Source : Institut de recherche commerciale Dolphin
Le dernier discours de Powell a libéré un signal majeur concernant la politique monétaire de la Réserve fédérale.
Le 15 mai, heure locale, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a assisté à la deuxième conférence de recherche Thomas Laubach et a prononcé un discours. Il a déclaré qu'avec les changements constants de l'économie et des politiques, les taux d'intérêt à long terme pourraient augmenter. Il a averti : "Nous pourrions entrer dans une période où les chocs d'approvisionnement sont plus fréquents et potentiellement plus durables - ce qui représente un défi considérable pour l'économie et la banque centrale."
Dans le même temps, Powell a également révélé que la Réserve fédérale ajuste son cadre général de formulation des politiques pour faire face aux changements significatifs des perspectives d'inflation et de taux d'intérêt après la pandémie de 2020, prévoyant de finaliser l'examen des modifications spécifiques de ce cadre dans les mois à venir.
Quand la Réserve fédérale va-t-elle baisser les taux d'intérêt ?
Selon le Securities Times, le séminaire auquel Powell a participé était davantage axé sur la recherche académique, c'est pourquoi il n'a pas beaucoup abordé les perspectives économiques et les problèmes d'inflation. Cependant, d'après ses déclarations, le mécanisme de transmission de l'inflation sur les taux d'intérêt reste la considération la plus importante pour la Réserve fédérale dans l'élaboration de la politique monétaire.
La semaine dernière, la Réserve fédérale a annoncé qu'elle maintiendrait la plage cible du taux des fonds fédéraux entre 4,25 % et 4,5 % et a indiqué que les risques d'une augmentation du taux de chômage et d'une intensification de l'inflation pour l'économie américaine avaient augmenté. De nombreuses banques de Wall Street prévoient que la Réserve fédérale ne réduira pas les taux d'intérêt avant décembre de cette année ou plus tard.
Les dernières données montrent qu'en avril de cette année, l'indice des prix à la consommation (IPC) aux États-Unis a augmenté de 2,3 % par rapport à l'année précédente, dépassant les attentes du marché, ce qui représente la plus faible augmentation annuelle depuis le début de 2021. L'indicateur des dépenses de consommation personnelle (PCE), qui est plus surveillé par la Réserve fédérale, publiera ses dernières données le 31 mai. Dans son discours d'aujourd'hui, Powell a prédit que cet indicateur augmenterait d'environ 2,2 %.
Les analystes de Wall Street s'attendent généralement à ce que la tendance à la hausse des prix, alimentée par les politiques tarifaires, devienne plus évidente au cours des prochains mois, ce qui rend la Réserve fédérale hésitante à abaisser les taux d'intérêt.
L'économiste de JPMorgan, Michael Hansen, a souligné que la politique tarifaire pourrait entraîner une flambée des prix des produits américains en juin et juillet, ce qui rend la Réserve fédérale plus prudente dans sa réflexion sur une éventuelle baisse des taux d'intérêt. En raison de l'incertitude et de la volatilité apportées par la politique tarifaire de l'administration Trump, la Réserve fédérale adopte une attitude d'attente pour évaluer l'impact concret de la mise en œuvre finale de la politique sur l'économie.
Voici le texte intégral du discours :
Bonjour à tous. Je suis très heureux de vous accueillir à la réunion d'aujourd'hui. La recherche de Thomas Laubach et son soutien au Comité fédéral de l'open market (FOMC) nous ont aidés à mieux comprendre la politique monétaire, il est donc tout à fait approprié de poursuivre ce travail sous son nom aujourd'hui. Merci aux auteurs des articles, aux intervenants des discussions et aux participants du panel, et merci à Trevor et à son équipe d'avoir organisé cette réunion, les efforts de chacun nous ont permis de nous réunir.
