuhan" secara formal dengan biaya yang lebih rendah.
Dengan demikian, proyek RWA pada permukaan "seperti membuat dumpling" terus berkembang, tetapi titik waktu yang benar-benar dapat menghasilkan nilai finansial yang substansial belum tiba. Perubahan mendasar akan tergantung pada apakah Hong Kong dapat menjelajahi mekanisme pasar sekunder RWA dengan jelas—terutama bagaimana membuka saluran sirkulasi modal lintas batas. Jika perdagangan RWA masih terjebak dalam pasar tertutup yang ditujukan untuk investor ritel lokal Hong Kong, likuiditas aset dan skala dana akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, harus memungkinkan investor global untuk menginvestasikan dana mereka ke dalam aset-aset terkait China melalui mekanisme kepatuhan, secara tidak langsung "membeli di dasar China" dalam bentuk RWA.
Peran Hong Kong di sini dapat disamakan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global pada masanya. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, orang-orang China yang ingin "keluar" untuk mencari pembiayaan, dan orang asing yang ingin "membeli di dasar" aset-aset China, tempat pertama yang pasti adalah Hong Kong. Ini tidak hanya akan menjadi keuntungan kebijakan regional, tetapi juga titik awal baru untuk rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Secara keseluruhan, kami percaya bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilakukan dalam skala saat ini, semua proyek harus menjaga sensitivitas terhadap kebijakan, dan harus segera menyesuaikan diri jika ada perubahan hukum. Mengingat regulasi saat ini belum sepenuhnya jelas dan ekosistem RWA masih dalam tahap eksplorasi, kami sangat menyarankan semua pihak proyek untuk secara proaktif melakukan pekerjaan "kepatuhan mandiri". Meskipun ini berarti menginvestasikan lebih banyak sumber daya di awal proyek dan menanggung biaya waktu dan kepatuhan yang lebih tinggi, dalam jangka panjang, ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik di bidang hukum, operasional, dan bahkan hubungan investor.
Dari semua potensi risiko, risiko penggalangan dana tidak diragukan lagi adalah yang paling mematikan bagi RWA. Setelah desain proyek ditentukan sebagai penggalangan dana ilegal, terlepas dari apakah asetnya nyata atau tidak, apakah teknologinya maju atau tidak, itu akan menghadapi konsekuensi hukum yang besar, menimbulkan ancaman langsung bagi kelangsungan hidup proyek itu sendiri, dan memberikan pukulan berat pada aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, pasti akan ada perbedaan dalam definisi kepatuhan di berbagai wilayah dan lingkungan peraturan yang berbeda, dan pengembang dan lembaga harus merumuskan strategi kepatuhan bertahap secara rinci berdasarkan jenis bisnis mereka sendiri, atribut aset, dan kebijakan regulasi dari target pasar. Dengan premis untuk memastikan bahwa risiko dapat dikendalikan, implementasi proyek RWA dapat terus dipromosikan.
Pengacara proyek RWA menyarankan
Sebagai kesimpulan, kami sebagai tim pengacara, dari perspektif kepatuhan, secara sistematis menguraikan langkah-langkah inti yang perlu diperhatikan dalam proses pengembangan proyek RWA di seluruh rantai.
Pilih yurisdiksi yang ramah kebijakan
Dalam kerangka regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA harus memprioritaskan yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
Aset dasar harus memiliki kemampuan untuk ditukarkan secara nyata
Apa pun seberapa kompleks arsitektur teknologinya, esensi proyek RWA tetaplah memetakan hak atas aset nyata ke dalam blockchain. Oleh karena itu, keaslian aset dasar, kewajaran penilaian, dan kelayakan mekanisme penukaran adalah faktor-faktor kunci yang menentukan kepercayaan proyek dan penerimaan pasar.
Mendapatkan pengakuan dari investor
Inti dari RWA terletak pada pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli akhir atau pengguna aset di luar rantai mengakui hak yang diwakili oleh token di dalam rantai adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya berkaitan dengan keinginan pribadi investor, tetapi juga terkait erat dengan atribut hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi masalah inti lainnya: investor harus diberi informasi. Dalam kenyataannya, banyak proyek membungkus risiko dalam struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan status aset dasar atau logika model token, yang menyebabkan investor berpartisipasi tanpa pemahaman yang memadai. Begitu terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga berpotensi menarik perhatian regulasi, dan situasi sering kali menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk membangun mekanisme penyaringan dan pendidikan investor yang jelas. Proyek RWA tidak boleh dibuka untuk semua kelompok, melainkan secara sadar memperkenalkan investor dewasa yang memiliki kemampuan menanggung risiko dan pemahaman finansial tertentu. Pada tahap awal proyek, terutama perlu menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, batasan partisipasi, dan sesi penjelasan pengungkapan risiko, untuk memastikan bahwa peserta "tahu dan bersedia", benar-benar memahami logika aset di balik proyek, batasan kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar.
Pastikan operator lembaga dalam rantai mematuhi peraturan.
Dalam seluruh proses RWA, sering kali melibatkan beberapa tahap seperti penggalangan dana, kustodian, penilaian, penanganan pajak, dan kepatuhan lintas batas. Setiap tahap terkait dengan lembaga pengatur dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, pihak proyek harus menyelesaikan pelaporan kepatuhan dan penghubungan dengan pengawasan dalam kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, bagian yang melibatkan penggalangan dana harus secara khusus memperhatikan apakah telah memicu kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, pencucian uang, dan lain-lain.
Mencegah Risiko Kepatuhan Setelah Kejadian
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja, proyek RWA setelah dilaksanakan masih harus terus menghadapi perubahan lingkungan regulasi yang dinamis. Bagaimana mencegah potensi investigasi administratif atau pertanggungjawaban kepatuhan dari sudut pandang setelah kejadian adalah jaminan penting untuk keberlanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan menjaga mekanisme komunikasi dengan lembaga pengatur.
