Pada 24 November 2024, lembaga shorting terkenal Citron Research menyatakan di media sosial bahwa meskipun mereka optimis terhadap Bitcoin dalam jangka panjang, mereka percaya bahwa harga saham MicroStrategy (MSTR) telah menyimpang dari fundamental Bitcoin. Oleh karena itu, mereka mengambil strategi hedging dengan melakukan shorting terhadap MSTR dan go long pada BTC, bertaruh bahwa pergerakan keduanya akhirnya akan menyusut. Namun, data enam bulan kemudian menunjukkan bahwa perbedaan harga antara MSTR dan BTC tidak hanya tidak menyusut, tetapi malah melebar sebesar 7%. Ini berarti bahwa jika strategi Citron dijalankan secara ketat, posisi hedging selama enam bulan telah mengalami kerugian substantif.
Mengapa rasio premi aset MSTR Bitcoin mencapai 103%? Meskipun pasar umumnya percaya bahwa fenomena ini berasal dari strategi leverage "menerbitkan utang untuk membeli koin", hingga 12 Mei 2025, MSTR telah memegang hampir 60 miliar dolar AS dalam Bitcoin, sementara total utangnya hanya 8,5 miliar dolar AS, dengan rasio utang yang sebenarnya kurang dari 15%. Struktur keuangan ini menunjukkan bahwa teori leverage tradisional tidak dapat sepenuhnya menjelaskan fenomena premi tinggi ini. Sebenarnya, rasio premi aset MSTR yang sangat tinggi lebih mencerminkan restrukturisasi valuasi pasar terhadap model bisnis "bank Bitcoin"-nya—keunggulan strategis dalam peluncuran awal dan ekspektasi keuntungan yang sangat kuat.
Misalnya, dalam perdagangan sekuritas, terdapat efek stratifikasi likuiditas pasar yang signifikan: ketika investor membeli sedikit saham, harga perdagangan biasanya mendekati harga pasar; namun, jika mencoba membeli lebih dari 5% saham, karena kedalaman buku pesanan yang tidak cukup, harga saham mungkin akan melonjak secara signifikan. Biaya tambahan yang timbul akibat perdagangan besar ini disebut sebagai premi likuiditas. Menurut Coinglass, saat ini saldo di seluruh bursa terpusat hanya tersisa 2,17 juta koin, sementara untuk menggandakan satu MSTR (568840 koin) akan memerlukan biaya yang jauh melebihi 60 miliar dolar.
Premi likuiditas secara esensial mencerminkan perbedaan ekspektasi pasar terhadap harga Bitcoin di masa depan, peningkatan tingkat premi mencerminkan penguatan lebih lanjut dari sentimen bullish pasar. Dari 7 April 2025 hingga 12 Mei 2025, tingkat premi aset Bitcoin MSTR meningkat cepat dari 55% menjadi 103%, perubahan ini menunjukkan:
1、Pasar sedang meningkatkan ekspektasi valuasi untuk Bitcoin secara sistematis
2、Likuiditas penjualan di pasar spot menunjukkan ketegangan struktural (saldo bursa hanya tersisa 2,17 juta koin)
Berdasarkan analisis ini, kami tetap optimis bahwa Bitcoin akan terus mencetak rekor tertinggi baru dalam tahun ini.
Dari 7 Mei hingga 9 Mei, harga ETH melonjak dari 1760 dolar AS menjadi 2490 dolar AS, dengan kenaikan mencapai 40%. Namun, yang aneh adalah selama periode yang sama, ETF Ethereum justru mengalami aliran keluar sebesar 20 juta dolar AS. Fenomena penyimpangan ini menunjukkan bahwa pendorong utama dari pergerakan pasar kali ini adalah investor ritel, bukan institusi. Lonjakan cepat + dominasi investor ritel juga menyebabkan pasar sangat khawatir tentang keberlangsungan pergerakan kali ini.
Sebenarnya, situasi ini tidak hanya terjadi di pasar kripto. Menurut laporan JPMorgan, pada 3 April, S&P anjlok 5%, tetapi investor ritel mencatatkan pembelian bersih saham dan ETF sebesar 4,5 miliar, hanya dalam minggu pertama April pembelian bersih mencapai 50 miliar dolar, sementara pada awal tahun 2025 dari Januari hingga Maret, investor ritel sudah melakukan pembelian bersih 67 miliar dolar untuk saham dan ETF. Dari data historis, meskipun pergerakan posisi institusi memang lebih berarti, tetapi sering kali institusi juga sering melakukan kesalahan.
