Ringkasan: Seiring dengan kebijakan Trump yang mulai terwujud satu per satu, menarik industri manufaktur kembali melalui tarif, secara aktif memicu gelembung pasar saham yang memaksa Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga dan melonggarkan kebijakan, serta mendorong inovasi keuangan melalui kebijakan deregulasi untuk mempercepat pengembangan industri, rangkaian langkah ini secara nyata mengubah pasar. Di bawah kebijakan deregulasi yang menguntungkan, jalur RWA juga semakin menarik perhatian industri kripto. Artikel ini terutama memperkenalkan peluang dan tantangan dari saham yang tertokenisasi.
Ringkasan sejarah perkembangan saham ter-tokenisasi
Sebenarnya, tokenisasi saham bukanlah konsep baru, sejak tahun 2017, upaya untuk STO telah dimulai, yang disebut STO (Security Token Offering, Penawaran Token Sekuritas) adalah suatu cara pendanaan di bidang cryptocurrency, yang pada dasarnya adalah mendigitalisasi hak atas sekuritas keuangan tradisional dan memasukkannya ke dalam blockchain, dengan menggunakan teknologi blockchain untuk mewujudkan tokenisasi aset. Ini menggabungkan kepatuhan sekuritas tradisional dan efisiensi teknologi blockchain. Dan sebagai kategori sekuritas yang penting, saham yang ditokenisasi adalah skenario aplikasi yang paling menarik di bidang STO.
Sebelum STO muncul, metode pendanaan utama di bidang blockchain adalah ICO (Initial Coin Offering, Penawaran Koin Awal). Kebangkitan cepat ICO terutama bergantung pada kemudahan kontrak pintar Ethereum, tetapi sebagian besar token yang diterbitkan oleh proyek tidak mewakili hak atas aset nyata dan kurangnya pengawasan menyebabkan penipuan dan pelarian yang sering terjadi.
Pada tahun 2017, SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa) mengeluarkan pernyataan sebagai tanggapan atas insiden DAO, yang menyatakan bahwa token tertentu mungkin sekuritas dan harus diatur berdasarkan Undang-Undang Sekuritas tahun 1933. Ini adalah titik awal untuk perkecambahan resmi konsep STO. Pada tahun 2018, STO menjadi populer sebagai konsep "ICO yang sesuai" dan mulai menarik perhatian di industri ini. Namun, karena kurangnya standar terpadu, likuiditas yang buruk di pasar sekunder, dan biaya kepatuhan yang tinggi, pasar telah berkembang perlahan.
Dengan datangnya DeFi Summer 2020, beberapa proyek mulai mencoba solusi terdesentralisasi untuk menciptakan derivatif yang terikat pada harga saham melalui kontrak pintar, memungkinkan investor di blockchain untuk berinvestasi langsung di pasar saham tradisional tanpa perlu proses KYC yang rumit. Paradigma ini biasanya disebut sebagai model aset sintetis, yang tidak langsung memegang saham AS, dan perdagangan tidak memerlukan kepercayaan pada lembaga terpusat, sehingga dapat menghindari biaya regulasi dan hukum yang mahal. Proyek-proyek yang representatif termasuk Synthetix dan Mirror Protocol dari ekosistem Terra.
Dalam proyek-proyek ini, pembuat pasar dapat mencetak saham sintetis AS di blockchain dengan menyediakan jaminan cryptocurrency yang berlebihan dan menyediakan likuiditas pasar, sementara trader dapat langsung memperdagangkan aset tersebut melalui pasar sekunder di DEX, mendapatkan eksposur harga terhadap saham yang dipatok. Masih ingat saat itu saham yang bersinar di pasar saham AS adalah Tesla, bukan Nvidia dari siklus sebelumnya. Oleh karena itu, sebagian besar slogan proyek menyoroti keuntungan perdagangan TSLA langsung di blockchain.
Namun, dilihat dari perkembangan pasar akhir, volume perdagangan saham sintetis AS di rantai tersebut tidak memuaskan. Mengambil sTSLA di Synthetix sebagai contoh, menghitung pencetakan dan penebusan di pasar primer, total transaksi on-chain kumulatif hanya 798. Kemudian, sebagian besar proyek mengklaim bahwa karena pertimbangan peraturan, mereka akan menghapus aset sintetis dari pasar saham AS dan beralih ke skenario bisnis lain, tetapi alasan utamanya kemungkinan besar adalah bahwa mereka tidak menemukan PMF dan tidak dapat membangun model bisnis yang berkelanjutan, karena premis logika bisnis aset sintetis adalah bahwa ada permintaan besar untuk transaksi on-chain, menarik pembuat pasar untuk mencetak aset melalui pasar primer dan mendapatkan biaya untuk pembuatan pasar di pasar sekunder, dan jika tidak ada permintaan seperti itu, pembuat pasar tidak hanya tidak akan dapat memperoleh pendapatan melalui aset sintetis. Pada saat yang sama, ia juga harus menanggung eksposur risiko yang dibawa oleh aset sintetis, yang berlabuh pendek ke saham AS, sehingga likuiditas juga akan menyusut lebih lanjut.