Manajemen Reputasi Merek
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan manajemen opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional dapat membantu meningkatkan kepercayaan publik dan regulator, menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Kesimpulan
Dalam proses penggabungan aset virtual dan ekonomi nyata saat ini, berbagai proyek RWA memiliki niat yang berbeda dan mekanisme yang bervariasi, ada inovasi teknologi dan juga percobaan finansial. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat beragam, dan patut untuk kita teliti satu per satu serta amati klasifikasinya.
Dalam proses penelitian ekstensif dan partisipasi proyek, kami juga sangat menyadari bahwa tantangan terbesar bagi pelaku pasar seringkali bukan tingkat teknis, tetapi ketidakpastian sistem, terutama ketidakstabilan dalam praktik administrasi dan peradilan. Oleh karena itu, yang lebih kita butuhkan adalah mengeksplorasi "standar praktis" - bahkan jika kita tidak memiliki kekuasaan legislatif dan peraturan, masih berharga untuk mempromosikan pembentukan standarisasi dan kepatuhan industri dalam praktik. Selama ada lebih banyak peserta, jalurnya matang, dan regulator telah membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem akan meningkat secara bertahap. Di bawah kerangka supremasi hukum, mempromosikan konsensus kognitif melalui praktik dan mempromosikan evolusi kelembagaan melalui konsensus adalah semacam evolusi kelembagaan jinak "bottom-up" untuk masyarakat.
Namun, kami juga harus terus waspada terhadap kepatuhan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk segala inovasi. Terlepas dari bagaimana industri berkembang dan teknologi berevolusi, hukum selalu menjadi logika batas yang melindungi ketertiban pasar dan kepentingan publik.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Ketika emas dan properti ‘dihubungkan ke blockchain’: apakah ini revolusi keuangan, atau ‘scamcoin’ berpakaian jas?
Repost: Daisy, Mars Finance
Sering kali, pengamat industri di internet mengajukan kesimpulan bahwa "RWA akan membangun kembali ekosistem keuangan baru di Hong Kong", berpendapat bahwa dengan bergantung pada kerangka regulasi yang ada di Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, jalur ini akan menyambut perkembangan yang transformatif.
Belakangan ini, diskusi tentang proyek RWA sedang ramai di berbagai komunitas Web3. Banyak pengamat industri di internet yang mengemukakan pendapat bahwa "RWA akan membangun ekosistem keuangan baru di Hong Kong", beranggapan bahwa dengan memanfaatkan kerangka regulasi yang ada di Wilayah Administratif Khusus Hong Kong, sektor ini akan mengalami perkembangan yang signifikan. Dalam proses diskusi dan pertukaran ide dengan rekan-rekan, Crypto Salad menemukan bahwa baru-baru ini banyak orang memperdebatkan masalah yang disebut "kepatuhan", dengan pemahaman yang berbeda tentang "apa itu kepatuhan", selalu muncul situasi di mana masing-masing pihak memiliki argumen yang sah. Fenomena ini muncul sebenarnya karena masih adanya perbedaan pemahaman tentang konsep RWA.
Oleh karena itu, Crypto Salad perlu berbicara tentang bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan dari sudut pandang tim pengacara profesional, serta merapikan garis batas kepatuhan RWA.
Bagaimana konsep RWA seharusnya didefinisikan?
(I) Latar Belakang dan Keunggulan Proyek RWA
Saat ini, RWA menjadi fokus pembicaraan di pasar dan secara bertahap membentuk gelombang perkembangan baru. Fenomena ini terbentuk terutama berdasarkan dua latar belakang utama berikut:
Satu adalah karena keunggulan token itu sendiri dapat menutupi kekurangan pembiayaan tradisional.
Proyek di pasar keuangan tradisional sering kali menghadapi hambatan masuk yang tinggi, siklus pembiayaan yang panjang, kecepatan pembiayaan yang lambat, dan mekanisme keluar yang rumit, dan sebagainya. Namun, pembiayaan token dapat menghindari kekurangan ini. Dibandingkan dengan IPO tradisional, RWA memiliki beberapa keunggulan yang mencolok berikut ini:
Kecepatan pendanaan cepat: Karena sirkulasi token didasarkan pada teknologi blockchain, biasanya beredar di institusi perdagangan perantara terdesentralisasi, sehingga menghindari batasan masuknya modal asing, pembatasan kebijakan industri, persyaratan periode penguncian, dan hambatan lainnya yang mungkin dihadapi proyek keuangan tradisional, sekaligus dapat memperpendek proses persetujuan yang biasanya memerlukan waktu berbulan-bulan bahkan bertahun-tahun, sehingga sangat meningkatkan kecepatan pendanaan.
Diversifikasi aset: IPO tradisional memiliki jenis aset tunggal dan hanya mendukung penerbitan ekuitas, sehingga ada persyaratan ketat untuk stabilitas pendapatan, profitabilitas, dan struktur aset-kewajiban penerbit. Namun, untuk RWA, jenis aset yang sesuai lebih beragam, yang dapat mencakup semua jenis aset non-standar, yang tidak hanya memperluas cakupan aset bankable, tetapi juga mengalihkan fokus evaluasi kredit ke kualitas aset dasar, yang secara signifikan menurunkan ambang batas kualifikasi emiten.
Biaya pembiayaan relatif lebih rendah: IPO tradisional memerlukan keterlibatan jangka panjang berbagai lembaga perantara seperti bank investasi, auditor, dan firma hukum, sehingga biaya keseluruhan proses listing dapat mencapai jutaan atau bahkan puluhan juta. Namun, RWA menerbitkan token melalui bursa terdesentralisasi, menghemat sejumlah besar biaya perantara, sementara melalui kontrak pintar, menghemat biaya tenaga kerja yang signifikan.
