Cryptoactifs a finalement produit des résultats au-delà de l'imaginable : stablecoin

L'année dernière, trois événements majeurs ont propulsé les stablecoins vers le mainstream :

1. Tether, en tant qu'émetteur de la plus grande stablecoin au monde, l'USDT, a généré près de 13 milliards de dollars de bénéfices avec moins de 200 employés.

2. L'inauguration du président Trump et le changement d'attitude des États-Unis envers la réglementation des cryptoactifs;

3. Stripe a acquis pour 1,1 milliard de dollars la société d'infrastructure de stablecoin Bridge pour coordonner les transactions transfrontalières.

Lorsque quelqu'un gagne beaucoup d'argent dans un écosystème florissant, la réglementation devient également de plus en plus claire.

Si vous émettez ou utilisez des stablecoins pour développer votre activité, j'espère que ce guide vous aidera à comprendre comment des professionnels expérimentés perçoivent ce domaine.

Pour offrir des points de vue variés, nous utilisons un vaste réseau de contacts pour obtenir des perspectives uniques des contributeurs de premier plan à la pointe de la transformation des stablecoins.

Commençons à apprendre!

Définition des stablecoins

Les stablecoins sont généralement des dettes libellées en dollars, soutenues par des réserves d'actifs d'une valeur équivalente ou supérieure.

Il existe principalement deux types :

• Support des monnaies fiduciaires : entièrement soutenu par des dépôts bancaires, des liquidités ou des équivalents de liquidités à faible risque ( tels que des obligations d'État ).

• Position de dette garantie ( CDP ) : principalement sur-garantie par des actifs natifs de chiffrement ( tels que ETH ou BTC ).

Le facteur déterminant fondamental de l'utilité des stablecoins est leur "ancrage" à l'actif de référence sous-jacent ( dollars ). Cet ancrage est maintenu par deux mécanismes : le rachat de premier niveau et le marché secondaire. Tout d'abord, puis-je immédiatement racheter mes dettes en stablecoins pour obtenir des réserves équivalentes ? Si ce n'est pas le cas, existe-t-il un marché secondaire profond et durable qui permet aux participants du marché d'acheter et de vendre mes dettes en stablecoins au taux d'ancrage ?

En raison de l'imprévisibilité du marché secondaire, nous pensons que le rachat de premier niveau est un mécanisme de liaison plus durable. De plus, il convient de noter qu'il existe de nombreuses tentatives de stablecoins à faible garantie ou algorithmiques, ces stablecoins manquant de soutien, que nous ne développerons pas davantage dans ce guide.

Il est important de noter que les stablecoins ne viennent pas de nulle part. Lorsque vous détenez des dépôts en dollars chez JPMorgan Chase, JPMorgan Chase est responsable de la garde de vos dollars, garantissant que vous pouvez les utiliser et vous permettant de trader avec d'autres en dollars.

Les stablecoins s'appuient sur la blockchain pour fournir les mêmes fonctionnalités essentielles.

Définition de la blockchain

La blockchain est un "système de comptabilité" mondial qui comprend des actifs personnels, des enregistrements de transactions ainsi que des règles et conditions de transaction.

Par exemple, le stablecoin USDC de Circle est émis selon la norme de jeton ERC-20, qui définit les règles de transfert réussi des jetons : un certain montant est déduit du compte de l'expéditeur et le même montant est ajouté au compte du destinataire. Ces règles, combinées au mécanisme de consensus de la blockchain, garantissent qu'aucun utilisateur ne peut transférer plus que le montant d'USDC qu'il possède (, ce qui est généralement appelé le problème de la double dépense ). En résumé, la blockchain est comme une base de données en ajout seulement ou un livre de comptes à double entrée, avec un état initial, et enregistre chaque transaction qui se produit dans son réseau fermé.

Tous les actifs sur la blockchain, y compris USDC, sont hébergés par le compte Ethereum (EOA, ou le portefeuille ), ou le contrat intelligent. Lorsque certaines conditions sont remplies, le contrat intelligent peut recevoir et transférer des actifs. La propriété EOA, c'est-à-dire la capacité de négocier des actifs depuis une adresse publique, est appliquée par le schéma de chiffrement clé publique/clé privée de la blockchain sous-jacente, qui associe chaque adresse publique à une clé privée de manière un à un. Si vous possédez la clé privée, vous possédez en réalité les actifs de l'adresse publique "( n'est pas votre clé, ce n'est pas votre jeton" ). Le contrat intelligent détient et négocie des stablecoins selon une logique transparente préprogrammée, permettant aux organisations en chaîne ( telles que DAO ou agents IA ) de négocier des stablecoins de manière programmatique, sans intervention humaine.

La "confiance" dans la précision du système provient de l'exécution et du mécanisme de consensus de la blockchain sous-jacente (, comme la machine virtuelle Ethereum ( EVM ) et la preuve de participation ). La précision peut être prouvée par l'état initial de la blockchain et l'historique des transactions publiques et vérifiables de chaque transaction subséquente. Le règlement des transactions est géré 24 heures sur 24 par un réseau mondial d'opérateurs de nœuds, permettant au règlement des stablecoins de ne pas être limité par les heures d'ouverture des banques traditionnelles. Pour compenser le service fourni par les opérateurs de nœuds, des frais de transaction sont perçus lors du traitement des transactions ( Gas ), généralement libellés dans la monnaie native de la blockchain sous-jacente ( comme l'ETH ).