Selain model aset sintetis, beberapa CEX terkenal juga bereksperimen dengan kemampuan untuk memperdagangkan saham AS untuk pedagang kripto melalui model kustodi terpusat. Model ini memiliki lembaga keuangan atau bursa pihak ketiga yang mengescrow saham aktual dan menciptakan yang dapat diperdagangkan yang mendasari langsung di CEX. Yang lebih umum adalah FTX dan Binance. FTX meluncurkan layanan perdagangan saham tokenisasi pada 29 Oktober 2020, bermitra dengan perusahaan keuangan Jerman CM-Equity AG dan Digital Assets AG Swiss untuk memungkinkan pengguna di wilayah non-AS dan terbatas untuk memperdagangkan token yang dipatok ke saham perusahaan yang terdaftar di AS, seperti Facebook, Netflix, Tesla, Amazon, dan lainnya. Pada April 2021, Binance juga mulai menawarkan layanan perdagangan saham token, dengan Tesla (TSLA) menjadi yang pertama terdaftar.
Namun, pada saat itu, lingkungan regulasi tidak begitu ramah, dan inisiator utamanya adalah CEX, yang berarti ada hubungan persaingan langsung dengan platform perdagangan saham tradisional, seperti Nasdaq, sehingga secara alami menghadapi tekanan yang tidak kecil. Volume perdagangan saham tokenisasi FTX mencapai level tertinggi dalam sejarah pada kuartal keempat 2021. Di antaranya, volume perdagangan pada bulan Oktober 2021 mencapai 94 juta dolar, tetapi setelah kebangkrutan pada November 2022, layanan perdagangan saham tokenisasi mereka dihentikan. Sementara itu, Binance juga hanya dalam waktu tiga bulan setelah meluncurkan bisnis ini, juga karena tekanan regulasi, mengumumkan penghentian layanan perdagangan saham tokenisasi pada Juli 2021.
Sejak saat itu, seiring pasar memasuki fase bearish, perkembangan jalur ini juga sempat terhenti. Hingga pemilihan Trump, kebijakan keuangannya yang mengurangi regulasi membawa perubahan dalam lingkungan pengawasan, dan kembali memicu perhatian pasar terhadap tokenisasi saham, meskipun saat itu sudah memiliki nama baru, RWA. Paradigma ini menekankan desain arsitektur yang sesuai untuk mematuhi peraturan, dengan melibatkan penerbit yang memenuhi syarat untuk menerbitkan token yang dijamin 1:1 oleh aset dunia nyata di blockchain, serta pembuatan, perdagangan, penebusan token, dan pengelolaan aset yang dijamin semuanya dilakukan sesuai dengan persyaratan regulasi.
Kondisi pasar RWA saham saat ini
Jadi mari kita lihat keadaan pasar RWA saham saat ini. Secara keseluruhan, pasar masih dalam tahap awal dan masih didominasi oleh ekuitas AS. Menurut RWA.xyz, pasar RWA saham saat ini memiliki total penerbitan sebesar $445,40 juta, tetapi perlu dicatat bahwa $429,84 juta dari penerbitan itu dikaitkan dengan EXOD yang mendasarinya, saham on-chain yang dikeluarkan oleh Exodus Movement, Inc., sebuah perusahaan perangkat lunak yang berfokus pada pengembangan dompet cryptocurrency mandiri, yang didirikan pada tahun 2015 dan berkantor pusat di Nebraska, AS. Saham perusahaan terdaftar di NYSE America Stock Exchange dan memungkinkan pengguna untuk memigrasikan saham Kelas A reguler mereka ke blockchain Algorand untuk manajemen, dan pengguna dapat melihat harga aset on-chain ini langsung di Exodus Wallet, yang saat ini memiliki total kapitalisasi pasar sebesar $1,5 miliar.
Perusahaan ini juga menjadi satu-satunya perusahaan di AS yang menandai saham biasanya di blockchain. Namun, perlu dicatat bahwa EXOD on-chain hanyalah pengidentifikasi digital on-chain dari sahamnya, dan tidak mengandung hak pemungutan suara, tata kelola, ekonomi, atau hak lainnya, dan token tersebut tidak dapat langsung diperdagangkan dan diedarkan di rantai.