Secara keseluruhan, RWA dengan keunggulan uniknya telah naik ke puncak proyek pendanaan, sementara dunia Web3 dan industri cryptocurrency sangat membutuhkan dana dan proyek dari dunia nyata tradisional. Hal ini menyebabkan saat ini, baik yang ingin melakukan transformasi bisnis yang substansial, maupun yang hanya ingin "menangkap peluang" dan "mendapatkan perhatian", baik proyek unggulan di bidang perusahaan yang terdaftar maupun proyek startup yang "beraneka ragam" di tingkat bawah, semuanya sedang aktif menjelajahi kemungkinan aplikasi RWA.
Kedua, "kepatuhan" Hong Kong menambah semangat.
Sebenarnya, perkembangan RWA di luar negeri sudah berlangsung cukup lama. Gelombang popularitas ini muncul dengan cepat karena serangkaian inovasi regulasi yang disahkan di Hong Kong, yang menghasilkan beberapa proyek acuan dan pertama kalinya memberikan saluran partisipasi "RWA" yang sesuai untuk investor domestik. RWA "yang sesuai" yang dapat diakses oleh orang-orang di dalam negeri telah terwujud. Kemajuan yang revolusioner ini tidak hanya menarik aset kripto asli, tetapi juga mendorong proyek dan dana dari bidang tradisional untuk mulai memperhatikan nilai investasi RWA, pada akhirnya mendorong suhu pasar mencapai level tertinggi baru.
Namun, apakah pengguna yang ingin mencoba RWA benar-benar memahami apa itu RWA? Proyek RWA bermacam-macam, aset dasar dan struktur operasionalnya sangat beragam, apakah semua orang dapat membedakan perbedaan di antara mereka? Oleh karena itu, kami merasa perlu melalui artikel ini untuk secara rinci mendefinisikan apa itu RWA yang sesuai dengan peraturan.
Orang biasanya beranggapan bahwa RWA adalah proyek pendanaan yang mentokenisasi aset dunia nyata yang mendasarinya melalui teknologi blockchain. Namun, ketika kita menyelidiki aset dasar setiap proyek dan melacak proses operasional proyek, kita akan menemukan bahwa logika dasar proyek-proyek ini sebenarnya berbeda. Kami telah melakukan penelitian sistematis tentang masalah ini dan merangkum pemahaman tentang konsep RWA sebagai berikut:
Kami percaya bahwa RWA sebenarnya adalah konsep yang luas, dan tidak ada yang namanya "jawaban standar". Proses tokenisasi aset yang dicapai melalui teknologi blockchain dapat disebut sebagai RWA.
(II) Elemen dan Karakteristik Proyek RWA
Proyek RWA yang nyata harus memiliki karakteristik berikut:
Apakah aset dasar itu nyata dan apakah tim proyek dapat membangun mekanisme verifikasi aset off-chain audit yang transparan dan pihak ketiga adalah dasar utama untuk menilai apakah token proyek akan mencapai penentuan nilai yang efektif dalam kenyataan. Misalnya, PAXG, proyek menerbitkan token yang dipatok ke emas secara real time, setiap token didukung oleh 1 ons emas fisik, dan cadangan emas berada di platform manajemen pihak ketiga, dan audit cadangan triwulanan dilakukan oleh firma audit pihak ketiga, dan bahkan mendukung penebusan jumlah emas fisik yang sesuai dengan token. Mekanisme verifikasi aset yang sangat transparan dan teregulasi ini memungkinkan proyek untuk mendapatkan kepercayaan dari investor dan memberikannya dasar untuk penilaian yang efektif dalam sistem keuangan riil.
Tokenisasi aset mengacu pada proses mengubah aset di dunia nyata menjadi token digital yang dapat diterbitkan, diperdagangkan, dan dikelola di blockchain melalui kontrak pintar dan teknologi blockchain. Proses aliran nilai dan manajemen aset RWA dieksekusi secara otomatis melalui kontrak pintar. Berbeda dengan sistem keuangan tradisional yang bergantung pada lembaga perantara untuk transaksi dan penyelesaian, proyek RWA dapat memanfaatkan kontrak pintar untuk mewujudkan eksekusi logika bisnis yang transparan, efisien, dan dapat diprogram di blockchain, sehingga secara signifikan meningkatkan efisiensi manajemen aset dan mengurangi risiko operasional.
Tokenisasi aset memberikan karakteristik kunci yang dapat dibagi, diperdagangkan, dan memiliki likuiditas tinggi kepada RWA. Setelah tokenisasi aset, aset dapat dipecah menjadi token kecil, mengurangi hambatan investasi, mengubah cara kepemilikan dan peredaran aset, sehingga memungkinkan investor ritel untuk berpartisipasi dalam pasar investasi yang awalnya memiliki hambatan tinggi.
Token yang diterbitkan oleh proyek RWA seharusnya termasuk dalam aset digital yang memiliki sifat kekayaan. Pihak proyek harus secara jelas membedakan antara aset data dan aset digital: aset data adalah kumpulan data yang dimiliki oleh perusahaan yang dapat menciptakan nilai. Namun, di sisi lain, aset digital adalah nilai itu sendiri, yang tidak perlu dinilai ulang melalui data. Sebagai contoh, ketika Anda mendesain sebuah lukisan, mengunggahnya ke blockchain, dan menghasilkan NFT, maka NFT tersebut adalah aset digital, karena ia dapat diakui dan diperdagangkan. Namun, umpan balik yang Anda kumpulkan dari banyak pengguna tentang lukisan tersebut, data penayangan, jumlah klik, dan data lainnya termasuk dalam aset data; Anda dapat menganalisis aset data untuk menilai preferensi pengguna, memperbaiki karya Anda, dan menyesuaikan harganya.