À l’instar de l’examen précédent, l’évaluation de 2025 comprend trois éléments clés : cette réunion, un événement « Fed Listening » dans les banques de la Fed à travers le pays, et les discussions et délibérations des décideurs politiques lors de la réunion du FOMC (étayées par l’analyse des services du FMC). Dans l’évaluation actuelle, nous réexaminerons certains aspects du Cadre stratégique à la lumière de l’expérience des cinq dernières années et envisagerons d’améliorer les outils de communication politique du Comité, y compris la formulation de projections, d’incertitudes et de risques.
Déclaration de consensus
En 2012, le FOMC a intégré pour la première fois le cadre de politique monétaire dans un document intitulé « Déclaration des objectifs à long terme et de la stratégie de politique monétaire », que nous appelons la "déclaration de consensus". La formulation du paragraphe d'ouverture n'a jamais changé, affirmant notre engagement à respecter l'autorisation du Congrès et à expliquer clairement nos actions et leurs raisons (figure 1).
Cette clarté réduit l'incertitude, améliore l'efficacité des politiques et renforce la transparence et la responsabilité.
Le président de l'époque, Ben Bernanke, a dirigé le comité qui a élaboré la déclaration de consensus initiale, adoptant un objectif d'inflation de 2 % et décrivant comment nous réalisons le double mandat confié par le Congrès. Le cadre présenté dans ce document est fondamentalement conforme aux meilleures pratiques des banques centrales en matière d'objectif d'inflation flexible.
La structure de l'économie évolue avec le temps, et les stratégies, outils et communications des décideurs en matière de politique monétaire doivent également être ajustés en conséquence. Les défis des périodes de grande dépression, de grande inflation et de grande détente sont différents, et les défis d'aujourd'hui le sont aussi. Le cadre doit être capable de s'adapter à une large gamme de conditions, mais doit également être mis à jour régulièrement pour refléter les changements de l'économie et notre compréhension de celle-ci.
Évaluation 2019-2020
De 2012 à 2018, le FOMC a voté en faveur de la réaffirmation de la déclaration de consensus lors de sa réunion de janvier de chaque année, sans qu’aucun changement substantiel n’ait été apporté la plupart des années. En 2019, nous avons changé cette pratique en effectuant notre première évaluation publique et en indiquant qu’elle serait répétée environ tous les cinq ans. La fréquence quinquennale n’est pas un chiffre magique, mais nous croyons qu’il convient de réévaluer les caractéristiques structurelles de l’économie et de dialoguer avec le public, les praticiens et les universitaires au sujet de la performance du cadre.
Lors de la dernière évaluation, nous avions vécu environ dix ans dans une nouvelle normalité caractérisée par des taux d'intérêt bas proches de la limite d'efficacité, une faible croissance, une faible inflation et une courbe de Phillips très plate. Si l'on devait résumer cette époque par une statistique, ce serait que le taux d'intérêt directeur est resté à son niveau le plus bas pendant sept ans après le déclenchement de la crise financière mondiale de 2008 (Figure 2).
Après le début de la hausse des taux d'intérêt en décembre 2015, nous n'avons pu porter le taux d'intérêt directeur qu'à un pic de 2,4 % en trois ans, très lentement. Sept mois plus tard, nous avons commencé à abaisser les taux, et à la fin de 2019, le taux avait chuté à 1,6 %, restant à ce niveau quelques mois plus tard lors de l'apparition de la pandémie. Les taux d'intérêt directeurs d'autres grandes économies développées sont encore plus bas, beaucoup étant même négatifs, et l'inflation restant constamment inférieure à l'objectif.
L'opinion à l'époque était que lorsque l'économie connaîtrait à nouveau même une légère récession, nous reviendrions au bas et cela pourrait durer longtemps. La douleur des dix années qui ont suivi la crise financière l'a prouvé. L'inflation peut diminuer lorsque l'économie est faible, tandis que les taux d'intérêt nominaux sont fixés à zéro, la hausse des taux d'intérêt réels exercerait une pression supplémentaire sur la croissance de l'emploi et aggraverait les pressions à la baisse sur l'inflation et les anticipations d'inflation.