Peristiwa ini agak simbolis, menandai pergeseran yang jelas dalam sikap SEC terhadap aset ekuitas on-chain, dan pada kenyataannya upaya Exodus untuk menerbitkan saham on-chain tidak berjalan mulus. Pada Mei 2024, Exodus mengajukan aplikasi pertamanya untuk tokenisasi saham biasa, tetapi penolakan awal rencana pencatatan adalah karena fakta bahwa kebijakan peraturan SEC tidak berubah pada saat itu. Namun kemudian, pada Desember 2024, setelah peningkatan berkelanjutan dari solusi teknis, langkah-langkah kepatuhan, dan pengungkapan informasi, Exodus akhirnya menerima persetujuan SEC dan berhasil menyelesaikan pendaftaran tokenisasi saham biasa. Insiden itu juga mengirim saham perusahaan ke pasar kultus dengan harga mencapai level tertinggi sepanjang masa.
Selain itu, sisa sekitar $16 juta pangsa pasar terutama dikaitkan dengan proyek yang disebut Backed Finance. Ini adalah perusahaan Swiss yang beroperasi melalui arsitektur yang sesuai yang memungkinkan pengguna yang memenuhi persyaratan KYC untuk mencetak token saham on-chain melalui pasar primer resminya, membayar USDC, dan setelah menerima aset kripto, menukar kembali ke USD, dan membeli saham COIN di pasar sekunder, (mungkin ada beberapa penundaan karena jam buka pasar saham di tengah), setelah pembelian berhasil, saham dikelola oleh bank kustodian Swiss, dan kemudian token bSTOCK cetak 1:1 dikirim ke pengguna. Proses penebusan dibalik. Jaminan Keamanan Aset Cadangan adalah rilis rutin Sertifikat Cadangan dalam kemitraan dengan perusahaan audit bernama Network Firm. Investor on-chain dapat membeli aset saham on-chain tersebut secara langsung melalui DEX seperti Balancer. Selain itu, Backed tidak memberikan kepemilikan aset dasar atau hak tambahan lainnya, termasuk hak suara, kepada pemegang token saham. Dan hanya pengguna yang telah lulus KYC yang dapat menebus USDC melalui pasar primer.
Dalam hal penerbitan, adopsi Backed terutama difokuskan pada dua aset, CSPX dan COIN, di mana yang pertama memiliki penerbitan sekitar $10 juta dan yang terakhir sekitar $3 juta. Dalam hal likuiditas on-chain, ini terutama terkonsentrasi di dua rantai Gnosis dan Base, di mana likuiditas bCSPX adalah sekitar $6 juta, dan likuiditas wbCOIN adalah sekitar $1 juta. Dalam hal volume transaksi, tidak terlalu tinggi, mengambil kumpulan likuiditas terbesar bCSPX sebagai contoh, sejak penyebarannya pada 21 Februari 2025, volume transaksi kumulatif sekitar $3,8 juta, dan jumlah transaksi kumulatif sekitar 400.
Satu lagi tren yang patut diperhatikan adalah kemajuan Ondo Finance, seiring dengan pengumuman Ondo tentang strategi keseluruhan Ondo chain dan Ondo Global Markets pada 6 Februari 2025, tokenisasi saham menjadi instrumen perdagangan inti di Ondo Global Markets. Mungkin Ondo yang memiliki sumber TradFi yang lebih luas dan latar belakang teknologi yang lebih baik dapat mempercepat perkembangan jalur ini, namun masih perlu diamati.
Peluang dan tantangan RWA saham
Selanjutnya, mari kita bahas peluang dan tantangan dari saham RWA. Secara umum, pasar menganggap bahwa saham RWA memiliki tiga keunggulan berikut:
· Platform perdagangan 7–24 jam: Karena karakteristik teknologi blockchain, platform ini mampu beroperasi sepanjang waktu. Hal ini memungkinkan perdagangan saham yang tertokenisasi bebas dari batasan waktu perdagangan bursa tradisional, serta menggali potensi permintaan perdagangan. Sebagai contoh, di Nasdaq, meskipun saat ini telah ada layanan perdagangan 24 jam melalui perpanjangan perdagangan sebelum dan sesudah jam reguler, waktu perdagangan reguler tetap terbatas pada hari kerja. Namun, jika platform perdagangan dikembangkan secara langsung melalui blockchain, perdagangan sepanjang waktu dapat dicapai dengan biaya yang lebih rendah.
· Akses berbiaya rendah ke aset AS untuk pengguna non-AS: Dengan adopsi stablecoin berbasis pembayaran dalam skala besar, pengguna non-AS dapat langsung menggunakan stablecoin untuk memperdagangkan aset AS tanpa harus menanggung biaya dan waktu yang disebabkan oleh dana lintas batas. Misalnya, jika investor Tiongkok berinvestasi di saham AS melalui Tiger Brokers, biaya pengiriman uang lintas batas sekitar 0,1% tanpa mempertimbangkan biaya pertukaran, dan penyelesaian pengiriman uang lintas batas biasanya memakan waktu 1-3 hari kerja. Namun, jika transaksi dilakukan melalui saluran on-chain, kedua bagian biaya ini dapat dihindari.
