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Analyse complète du cadre réglementaire et de l'impact sur l'industrie suite à l'adoption des "règlements sur les stablecoins" à Hong Kong.
Interprétation des nouvelles régulations sur les stablecoins à Hong Kong : Opportunités et défis coexistent
L'année 2025 peut être considérée comme l'année des stablecoins. Fin mai, Hong Kong a officiellement adopté le "Règlement sur les stablecoins", qui entrera en vigueur le 1er août. Cet événement a suscité de vives discussions tant au sein de l'industrie qu'à l'extérieur, et beaucoup s'interrogent sur les avantages concrets que cette loi pourrait apporter et son impact sur le cercle Web3. En tant que participants en amont et en aval de la chaîne de valeur, est-il nécessaire de s'engager dans la construction de stablecoins ? Si l'on souhaite émettre un stablecoin conforme en tant qu'institution agréée, comment doit-on demander les licences pertinentes ?
Cet article se concentrera sur ce nouveau "Règlement", en le détaillant et en abordant les questions suivantes :
I. Interprétation du cadre réglementaire des "Stablecoins" à Hong Kong
1. Quel type de stablecoin est réglementé à Hong Kong ?
Le "Règlement" définit clairement l'objet de la réglementation comme étant le "stablecoin désigné", c'est-à-dire un stablecoin qui fait entièrement référence à une ou plusieurs monnaies officielles, ou à des unités de calcul/forme de valeur économique désignées par l'autorité monétaire, afin de maintenir la stabilité de la valeur. En réalité, cela correspond aux stablecoins adossés à des monnaies fiduciaires que nous appelons communément.
Il est clair que le gouvernement de Hong Kong a choisi de concentrer sa réglementation sur les fonctions de paiement. Les stablecoins en monnaie fiduciaire, en raison de leur taux de garantie élevé, de leur stabilité de valeur et de leur faible degré de décentralisation, sont les plus susceptibles d'être considérés comme des "quasi-monnaies" circulant sur le marché des transactions financières. Une fois que leur utilisation s'élargit, en cas de ruée ou de décrochage, cela affectera inévitablement l'ensemble de l'écosystème financier. Par conséquent, les exigences et les besoins en matière de réglementation de ces types de stablecoins sont très élevés.
Le "Règlement" précise également que les titulaires de licence ne peuvent pas payer d'intérêts sur les stablecoins désignés qu'ils émettent, réduisant ainsi la probabilité qu'ils soient considérés comme des produits financiers d'épargne. D'autres stablecoins à usage non de paiement et dont la valeur n'est pas suffisamment stable, tels que le stablecoin algorithmique (, ne sont actuellement pas inclus dans le premier cycle de régulation.
) 2. Quelles activités des stablecoins sont restreintes ?
Le règlement stipule que toute personne effectuant ou affirmant effectuer des activités de stablecoin régulées doit détenir une licence. Les activités restreintes comprennent :
###1( émis à Hong Kong stablecoin; )2( Émission de stablecoin ancré à la monnaie de Hong Kong dans des régions en dehors de Hong Kong ) peu importe le ratio de référence (; )3( Le responsable de la gestion financière a annoncé les activités désignées après avoir consulté le secrétaire aux Finances. )4( promouvoir activement au public de réaliser ou de sembler réaliser les activités ci-dessus.
De plus, le règlement précise d'autres domaines de régulation concernant les stablecoins désignés :
Dans l'ensemble, le règlement se concentre sur la régulation de l'émission, de la distribution et du commerce de détail des stablecoins. Les restrictions sur des comportements tels que les "offres" et "publicités" visent à positionner les stablecoins comme des "outils de paiement" et non comme des produits d'investissement spéculatifs. Les émetteurs, les opérateurs de plateforme, les fournisseurs de services de portefeuille et d'autres rôles sont tous intégrés dans le système de régulation.
En termes de juridiction, le gouvernement de Hong Kong régule non seulement les stablecoins émis à l'intérieur de Hong Kong, mais inclut également dans sa régulation l'émission de stablecoins ancrés au dollar de Hong Kong à l'extérieur de Hong Kong. Même si l'émission n'a pas lieu localement, tant que le stablecoin émis est lié au dollar de Hong Kong, peu importe le ratio de référence, il sera considéré comme ayant un potentiel d'impact financier local et sera soumis à la régulation. Cela démontre l'importance élevée que Hong Kong accorde à la souveraineté monétaire et à la stabilité financière, afin de prévenir l'utilisation d'actifs numériques non autorisés sous le prétexte de "s'ancrer au dollar de Hong Kong" pour tromper le public et réaliser des profits.
) 3. Comment demander une licence de stablecoin ?
Le système de licences est le mécanisme central de régulation établi par le présent règlement. Toute entreprise émettant, gérant ou distribuant des stablecoins spécifiés sur le territoire de Hong Kong, ou toute institution reconnue constituée en dehors de Hong Kong, doit soumettre une demande de licence officielle au Commissaire aux Finances. Le règlement ne prévoit pas de multiples licences différentes, mais se base sur une licence unique, en ajoutant des conditions différenciées lors de l'octroi, en fonction des activités spécifiques et des caractéristiques de risque de la demande.
