Jetonisation de l'or : étude approfondie sur le nouveau paradigme off-chain des actifs refuges.

I. Introduction : Le retour de la demande de couverture dans un nouveau cycle

Depuis 2025, la situation mondiale est instable, les principales économies connaissent une croissance faible et la demande pour des actifs refuge ne cesse d'augmenter. L'or, en tant qu'actif refuge traditionnel, est de nouveau au centre de l'attention, avec des prix de l'or atteignant des sommets historiques, franchissant la barre des 3000 dollars l'once. Parallèlement, avec l'accélération de la fusion entre la technologie blockchain et les actifs traditionnels, le jetonisation de l'or devient un nouveau point focal de l'innovation financière. Il conserve à la fois les propriétés de préservation de valeur de l'or et la liquidité, la modularité et la capacité d'interaction des contrats intelligents des actifs off-chain. De plus en plus d'investisseurs, d'institutions et même de fonds souverains commencent à intégrer le jetonisation de l'or dans leurs perspectives d'allocation.

Deux, l'or : la "monnaie dure" toujours irremplaçable à l'ère numérique

Bien que l'humanité soit entrée dans une ère financière hautement numérisée, l'or, grâce à sa riche histoire, sa stabilité de valeur et ses propriétés monétaires transnationales, maintient toujours son statut d'"actif ultime de réserve". L'or est qualifié de "monnaie solide" non seulement en raison de sa rareté naturelle et de son impossibilité physique à être falsifié, mais aussi parce qu'il repose sur un consensus à long terme de plusieurs milliers d'années au sein de la société humaine, et non sur la garantie de crédit d'un pays ou d'une organisation spécifique. Dans n'importe quel cycle macroéconomique où une monnaie souveraine pourrait se déprécier ou où le système de monnaie fiduciaire pourrait s'effondrer, l'or est toujours considéré comme la dernière ligne de défense.

Ces dernières années, la superposition de multiples facteurs tels que les frictions géopolitiques, le risque de défaut de la dette américaine et l'inflation mondiale persistante a permis à l'or de retrouver un niveau important de 3000 dollars/once, déclenchant un nouvel ajustement de la logique de répartition des actifs mondiaux. Le comportement des banques centrales est le reflet le plus direct de cette tendance. Selon les données du Conseil mondial de l'or, au cours des cinq dernières années, les banques centrales du monde entier ont continué à augmenter leurs réserves d'or, en particulier des pays comme la Chine, la Russie, l'Inde et la Turquie qui se sont montrés très actifs. Ce retour de l'or n'est essentiellement pas une opération tactique à court terme, mais est motivé par des considérations profondes liées à la sécurité des actifs stratégiques, à la multipolarité des monnaies souveraines et à la baisse de la stabilité du système dollar.

Un aspect structurellement significatif est que la valeur refuge de l'or est à nouveau reconnue sur les marchés de capitaux mondiaux. Contrairement aux actifs de crédit tels que les obligations d'État américaines, l'or ne dépend pas de la capacité de remboursement de l'émetteur, n'expose pas à un risque de défaut ou de restructuration. Par conséquent, dans un contexte de niveaux d'endettement mondiaux élevés et de déficits budgétaires en expansion, sa propriété de "risque sans contrepartie" est particulièrement mise en avant. De grandes institutions telles que des fonds souverains, des fonds de pension et des banques commerciales augmentent leur proportion d'or pour se couvrir contre les risques systémiques de l'économie mondiale.

Il convient de noter que l'or, en tant qu'actif de réserve de valeur, se complète plutôt qu'il ne remplace le Bitcoin, ce dernier étant considéré comme "l'or numérique". La volatilité du Bitcoin est bien plus élevée que celle de l'or, n'ayant pas suffisamment de stabilité des prix à court terme, et dans un environnement d'incertitude macroéconomique élevée, il est plutôt perçu comme un actif risqué que comme un actif refuge. En revanche, l'or, grâce à son vaste marché au comptant, à son système de produits dérivés financiers mature, ainsi qu'à son acceptation généralisée par les banques centrales, maintient toujours ses trois avantages : résistance aux cycles, faible volatilité et haute reconnaissance.

Dans l'ensemble, que ce soit du point de vue de la sécurité financière macroéconomique, de la restructuration du système monétaire ou de la reconfiguration du capital mondial, la position de l'or en tant que monnaie forte n'a pas été affaiblie par l'essor des actifs numériques. Au contraire, elle a été renforcée par des tendances mondiales telles que la "dé-dollarisation", la fragmentation géopolitique et la crise de la crédibilité souveraine. À l'ère numérique, l'or est à la fois un pilier du monde financier traditionnel et un potentiel ancre de valeur pour les infrastructures financières off-chain de demain.

Trois, tokenisation de l'or : expression de l'or en tant qu'actif off-chain

La tokenisation de l'or est essentiellement une technique et une pratique financière qui consiste à mapper les actifs en or sous forme d'actifs cryptographiques sur un réseau de blockchain. Elle permet de représenter la propriété ou la valeur de l'or physique par le biais de contrats intelligents sous forme de jetons off-chain, rendant l'or non plus limité aux coffres, aux bons de stockage et aux enregistrements statiques du système bancaire, mais capable de circuler librement et de se combiner sous une forme standardisée et programmable sur la chaîne. La tokenisation de l'or ne constitue pas la création d'un nouvel actif financier, mais une manière de réinjecter les matières premières traditionnelles dans le nouveau système financier sous forme numérique.