· Potensi inovasi keuangan yang dihadirkan oleh kombinabilitas: Dengan karakteristik yang dapat diprogram, saham yang ditokenisasi akan memanfaatkan ekosistem DeFi, memberikan potensi inovasi keuangan yang lebih kuat di blockchain. Contohnya adalah skenario pinjaman di blockchain.
Namun penulis percaya bahwa saham tokenisasi saat ini masih menghadapi dua ketidakpastian:
· Kecepatan kebijakan peraturan: Berdasarkan kasus EXOD dan Didukung , kita dapat mengetahui bahwa kebijakan regulasi saat ini tidak menyelesaikan masalah "hak yang sama untuk saham" dengan baik, yaitu pembelian saham tokenized dan saham fisik memiliki hak dan kepentingan yang sama di tingkat hukum, seperti hak tata kelola, dll. Ini membatasi banyak skenario transaksi, seperti merger dan akuisisi melalui pasar sekunder. Dan skenario penggunaan kepatuhan untuk saham tokenized masih belum jelas, yang juga menghambat laju inovasi keuangan sampai batas tertentu. Oleh karena itu, kemajuannya sangat bergantung pada kecepatan kebijakan regulasi, dan mengingat bahwa tujuan kebijakan inti dari pemerintahan Trump saat ini masih dalam tahap reshoring manufaktur, garis waktunya kemungkinan akan terus bergerak mundur.
· Perkembangan adopsi stablecoin: Dari perkembangan di masa lalu, pengguna utama dari saham tokenisasi kemungkinan besar bukanlah pengguna asli kripto, melainkan investor saham AS tradisional yang bukan dari Amerika. Dan bagi kelompok ini, apakah tingkat adopsi stablecoin semakin tinggi juga merupakan pertanyaan yang patut diperhatikan, yang akan sangat terkait dengan kebijakan stablecoin di negara lain, misalnya, bagi investor China, dibandingkan dengan saluran resmi biasa untuk menukar uang, mendapatkan stablecoin melalui pasar OTC memerlukan biaya premi sekitar 0,3% hingga 1%, yang juga jauh lebih tinggi dibandingkan dengan biaya investasi saham AS melalui saluran tradisional.
Oleh karena itu, berdasarkan hal di atas, penulis percaya bahwa RWA saham memiliki dua peluang pasar berikut dalam jangka pendek:
Untuk perusahaan yang terdaftar, mereka dapat menerbitkan token saham on-chain dengan mengacu pada kasus EXOD, meskipun tidak banyak skenario penggunaan praktis dalam jangka pendek, tetapi setidaknya potensi kemampuan inovasi keuangan dapat diberikan oleh investor yang bersedia memberikan valuasi yang lebih tinggi kepada perusahaan. Misalnya, untuk beberapa perusahaan yang dapat menyediakan bisnis manajemen aset on-chain, metode ini dapat digunakan untuk mengubah identitas investor menjadi pengguna produk, dan saham yang dipegang oleh investor menjadi AUM perusahaan, sehingga dapat meningkatkan potensi pertumbuhan bisnis perusahaan.
Untuk saham AS dengan dividen tinggi yang ditokenisasi, beberapa protokol DeFi berbasis imbal hasil menjadi pengguna potensial. Dengan pembalikan sentimen pasar, hasil dari sebagian besar skenario hasil riil asli on-chain akan turun secara signifikan, dan protokol DeFi hasil seperti Ethena perlu terus-menerus mencari skenario imbal hasil riil lainnya untuk meningkatkan imbal hasil secara keseluruhan dan meningkatkan daya saing pasar. Untuk detailnya, silakan lihat contoh Ethena dalam mengonfigurasi BUIDL. Saham dengan dividen tinggi, di sisi lain, biasanya termasuk dalam industri yang matang, memiliki model keuntungan yang stabil, arus kas yang melimpah, dan dapat terus mendistribusikan keuntungan kepada pemegang saham, dan kebanyakan dari mereka memiliki karakteristik volatilitas rendah, ketahanan yang kuat terhadap siklus ekonomi, dan risiko investasi yang relatif terkendali. Oleh karena itu, peluncuran beberapa saham blue-chip dengan dividen tinggi dapat mengarah pada adopsi protokol DeFi berbasis hasil.
Lihat Asli
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Apakah tokenisasi saham AS bisa menjadi tren berikutnya? Penjelasan mendetail tentang sejarah, keadaan saat ini, dan arah masa depan.