Penerbitan dan sirkulasi token RWA harus dilakukan dalam kerangka hukum yang ada, jika tidak maka tidak hanya dapat menyebabkan kegagalan proyek, tetapi juga dapat menyebabkan risiko hukum. Pertama-tama, aset dunia nyata harus nyata, sah, dan memiliki kepemilikan yang jelas tanpa perselisihan, sehingga dapat dijadikan dasar penerbitan token. Kedua, token RWA biasanya memiliki hak pendapatan atau ekuitas dalam aset, yang dapat dengan mudah diakui sebagai sekuritas oleh regulator di berbagai negara, sehingga harus ditangani sesuai dengan peraturan sekuritas setempat sebelum diterbitkan. Penerbit juga harus merupakan lembaga yang memenuhi syarat, seperti memegang izin manajemen aset atau perwalian, dan menyelesaikan prosedur KYC dan anti pencucian uang. Setelah memasuki sirkulasi, platform perdagangan token RWA juga perlu diatur, biasanya memerlukan pertukaran yang sesuai atau pasar sekunder dengan lisensi keuangan, dan tidak ada perdagangan acak pada platform terdesentralisasi yang diperbolehkan. Selain itu, pengungkapan informasi diperlukan secara berkelanjutan untuk memastikan bahwa investor memiliki akses ke gambaran sebenarnya dari aset yang terkait dengan token. Hanya di bawah kerangka peraturan seperti itu, token RWA dapat diterbitkan dan diedarkan secara legal dan aman.
Selain itu, manajemen kepatuhan RWA memiliki karakteristik yang khas lintas yurisdiksi, sehingga perlu dibangun kerangka kepatuhan sistematis yang mencakup norma hukum di lokasi aset, jalur pergerakan dana, dan berbagai otoritas regulasi. Dalam seluruh siklus hidup aset yang diunggah ke blockchain, lintas rantai, dan sirkulasi token lintas batas dan lintas platform, RWA harus membangun mekanisme kepatuhan yang mencakup beberapa tahap, termasuk pengakuan hak aset, penerbitan token, pergerakan dana, distribusi pendapatan, identifikasi pengguna, dan audit kepatuhan. Ini tidak hanya melibatkan konsultasi hukum dan desain kepatuhan, tetapi juga mungkin memerlukan introduksi solusi teknologi pihak ketiga untuk perwalian, kustodian, audit, dan regulasi.
(Tiga) Jenis Proyek RWA dan Regulasi
Kami menemukan bahwa ada dua jenis paralel dalam proyek RWA yang memenuhi syarat:
Kami percaya bahwa RWA dalam pengertian sempit merujuk pada proyek yang tokenisasi aset nyata yang memiliki keaslian dan dapat diverifikasi di blockchain, yang juga merupakan pemahaman umum kita tentang RWA, dengan pasar aplikasi yang paling luas, seperti proyek yang mengaitkan token dengan aset nyata offline seperti real estat, emas, dll.
Selain proyek RWA yang bersifat sempit, kami menemukan bahwa saat ini ada banyak proyek RWA di pasar yang merupakan STO.
(1) Definisi STO
Berdasarkan perbedaan aset dasar, logika operasional, dan fungsi token, token yang ada di pasar dapat secara umum dibagi menjadi dua kategori besar: token utilitas (Utility Token) dan token sekuritas (Security Token). STO, yaitu mengacu pada finansialisasi aset nyata dan menerbitkan bagian atau sertifikat yang ter-tokenisasi dalam bentuk token sekuritas di blockchain.
(2) Definisi Token Berbasis Sekuritas
Token sekuritas, dibandingkan dengan token fungsional, secara sederhana adalah produk keuangan berbasis blockchain yang diatur oleh hukum sekuritas, mirip dengan saham elektronik.
(3) Regulasi Token Sekuritas
Dalam kerangka regulasi di negara-negara yang ramah terhadap aset kripto seperti Amerika Serikat dan Singapura, begitu token dianggap sebagai token sekuritas, maka akan terikat oleh lembaga regulasi keuangan tradisional (seperti otoritas pasar modal), dan desain token, model perdagangan, dll. harus mematuhi peraturan sekuritas setempat.
Dari perspektif ekonomi, tujuan inti produk keuangan adalah untuk mengoordinasikan hubungan penawaran dan permintaan antara pihak yang membutuhkan pembiayaan dan pihak yang berinvestasi; sedangkan dari perspektif regulasi hukum, beberapa negara lebih fokus pada perlindungan kepentingan investor, sementara yang lain lebih cenderung mendorong kelancaran dan inovasi dalam tindakan pembiayaan. Perbedaan dalam posisi regulasi ini akan tercermin dalam aturan konkret, persyaratan kepatuhan, dan tingkat penegakan dalam sistem hukum masing-masing negara. Oleh karena itu, dalam merancang dan menerbitkan produk RWA, tidak hanya perlu mempertimbangkan keaslian dan legalitas aset dasar, tetapi juga harus melakukan pemeriksaan menyeluruh dan desain kepatuhan terhadap struktur produk, cara penerbitan, jalur sirkulasi, platform perdagangan, ambang masuk investor, dan biaya modal.
Hal yang perlu diperhatikan adalah, begitu daya tarik inti dari suatu proyek RWA berasal dari leverage tinggi, ekspektasi pengembalian tinggi, dan menjadikan "ratusan kali, ribuan kali pengembalian" sebagai daya jual utama, maka terlepas dari kemasan permukaannya, esensinya sangat mungkin diklasifikasikan oleh regulator sebagai produk sekuritas. Setelah diakui sebagai sekuritas, proyek tersebut akan menghadapi sistem regulasi yang lebih ketat dan kompleks, dan jalur pengembangan, biaya operasional, hingga risiko hukum yang menyertainya juga akan meningkat secara signifikan.