Le demandeur doit satisfaire aux "normes minimales" énoncées dans l'Annexe 2, qui comprennent principalement :
###1( ressources financières et actifs liquides suffisants
Le demandeur doit verser un capital d'au moins 25 millions de dollars hongkongais ou l'équivalent, ou détenir des ressources financières d'une valeur d'au moins 25 millions de dollars hongkongais, et obtenir l'approbation du commissaire aux finances.
)2( configurer les actifs de réserve correspondants
)3( établir un mécanisme de rachat
Il est nécessaire de fournir aux détenteurs de stablecoin le droit de rachat, sans imposer de conditions excessivement strictes ni percevoir de frais connexes.
)4( candidat approprié
Le PDG, le directeur, le gestionnaire de stablecoin ou le contrôleur doivent être des candidats appropriés.
)5( La direction exige
Les gestionnaires doivent posséder des connaissances et une expérience professionnelles appropriées.
)6( Gestion prudente et des risques
Il est nécessaire de mettre en place et d'appliquer des politiques et des procédures de gestion des risques solides.
) Mesures pour lutter contre le blanchiment d'argent et le financement du terrorisme
Il est nécessaire d'établir et de mettre en œuvre un système de contrôle solide.
(8) exigences des activités commerciales
Il doit y avoir des ressources dédiées et suffisantes pour mener des activités de stablecoin sous licence, et d'autres activités doivent être approuvées par le responsable de la gestion financière.
(9) exigences en matière de divulgation d'informations
Il est nécessaire de publier un livre blanc pour chaque type de stablecoin, en fournissant des informations complètes et transparentes.
(10) Plan de rétablissement et réduction ordonnée de l'échelle
Il est nécessaire d'avoir et de mettre en œuvre un système de contrôle solide, qui supporte le rétablissement rapide des fonctions critiques en cas de perturbation significative des opérations.
Il est évident que le gouvernement de Hong Kong maintient des normes élevées et des exigences strictes pour les demandeurs de licences de stablecoin. Les institutions candidates doivent comprendre qu'il ne s'agit pas seulement d'un processus de demande de licence, mais d'un examen complet de la solidité financière de l'entreprise, de sa capacité à se conformer et de son système de gestion des risques.
( 4. Quelles sont les obligations de conformité des titulaires de licence ?
Après avoir obtenu une licence, le titulaire doit s'acquitter d'une série d'obligations de conformité continues, sous peine de sanctions, de révocation de la licence, voire de poursuites pénales. Les principales obligations incluent :
)1### paiement de la cotisation annuelle
Le coût annuel de la licence est de 113,020 HKD, à payer dans les délais impartis.
(2) Numéro de licence affiché au public
Le numéro de licence doit être clairement indiqué dans les documents pertinents et sur l'interface utilisateur.
(3) continue à respecter les normes minimales
Si les "normes minimales" ne peuvent pas être respectées ou si les obligations ne peuvent pas être remplies, il est nécessaire d'en informer rapidement le commissaire aux services financiers.
(4) Obligation de rapport sur les modifications de données
Les changements concernant l'adresse, la nature des activités, la structure du capital, etc., doivent être signalés rapidement.
Il convient de noter que l'obtention d'une licence n'est pas "un coup de chance". Le commissaire aux services financiers peut, en fonction de l'évolution des risques du marché ou des résultats de l'évaluation réglementaire, ajouter ou modifier temporairement les conditions de délivrance de la licence, et le titulaire de la licence doit fournir une déclaration écrite dans le délai imparti.
Le règlement impose des exigences élevées en matière de solidité financière pour les titulaires de licences, ce qui le rend plus adapté aux entreprises disposant de ressources financières importantes et d'un volume d'actifs conséquent pour effectuer des investissements stratégiques à moyen et long terme. Pour les entreprises de taille moyenne, si elles souhaitent consacrer leurs principales ressources à des projets d'émission de stablecoin, il est conseillé d'évaluer pleinement la faisabilité et la durabilité avant de prendre une décision. En effet, il est non seulement nécessaire d'avoir un capital social d'au moins 25 millions de dollars de Hong Kong ou des actifs équivalents comme seuil d'entrée, mais il faut également disposer d'actifs de réserve de haute qualité équivalents, et assumer divers coûts de conformité, d'audit et de maintenance du système durant le processus d'exploitation du stablecoin, ce qui représente un investissement à long terme non négligeable.
( 5. Comment sont régis les mécanismes de révocation, de retrait et de suspension des licences ?
Si le titulaire de la licence ne répond plus aux exigences réglementaires, le règlement confère au directeur de la gestion financière des pouvoirs d'intervention étendus :
Suspension temporaire de la licence : si vous pensez qu'un motif de révocation de licence indiqué dans l'Annexe 4 est réel, vous pouvez envoyer un avis écrit au titulaire de la licence, suspendant la licence pour une durée n'excédant pas 6 mois. Pendant la période de suspension temporaire, le titulaire de la licence ne doit pas exercer d'activités commerciales connexes, sous peine d'amende et d'emprisonnement.