Penulis | @Web3_Mario
Ringkasan: Seiring dengan kebijakan Trump yang mulai terwujud satu per satu, menarik industri manufaktur kembali melalui tarif, secara aktif memicu gelembung pasar saham yang memaksa Federal Reserve untuk menurunkan suku bunga dan melonggarkan kebijakan, serta mendorong inovasi keuangan melalui kebijakan deregulasi untuk mempercepat pengembangan industri, rangkaian langkah ini secara nyata mengubah pasar. Di bawah kebijakan deregulasi yang menguntungkan, jalur RWA juga semakin menarik perhatian industri kripto. Artikel ini terutama memperkenalkan peluang dan tantangan dari saham yang tertokenisasi.
Ringkasan sejarah perkembangan saham ter-tokenisasi
Sebenarnya, tokenisasi saham bukanlah konsep baru, sejak tahun 2017, upaya untuk STO telah dimulai, yang disebut STO (Security Token Offering, Penawaran Token Sekuritas) adalah suatu cara pendanaan di bidang cryptocurrency, yang pada dasarnya adalah mendigitalisasi hak atas sekuritas keuangan tradisional dan memasukkannya ke dalam blockchain, dengan menggunakan teknologi blockchain untuk mewujudkan tokenisasi aset. Ini menggabungkan kepatuhan sekuritas tradisional dan efisiensi teknologi blockchain. Dan sebagai kategori sekuritas yang penting, saham yang ditokenisasi adalah skenario aplikasi yang paling menarik di bidang STO.
Sebelum STO muncul, metode pendanaan utama di bidang blockchain adalah ICO (Initial Coin Offering, Penawaran Koin Awal). Kebangkitan cepat ICO terutama bergantung pada kemudahan kontrak pintar Ethereum, tetapi sebagian besar token yang diterbitkan oleh proyek tidak mewakili hak atas aset nyata dan kurangnya pengawasan menyebabkan penipuan dan pelarian yang sering terjadi.
Pada tahun 2017, SEC (Komisi Sekuritas dan Bursa) mengeluarkan pernyataan sebagai tanggapan atas insiden DAO, yang menyatakan bahwa token tertentu mungkin sekuritas dan harus diatur berdasarkan Undang-Undang Sekuritas tahun 1933. Ini adalah titik awal untuk perkecambahan resmi konsep STO. Pada tahun 2018, STO menjadi populer sebagai konsep "ICO yang sesuai" dan mulai menarik perhatian di industri ini. Namun, karena kurangnya standar terpadu, likuiditas yang buruk di pasar sekunder, dan biaya kepatuhan yang tinggi, pasar telah berkembang perlahan.
Dengan datangnya DeFi Summer 2020, beberapa proyek mulai mencoba solusi terdesentralisasi untuk menciptakan derivatif yang terikat pada harga saham melalui kontrak pintar, memungkinkan investor di blockchain untuk berinvestasi langsung di pasar saham tradisional tanpa perlu proses KYC yang rumit. Paradigma ini biasanya disebut sebagai model aset sintetis, yang tidak langsung memegang saham AS, dan perdagangan tidak memerlukan kepercayaan pada lembaga terpusat, sehingga dapat menghindari biaya regulasi dan hukum yang mahal. Proyek-proyek yang representatif termasuk Synthetix dan Mirror Protocol dari ekosistem Terra.
Dalam proyek-proyek ini, pembuat pasar dapat mencetak saham sintetis AS di blockchain dengan menyediakan jaminan cryptocurrency yang berlebihan dan menyediakan likuiditas pasar, sementara trader dapat langsung memperdagangkan aset tersebut melalui pasar sekunder di DEX, mendapatkan eksposur harga terhadap saham yang dipatok. Masih ingat saat itu saham yang bersinar di pasar saham AS adalah Tesla, bukan Nvidia dari siklus sebelumnya. Oleh karena itu, sebagian besar slogan proyek menyoroti keuntungan perdagangan TSLA langsung di blockchain.
Namun, dilihat dari perkembangan pasar akhir, volume perdagangan saham sintetis AS di rantai tersebut tidak memuaskan. Mengambil sTSLA di Synthetix sebagai contoh, menghitung pencetakan dan penebusan di pasar primer, total transaksi on-chain kumulatif hanya 798. Kemudian, sebagian besar proyek mengklaim bahwa karena pertimbangan peraturan, mereka akan menghapus aset sintetis dari pasar saham AS dan beralih ke skenario bisnis lain, tetapi alasan utamanya kemungkinan besar adalah bahwa mereka tidak menemukan PMF dan tidak dapat membangun model bisnis yang berkelanjutan, karena premis logika bisnis aset sintetis adalah bahwa ada permintaan besar untuk transaksi on-chain, menarik pembuat pasar untuk mencetak aset melalui pasar primer dan mendapatkan biaya untuk pembuatan pasar di pasar sekunder, dan jika tidak ada permintaan seperti itu, pembuat pasar tidak hanya tidak akan dapat memperoleh pendapatan melalui aset sintetis. Pada saat yang sama, ia juga harus menanggung eksposur risiko yang dibawa oleh aset sintetis, yang berlabuh pendek ke saham AS, sehingga likuiditas juga akan menyusut lebih lanjut.