En raison de ces préoccupations, nous avons adopté une politique visant à compenser l'objectif d'inflation qui reste constamment insuffisant, ce qui est une approche courante dans la vaste littérature sur les risques de limite inférieure. Compte tenu des risques à la baisse pour l'emploi et l'inflation liés à la proximité de la limite inférieure, ainsi que de la nécessité d'ancrer les anticipations d'inflation à long terme à 2 %, nous avons indiqué qu'après une période d'inflation inférieure à 2 %, nous pourrions fixer notre objectif d'inflation légèrement au-dessus de 2 % pendant un certain temps.
Nous en concluons également que les décisions politiques seront basées sur une évaluation des "insuffisances" plutôt que des "écarts" par rapport à l'emploi maximal. L'ajustement des "insuffisances" ne signifie pas un engagement à abandonner de manière permanente les mesures préventives ou à ignorer la tension sur le marché du travail, mais indique que, sauf si le comité estime qu'un manque de contrôle entraînera des pressions inflationnistes indésirables, la seule tension sur le marché du travail n'est pas suffisante pour déclencher une réaction politique.
Cet ajustement reflète notre expérience dans l'expansion à long terme, caractérisée par un taux de chômage historiquement bas et une inflation stable et faible, indiquant qu'une approche politique prudente pour explorer le niveau maximal d'emploi peut apporter les avantages d'un marché du travail solide sans compromettre la stabilité des prix. Par exemple, dans les années précédant l'épidémie, le taux de chômage était à des niveaux historiquement bas, tandis que l'inflation était inférieure à 2 %. En décembre 2019, les estimations du taux de chômage à long terme avaient considérablement diminué (figure 3). L'utilisation du terme "insuffisant" reconnaît que la combinaison d'une faible inflation et d'un faible taux de chômage ne constitue pas nécessairement un arbitrage défavorable pour la politique monétaire.
Évaluation actuelle
Lors de l'évaluation actuelle, le comité discute de ce que nous avons appris de nos expériences au cours des cinq dernières années. Nous prévoyons de terminer dans les prochains mois des modifications spécifiques à la déclaration de consensus. Nous nous concentrons particulièrement sur les changements de 2020, tout en tenant compte de mises à jour discrètes mais importantes qui reflètent notre nouvelle compréhension de l'économie, ainsi que de l'interprétation de ces changements par le public. Lors des discussions, les participants ont estimé qu'il était nécessaire de réexaminer le libellé concernant les "insuffisances". Lors de la réunion de la semaine dernière, nous avons eu des avis similaires sur l'objectif d'inflation moyenne. Nous veillerons à ce que la nouvelle déclaration de consensus puisse s'adapter à un large éventail d'environnements économiques et de changements.
En plus de réviser la déclaration de consensus, nous envisagerons également d'améliorer la communication des politiques formelles, en particulier concernant le rôle des prévisions et de l'incertitude. Lors de l'évaluation du cadre de 2020 et des décisions politiques récentes, une observation générale est la nécessité d'une communication claire sur l'évolution d'événements complexes. Bien que le milieu académique et les participants du marché considèrent généralement que la communication du FOMC est efficace, il y a toujours une marge d'amélioration. Même en périodes relativement calmes, une communication claire est une question clé. Comment favoriser une compréhension plus large de l'incertitude à laquelle l'économie est généralement confrontée est une question importante. En période de chocs plus importants, plus fréquents ou plus dispersés, une communication efficace nécessite que nous transmettions l'incertitude de notre compréhension de l'économie et des perspectives. Nous allons explorer comment améliorer cela.
Enfin, merci encore à tous pour votre présence. Nous attendons avec impatience les discussions des deux prochains jours, qui nous aideront à élargir et approfondir notre réflexion sur ces questions, et qui sont essentielles pour le succès de l'évaluation.
