Auteur : David Duong, CFA - Responsable mondial de la recherche
Traduction : Daisy, ChainCatcher
Note de l’éditeur :
Cet article est tiré du dernier rapport de recherche mensuel publié par Coinbase. Le rapport indique qu'avec l'expansion continue des « double déficits » aux États-Unis et l'intensification du protectionnisme commercial, la confiance du marché dans le dollar s'affaiblit. Le monde pourrait être sur le point de connaître une grande restructuration des portefeuilles d'actifs. Dans ce contexte, le Bitcoin, en raison de ses caractéristiques de neutralité souveraine et d'absence de contrôle des capitaux, est de plus en plus considéré par de nombreux pays comme un actif de réserve supranationale potentiel. Selon les estimations prudentes du rapport, si le système de réserves mondial intègre progressivement le Bitcoin, sa capitalisation boursière totale pourrait augmenter d'environ 1 200 milliards de dollars.
On trouvera ci-après une compilation des principaux points du rapport.
Résumé
Les flux de capitaux mondiaux sont remodelés par un protectionnisme accru et la domination du dollar alors que la monnaie de réserve mondiale est remise en question. Alors que les déficits budgétaire et commercial des États-Unis continuent de se creuser et que les niveaux d’endettement s’engagent sur une trajectoire insoutenable, la confiance des marchés dans le dollar en tant qu’actif refuge est ébranlée. Cette tendance pourrait conduire à un renversement des entrées de dollars américains, ce qui inciterait les grandes institutions mondiales à recalibrer leurs allocations d’actifs, et le dollar américain pourrait faire face à une pression de vente soutenue et importante à long terme.
Il est à noter que nous pensons que les turbulences des derniers mois ont exacerbé la tendance à la baisse de la domination du dollar au cours de la dernière décennie. Les changements à venir pourraient constituer un tournant décisif pour le Bitcoin et même pour l'ensemble du marché des cryptomonnaies. Les changements actuels dans le système dollar font que des actifs de réserve comme l'or et le Bitcoin deviennent des alternatives plus attrayantes dans le nouvel ordre monétaire émergent. L'élévation de l'or du niveau III au niveau I par les Accords de Bâle III en est un exemple typique. En particulier, le Bitcoin, avec ses caractéristiques de neutralité souveraine, non soumis aux sanctions ni aux contrôles de capitaux, pourrait devenir une unité comptable supranationale viable dans le commerce international.
Nous pensons que la baisse de la demande en dollars pourrait inciter davantage de pays à promouvoir la diversification de leurs réserves internationales. Selon une estimation prudente, cette tendance pourrait apporter environ 1,2 trillion de dollars d'augmentation à la capitalisation boursière du Bitcoin. Cela explique également en partie pourquoi de plus en plus de pays commencent à s'intéresser aux réserves stratégiques de Bitcoin, mettant ainsi en évidence l'importance croissante du Bitcoin dans la géopolitique.
La continuité d'une époque dangereuse
Au cours des cinquante dernières années, le modèle de gestion économique des États-Unis a connu une transformation profonde. Depuis la crise de stagflation des années 1970, des économistes comme Milton Friedman ont remis en question la théorie de la gestion de la demande keynésienne, ce qui a conduit à la formation du système moderne de banques centrales — un système fondé sur l'objectif de stabilité des prix et la théorie du « taux de chômage naturel ». Par la suite, ce cadre a été institutionnalisé grâce à l'indépendance politique des banques centrales, qui s'appuient principalement sur la politique des taux d'intérêt (et, plus tard, sur certains outils de macro-prudence) pour réguler l'offre monétaire et assurer la stabilité économique.
Au cours des dernières années, ce cadre fait face à une pression continue en raison du radicalisme fiscal, y compris des dépenses déficitaires massives et des plans de stimulation de l'ordre de milliers de milliards de dollars. Bien que certaines dépenses soient effectivement nécessaires pour faire face à des défis tels que la crise financière mondiale et la pandémie de COVID-19, le ratio de la dette américaine par rapport au PIB a grimpé de 63 % en 2008 à environ 122 % actuellement, indiquant clairement qu'il est sur une trajectoire insoutenable. De plus, les hausses agressives des taux d'intérêt de la Réserve fédérale entre 2022 et 2023 ont considérablement augmenté le coût d'emprunt du gouvernement américain, et l'explosion des dépenses d'intérêts associées a aggravé encore le problème du déficit fiscal. Voir Figure 1.