Selain model aset sintetis, beberapa CEX terkenal juga bereksperimen dengan kemampuan untuk memperdagangkan saham AS untuk pedagang kripto melalui model kustodi terpusat. Model ini memiliki lembaga keuangan atau bursa pihak ketiga yang mengescrow saham aktual dan menciptakan yang dapat diperdagangkan yang mendasari langsung di CEX. Yang lebih umum adalah FTX dan Binance. FTX meluncurkan layanan perdagangan saham tokenisasi pada 29 Oktober 2020, bermitra dengan perusahaan keuangan Jerman CM-Equity AG dan Digital Assets AG Swiss untuk memungkinkan pengguna di wilayah non-AS dan terbatas untuk memperdagangkan token yang dipatok ke saham perusahaan yang terdaftar di AS, seperti Facebook, Netflix, Tesla, Amazon, dan lainnya. Pada April 2021, Binance juga mulai menawarkan layanan perdagangan saham token, dengan Tesla (TSLA) menjadi yang pertama terdaftar.
Namun, pada saat itu, lingkungan regulasi tidak begitu ramah, dan inisiator utamanya adalah CEX, yang berarti ada hubungan persaingan langsung dengan platform perdagangan saham tradisional, seperti Nasdaq, sehingga secara alami menghadapi tekanan yang tidak kecil. Volume perdagangan saham tokenisasi FTX mencapai level tertinggi dalam sejarah pada kuartal keempat 2021. Di antaranya, volume perdagangan pada bulan Oktober 2021 mencapai 94 juta dolar, tetapi setelah kebangkrutan pada November 2022, layanan perdagangan saham tokenisasi mereka dihentikan. Sementara itu, Binance juga hanya dalam waktu tiga bulan setelah meluncurkan bisnis ini, juga karena tekanan regulasi, mengumumkan penghentian layanan perdagangan saham tokenisasi pada Juli 2021.
Sejak saat itu, seiring pasar memasuki fase bearish, perkembangan jalur ini juga sempat terhenti. Hingga pemilihan Trump, kebijakan keuangannya yang mengurangi regulasi membawa perubahan dalam lingkungan pengawasan, dan kembali memicu perhatian pasar terhadap tokenisasi saham, meskipun saat itu sudah memiliki nama baru, RWA. Paradigma ini menekankan desain arsitektur yang sesuai untuk mematuhi peraturan, dengan melibatkan penerbit yang memenuhi syarat untuk menerbitkan token yang dijamin 1:1 oleh aset dunia nyata di blockchain, serta pembuatan, perdagangan, penebusan token, dan pengelolaan aset yang dijamin semuanya dilakukan sesuai dengan persyaratan regulasi.
Kondisi pasar RWA saham saat ini
Jadi mari kita lihat keadaan pasar RWA saham saat ini. Secara keseluruhan, pasar masih dalam tahap awal dan masih didominasi oleh ekuitas AS. Menurut RWA.xyz, pasar RWA saham saat ini memiliki total penerbitan sebesar $445,40 juta, tetapi perlu dicatat bahwa $429,84 juta dari penerbitan itu dikaitkan dengan EXOD yang mendasarinya, saham on-chain yang dikeluarkan oleh Exodus Movement, Inc., sebuah perusahaan perangkat lunak yang berfokus pada pengembangan dompet cryptocurrency mandiri, yang didirikan pada tahun 2015 dan berkantor pusat di Nebraska, AS. Saham perusahaan terdaftar di NYSE America Stock Exchange dan memungkinkan pengguna untuk memigrasikan saham Kelas A reguler mereka ke blockchain Algorand untuk manajemen, dan pengguna dapat melihat harga aset on-chain ini langsung di Exodus Wallet, yang saat ini memiliki total kapitalisasi pasar sebesar $1,5 miliar.
Perusahaan ini juga menjadi satu-satunya perusahaan di AS yang menandai saham biasanya di blockchain. Namun, perlu dicatat bahwa EXOD on-chain hanyalah pengidentifikasi digital on-chain dari sahamnya, dan tidak mengandung hak pemungutan suara, tata kelola, ekonomi, atau hak lainnya, dan token tersebut tidak dapat langsung diperdagangkan dan diedarkan di rantai.