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Les dernières déclarations de Powell envoient un signal fort de la La Réserve fédérale (FED) (voir le discours complet)
Source : Institut de recherche commerciale Dolphin
Le dernier discours de Powell a libéré un signal majeur concernant la politique monétaire de la Réserve fédérale.
Le 15 mai, heure locale, le président de la Réserve fédérale, Jerome Powell, a assisté à la deuxième conférence de recherche Thomas Laubach et a prononcé un discours. Il a déclaré qu'avec les changements constants de l'économie et des politiques, les taux d'intérêt à long terme pourraient augmenter. Il a averti : "Nous pourrions entrer dans une période où les chocs d'approvisionnement sont plus fréquents et potentiellement plus durables - ce qui représente un défi considérable pour l'économie et la banque centrale."
Dans le même temps, Powell a également révélé que la Réserve fédérale ajuste son cadre général de formulation des politiques pour faire face aux changements significatifs des perspectives d'inflation et de taux d'intérêt après la pandémie de 2020, prévoyant de finaliser l'examen des modifications spécifiques de ce cadre dans les mois à venir.
Quand la Réserve fédérale va-t-elle baisser les taux d'intérêt ?
Selon le Securities Times, le séminaire auquel Powell a participé était davantage axé sur la recherche académique, c'est pourquoi il n'a pas beaucoup abordé les perspectives économiques et les problèmes d'inflation. Cependant, d'après ses déclarations, le mécanisme de transmission de l'inflation sur les taux d'intérêt reste la considération la plus importante pour la Réserve fédérale dans l'élaboration de la politique monétaire.
La semaine dernière, la Réserve fédérale a annoncé qu'elle maintiendrait la plage cible du taux des fonds fédéraux entre 4,25 % et 4,5 % et a indiqué que les risques d'une augmentation du taux de chômage et d'une intensification de l'inflation pour l'économie américaine avaient augmenté. De nombreuses banques de Wall Street prévoient que la Réserve fédérale ne réduira pas les taux d'intérêt avant décembre de cette année ou plus tard.
Les dernières données montrent qu'en avril de cette année, l'indice des prix à la consommation (IPC) aux États-Unis a augmenté de 2,3 % par rapport à l'année précédente, dépassant les attentes du marché, ce qui représente la plus faible augmentation annuelle depuis le début de 2021. L'indicateur des dépenses de consommation personnelle (PCE), qui est plus surveillé par la Réserve fédérale, publiera ses dernières données le 31 mai. Dans son discours d'aujourd'hui, Powell a prédit que cet indicateur augmenterait d'environ 2,2 %.
Les analystes de Wall Street s'attendent généralement à ce que la tendance à la hausse des prix, alimentée par les politiques tarifaires, devienne plus évidente au cours des prochains mois, ce qui rend la Réserve fédérale hésitante à abaisser les taux d'intérêt.
L'économiste de JPMorgan, Michael Hansen, a souligné que la politique tarifaire pourrait entraîner une flambée des prix des produits américains en juin et juillet, ce qui rend la Réserve fédérale plus prudente dans sa réflexion sur une éventuelle baisse des taux d'intérêt. En raison de l'incertitude et de la volatilité apportées par la politique tarifaire de l'administration Trump, la Réserve fédérale adopte une attitude d'attente pour évaluer l'impact concret de la mise en œuvre finale de la politique sur l'économie.
Voici le texte intégral du discours :
Bonjour à tous. Je suis très heureux de vous accueillir à la réunion d'aujourd'hui. La recherche de Thomas Laubach et son soutien au Comité fédéral de l'open market (FOMC) nous ont aidés à mieux comprendre la politique monétaire, il est donc tout à fait approprié de poursuivre ce travail sous son nom aujourd'hui. Merci aux auteurs des articles, aux intervenants des discussions et aux participants du panel, et merci à Trevor et à son équipe d'avoir organisé cette réunion, les efforts de chacun nous ont permis de nous réunir.