Selama merebaknya epidemi mahkota baru pada Maret 2020, investor institusional menyebabkan empat pemutus sirkuit di saham AS karena penjualan panik, tetapi setelah reli tajam pada bulan April, mereka memulihkan posisi mereka secara besar-besaran dengan mengejar lebih tinggi, melewatkan reli pasar bearish tercepat dalam sejarah (yang juga sangat mirip dengan sekarang). Ironisnya, menurut data pialang utama Goldman Sachs, dana lindung nilai mencapai puncak tahunan dalam penjualan bersih pada 23 Maret 2020, hari pasar mencapai titik terendah, sementara investor ritel mencetak rekor pembukaan rekening satu hari melalui platform seperti Robinhood. Hal yang sama berlaku untuk pasar kripto, dari 5 Desember 2024 hingga 4 Februari 2025, selama puncak dan penurunan ETH, arus masuk bersih kumulatif ETH ETF adalah $3,2 miliar, tetapi ketika ETH memasuki babak penurunan baru, lembaga pembeli terbawah memotong semua ETF ETH. Menariknya, setelah lembaga memotong daging, pasar mulai mencapai titik terendah. Oleh karena itu, dalam banyak kasus, lembaga juga akan membuat kesalahan mengejar naik turun.
Pada 14 Mei, ETH turun 2,6%, namun ETH ETF justru mengalami aliran masuk sebesar 63 juta dolar, sepertinya beberapa institusi yang tertinggal memanfaatkan penurunan harga untuk mulai mengisi posisi. Jika aliran masuk bersih dana ETH ETF semakin meluas dalam 2-3 hari ke depan, maka "gelombang pengakuan kesalahan" oleh institusi mungkin akan dimulai.
Meskipun logika yang mendukung pembalikan tren ETH saat ini masih cenderung lemah, namun peningkatan Pectra yang membawa perbaikan fundamental dan kondisi keuangan setidaknya dapat mendukung Ethereum untuk kembali ke pusat valuasi 2800-3200. Oleh karena itu, investor dengan biaya di bawah 2800 dalam jangka menengah dan panjang pasti tidak akan terjebak.
Konten ini hanya untuk referensi, bukan ajakan atau tawaran. Tidak ada nasihat investasi, pajak, atau hukum yang diberikan. Lihat Penafian untuk pengungkapan risiko lebih lanjut.
Kali ini investor ritel Ethereum mengalahkan institusi
Pada 24 November 2024, lembaga shorting terkenal Citron Research menyatakan di media sosial bahwa meskipun mereka optimis terhadap Bitcoin dalam jangka panjang, mereka percaya bahwa harga saham MicroStrategy (MSTR) telah menyimpang dari fundamental Bitcoin. Oleh karena itu, mereka mengambil strategi hedging dengan melakukan shorting terhadap MSTR dan go long pada BTC, bertaruh bahwa pergerakan keduanya akhirnya akan menyusut. Namun, data enam bulan kemudian menunjukkan bahwa perbedaan harga antara MSTR dan BTC tidak hanya tidak menyusut, tetapi malah melebar sebesar 7%. Ini berarti bahwa jika strategi Citron dijalankan secara ketat, posisi hedging selama enam bulan telah mengalami kerugian substantif.
Mengapa rasio premi aset MSTR Bitcoin mencapai 103%? Meskipun pasar umumnya percaya bahwa fenomena ini berasal dari strategi leverage "menerbitkan utang untuk membeli koin", hingga 12 Mei 2025, MSTR telah memegang hampir 60 miliar dolar AS dalam Bitcoin, sementara total utangnya hanya 8,5 miliar dolar AS, dengan rasio utang yang sebenarnya kurang dari 15%. Struktur keuangan ini menunjukkan bahwa teori leverage tradisional tidak dapat sepenuhnya menjelaskan fenomena premi tinggi ini. Sebenarnya, rasio premi aset MSTR yang sangat tinggi lebih mencerminkan restrukturisasi valuasi pasar terhadap model bisnis "bank Bitcoin"-nya—keunggulan strategis dalam peluncuran awal dan ekspektasi keuntungan yang sangat kuat.
Misalnya, dalam perdagangan sekuritas, terdapat efek stratifikasi likuiditas pasar yang signifikan: ketika investor membeli sedikit saham, harga perdagangan biasanya mendekati harga pasar; namun, jika mencoba membeli lebih dari 5% saham, karena kedalaman buku pesanan yang tidak cukup, harga saham mungkin akan melonjak secara signifikan. Biaya tambahan yang timbul akibat perdagangan besar ini disebut sebagai premi likuiditas. Menurut Coinglass, saat ini saldo di seluruh bursa terpusat hanya tersisa 2,17 juta koin, sementara untuk menggandakan satu MSTR (568840 koin) akan memerlukan biaya yang jauh melebihi 60 miliar dolar.