Cette innovation peut être comprise, de manière macro, comme un élément important de la vague de numérisation des actifs mondiaux. La large adoption de plateformes de contrats intelligents comme Ethereum a fourni une base programmable sous-jacente pour l'expression de l'or en chaîne ; tandis que le développement des stablecoins ces dernières années a validé la demande du marché et la faisabilité technique des "actifs ancrés en valeur sur chaîne". La tokenisation de l'or est, en quelque sorte, une extension et une élévation du concept de stablecoin, qui non seulement poursuit l'ancrage des prix, mais est également soutenue par des actifs réels, sans risque de défaut de crédit.

D'un point de vue microscopique, la génération de l'or tokenisé repose généralement sur deux voies : l'une est un modèle de garde "100% collatéralisé par des biens + émission off-chain", l'autre est un modèle de protocole "cartographie programmatique + certificats d'actifs vérifiables". Quelles que soient les voies adoptées, l'objectif principal est de construire un mécanisme de représentation, de liquidité et de règlement de l'or sur la chaîne, afin de réaliser le transfert, la fraction et la combinaison en temps réel des actifs en or, et de briser les maux de la fragmentation du marché de l'or traditionnel, de ses barrières élevées et de sa faible liquidité.

La plus grande valeur de la tokenisation de l'or n'est pas seulement l'avancement technologique, mais la transformation fondamentale de la fonctionnalité du marché de l'or. Cette caractéristique élargit considérablement les scénarios d'utilisation de l'or dans la DeFi et les marchés financiers mondiaux, permettant non seulement d'exister en tant que réserve de valeur, mais aussi de participer à des activités financières multi-niveaux telles que le prêt collateral, le trading à effet de levier, l'agriculture de rendement et même le règlement transfrontalier.

Plus loin, la tokenisation de l'or pousse le marché de l'or à passer d'une infrastructure centralisée à une infrastructure décentralisée. Elle utilise des contrats intelligents off-chain comme support, construisant un système d'émission et de circulation d'actifs en or sans autorisation et sans intermédiaires de confiance, rendant les étapes de certification, de règlement et de conservation de l'or traditionnel transparentes et efficaces, réduisant considérablement les barrières à l'entrée sur le marché, permettant aux utilisateurs de détail et aux développeurs d'accéder également de manière égale au réseau de liquidité mondial de l'or.

Dans l'ensemble, la tokenisation de l'or représente une profonde reconstruction de la valeur des actifs physiques traditionnels et leur intégration dans le monde de la blockchain. Elle hérite non seulement des propriétés de couverture et de la fonction de réserve de valeur de l'or, mais élargit également les frontières fonctionnelles de l'or en tant qu'actif numérique dans le nouveau système financier. Dans le contexte de la numérisation financière mondiale et de la multipolarité des systèmes monétaires, la reconstruction de l'or off-chain n'est pas une simple tentative, mais un processus à long terme qui accompagne l'évolution de la souveraineté financière et des paradigmes technologiques.

Quatrième, analyse et comparaison des projets de tokenisation de l'or mainstream

Dans l'écosystème financier cryptographique actuel, la tokenisation de l'or, en tant que pont entre le marché traditionnel des métaux précieux et le nouveau système d'actifs off-chain émergents, a déjà vu naître un certain nombre de projets représentatifs. Ces projets explorent divers aspects tels que l'architecture technique, le mécanisme de garde, les voies de conformité et l'expérience utilisateur, construisant progressivement un prototype de marché pour "l'or off-chain".

Les projets de jetonisation de l'or les plus représentatifs actuellement comprennent : Tether Gold(XAUT), PAX Gold(PAXG), Cache Gold(CGT), Perth Mint Gold Token(PMGT) et Aurus Gold(AWG), etc. Parmi eux, Tether Gold et PAX Gold peuvent être considérés comme les deux géants du secteur actuel, non seulement en termes de capitalisation boursière et de liquidité, mais également grâce à un système de conservation mature, une transparence élevée et une forte marque, ce qui leur confère un avantage en termes de confiance des utilisateurs et de soutien des échanges.

Tether Gold(XAUT) est lancé par le leader des stablecoins Tether, dont la caractéristique principale est d'être ancré à des barres d'or standard sur le marché de l'or de Londres, chaque XAUT correspondant à 1 once d'or physique détenue en Suisse. Ce projet s'appuie sur l'écosystème Bitfinex derrière Tether, bénéficiant d'un avantage précoce en matière de liquidité, de canaux de transaction et de stabilité. Cependant, Tether Gold est relativement conservateur en matière de divulgation et de transparence, les utilisateurs ne pouvant pas voir directement sur la chaîne les informations de liaison entre chaque jeton et le numéro de barre d'or spécifique, ce mode de conservation des actifs en boîte noire suscite des controverses dans une communauté cryptographique exigeant une décentralisation élevée.