À l’instar de l’examen précédent, l’évaluation de 2025 comprend trois éléments clés : cette réunion, un événement « Fed Listening » dans les banques de la Fed à travers le pays, et les discussions et délibérations des décideurs politiques lors de la réunion du FOMC (étayées par l’analyse des services du FMC). Dans l’évaluation actuelle, nous réexaminerons certains aspects du Cadre stratégique à la lumière de l’expérience des cinq dernières années et envisagerons d’améliorer les outils de communication politique du Comité, y compris la formulation de projections, d’incertitudes et de risques.
Déclaration de consensus
En 2012, le FOMC a intégré pour la première fois le cadre de politique monétaire dans un document intitulé « Déclaration des objectifs à long terme et de la stratégie de politique monétaire », que nous appelons la "déclaration de consensus". La formulation du paragraphe d'ouverture n'a jamais changé, affirmant notre engagement à respecter l'autorisation du Congrès et à expliquer clairement nos actions et leurs raisons (figure 1).
Cette clarté réduit l'incertitude, améliore l'efficacité des politiques et renforce la transparence et la responsabilité.
Le président de l'époque, Ben Bernanke, a dirigé le comité qui a élaboré la déclaration de consensus initiale, adoptant un objectif d'inflation de 2 % et décrivant comment nous réalisons le double mandat confié par le Congrès. Le cadre présenté dans ce document est fondamentalement conforme aux meilleures pratiques des banques centrales en matière d'objectif d'inflation flexible.
La structure de l'économie évolue avec le temps, et les stratégies, outils et communications des décideurs en matière de politique monétaire doivent également être ajustés en conséquence. Les défis des périodes de grande dépression, de grande inflation et de grande détente sont différents, et les défis d'aujourd'hui le sont aussi. Le cadre doit être capable de s'adapter à une large gamme de conditions, mais doit également être mis à jour régulièrement pour refléter les changements de l'économie et notre compréhension de celle-ci.
Évaluation 2019-2020
De 2012 à 2018, le FOMC a voté en faveur de la réaffirmation de la déclaration de consensus lors de sa réunion de janvier de chaque année, sans qu’aucun changement substantiel n’ait été apporté la plupart des années. En 2019, nous avons changé cette pratique en effectuant notre première évaluation publique et en indiquant qu’elle serait répétée environ tous les cinq ans. La fréquence quinquennale n’est pas un chiffre magique, mais nous croyons qu’il convient de réévaluer les caractéristiques structurelles de l’économie et de dialoguer avec le public, les praticiens et les universitaires au sujet de la performance du cadre.
Lors de la dernière évaluation, nous avions vécu environ dix ans dans une nouvelle normalité caractérisée par des taux d'intérêt bas proches de la limite d'efficacité, une faible croissance, une faible inflation et une courbe de Phillips très plate. Si l'on devait résumer cette époque par une statistique, ce serait que le taux d'intérêt directeur est resté à son niveau le plus bas pendant sept ans après le déclenchement de la crise financière mondiale de 2008 (Figure 2).
Après le début de la hausse des taux d'intérêt en décembre 2015, nous n'avons pu porter le taux d'intérêt directeur qu'à un pic de 2,4 % en trois ans, très lentement. Sept mois plus tard, nous avons commencé à abaisser les taux, et à la fin de 2019, le taux avait chuté à 1,6 %, restant à ce niveau quelques mois plus tard lors de l'apparition de la pandémie. Les taux d'intérêt directeurs d'autres grandes économies développées sont encore plus bas, beaucoup étant même négatifs, et l'inflation restant constamment inférieure à l'objectif.
L'opinion à l'époque était que lorsque l'économie connaîtrait à nouveau même une légère récession, nous reviendrions au bas et cela pourrait durer longtemps. La douleur des dix années qui ont suivi la crise financière l'a prouvé. L'inflation peut diminuer lorsque l'économie est faible, tandis que les taux d'intérêt nominaux sont fixés à zéro, la hausse des taux d'intérêt réels exercerait une pression supplémentaire sur la croissance de l'emploi et aggraverait les pressions à la baisse sur l'inflation et les anticipations d'inflation.
