PANEWS Depth : Comment le Solana ETF SS contourne-t-il le cadre réglementaire traditionnel ?

Auteur original : Weilin, PANews

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Le 3 juillet, le premier ETF de staking Solana aux États-Unis — REX-Osprey Solana Staking ETF (code : SSK) — a été officiellement lancé à la Bourse des options de Chicago (Cboe BZX), et a reçu un accueil de marché plutôt positif. Le volume d'échanges du premier jour s'élevait à 33 millions de dollars, avec des fonds entrants de 12 millions de dollars, dépassant les attentes de nombreux observateurs du marché.

Ce ETF suit non seulement le prix du marché de Solana (SOL), mais offre également aux investisseurs des récompenses de staking natif de Solana. Il est géré conjointement par REX Shares et sa société sœur Osprey, et le volume des transactions du premier jour a déjà dépassé celui des ETF à terme Solana et XRP lancés plus tôt.

Comparé aux ETF d'actifs cryptographiques traditionnels, le REX-Osprey Solana Staking ETF propose une fonctionnalité innovante : des dividendes mensuels de récompense de staking variables, avec un rendement actuel de 7,3%. L'analyste des ETF de Bloomberg, James Seyffart, a commenté : "C'est un bon départ pour les échanges," et a noté qu'au cours des 20 premières minutes après le lancement, le volume des transactions a atteint 8 millions de dollars.

Fournir une exposition directe au prix de SOL avec des récompenses de staking.

En examinant la performance récente des ETF à terme SOL, le 17 mars, l'ETF à terme Solana de la Chicago Mercantile Exchange (CME) a été lancé, avec un volume de trading de 12,1 millions de dollars le premier jour, inférieur aux attentes du marché. Le 20 mars, Volatility Shares a lancé deux ETF à terme Solana, à savoir The Solana ETF (SOLZ) et 2x Solana ETF (SOLT). Selon Yahoo Finance, au 1er avril, les deux produits ont affiché une performance stable depuis leur lancement, avec un volume de trading moyen quotidien d'environ 80 000 et 140 000 contrats, soit 1,25 million de dollars et 2,16 millions de dollars, maintenant un volume relativement faible, ce qui montre que la demande du marché n'a pas été efficacement stimulée.

En comparaison, en janvier 2024, plusieurs ETF de Bitcoin au comptant lancés ont atteint un volume total de transactions de 4,6 milliards de dollars lors de leur premier jour de négociation.

Le lancement de l'ETF de staking Solana "SSK" a montré des performances acceptables, contournant le cadre réglementaire traditionnel grâce à l'enregistrement de "société de type C". D'autres imitateurs d'ETF alternatifs sont-ils en route ?

Selon le site officiel, SSK vise à répondre aux besoins de divers investisseurs :

· Les investisseurs particuliers recherchant une exposition aux cryptomonnaies via des comptes de courtage

· Espérer soutenir les investisseurs natifs en cryptographie qui font le lien entre l'innovation blockchain et l'adoption par le grand public.

· Chercher des conseillers financiers et des conseillers en investissement enregistrés (RIA) conformes aux voies d'accès aux revenus de la blockchain.

· Institutions nécessitant la transparence des ETF

Selon les indications officielles, les récompenses de staking sont versées sous forme d'actifs au fonds et augmentent sa valeur nette d'inventaire (VNI), ce qui pourrait entraîner des revenus imposables pour les actionnaires. En fonction des revenus et des distributions du fonds, ces revenus peuvent être considérés comme des revenus ordinaires, des gains en capital ou des retours de capital. Les investisseurs devraient consulter un conseiller fiscal pour obtenir des conseils appropriés.

Structure de la "société de type C", contournant le cadre réglementaire traditionnel

Le REX-Osprey Solana Staking ETF a pu être lancé en peu de temps, en partie grâce à son choix de la forme d'enregistrement de "société de type C". Cette structure permet au fonds de contourner le processus d'approbation traditionnel des ETF et de se lancer rapidement. Contrairement aux ETF d'actifs cryptographiques traditionnels, le REX-Osprey Solana Staking ETF a choisi de s'enregistrer selon la Loi de 1940 sur les sociétés d'investissement, et non selon la Loi de 1933 sur les valeurs mobilières.