Peristiwa ini agak simbolis, menandai pergeseran yang jelas dalam sikap SEC terhadap aset ekuitas on-chain, dan pada kenyataannya upaya Exodus untuk menerbitkan saham on-chain tidak berjalan mulus. Pada Mei 2024, Exodus mengajukan aplikasi pertamanya untuk tokenisasi saham biasa, tetapi penolakan awal rencana pencatatan adalah karena fakta bahwa kebijakan peraturan SEC tidak berubah pada saat itu. Namun kemudian, pada Desember 2024, setelah peningkatan berkelanjutan dari solusi teknis, langkah-langkah kepatuhan, dan pengungkapan informasi, Exodus akhirnya menerima persetujuan SEC dan berhasil menyelesaikan pendaftaran tokenisasi saham biasa. Insiden itu juga mengirim saham perusahaan ke pasar kultus dengan harga mencapai level tertinggi sepanjang masa.
Selain itu, sisa sekitar $16 juta pangsa pasar terutama dikaitkan dengan proyek yang disebut Backed Finance. Ini adalah perusahaan Swiss yang beroperasi melalui arsitektur yang sesuai yang memungkinkan pengguna yang memenuhi persyaratan KYC untuk mencetak token saham on-chain melalui pasar primer resminya, membayar USDC, dan setelah menerima aset kripto, menukar kembali ke USD, dan membeli saham COIN di pasar sekunder, (mungkin ada beberapa penundaan karena jam buka pasar saham di tengah), setelah pembelian berhasil, saham dikelola oleh bank kustodian Swiss, dan kemudian token bSTOCK cetak 1:1 dikirim ke pengguna. Proses penebusan dibalik. Jaminan Keamanan Aset Cadangan adalah rilis rutin Sertifikat Cadangan dalam kemitraan dengan perusahaan audit bernama Network Firm. Investor on-chain dapat membeli aset saham on-chain tersebut secara langsung melalui DEX seperti Balancer. Selain itu, Backed tidak memberikan kepemilikan aset dasar atau hak tambahan lainnya, termasuk hak suara, kepada pemegang token saham. Dan hanya pengguna yang telah lulus KYC yang dapat menebus USDC melalui pasar primer.
Dalam hal penerbitan, adopsi Backed terutama difokuskan pada dua aset, CSPX dan COIN, di mana yang pertama memiliki penerbitan sekitar $10 juta dan yang terakhir sekitar $3 juta. Dalam hal likuiditas on-chain, ini terutama terkonsentrasi di dua rantai Gnosis dan Base, di mana likuiditas bCSPX adalah sekitar $6 juta, dan likuiditas wbCOIN adalah sekitar $1 juta. Dalam hal volume transaksi, tidak terlalu tinggi, mengambil kumpulan likuiditas terbesar bCSPX sebagai contoh, sejak penyebarannya pada 21 Februari 2025, volume transaksi kumulatif sekitar $3,8 juta, dan jumlah transaksi kumulatif sekitar 400.
Satu lagi tren yang patut diperhatikan adalah kemajuan Ondo Finance, seiring dengan pengumuman Ondo tentang strategi keseluruhan Ondo chain dan Ondo Global Markets pada 6 Februari 2025, tokenisasi saham menjadi instrumen perdagangan inti di Ondo Global Markets. Mungkin Ondo yang memiliki sumber TradFi yang lebih luas dan latar belakang teknologi yang lebih baik dapat mempercepat perkembangan jalur ini, namun masih perlu diamati.
Peluang dan tantangan RWA saham
Selanjutnya, mari kita bahas peluang dan tantangan dari saham RWA. Secara umum, pasar menganggap bahwa saham RWA memiliki tiga keunggulan berikut:
· Platform perdagangan 7–24 jam: Karena karakteristik teknologi blockchain, platform ini mampu beroperasi sepanjang waktu. Hal ini memungkinkan perdagangan saham yang tertokenisasi bebas dari batasan waktu perdagangan bursa tradisional, serta menggali potensi permintaan perdagangan. Sebagai contoh, di Nasdaq, meskipun saat ini telah ada layanan perdagangan 24 jam melalui perpanjangan perdagangan sebelum dan sesudah jam reguler, waktu perdagangan reguler tetap terbatas pada hari kerja. Namun, jika platform perdagangan dikembangkan secara langsung melalui blockchain, perdagangan sepanjang waktu dapat dicapai dengan biaya yang lebih rendah.