Oleh karena itu, dalam membahas kepatuhan hukum RWA, kita perlu memahami secara mendalam makna "peraturan sekuritas" dan logika pengaturannya. Definisi dan fokus regulasi sekuritas berbeda di berbagai negara dan wilayah. Amerika Serikat, Singapura, dan Hong Kong telah menetapkan standar untuk pengenalan token sekuritas. Tidak sulit untuk menemukan bahwa metode pengenalan pada dasarnya adalah untuk menilai apakah token memenuhi standar pengenalan "sekuritas" sesuai dengan peraturan sekuritas lokal; jika memenuhi syarat sekuritas, maka akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Oleh karena itu, kami menyusun ketentuan terkait dari negara (wilayah) utama sebagai berikut:
A. Tiongkok Daratan
Di bawah kerangka regulasi di daratan Cina, "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok" mendefinisikan sekuritas sebagai saham, obligasi perusahaan, sertifikat penyimpanan, dan jenis surat berharga lain yang dapat diterbitkan dan diperdagangkan yang ditentukan oleh Dewan Negara, serta mencakup perdagangan obligasi pemerintah dan unit dari reksa dana dalam regulasi "Undang-Undang Sekuritas".
（Gambar di atas diambil dari "Undang-Undang Sekuritas Republik Rakyat Tiongkok"）
B. Singapura
Panduan Penerbitan Token Digital dan Undang-Undang Saham dan Futures Singapura, meskipun tidak secara langsung menyebutkan konsep "token sekuritas", telah mencantumkan berbagai situasi di mana token dapat dianggap sebagai "produk pasar modal":
(Gambar di atas diambil dari "Panduan Penerbitan Token Digital" )
C. Hong Kong, Tiongkok
Otoritas Sekuritas di wilayah Hong Kong, Cina, memiliki ketentuan yang jelas tentang daftar positif dan negatif sekuritas dalam "Undang-Undang Sekuritas dan Berjangka".
（Gambar di atas diambil dari "Peraturan Sekuritas dan Derivatif" )
Peraturan tersebut mendefinisikan "sekuritas" sebagai produk terstruktur yang mencakup "saham, saham ekuitas, surat utang dan obligasi", dan tidak membatasi keberadaannya di operator tradisional. SFC telah menjelaskan dalam Surat Edaran tentang Perantara yang Terlibat dalam Kegiatan yang Terkait dengan Sekuritas Tokenisasi bahwa sifat target peraturannya pada dasarnya adalah sekuritas tradisional yang dibungkus dengan tokenisasi.
D. Amerika Serikat
Komisi Sekuritas dan Bursa AS (SEC) menetapkan bahwa produk yang melewati Uji Howey (Howey Test) akan dianggap sebagai sekuritas. Dan semua produk yang dianggap sebagai sekuritas harus berada di bawah pengawasan SEC. Uji Howey adalah standar hukum yang ditetapkan oleh Mahkamah Agung AS dalam kasus SEC v. W.J. Howey Company pada tahun 1946, yang digunakan untuk menentukan apakah suatu transaksi atau skema memenuhi syarat sebagai "kontrak investasi", sehingga dapat diterapkan di bawah pengawasan hukum sekuritas AS.
Tes Howey mencantumkan empat kriteria di mana produk keuangan dianggap sebagai "sekuritas". Dalam "Kerangka Analisis "Kontrak Investasi" Aset Digital" yang diterbitkan oleh SEC AS, dicantumkan penerapan tes Howey dalam aset digital. Selanjutnya, kami akan melakukan analisis mendetail tentang hal ini:
Investasi Uang
Menunjukkan bahwa investor menyuntikkan uang atau aset ke proyek untuk mendapatkan hak atau imbalan yang diharapkan. Di bidang aset digital, baik menggunakan mata uang fiat maupun cryptocurrency untuk membeli token, selama ada tindakan pertukaran nilai, biasanya dapat dianggap memenuhi standar ini. Oleh karena itu, sebagian besar penerbitan token pada dasarnya memenuhi syarat ini.
Usaha Bersama (Common Enterprise)
"Usaha bersama" mengacu pada ikatan yang erat antara kepentingan investor dan penerbit, biasanya ditunjukkan oleh hubungan langsung antara keuntungan investor dan hasil operasional proyek. Dalam proyek token, jika imbalan pemegang token bergantung pada perkembangan bisnis penerbit atau hasil operasional platform, maka memenuhi karakteristik "usaha bersama", dan kondisi ini juga biasanya mudah terpenuhi dalam praktik.
Harapan Wajar atas Keuntungan yang Diperoleh dari Usaha Orang Lain
Poin ini adalah kunci untuk menentukan apakah token akan dikategorikan sebagai token sekuritas. Kondisi ini menyatakan bahwa jika tujuan investor membeli produk adalah untuk mengharapkan apresiasi nilai produk di masa depan atau mendapatkan imbal hasil ekonomi lainnya, dan imbal hasil tersebut tidak berasal dari penggunaan atau aktivitas operasionalnya sendiri, tetapi bergantung pada upaya orang lain dalam pengembangan keseluruhan proyek, maka produk tersebut berpotensi dianggap sebagai "sekuritas".
Dalam proyek RWA, jika tujuan investor membeli token adalah untuk mendapatkan apresiasi atau imbal hasil ekonomi di masa depan, bukan untuk penggunaan pribadi atau keuntungan dari aktivitas operasional mereka sendiri, maka token tersebut mungkin memiliki "harapan keuntungan", yang dapat memicu penilaian sifat sekuritas. Terutama ketika pendapatan dari token sangat bergantung pada operasi profesional penerbit atau tim proyek, seperti desain likuiditas, pengembangan ekosistem, pembangunan komunitas, atau kolaborasi dengan platform lain, karakteristik "bergantung pada upaya orang lain" ini semakin memperkuat kemungkinan sekuritisasi.
Token RWA yang memiliki nilai berkelanjutan dalam arti sebenarnya, seharusnya langsung terikat pada pendapatan nyata yang dihasilkan oleh aset nyata yang mendasarinya, dan bukan bergantung pada spekulasi pasar, kemasan narasi, atau premium platform untuk mendorong pertumbuhan nilainya. Jika fluktuasi nilai token terutama berasal dari "rekayasa ulang" oleh tim atau platform di belakangnya, dan bukan dari perubahan pendapatan aset itu sendiri, maka token tersebut tidak memiliki karakteristik "RWA sempit" dan lebih mungkin dianggap sebagai token sekuritas.