La loi de 1940 sur les sociétés d'investissement impose aux ETF d'être diversifiés, de distribuer régulièrement des bénéfices et d'éviter d'investir dans des actifs considérés comme trop risqués pour les investisseurs particuliers (comme les contrats à terme, les matières premières et les produits dérivés de Bitcoin). Ces restrictions rendent les fonds régis par la loi de 1940 très adaptés aux actifs boursiers et à revenu fixe, mais les rendent plus complexes lorsqu'il s'agit de traiter des actifs comme les matières premières et les contrats à terme, qui relèvent généralement du cadre des fonds de la "loi de 33" — tels que les fiducies de créateur (les fiducies physiques fournissent un accès aux prix au comptant) et les sociétés en commandite cotées ou les pools de matières premières (basés sur des portefeuilles de contrats à terme).

En même temps, les règles fiscales de la "loi 40" sont simples, l'impôt sur les gains en capital pour les avoirs détenus pendant plus de 12 mois est de 20 %, et les revenus distribués sont imposés au taux d'imposition sur le revenu ordinaire (maximum de 37 %). Le traitement fiscal de la "loi 33" nécessite de gérer une documentation fiscale complexe.

Contrairement aux ETF Bitcoin et Ethereum de spot existants, le SSK appartient à un cadre réglementaire différent, enregistré selon la Loi de 1940 sur les sociétés d'investissement. Cela signifie qu'un dépositaire qualifié est nécessaire, et non l'émetteur du fonds, pour détenir les actifs sous-jacents. Anchorage Digital, qui est actuellement la seule banque autorisée par les régulateurs fédéraux à à la fois garder et staker des actifs numériques, joue ce rôle. Le prospectus de l'ETF de staking REX-Osprey Solana soumis à la SEC La double imposition augmente le coût des investissements et pourrait inciter d'autres ETF à imiter.

Cette structure n'est pas sans controverse, les questions fiscales étant l'un de ses principaux défis. Étant donné que les récompenses de staking sont considérées comme un revenu ordinaire, le fonds doit payer l'impôt sur les sociétés, tandis que les investisseurs doivent également supporter l'impôt sur les dividendes et l'impôt sur les gains en capital. Cela alourdit le fardeau fiscal global, bien que les frais de gestion du fonds soient de 0,75 %.

De plus, bien que le processus d'approbation de la SEC n'ait pas présenté d'obstacles significatifs, en raison de l'innovation de cette structure, la SEC a montré une attitude hésitante quant à l'évitement des procédures d'approbation traditionnelles par les entreprises de type C. Cela signifie qu'il existe une incertitude quant à la pertinence de ce modèle pour le lancement de futurs fonds. Dans un contexte de concurrence de plus en plus intense sur le marché, le REX-Osprey Solana Staking ETF pourrait fournir une structure de référence pour d'autres ETF d'actifs cryptographiques à l'avenir, mais pourrait également faire face à davantage d'examens réglementaires ultérieurs.

Le chercheur indépendant en cryptomonnaie KOL Jason Chen a expliqué : « Donc, le seuil d'entrée est bas et la vitesse d'approbation est rapide, il suffit que la SEC ne s'y oppose pas pour que cela puisse être réalisé dans les 75 jours suivant la soumission, mais le problème est que, d'une part, en raison de l'absence d'une approbation très stricte, le niveau de divulgation ultérieure sera beaucoup plus élevé que celui des divulgations périodiques de 19b-4, car il faudra divulguer chaque jour, ce qui augmentera les coûts de gestion, et cela sera soumis à une double imposition. Lorsque le prix des devises augmente, cela sera considéré comme un bénéfice pour l'entreprise, ce qui entraînera une imposition de 21 % sur l'impôt sur les sociétés, et les investisseurs seront également soumis à un impôt sur les dividendes et à un impôt sur les gains en capital. Ainsi, le 19b-4 est plus adapté aux actifs matures comme le BTC, tandis que le Investment Company Act de 1940 s'applique à la SOL et à une série de altcoins.