· Akses berbiaya rendah ke aset AS untuk pengguna non-AS: Dengan adopsi stablecoin berbasis pembayaran dalam skala besar, pengguna non-AS dapat langsung menggunakan stablecoin untuk memperdagangkan aset AS tanpa harus menanggung biaya dan waktu yang disebabkan oleh dana lintas batas. Misalnya, jika investor Tiongkok berinvestasi di saham AS melalui Tiger Brokers, biaya pengiriman uang lintas batas sekitar 0,1% tanpa mempertimbangkan biaya pertukaran, dan penyelesaian pengiriman uang lintas batas biasanya memakan waktu 1-3 hari kerja. Namun, jika transaksi dilakukan melalui saluran on-chain, kedua bagian biaya ini dapat dihindari.
· Potensi inovasi keuangan yang dihadirkan oleh kombinabilitas: Dengan karakteristik yang dapat diprogram, saham yang ditokenisasi akan memanfaatkan ekosistem DeFi, memberikan potensi inovasi keuangan yang lebih kuat di blockchain. Contohnya adalah skenario pinjaman di blockchain.
Namun penulis percaya bahwa saham tokenisasi saat ini masih menghadapi dua ketidakpastian:
· Kecepatan kebijakan peraturan: Berdasarkan kasus EXOD dan Didukung , kita dapat mengetahui bahwa kebijakan regulasi saat ini tidak menyelesaikan masalah "hak yang sama untuk saham" dengan baik, yaitu pembelian saham tokenized dan saham fisik memiliki hak dan kepentingan yang sama di tingkat hukum, seperti hak tata kelola, dll. Ini membatasi banyak skenario transaksi, seperti merger dan akuisisi melalui pasar sekunder. Dan skenario penggunaan kepatuhan untuk saham tokenized masih belum jelas, yang juga menghambat laju inovasi keuangan sampai batas tertentu. Oleh karena itu, kemajuannya sangat bergantung pada kecepatan kebijakan regulasi, dan mengingat bahwa tujuan kebijakan inti dari pemerintahan Trump saat ini masih dalam tahap reshoring manufaktur, garis waktunya kemungkinan akan terus bergerak mundur.
· Perkembangan adopsi stablecoin: Dari perkembangan di masa lalu, pengguna utama dari saham tokenisasi kemungkinan besar bukanlah pengguna asli kripto, melainkan investor saham AS tradisional yang bukan dari Amerika. Dan bagi kelompok ini, apakah tingkat adopsi stablecoin semakin tinggi juga merupakan pertanyaan yang patut diperhatikan, yang akan sangat terkait dengan kebijakan stablecoin di negara lain, misalnya, bagi investor China, dibandingkan dengan saluran resmi biasa untuk menukar uang, mendapatkan stablecoin melalui pasar OTC memerlukan biaya premi sekitar 0,3% hingga 1%, yang juga jauh lebih tinggi dibandingkan dengan biaya investasi saham AS melalui saluran tradisional.
Oleh karena itu, berdasarkan hal di atas, penulis percaya bahwa RWA saham memiliki dua peluang pasar berikut dalam jangka pendek:
Untuk perusahaan yang terdaftar, mereka dapat menerbitkan token saham on-chain dengan mengacu pada kasus EXOD, meskipun tidak banyak skenario penggunaan praktis dalam jangka pendek, tetapi setidaknya potensi kemampuan inovasi keuangan dapat diberikan oleh investor yang bersedia memberikan valuasi yang lebih tinggi kepada perusahaan. Misalnya, untuk beberapa perusahaan yang dapat menyediakan bisnis manajemen aset on-chain, metode ini dapat digunakan untuk mengubah identitas investor menjadi pengguna produk, dan saham yang dipegang oleh investor menjadi AUM perusahaan, sehingga dapat meningkatkan potensi pertumbuhan bisnis perusahaan.
Untuk saham AS dengan dividen tinggi yang ditokenisasi, beberapa protokol DeFi berbasis imbal hasil menjadi pengguna potensial. Dengan pembalikan sentimen pasar, hasil dari sebagian besar skenario hasil riil asli on-chain akan turun secara signifikan, dan protokol DeFi hasil seperti Ethena perlu terus-menerus mencari skenario imbal hasil riil lainnya untuk meningkatkan imbal hasil secara keseluruhan dan meningkatkan daya saing pasar. Untuk detailnya, silakan lihat contoh Ethena dalam mengonfigurasi BUIDL. Saham dengan dividen tinggi, di sisi lain, biasanya termasuk dalam industri yang matang, memiliki model keuntungan yang stabil, arus kas yang melimpah, dan dapat terus mendistribusikan keuntungan kepada pemegang saham, dan kebanyakan dari mereka memiliki karakteristik volatilitas rendah, ketahanan yang kuat terhadap siklus ekonomi, dan risiko investasi yang relatif terkendali. Oleh karena itu, peluncuran beberapa saham blue-chip dengan dividen tinggi dapat mengarah pada adopsi protokol DeFi berbasis hasil.