SEC Amerika Serikat telah memperkenalkan tes Howey dalam regulasi terhadap token kripto, yang berarti bahwa mereka tidak lagi bergantung pada bentuk token untuk menentukan sikap regulasi, melainkan beralih ke pemeriksaan substansi: fokus pada fungsi nyata token, cara penerbitan, dan harapan investor. Perubahan ini menandakan bahwa lembaga regulasi Amerika Serikat semakin ketat dan matang dalam penempatan hukum aset kripto.
Apa logika hukum dari pengelompokan "kepatuhan" dalam proyek RWA?
Setelah membahas banyak konsep dan definisi mengenai RWA, sekarang kita kembali ke masalah inti yang diajukan di awal artikel, yang juga menjadi fokus perhatian umum di industri:
Sejak RWA berkembang hingga sekarang, jenis RWA apa yang bisa dianggap sebagai RWA yang "patuh" yang sebenarnya? Dan bagaimana kita dapat memenuhi kepatuhan proyek RWA dalam praktik?
Pertama-tama, kami percaya bahwa kepatuhan, yaitu diatur oleh lembaga pengawas setempat dan mematuhi ketentuan kerangka peraturan. Dalam pemahaman kami, kepatuhan RWA adalah suatu sistem berlapis.
Lapisan Pertama: Kepatuhan Sandbox
Ini secara khusus merujuk pada proyek Sandbox Ensemble yang dirancang oleh Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA), yang merupakan definisi paling sempit dan paling bersifat percobaan regulasi terhadap "kepatuhan" saat ini. Sandbox Ensemble mendorong lembaga keuangan dan perusahaan teknologi untuk mengeksplorasi inovasi teknologi dan model aplikasi tokenisasi melalui proyek RWA dan lainnya dalam lingkungan yang terkendali, untuk mendukung proyek dolar digital yang dipimpinnya.
Otoritas Moneter Hong Kong (HKMA) menunjukkan perhatian yang tinggi terhadap kedaulatan sistem moneter masa depan dalam mendorong Dolar Hong Kong Digital Bank Sentral (e-HKD) serta eksplorasi regulasi terhadap stablecoin. Pertarungan antara mata uang digital bank sentral dan stablecoin pada dasarnya adalah redefinisi dan perebutan "kedaulatan moneter". Sandbox memberikan ruang kebijakan dan fleksibilitas bagi pengembang proyek, yang menguntungkan dalam mendorong praktik eksplorasi aset nyata yang diunggah ke blockchain.
Sementara itu, Otoritas Moneter juga aktif mendorong pengembangan aset ter-tokenisasi, mencoba untuk memperluas aplikasinya dalam skenario nyata seperti pembayaran, penyelesaian, dan pembiayaan dalam kerangka kepatuhan. Beberapa lembaga teknologi dan keuangan, termasuk Ant Group, adalah anggota organisasi komunitas sandbox, berpartisipasi dalam pembangunan ekosistem aset digital. Proyek yang memasuki sandbox regulasi, dalam tingkat tertentu, berarti memiliki kepatuhan dan pengakuan kebijakan yang tinggi.
Namun, dari situasi saat ini, proyek-proyek semacam ini masih berada dalam status operasi tertutup dan belum memasuki tahap peredaran pasar sekunder yang lebih luas, menunjukkan bahwa masih ada tantangan nyata dalam hal likuiditas aset dan koneksi pasar. Tanpa mekanisme pasokan dana yang stabil dan dukungan pasar sekunder yang efisien, seluruh sistem token RWA sulit untuk membentuk siklus ekonomi yang sebenarnya.
Tingkat Kedua: Kepatuhan Regulasi Administratif Hong Kong
Hong Kong Special Administrative Region sebagai pusat keuangan internasional, dalam beberapa tahun terakhir, terus mendorong eksplorasi sistematis di bidang aset virtual. Sebagai daerah pertama di China yang secara jelas mendorong pengembangan aset virtual, terutama sekuritas yang tertokenisasi, Hong Kong dengan lingkungan regulasi yang terbuka, patuh, dan kebijakan yang jelas, telah menjadi pasar target yang banyak dicari oleh banyak proyek dari daratan.
Dengan merangkum surat edaran dan praktik kebijakan yang diterbitkan oleh Otoritas Jasa Keuangan Hong Kong, kita tidak sulit menemukan bahwa inti pengaturan RWA di Hong Kong sesungguhnya adalah memasukkannya ke dalam kerangka STO, kemudian dikelola secara kepatuhan. Selain itu, OJK telah membangun sistem perizinan yang cukup lengkap untuk penyedia layanan aset virtual (VASP) dan platform perdagangan aset virtual (VATP), serta sedang mempersiapkan untuk menerbitkan deklarasi kebijakan aset virtual kedua, yang lebih lanjut menjelaskan sikap regulasi dan prinsip dasar ketika aset virtual dikombinasikan dengan aset riil. Dalam kerangka sistem ini, proyek tokenisasi yang melibatkan aset riil, terutama RWA, telah dimasukkan ke dalam kategori pengawasan kepatuhan yang lebih tinggi.
Dari proyek RWA yang telah diluncurkan di Hong Kong saat ini dan memiliki pengaruh pasar tertentu, sebagian besar proyek memiliki atribut sekuritas yang jelas. Ini berarti bahwa token yang diterbitkan terkait dengan kepemilikan aset nyata, hak atas hasil, atau hak yang dapat dialihkan lainnya, yang dapat dianggap sebagai "sekuritas" sebagaimana didefinisikan dalam "Peraturan Sekuritas dan Berjangka". Oleh karena itu, proyek semacam ini harus diterbitkan dan diperdagangkan melalui bentuk token sekuritas (STO) untuk mendapatkan izin regulasi dan mencapai partisipasi pasar yang sesuai.
