La hausse incroyable d'Ethena-USDe et la renaissance de l'écosystème de la Finance décentralisée

Récemment, le montant total émis de USDe a montré une hausse significative, passant de 2,4 milliards USD à 3,8 milliards USD en un mois, avec une augmentation mensuelle de plus de 58 %. Cette hausse est principalement due à l'enthousiasme du marché après que le Bitcoin a atteint un nouveau sommet, ce qui a entraîné une augmentation du taux de financement et, par conséquent, a amélioré le rendement des mises de USDe. Bien qu'il y ait eu un certain recul par rapport à la période précédente, le rendement annualisé du 26 novembre reste élevé, autour de 25 %.

Pendant ce temps, MakerDAO est devenu un bénéficiaire inattendu de cette vague de hausse. Ses revenus quotidiens ont augmenté de plus de 200 % par rapport à il y a un mois, atteignant un niveau record. Cette hausse est étroitement liée au développement d'Ethena. D'une part, le rendement élevé des mises de USDe a généré une demande de prêt énorme pour les actifs sUSDe et PT. Sur la plateforme Morpho, le montant emprunté en utilisant sUSDe et PT comme garanties a atteint environ 570 millions USD, avec un taux d'utilisation de prêt supérieur à 80 % et un rendement annuel des dépôts atteignant 12 %. Au cours du mois dernier, le montant total des prêts accordés par le module Maker D3M via Morpho a augmenté de plus de 300 millions USD.

D'autre part, la demande d'emprunt de sUSDe et de PT a également indirectement entraîné une hausse de l'utilisation de DAI par d'autres canaux. Par exemple, le taux d'intérêt des dépôts DAI sur une certaine plateforme de prêt a atteint 8,5 %. Le bilan de MakerDAO montre que le montant total des prêts DAI accordés aux deux principales plateformes de prêt via le module D3M est proche de 2 milliards USD, représentant près de 40 % de son actif. Rien que ces deux éléments ont généré pour MakerDAO des frais annualisés de 203 millions USD, soit une contribution quotidienne de 550 000 USD, représentant 54 % de ses frais annualisés totaux.

Dans cette spirale de hausse, presque tous les participants en bénéficient. Les mineurs et prêteurs de USDe peuvent obtenir des rendements élevés mais volatils grâce à l'effet de levier, tandis que les utilisateurs de dépôts DAI bénéficient de rendements plus élevés et relativement stables. Les arbitragistes de bas niveau génèrent des bénéfices en stakant Warp BTC, en utilisant des LST ETH pour frapper ou emprunter des DAI et en gagnant des spreads, tandis que les joueurs de haut niveau obtiennent des rendements excessifs grâce à des combinaisons de protocoles DeFi. Pendant ce temps, les protocoles concernés récoltent également une TVL, des revenus et des prix des cryptomonnaies plus élevés.

Cependant, la durabilité de ce mode de croissance dépend principalement de la persistance de l'écart de taux entre USDe et DAI. Les facteurs influents incluent la persistance du sentiment de marché haussier, l'amélioration du modèle économique d'Ethena et l'augmentation de la part de marché, ainsi que la concurrence des stratégies de stablecoins à rendement similaires lancées par d'autres plateformes d'échange.

Concernant la sécurité du module D3M, bien que certains craignent qu'il puisse conduire DAI à devenir une "impression sans ancrage", du point de vue du bilan, le DAI Mint du D3M est collatérisé par sDAI, devenant finalement une "position synthétique long-court avec un ratio LTV supérieur à 110 %". Cela signifie que le D3M ne rend pas directement DAI un stablecoin sous-collatérisé, mais cela peut effectivement entraîner une certaine augmentation des risques, comme le fait que DAI puisse redevenir un "stablecoin fantôme", que le risque opérationnel d'Ethena puisse se transmettre à DAI, et que cela puisse réduire le LTV global de DAI.

Dans l'ensemble, le modèle de hausse d'Ethena-USDe est devenu le cœur de la vague actuelle de renaissance de la Finance décentralisée, entraînant le développement de l'ensemble de l'écosystème. Cependant, les participants doivent également prêter une attention particulière aux risques associés, afin de garantir la durabilité et la stabilité de ce modèle de hausse.