Comparé à cela, PAX Gold(PAXG) a été lancé par Paxos, une société financière technologique agréée aux États-Unis, qui va plus loin en termes de conformité et de transparence des actifs. Chaque PAXG représente également 1 once d'or standard de Londres, et grâce à des numéros de série de barres d'or vérifiables et aux données de garde, il fournit aux utilisateurs des informations sur les actifs consultables en chaîne. Plus important encore, Paxos, en tant que société fiduciaire sous la régulation du Département des Services Financiers de New York(NYDFS), a son mécanisme de garde et d'émission d'actifs en or soumis à un examen réglementaire, ce qui améliore, dans une certaine mesure, l'aval de conformité de PAXG. Le projet s'efforce également d'élargir sa compatibilité DeFi, ayant actuellement été intégré dans plusieurs protocoles DeFi tels qu'Aave et Uniswap, permettant à PAXG d'être utilisé comme garantie pour participer aux prêts et à l'exploitation de liquidités, libérant ainsi la valeur composite des actifs en or en chaîne.

Cache Gold(CGT) représente une autre tentative de tokenisation de l'or, davantage axée sur des certificats d'actifs décentralisés et vérifiables. Ce projet utilise un système "Token Wrapper + enregistrement de numéro de lingot", où chaque CGT représente 1 gramme d'or physique, lié à un numéro de lot d'or d'un entrepôt de stockage indépendant. Sa principale caractéristique est le mécanisme de forte liaison entre on-chain et off-chain, c'est-à-dire que chaque emprunt d'or doit générer un Proof of Reserve correspondant, et les informations de lot et l'état de liquidité sont enregistrés sur la blockchain. Ce mécanisme permet aux utilisateurs de suivre plus transparently les actifs physiques derrière les jetons, mais cela pose également des défis en matière d'efficacité de la garde et d'organisation de la liquidité, n'ayant pas encore pu être largement promu dans les scénarios DeFi mainstream.

Le Perth Mint Gold Token(PMGT) est un produit officiel de l'or tokenisé lancé par l'institut de monnaie précieuse d'État d'Australie, le Perth Mint. Les actifs en or derrière ce projet sont garantis par le gouvernement australien et sont conservés dans des coffres de niveau national, ce qui en fait théoriquement l'un des projets de l'or tokenisé ayant la plus forte crédibilité. Cependant, en raison de sa faible participation sur le marché des cryptomonnaies, de la rareté des paires de trading et d'un manque de compatibilité avec la DeFi, ce projet, bien qu'il présente une sécurité extrêmement élevée et un soutien officiel, reste loin derrière Tether Gold et PAX Gold en termes de liquidité sur le marché et de popularité auprès des utilisateurs.

Il existe également des projets innovants tels qu'Aurus Gold(AWG) et Meld Gold, qui tentent de construire un nouveau paradigme de l'or tokenisé par le biais de divers custodians, de l'emballage NFT et de l'émission cross-chain. Par exemple, Aurus Gold adopte un modèle d'émission conjointe de plusieurs mints, intégré à plusieurs bourses et portefeuilles, pour renforcer la capacité de résistance à la centralisation des jetons d'or, et introduit des NFT comme preuve d'emballage de l'or, offrant ainsi de la flexibilité pour la gestion des actifs. Ce type de projet est conceptuellement plus proche du système d'actifs natifs Web3, mais il est encore à un stade précoce et n'a pas encore établi un large consensus de marché.

Dans l'ensemble, le marché de l'or tokenisé présente une polarisation: d'une part, des projets de type "centralisé + haute confiance" représentés par Tether Gold et PAX Gold, qui, grâce à l'appui de grandes institutions, à une structure de garde mature et à des avantages d'accès aux échanges, occupent rapidement une part de marché dominante; d'autre part, des projets de type "décentralisé + vérifiable" représentés par Cache Gold et Aurus Gold, qui mettent l'accent sur la transparence des actifs et l'autonomie off-chain, mais qui sont encore limités dans leur utilisation réelle par l'acceptation du marché, l'efficacité de la coopération de garde et le degré d'intégration DeFi. La compétition entre les deux reflète également la lutte continue de l'ensemble de l'écosystème financier crypto entre "le seuil de confiance" et "l'idéal technologique".

D'un point de vue des tendances d'évolution de l'industrie, il est très probable que la norme future de tokenisation de l'or évolue vers une convergence en quatre directions : "conformité, vérifiabilité, combinabilité, capacité inter-chaînes". D'une part, seuls les actifs établis dans un système de conservation transparent sous un environnement de réglementation stricte, soumis à des audits et à une vérification on-chain, peuvent gagner la confiance à long terme des institutions et des utilisateurs mainstream ; d'autre part, les projets doivent également s'intégrer réellement à l'infrastructure DeFi et Web3 pour réaliser la "primitivation des actifs" des jetons d'or, sinon ils ne seront que des "certificats d'or sous emballage financier", difficilement capables de libérer une valeur d'utilisation et un effet réseau suffisants.

Cinq, la tokenisation de l'or sous l'angle des investisseurs : valeur,