Secara keseluruhan, posisi regulasi Hong Kong terhadap RWA telah cukup jelas: semua aset nyata yang memiliki sifat sekuritas dan dipetakan di blockchain harus dimasukkan ke dalam sistem regulasi STO. Oleh karena itu, kami percaya bahwa jalur pengembangan RWA yang saat ini didorong oleh Hong Kong pada dasarnya adalah aplikasi dan praktik konkret dari jalur tokenisasi sekuritas (STO).
Tingkat Ketiga: Kerangka regulasi yang jelas di daerah yang ramah terhadap kripto
Di beberapa daerah yang memiliki sikap terbuka terhadap aset virtual dan mekanisme regulasi yang relatif matang, seperti Amerika Serikat, Singapura, dan beberapa negara Eropa, telah dibangun jalur kepatuhan yang cukup sistematis untuk penerbitan, perdagangan, dan penyimpanan aset kripto serta aset yang dipetakan ke realitas. Proyek RWA di daerah tersebut, jika dapat memperoleh lisensi yang sesuai sesuai hukum, mematuhi pengungkapan informasi dan persyaratan kepatuhan aset, dapat dianggap sebagai RWA yang beroperasi di bawah sistem regulasi yang jelas.
Tingkat Keempat: "Kepatuhan Umum"
Ini adalah kepatuhan dalam arti yang paling luas, berlawanan dengan "tidak patuh", khususnya merujuk pada proyek RWA di yuridiksi lepas pantai tertentu, di mana pemerintah sementara mempertahankan status "permissif" terhadap pasar aset virtual, yang belum secara jelas dinyatakan sebagai pelanggaran atau ilegal, dan model bisnisnya memiliki ruang kepatuhan tertentu dalam kerangka hukum yang berlaku di daerah tersebut. Meskipun lingkup dan konsep kepatuhan ini agak kabur, dan tingkatnya belum sepenuhnya menjadi konfirmasi hukum, namun selama regulasi hukum belum jelas, ini merupakan status bisnis "apa yang tidak dilarang bisa dilakukan."
Dalam kenyataan, kita dapat mengamati bahwa sebagian besar proyek RWA sebenarnya sulit untuk memenuhi dua kepatuhan pertama, dan sebagian besar proyek memilih untuk mencoba tiga jalur pertama—yaitu, bergantung pada kebijakan longgar dari beberapa yurisdiksi hukum "ramah" kripto, berusaha untuk menghindari batasan regulasi kedaulatan, dan menyelesaikan "kepatuhan" secara formal dengan biaya yang lebih rendah.
Dengan demikian, proyek RWA pada permukaan "seperti membuat dumpling" terus berkembang, tetapi titik waktu yang benar-benar dapat menghasilkan nilai finansial yang substansial belum tiba. Perubahan mendasar akan tergantung pada apakah Hong Kong dapat menjelajahi mekanisme pasar sekunder RWA dengan jelas—terutama bagaimana membuka saluran sirkulasi modal lintas batas. Jika perdagangan RWA masih terjebak dalam pasar tertutup yang ditujukan untuk investor ritel lokal Hong Kong, likuiditas aset dan skala dana akan sangat terbatas. Untuk mencapai terobosan, harus memungkinkan investor global untuk menginvestasikan dana mereka ke dalam aset-aset terkait China melalui mekanisme kepatuhan, secara tidak langsung "membeli di dasar China" dalam bentuk RWA.
Peran Hong Kong di sini dapat disamakan dengan arti Nasdaq bagi saham teknologi global pada masanya. Begitu mekanisme regulasi matang dan struktur pasar jelas, orang-orang China yang ingin "keluar" untuk mencari pembiayaan, dan orang asing yang ingin "membeli di dasar" aset-aset China, tempat pertama yang pasti adalah Hong Kong. Ini tidak hanya akan menjadi keuntungan kebijakan regional, tetapi juga titik awal baru untuk rekonstruksi infrastruktur keuangan dan logika pasar modal.
Secara keseluruhan, kami percaya bahwa kepatuhan proyek RWA harus dilakukan dalam skala saat ini, semua proyek harus menjaga sensitivitas terhadap kebijakan, dan harus segera menyesuaikan diri jika ada perubahan hukum. Mengingat regulasi saat ini belum sepenuhnya jelas dan ekosistem RWA masih dalam tahap eksplorasi, kami sangat menyarankan semua pihak proyek untuk secara proaktif melakukan pekerjaan "kepatuhan mandiri". Meskipun ini berarti menginvestasikan lebih banyak sumber daya di awal proyek dan menanggung biaya waktu dan kepatuhan yang lebih tinggi, dalam jangka panjang, ini akan secara signifikan mengurangi risiko sistemik di bidang hukum, operasional, dan bahkan hubungan investor.
Dari semua potensi risiko, risiko penggalangan dana tidak diragukan lagi adalah yang paling mematikan bagi RWA. Setelah desain proyek ditentukan sebagai penggalangan dana ilegal, terlepas dari apakah asetnya nyata atau tidak, apakah teknologinya maju atau tidak, itu akan menghadapi konsekuensi hukum yang besar, menimbulkan ancaman langsung bagi kelangsungan hidup proyek itu sendiri, dan memberikan pukulan berat pada aset dan reputasi perusahaan. Dalam proses pengembangan RWA, pasti akan ada perbedaan dalam definisi kepatuhan di berbagai wilayah dan lingkungan peraturan yang berbeda, dan pengembang dan lembaga harus merumuskan strategi kepatuhan bertahap secara rinci berdasarkan jenis bisnis mereka sendiri, atribut aset, dan kebijakan regulasi dari target pasar. Dengan premis untuk memastikan bahwa risiko dapat dikendalikan, implementasi proyek RWA dapat terus dipromosikan.