Des utilisateurs ont également commenté sur le sujet des marchés prédictifs, soulevant les risques correspondants, à savoir que le prix de cet ETF pourrait ne pas refléter avec précision les fluctuations du prix de SOL. Le document soumis par SSK à la SEC indique que "dans des conditions de marché normales, le SSK ETF investira au moins 80 % de son actif net dans des actifs de référence et d'autres actifs offrant une exposition aux actifs de référence. Le fonds investira directement ou par l'intermédiaire de sa filiale REX-Ospre SOL. Bien que ce fonds vise à rechercher des rendements correspondant aux actifs de référence, la performance du fonds ne reproduira pas complètement la performance des actifs de référence (c'est-à-dire qu'en raison des récompenses de staking, des transactions et d'autres frais, les rendements du fonds ne seront pas nécessairement les mêmes que ceux des actifs de référence, même s'ils tendent généralement dans la même direction, qu'elle soit positive ou négative)."

Le processus de demande a été compliqué, mais finalement, tout s'est bien passé.

En mai de cette année, REX Shares et Osprey Funds ont soumis une demande à la Securities and Exchange Commission (SEC) des États-Unis, cherchant à obtenir l'approbation pour lancer un ETF de type C axé sur Solana et Ethereum.

Le 30 mai, la SEC a demandé à REX et Osprey de retarder la date d'entrée en vigueur de leurs déclarations d'enregistrement, invoquant des problèmes non résolus concernant la conformité de la structure des fonds proposée avec la définition de "société d'investissement" en vertu de la loi de 1940 sur les sociétés d'investissement.

Le 29 juin, la SEC a informé REX Shares et Osprey Funds qu'elle n'avait "aucune objection supplémentaire" concernant leur demande de ETF de staking Solana. Dans le jargon réglementaire des ETF, les observateurs de l'industrie considèrent généralement cette formulation comme une approbation implicite de la SEC. Cela est similaire à l'"approbation tacite" que l'on a observée lors du lancement d'ETF sur le Bitcoin au comptant par des entreprises comme BlackRock et Fidelity.

L'analyste de Bloomberg James Seyffart a alors souligné que le format en société de type C « unique » de ces fonds pourrait contourner la procédure typique de modification des règles 19b-4, et le silence de la SEC sur les méthodes d'évasion des sociétés de type C semble maintenant confirmer qu'il s'agit d'une solution conforme.

À l'origine, le staking signifiait généralement confier des jetons à une plateforme d'échange de cryptomonnaies ou de configurer ses propres paramètres de validateur, mais l'ETF SSK a considérablement abaissé ce seuil. Pour la première fois, les investisseurs traditionnels peuvent obtenir une exposition passive à Solana et percevoir des revenus de staking via le même compte de courtage qu'ils utilisent pour les actions ou les fonds indiciels. L'approbation de l'ETF de staking Solana offre maintenant une feuille de route. Cependant, le mécanisme de staking d'Ethereum (comme les pénalités et les périodes de déverrouillage plus longues) pourrait présenter plus de complexité.

Des points de vue sur le marché suggèrent qu'au moins sous la réglementation du gouvernement américain actuel, la SEC n'a pas tenté de bloquer complètement le staking. Elle a simplement besoin d'un cadre approprié : un cadre capable de traiter les rendements, la fiscalité, la garde et la conformité d'une manière compréhensible pour la finance traditionnelle. Bien que REX et Osprey ne soient pas aussi connus que BlackRock, ils occupent actuellement un avantage de premier entrant dans ce domaine qui pourrait devenir une catégorie d'ETF de plusieurs milliards de dollars.

Actuellement, plusieurs entreprises se disputent l'opportunité de lancer un ETF au comptant Solana, Invesco et Galaxy ayant rejoint cette concurrence à la fin juin. L'analyste Balchunas a déclaré que ces fonds pourraient obtenir une approbation dans un délai de deux à quatre mois. Actuellement, au moins 60 autres propositions d'ETF de cryptomonnaies sont en attente d'examen et d'approbation potentielle par la SEC.