En raison de ces préoccupations, nous avons adopté une politique visant à compenser l'objectif d'inflation qui reste constamment insuffisant, ce qui est une approche courante dans la vaste littérature sur les risques de limite inférieure. Compte tenu des risques à la baisse pour l'emploi et l'inflation liés à la proximité de la limite inférieure, ainsi que de la nécessité d'ancrer les anticipations d'inflation à long terme à 2 %, nous avons indiqué qu'après une période d'inflation inférieure à 2 %, nous pourrions fixer notre objectif d'inflation légèrement au-dessus de 2 % pendant un certain temps.
Nous en concluons également que les décisions politiques seront basées sur une évaluation des "insuffisances" plutôt que des "écarts" par rapport à l'emploi maximal. L'ajustement des "insuffisances" ne signifie pas un engagement à abandonner de manière permanente les mesures préventives ou à ignorer la tension sur le marché du travail, mais indique que, sauf si le comité estime qu'un manque de contrôle entraînera des pressions inflationnistes indésirables, la seule tension sur le marché du travail n'est pas suffisante pour déclencher une réaction politique.
Cet ajustement reflète notre expérience dans l'expansion à long terme, caractérisée par un taux de chômage historiquement bas et une inflation stable et faible, indiquant qu'une approche politique prudente pour explorer le niveau maximal d'emploi peut apporter les avantages d'un marché du travail solide sans compromettre la stabilité des prix. Par exemple, dans les années précédant l'épidémie, le taux de chômage était à des niveaux historiquement bas, tandis que l'inflation était inférieure à 2 %. En décembre 2019, les estimations du taux de chômage à long terme avaient considérablement diminué (figure 3). L'utilisation du terme "insuffisant" reconnaît que la combinaison d'une faible inflation et d'un faible taux de chômage ne constitue pas nécessairement un arbitrage défavorable pour la politique monétaire.
Évaluation actuelle
Lors de l'évaluation actuelle, le comité discute de ce que nous avons appris de nos expériences au cours des cinq dernières années. Nous prévoyons de terminer dans les prochains mois des modifications spécifiques à la déclaration de consensus. Nous nous concentrons particulièrement sur les changements de 2020, tout en tenant compte de mises à jour discrètes mais importantes qui reflètent notre nouvelle compréhension de l'économie, ainsi que de l'interprétation de ces changements par le public. Lors des discussions, les participants ont estimé qu'il était nécessaire de réexaminer le libellé concernant les "insuffisances". Lors de la réunion de la semaine dernière, nous avons eu des avis similaires sur l'objectif d'inflation moyenne. Nous veillerons à ce que la nouvelle déclaration de consensus puisse s'adapter à un large éventail d'environnements économiques et de changements.
En plus de réviser la déclaration de consensus, nous envisagerons également d'améliorer la communication des politiques formelles, en particulier concernant le rôle des prévisions et de l'incertitude. Lors de l'évaluation du cadre de 2020 et des décisions politiques récentes, une observation générale est la nécessité d'une communication claire sur l'évolution d'événements complexes. Bien que le milieu académique et les participants du marché considèrent généralement que la communication du FOMC est efficace, il y a toujours une marge d'amélioration. Même en périodes relativement calmes, une communication claire est une question clé. Comment favoriser une compréhension plus large de l'incertitude à laquelle l'économie est généralement confrontée est une question importante. En période de chocs plus importants, plus fréquents ou plus dispersés, une communication efficace nécessite que nous transmettions l'incertitude de notre compréhension de l'économie et des perspectives. Nous allons explorer comment améliorer cela.
Enfin, merci encore à tous pour votre présence. Nous attendons avec impatience les discussions des deux prochains jours, qui nous aideront à élargir et approfondir notre réflexion sur ces questions, et qui sont essentielles pour le succès de l'évaluation.