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Le risque de crise de la dette américaine suscite des inquiétudes sur le marché, la prime de maturité augmente et affecte le chiffrement des actifs.
"Crise de la dette" tarification : la montée de la prime de durée derrière le jeu de marché
Cette semaine, le marché des cryptomonnaies a connu de fortes fluctuations, avec une tendance des prix en forme de tête M. À l'approche du jour de l'inauguration le 20 janvier, le marché des capitaux a commencé à peser les opportunités et les risques après l'élection de Trump, marquant la fin de trois mois de "marché Trump" alimenté par l'émotion. L'urgence est de tirer parti des informations pléthoriques pour extraire les points de focalisation des jeux de marché à court terme, afin de pouvoir faire un jugement rationnel sur les variations de marché. Cet article partagera, du point de vue d'un passionné non professionnel de la finance, ma logique d'observation personnelle, dans l'espoir d'inspirer les lecteurs.
Dans l'ensemble, l'auteur pense que les actifs risqués à forte croissance, y compris le marché des cryptomonnaies, continueront à subir des pressions à court terme. La principale raison en est l'élargissement des primes de maturité sur le marché des obligations américaines, ce qui entraîne une augmentation des taux d'intérêt à moyen et long terme, ayant un impact défavorable sur ces actifs. La cause fondamentale de cette situation est que le marché évalue la potentielle crise de la dette américaine.
Les indicateurs macroéconomiques restent solides, les attentes en matière d'inflation n'ont pas montré d'aggravation significative.
Pour analyser les facteurs de faiblesse des prix à court terme, commençons par passer en revue quelques indicateurs macroéconomiques importants publiés la semaine dernière.
D'après les données relatives à la croissance économique des États-Unis, les indices PMI des secteurs manufacturier et non manufacturier de l'ISM continuent d'augmenter. En tant qu'indicateurs avancés de la croissance économique, cela présage d'une perspective économique à court terme plutôt optimiste pour les États-Unis.
Sur le marché de l'emploi, nous nous concentrons sur quatre indicateurs clés : les données sur l'emploi non agricole, les offres d'emploi, le taux de chômage et le nombre de premières demandes d'indemnité de chômage. Le nombre d'emplois non agricoles est passé de 212 000 le mois dernier à 256 000, dépassant largement les prévisions. Parallèlement, le taux de chômage a diminué de 4,2 % à 4,1 %. Les offres d'emploi JOLTS ont considérablement augmenté pour atteindre 809 000. Le nombre de premières demandes d'indemnité de chômage continue de diminuer, ce qui indique que le marché de l'emploi de janvier devrait montrer une amélioration. Toutes ces données indiquent que le marché de l'emploi américain reste solide, et un atterrissage en douceur de l'économie semble presque assuré.
En ce qui concerne l'inflation, étant donné que les données CPI de décembre n'ont pas encore été publiées, nous pouvons observer les attentes d'inflation à un an de l'Université du Michigan aux États-Unis. Cet indicateur a légèrement rebondi par rapport à novembre, atteignant 2,8%, mais reste en dessous des attentes, et demeure dans une fourchette raisonnable de 2 à 3%. Il faudra continuer à suivre l'évolution spécifique. En ce qui concerne les variations des rendements des obligations anti-inflation TIPS, le marché semble ne pas être en proie à une panique excessive face à l'inflation.
En résumé, d'un point de vue macroéconomique, l'économie américaine ne présente pas de problèmes évidents. Nous allons maintenant explorer les raisons principales qui ont conduit à la baisse de la capitalisation boursière des entreprises à forte croissance.
Les taux d'intérêt à moyen et long terme des obligations américaines continuent d'augmenter, avec une prime de maturité élevée dans un contexte de pente baissière.
En observant les variations des rendements des obligations du Trésor américain, les taux à long terme ont continué d'augmenter au cours de la semaine dernière. Prenons l'exemple des obligations à 10 ans, qui ont augmenté d'environ 20 points de base, exacerbant davantage la configuration baissière des obligations américaines. L'augmentation des taux des obligations du Trésor a un effet plus néfaste sur les actions à forte croissance que sur les actions de premier plan ou les actions de valeur, pour les raisons suivantes :
Impact sur les entreprises à forte croissance :
Impact sur les entreprises stables :
Ainsi, l'augmentation des taux d'intérêt des obligations d'État à long terme a un impact particulièrement marqué sur la capitalisation boursière des entreprises technologiques telles que les cryptomonnaies. La clé réside dans l'identification des raisons fondamentales de la hausse des taux d'intérêt des obligations d'État à long terme dans un contexte de réduction des taux.
Le modèle de calcul du taux d'intérêt nominal des obligations d'État est : I = r + π + RP
Dans ce contexte, I représente le taux d'intérêt nominal des obligations d'État, r le taux d'intérêt réel, π les anticipations d'inflation et RP la prime de terme. Le taux d'intérêt réel reflète le rendement réel des obligations, sans être influencé par l'appétit pour le risque du marché et la compensation du risque ; les anticipations d'inflation sont généralement observées à travers l'IPC ou les rendements des TIPS ; la prime de terme reflète la compensation des investisseurs pour le risque de taux d'intérêt.
L'analyse précédente indique que, à court terme, le développement économique des États-Unis reste solide et que les attentes en matière d'inflation n'ont pas montré d'augmentation significative. Par conséquent, les taux d'intérêt réels et les attentes en matière d'inflation ne sont pas les principaux facteurs poussant à une hausse des taux d'intérêt nominaux, la question se concentre sur la "prime de terme".
En observant la prime de durée, nous choisissons deux indicateurs :
Modèle ACM pour estimer le niveau de la prime de terme des obligations d'État américaines : récemment, la prime de terme des obligations d'État américaines à 10 ans a considérablement augmenté, ce qui est un facteur majeur de l'augmentation du rendement des obligations d'État.
Indice de volatilité des options sur les obligations de Merrill Lynch (indice MOVE) : la volatilité récente n'a pas montré de changements drastiques. Le MOVE réagit plus sensiblement à la volatilité implicite des taux d'intérêt à court terme.
Il en découle que le marché n'est actuellement pas sensible au risque de volatilité des taux d'intérêt à court terme, ce qui indique qu'il n'y a pas de tarification de risque significative en réponse aux changements potentiels de politique de la Réserve fédérale. Cependant, la prime de terme continue d'augmenter, ce qui montre que le marché s'inquiète du développement économique à moyen et long terme des États-Unis, en se concentrant sur le problème du déficit budgétaire.
Il est certain que le marché évalue le risque potentiel de crise de la dette aux États-Unis après l'arrivée au pouvoir de Trump. Dans un avenir proche, il sera nécessaire de prendre en compte l'impact des informations politiques et des points de vue des parties prenantes sur le risque de dette, qu'il soit positif ou négatif, afin de mieux évaluer les tendances du marché des actifs risqués.
À titre d'exemple, la déclaration de Trump selon laquelle il envisage de déclarer l'état d'urgence économique nationale aux États-Unis pourrait amplifier les inquiétudes concernant l'impact de la guerre commerciale. Cependant, en termes d'impact direct, l'augmentation des revenus douaniers a un effet positif sur les recettes fiscales américaines, donc l'impact pourrait ne pas être très sévère. En revanche, l'avancement du projet de loi sur la réduction des impôts et la manière de réduire les dépenses gouvernementales sont les points les plus à surveiller dans l'ensemble de cette lutte. L'auteur continuera à suivre ces développements.