Révocation proactive de la licence : les raisons de la révocation sont détaillées dans l'« Annexe 4 », y compris la faillite du titulaire de la licence, la déclaration de faux renseignements, la violation des conditions de la licence ou l'arrêt substantiel des activités commerciales, etc.
) 6. Quelles protections sont offertes aux utilisateurs de stablecoin par le règlement ?
Le "Règlement" n'est pas seulement un outil de régulation destiné aux émetteurs et aux institutions, mais il construit également un mécanisme de protection juridique pour les utilisateurs finaux de stablecoin. Cela comprend principalement :
Il est interdit aux personnes non agréées de faire de la publicité auprès du public concernant des activités ou des offres liées aux stablecoins. Tout acte incitant autrui à acquérir un stablecoin désigné, s'il implique des déclarations trompeuses telles que des descriptions fausses, la dissimulation de risques ou l'exagération des rendements, constituera une infraction pénale.
Les détenteurs de licences doivent disposer d'actifs de réserve suffisants pour soutenir la valeur des stablecoins émis. Ces actifs doivent être réellement existants, avoir une haute liquidité et pouvoir être échangés rapidement lorsque l'utilisateur initie une demande de rachat. L'émetteur doit établir un mécanisme d'audit, avec des tiers qualifiés effectuant régulièrement des vérifications de la correspondance entre les actifs de réserve et le montant total des stablecoins émis. Dans des conditions d'exploitation normales, les détenteurs de licences ne doivent pas suspendre le rachat sans raison, retarder le traitement ou imposer des seuils de rachat excessifs. En cas de difficultés de rachat, il est impératif d'en informer immédiatement le commissaire aux finances.
Pour les nombreux investisseurs, il est crucial d'apprendre à identifier les émetteurs de stablecoins agréés et de participer de manière rationnelle aux transactions et à la détention de stablecoins. Avec la mise en œuvre officielle du "Règlement", les projets marginaux et les stablecoins de niche ne répondant pas aux normes de licence seront inévitablement confrontés à un risque de nettoyage du marché voire d'effondrement. Les investisseurs doivent rester très vigilants et ne pas acheter à la hausse sans discernement ni croire aveuglément à la promotion de produits non autorisés.
7. Quelle est l'étendue des pouvoirs de régulation de l'Autorité monétaire ?
Le Commissaire aux Finances joue un rôle central dans le cadre de la réglementation des stablecoins à Hong Kong, non seulement en assumant des fonctions administratives d'approbation des licences, mais aussi en ayant des pouvoirs étendus de réglementation, d'enquête et d'intervention directe. En résumé, le Commissaire aux Finances dispose de :
Selon la section 5 des règlements, le commissaire aux finances peut mener des enquêtes directement ou désigner un enquêteur pour mener une enquête particulière. L'enquêteur peut demander au titulaire de licence soumis à l'enquête de fournir des preuves, des informations ou des explications et peut faire une demande au tribunal de première instance.
Ces règlementations indiquent que l'Autorité monétaire a presque tous les pouvoirs de régulation sur les stablecoins, en particulier qu'elle dispose du pouvoir d'enquête "quasi judiciaire", ce qui confère une grande capacité de dissuasion et d'exécution.
2. La signification du projet de loi sur les stablecoins
1. Signification au niveau des politiques
Dans le système financier traditionnel, le droit d'émission de la monnaie ### et le droit de frappe ### ont toujours été contrôlés par l'État. Cependant, avec l'avènement de l'ère des monnaies numériques, ce pouvoir est remis en question. Hong Kong, en établissant un système de réglementation des stablecoins par le biais de lois locales, est en réalité en train de s'approprier le "droit de frappe numérique", en particulier le statut légal des stablecoins ancrés au dollar de Hong Kong.
( 2. La signification pour le monde Web3
Bien que le gouvernement de Hong Kong positionne les stablecoins comme des outils de paiement, dans le contexte du Web3, les stablecoins restent un lien clé entre l'on-chain et l'off-chain, ainsi qu'entre les actifs traditionnels et les actifs cryptographiques. La systématisation des stablecoins est justement la clé pour promouvoir un cycle fermé de bout en bout pour les RWA. Dans ce système, le rôle des stablecoins pourrait aller bien au-delà du règlement des paiements : à l'avenir, ils pourraient traverser l'ensemble du processus de génération, de souscription, de détention et d'échange des actifs. Avec l'établissement d'un cadre réglementaire, les stablecoins sont susceptibles de devenir la "couche de financement native" des RWA, réduisant la dépendance au système monétaire traditionnel et améliorant l'efficacité et la transparence des finances on-chain.
En termes de cas d'utilisation, le commerce international reste le plus grand marché potentiel pour les stablecoins. L'efficacité des règlements transfrontaliers, les coûts de change, l'évitement des sanctions et d'autres problèmes réels, suscitent constamment l'intérêt des entreprises pour les outils de stablecoin sur la chaîne. Selon les statistiques, le volume des remises en stablecoins en 2024 a déjà dépassé celui de Visa et Master.