Pengacara proyek RWA menyarankan
Sebagai kesimpulan, kami sebagai tim pengacara, dari perspektif kepatuhan, secara sistematis menguraikan langkah-langkah inti yang perlu diperhatikan dalam proses pengembangan proyek RWA di seluruh rantai.
Dalam kerangka regulasi global saat ini, kemajuan kepatuhan proyek RWA harus memprioritaskan yurisdiksi yang memiliki kebijakan yang jelas, sistem regulasi yang matang, dan sikap terbuka terhadap aset virtual, yang dapat secara efektif mengurangi ketidakpastian kepatuhan.
Apa pun seberapa kompleks arsitektur teknologinya, esensi proyek RWA tetaplah memetakan hak atas aset nyata ke dalam blockchain. Oleh karena itu, keaslian aset dasar, kewajaran penilaian, dan kelayakan mekanisme penukaran adalah faktor-faktor kunci yang menentukan kepercayaan proyek dan penerimaan pasar.
Inti dari RWA terletak pada pemetaan aset dan konfirmasi hak. Oleh karena itu, apakah pembeli akhir atau pengguna aset di luar rantai mengakui hak yang diwakili oleh token di dalam rantai adalah kunci keberhasilan proyek. Ini tidak hanya berkaitan dengan keinginan pribadi investor, tetapi juga terkait erat dengan atribut hukum token dan kejelasan hak.
Sementara pihak proyek RWA mendorong proses kepatuhan, mereka juga harus menghadapi masalah inti lainnya: investor harus diberi informasi. Dalam kenyataannya, banyak proyek membungkus risiko dalam struktur yang kompleks, tidak secara jelas mengungkapkan status aset dasar atau logika model token, yang menyebabkan investor berpartisipasi tanpa pemahaman yang memadai. Begitu terjadi fluktuasi atau peristiwa risiko, tidak hanya memicu krisis kepercayaan pasar, tetapi juga berpotensi menarik perhatian regulasi, dan situasi sering kali menjadi lebih sulit untuk ditangani.
Oleh karena itu, penting untuk membangun mekanisme penyaringan dan pendidikan investor yang jelas. Proyek RWA tidak boleh dibuka untuk semua kelompok, melainkan secara sadar memperkenalkan investor dewasa yang memiliki kemampuan menanggung risiko dan pemahaman finansial tertentu. Pada tahap awal proyek, terutama perlu menetapkan ambang batas tertentu, seperti mekanisme sertifikasi investor profesional, batasan partisipasi, dan sesi penjelasan pengungkapan risiko, untuk memastikan bahwa peserta "tahu dan bersedia", benar-benar memahami logika aset di balik proyek, batasan kepatuhan, dan risiko likuiditas pasar.
Dalam seluruh proses RWA, sering kali melibatkan beberapa tahap seperti penggalangan dana, kustodian, penilaian, penanganan pajak, dan kepatuhan lintas batas. Setiap tahap terkait dengan lembaga pengatur dan persyaratan kepatuhan di dunia nyata, pihak proyek harus menyelesaikan pelaporan kepatuhan dan penghubungan dengan pengawasan dalam kerangka hukum yang relevan untuk mengurangi risiko hukum. Misalnya, bagian yang melibatkan penggalangan dana harus secara khusus memperhatikan apakah telah memicu kewajiban kepatuhan terkait penerbitan sekuritas, pencucian uang, dan lain-lain.
Kepatuhan bukanlah tindakan sekali saja, proyek RWA setelah dilaksanakan masih harus terus menghadapi perubahan lingkungan regulasi yang dinamis. Bagaimana mencegah potensi investigasi administratif atau pertanggungjawaban kepatuhan dari sudut pandang setelah kejadian adalah jaminan penting untuk keberlanjutan proyek. Disarankan agar pihak proyek membentuk tim kepatuhan profesional dan menjaga mekanisme komunikasi dengan lembaga pengatur.
Dalam industri aset virtual yang sangat sensitif terhadap penyebaran informasi, proyek RWA juga perlu memperhatikan manajemen opini publik dan strategi komunikasi pasar. Membangun citra proyek yang transparan, dapat dipercaya, dan profesional dapat membantu meningkatkan kepercayaan publik dan regulator, menciptakan lingkungan eksternal yang baik untuk pengembangan jangka panjang.
Kesimpulan
Dalam proses penggabungan aset virtual dan ekonomi nyata saat ini, berbagai proyek RWA memiliki niat yang berbeda dan mekanisme yang bervariasi, ada inovasi teknologi dan juga percobaan finansial. Kemampuan, profesionalisme, dan jalur praktik dari berbagai proyek sangat beragam, dan patut untuk kita teliti satu per satu serta amati klasifikasinya.
Dalam proses penelitian ekstensif dan partisipasi proyek, kami juga sangat menyadari bahwa tantangan terbesar bagi pelaku pasar seringkali bukan tingkat teknis, tetapi ketidakpastian sistem, terutama ketidakstabilan dalam praktik administrasi dan peradilan. Oleh karena itu, yang lebih kita butuhkan adalah mengeksplorasi "standar praktis" - bahkan jika kita tidak memiliki kekuasaan legislatif dan peraturan, masih berharga untuk mempromosikan pembentukan standarisasi dan kepatuhan industri dalam praktik. Selama ada lebih banyak peserta, jalurnya matang, dan regulator telah membangun pengalaman manajemen yang memadai, sistem akan meningkat secara bertahap. Di bawah kerangka supremasi hukum, mempromosikan konsensus kognitif melalui praktik dan mempromosikan evolusi kelembagaan melalui konsensus adalah semacam evolusi kelembagaan jinak "bottom-up" untuk masyarakat.
Namun, kami juga harus terus waspada terhadap kepatuhan. Menghormati kerangka hukum dan regulasi yang ada adalah prasyarat dasar untuk segala inovasi. Terlepas dari bagaimana industri berkembang dan teknologi berevolusi, hukum selalu menjadi logika batas yang melindungi ketertiban pasar dan kepentingan publik.