Ces définitions peuvent sembler un peu ennuyeuses, voire rebelles pour certaines personnes, mais cet aperçu concis et pratique offre à nos lecteurs une base commune appropriée. Alors, commençons par la partie la plus intéressante : comment en sommes-nous arrivés là ?

Histoire des stablecoins

Il y a 12 ans, les stablecoins n'étaient qu'un rêve. Aujourd'hui, Circle, qui émet le deuxième plus grand stablecoin au monde, l'USDC, se prépare à vendre ou à entrer en bourse. Le dossier S-1 de Circle fournit des informations de première main sur Jeremy Allaire, le fondateur de l'USDC, racontant l'histoire de la création de l'USDC. ( Remarque : Circle a déjà terminé son IPO )

Nous avons invité nos amis Phil Potter et Rune Christensen, qui sont respectivement les fondateurs du plus grand stablecoin (USDT) et du troisième plus grand stablecoin (DAI), pour qu'ils partagent leurs histoires d'entrepreneuriat.

Tether: la naissance d'un roi

Dès 2013, le marché des Cryptoactifs était à l'époque du Far West, où les principaux lieux d'accès et de transaction des Cryptoactifs étaient des plateformes d'échange comme Mt.Gox et BitFinex. Étant donné que les Cryptoactifs étaient à un stade précoce, l'environnement réglementaire était alors plus flou qu'aujourd'hui : les plateformes d'échange étaient conseillées de suivre des "meilleures pratiques", à savoir n'accepter que les dépôts et retraits de Cryptoactifs, comme le dépôt de BTC et le retrait de BTC. Cela signifiait que les traders étaient contraints de convertir eux-mêmes des dollars en Cryptoactifs, cette obligation freinant l'adoption généralisée des Cryptoactifs. De plus, les traders avaient besoin d'un endroit pour échapper aux fortes fluctuations de prix des Cryptoactifs sans avoir à quitter le "casino".

Phil Potter, avec un parcours à Wall Street et un regard pragmatique, a pénétré le domaine des cryptoactifs, percevant avec acuité le goulet d'étranglement du marché. Sa solution est simple : un "stablecoin" — une dette en cryptoactifs d'un dollar soutenue par une réserve d'un dollar — permettant aux traders de faire face aux fluctuations des échanges et du marché grâce à des dettes libellées en dollars. En 2014, il a amené cette idée à l'une des plus grandes plateformes d'échange de l'époque, BitFinex. Finalement, il a conclu un partenariat avec BitFinex pour créer Tether, une entité indépendante disposant des licences nécessaires pour le transfert de fonds, afin de s'intégrer à un réseau financier plus large de banques, d'auditeurs et d'organismes de réglementation. Ces fournisseurs sont essentiels pour la gestion des actifs de réserve de Tether, le traitement en arrière-plan des transactions compliquées en monnaie fiduciaire, tout en permettant à BitFinex de maintenir son positionnement "pure cryptoactifs".

Ce produit est simple, mais sa structure est très radicale : Tether émet des dettes libellées en dollars (USDT), seules certaines entités de confiance certifiées KYC peuvent directement émettre ou racheter des USDT en échange de leurs actifs de réserve sous-jacents.

Cependant, le USDT fonctionne sur une blockchain sans autorisation, ce qui signifie que tout détenteur peut transférer librement des USDT et échanger d'autres actifs sur un marché secondaire ouvert.

Pendant deux longues années, ce concept semble être mort-né.

Jusqu'en 2017, Phil a remarqué que l'adoption de l'USDT dans des régions comme l'Asie du Sud-Est était en croissance. Après enquête, il a découvert que les entreprises d'exportation commençaient à considérer l'USDT comme une alternative plus rapide et moins chère au réseau de paiement en dollars de la région. Finalement, ces entreprises ont commencé à utiliser l'USDT comme garantie pour les importations et les exportations. À peu près au même moment, les créateurs de cryptoactifs ont commencé à remarquer la liquidité croissante de l'USDT et ont commencé à l'utiliser comme marge pour l'arbitrage entre les échanges. À ce moment-là, Phil a réalisé que Tether avait construit un réseau parallèle de dollars plus rapide, plus simple et ouvert 24 heures sur 24.

Une fois que le volant d'inertie commence à tourner, il ne ralentit jamais. Étant donné que l'émission et le rachat se font toujours dans un cadre réglementé, tout en permettant aux jetons de circuler librement sur des blockchains comme Tron et Ethereum, USDT a atteint la vitesse d'évasion. Chaque nouvel utilisateur, commerçant ou échange acceptant USDT ne fait qu'accroître son effet réseau, renforçant l'utilité de USDT en tant que stockage de valeur et moyen de paiement.