Premi likuiditas secara esensial mencerminkan perbedaan ekspektasi pasar terhadap harga Bitcoin di masa depan, peningkatan tingkat premi mencerminkan penguatan lebih lanjut dari sentimen bullish pasar. Dari 7 April 2025 hingga 12 Mei 2025, tingkat premi aset Bitcoin MSTR meningkat cepat dari 55% menjadi 103%, perubahan ini menunjukkan:
1、Pasar sedang meningkatkan ekspektasi valuasi untuk Bitcoin secara sistematis
2、Likuiditas penjualan di pasar spot menunjukkan ketegangan struktural (saldo bursa hanya tersisa 2,17 juta koin)
Berdasarkan analisis ini, kami tetap optimis bahwa Bitcoin akan terus mencetak rekor tertinggi baru dalam tahun ini.
Dari 7 Mei hingga 9 Mei, harga ETH melonjak dari 1760 dolar AS menjadi 2490 dolar AS, dengan kenaikan mencapai 40%. Namun, yang aneh adalah selama periode yang sama, ETF Ethereum justru mengalami aliran keluar sebesar 20 juta dolar AS. Fenomena penyimpangan ini menunjukkan bahwa pendorong utama dari pergerakan pasar kali ini adalah investor ritel, bukan institusi. Lonjakan cepat + dominasi investor ritel juga menyebabkan pasar sangat khawatir tentang keberlangsungan pergerakan kali ini.
Sebenarnya, situasi ini tidak hanya terjadi di pasar kripto. Menurut laporan JPMorgan, pada 3 April, S&P anjlok 5%, tetapi investor ritel mencatatkan pembelian bersih saham dan ETF sebesar 4,5 miliar, hanya dalam minggu pertama April pembelian bersih mencapai 50 miliar dolar, sementara pada awal tahun 2025 dari Januari hingga Maret, investor ritel sudah melakukan pembelian bersih 67 miliar dolar untuk saham dan ETF. Dari data historis, meskipun pergerakan posisi institusi memang lebih berarti, tetapi sering kali institusi juga sering melakukan kesalahan.
Selama merebaknya epidemi mahkota baru pada Maret 2020, investor institusional menyebabkan empat pemutus sirkuit di saham AS karena penjualan panik, tetapi setelah reli tajam pada bulan April, mereka memulihkan posisi mereka secara besar-besaran dengan mengejar lebih tinggi, melewatkan reli pasar bearish tercepat dalam sejarah (yang juga sangat mirip dengan sekarang). Ironisnya, menurut data pialang utama Goldman Sachs, dana lindung nilai mencapai puncak tahunan dalam penjualan bersih pada 23 Maret 2020, hari pasar mencapai titik terendah, sementara investor ritel mencetak rekor pembukaan rekening satu hari melalui platform seperti Robinhood. Hal yang sama berlaku untuk pasar kripto, dari 5 Desember 2024 hingga 4 Februari 2025, selama puncak dan penurunan ETH, arus masuk bersih kumulatif ETH ETF adalah $3,2 miliar, tetapi ketika ETH memasuki babak penurunan baru, lembaga pembeli terbawah memotong semua ETF ETH. Menariknya, setelah lembaga memotong daging, pasar mulai mencapai titik terendah. Oleh karena itu, dalam banyak kasus, lembaga juga akan membuat kesalahan mengejar naik turun.
Pada 14 Mei, ETH turun 2,6%, namun ETH ETF justru mengalami aliran masuk sebesar 63 juta dolar, sepertinya beberapa institusi yang tertinggal memanfaatkan penurunan harga untuk mulai mengisi posisi. Jika aliran masuk bersih dana ETH ETF semakin meluas dalam 2-3 hari ke depan, maka "gelombang pengakuan kesalahan" oleh institusi mungkin akan dimulai.
Meskipun logika yang mendukung pembalikan tren ETH saat ini masih cenderung lemah, namun peningkatan Pectra yang membawa perbaikan fundamental dan kondisi keuangan setidaknya dapat mendukung Ethereum untuk kembali ke pusat valuasi 2800-3200. Oleh karena itu, investor dengan biaya di bawah 2800 dalam jangka menengah dan panjang pasti tidak akan terjebak.