Aujourd'hui, la valeur de l'USDT en circulation est proche de 150 milliards de dollars, bien supérieure à la circulation de 61 milliards de dollars de l'USDC, et beaucoup considèrent Tether comme la société avec le plus haut bénéfice par habitant au monde.

Phil Potter est une figure éminente dans le domaine des Cryptoactifs, et ses idées sont également assez uniques.

Cependant, nous ne pouvons pas le qualifier d'"outsider" dans le domaine de la finance traditionnelle ; c'est le genre de personne que l'on s'attend à voir créer le plus grand stablecoin au monde. Rune Christensen, en revanche, n'est pas de ce genre.

( DAI : le premier stablecoin décentralisé

Rune a découvert les Cryptoactifs alors qu'ils en étaient encore à leurs débuts et s'est rapidement autoproclamé "grand patron du Bitcoin". Il est un adoptant typique des Cryptoactifs, considérant le BTC et la blockchain comme un ticket pour échapper à un ordre financier injuste et exclusif. En 2013, le prix du BTC a ouvert à environ 13 dollars, atteignant plus de 700 dollars à la fin de l'année, et les premiers adoptants avaient de bonnes raisons de croire que les Cryptoactifs pouvaient réellement remplacer notre système financier.

Cependant, le ralentissement économique qui a suivi a forcé Rune à accepter un fait : l'utilité ultime des Cryptoactifs dépend de la gestion de cette volatilité. "La stabilité est bénéfique pour les affaires," a résumé Rune, une nouvelle idée est née de là.

En 2015, après avoir été témoin de l'échec du "premier" stablecoin de BitShares, Rune a collaboré avec Nikolai Mushegian pour concevoir et construire un stablecoin libellé en dollars. Cependant, contrairement à Phil, il manquait à la fois de contacts pour exécuter une stratégie similaire à celle de Tether et n'avait pas l'intention de créer une solution dépendant du système financier traditionnel. L'émergence d'Ethereum, en tant qu'alternative programmable au Bitcoin, permet à quiconque d'intégrer la logique dans le réseau via des contrats intelligents, ce qui a fourni à Rune une plateforme de création. Pourra-t-il utiliser l'actif natif ETH pour émettre un stablecoin basé sur celui-ci ? Si la volatilité de l'actif de réserve sous-jacent ETH est aussi importante que celle de BTC, comment le système peut-il maintenir sa solvabilité ?

La solution de Rune et Nikolai est le protocole MakerDAO, qui est basé sur Ethereum et a été lancé en décembre 2017. MakerDAO permet à tout utilisateur de déposer 100 dollars d'ETH et d'obtenir un montant fixe de DAI) comme 50 dollars###, créant ainsi une dette de stablecoin surcollatéralisée soutenue par des réserves d'ETH. Pour garantir la solvabilité du système, le contrat intelligent a établi un seuil de liquidation(, par exemple, si le prix de l'ETH est de 70 dollars), une fois ce seuil dépassé, les liquidateurs tiers peuvent vendre leurs actifs ETH sous-jacents, annulant ainsi la dette en DAI. Au fil du temps, de nouveaux modules ont émergé, visant à simplifier le processus d'enchères, à établir des taux d'intérêt pour réguler l'émission de DAI et à encourager davantage les liquidateurs tiers motivés par le profit.

Cette solution ingénieuse est aujourd'hui connue dans le domaine des Cryptoactifs sous le nom de "position de dette collatérisée (CDP)" stablecoin, ce concept original ayant suscité l'engouement de dizaines de suiveurs. La clé du fonctionnement de ce système sans gardien centralisé réside dans la programmabilité d'Ethereum et la transparence offerte par la blockchain : tous les actifs de réserve, passifs, paramètres de liquidation et logiques sont connus de chaque participant sur le marché. Pour reprendre les mots de Rune, cela permet de réaliser une "résolution des conflits décentralisée", garantissant que chaque participant comprenne les règles nécessaires au maintien de la solvabilité du système.

Avec la circulation de DAI( et de son projet sœur USDS) dépassant 7 milliards de dollars, la création de Rune est devenue un pilier d'importance systémique dans la finance décentralisée( DeFi). Cependant, dans un paysage concurrentiel en rapide évolution, il devient de plus en plus difficile de gérer l'aspiration idéologique à se libérer d'un système en effondrement ; l'inefficacité du capital des CDP et le manque de mécanismes de rachat directs et efficaces étouffent sa scalabilité. Reconnaissant cette réalité, MakerDAO a commencé en 2021 une transformation majeure vers des actifs de réserve traditionnels( tels que USDC), et en 2025, vers le fonds de marché monétaire tokenisé( BUIDL) de BlackRock. Au cours de cette transformation, MakerDAO( est désormais Sky) grâce au Tokenized Grand Prix(, un fonds de marché monétaire tokenisé d'une valeur de 1 milliard de dollars géré par Steakhouse Financial) MMF( RFP, ainsi qu'un fonds de crédit privé de 220 millions de dollars émis en collaboration avec BlockTower Credit et Centrifuge pour des titres natifs de la blockchain, établissant sa position en tant que fournisseur de liquidité le plus crucial pour les actifs tokenisés.

![Expliquer le passé et le présent, stablecoin