Dans ce contexte, la montée du protectionnisme commercial pourrait reconfigurer le paysage des flux de capitaux mondiaux. La position du dollar en tant qu'actif refuge est en train d'être ébranlée, ce qui signifie que certaines grandes institutions (comme les caisses de retraite, les compagnies d'assurance-vie et les fonds souverains non américains) pourraient modifier leurs stratégies d'investissement passées. Au cours des vingt dernières années, ces institutions ont environ 33 trillions de dollars d'exposition en actifs libellés en dollars (y compris 14,6 trillions de dollars d'obligations et 18,4 trillions de dollars d'actions), dont environ la moitié n'a pas été systématiquement couverte (source : Reuters). Nous pensons qu'au cours des prochains mois, voire des prochaines années, une nouvelle vague de réajustement massif des portefeuilles pourrait émerger à l'échelle mondiale. Voir figure 2.
Ce n'est pas la première fois que les États-Unis connaissent un renversement des flux de capitaux en dollars en raison du « double déficit » (c'est-à-dire l'expansion simultanée du déficit budgétaire et du déficit commercial), mais cette fois-ci, cela coïncide avec un changement profond de la configuration économique mondiale. Nous pensons que le monde est actuellement en train de connaître une transformation majeure du système dollar, et cette tendance pourrait déclencher une nouvelle vague de pression à la vente massive de dollars.
Même si les droits de douane punitifs sont finalement annulés, nous pensons que la tendance ci-dessus sera difficile à inverser. Les raisons en sont les suivantes : (1) L'impact du choc de confiance a laissé une profonde impression dans l'esprit de nombreux investisseurs ; (2) La réduction des droits de douane et des impôts affaiblira les recettes fiscales du gouvernement, augmentant ainsi la pression sur le déficit. Bien sûr, la faiblesse du dollar aide dans une certaine mesure à alléger le fardeau de la dette par le biais de « l'inflation » en réduisant les coûts d'intérêt, tout en pouvant stimuler les exportations américaines. Cependant, le coût de ce processus est d'affaiblir la crédibilité du dollar en tant qu'outil de valeur et monnaie de réserve mondiale, accélérant la recherche par le marché d'actifs alternatifs.
Lorsque nous avons discuté du thème de la "dé-dollarisation" en décembre 2023, nous avons souligné que le dollar se trouvait à un tournant clé, mais nous pensions alors que ce processus pourrait prendre "plusieurs générations" pour se réaliser pleinement. Cependant, une série d'événements survenus ces derniers mois semble avoir accéléré ce processus de manière significative. En réalité, le déclin de l'influence du dollar était déjà prévisible - l'économiste de l'Université de Harvard et critique des cryptomonnaies Kenneth Rogoff avait noté que le sommet de l'hégémonie du dollar était environ atteint en 2015, et depuis le début de la guerre russo-ukrainienne, cette tendance s'est encore intensifiée en raison des sanctions contre la Russie.
le prochain vent
Mais la question est de savoir où est l’alternative. Lorsque le système monétaire subit un changement fondamental et que la base de la valeur monétaire est redéfinie, les actifs à valeur stockée tels que l’or, ainsi que le bitcoin, qui a fait l’objet de beaucoup d’attention ces dernières années, deviennent souvent particulièrement importants. En fait, ces dernières semaines, le positionnement du bitcoin en tant qu'« or numérique » est devenu de plus en plus clair, en particulier dans le contexte de la surperformance ajustée au risque des actions américaines, et son avantage en matière de valeur est devenu plus important. Selon un nouveau rapport de Coinbase Asset Management, le marché mondial des actifs à valeur stockée pourrait passer de 20 000 milliards de dollars aujourd’hui à 53 000 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie, avec un rendement réel annuel moyen de 6 % (ajusté à l’inflation).
La logique réside dans le fait que l'inclusion d'actifs tels que le Bitcoin et l'or dans un portefeuille aide à réaliser une diversification des risques (nous avons déjà effectué des analyses à ce sujet), et à améliorer la stabilité des rendements pendant la transformation du système économique. Bien que la volatilité du Bitcoin soit supérieure à celle de l'or, son potentiel de rendement plus élevé peut compléter la stabilité de l'or, permettant ainsi de construire une stratégie de préservation de la richesse plus équilibrée.
De plus, nous pensons que le bitcoin n’est pas soumis à l’expropriation arbitraire du gouvernement et aux contrôles de capitaux, ce qui est très différent de l’or. Par exemple, en 1934, Roosevelt a signé le Gold Act, qui interdisait la propriété privée de l’or et l’obligeait à être détenu en fiducie par le Trésor américain. Au niveau international, en raison de sa dépendance à l’égard des infrastructures financières traditionnelles et de la conservation physique (par exemple, les banques et les coffres-forts), l’or est vulnérable aux risques de sanctions lorsqu’il est détenu à grande échelle. Le bitcoin, quant à lui, a la capacité d’être autogéré numériquement par une variété de groupes de revenus. En 2022, par exemple, plus de 2 000 tonnes d’or déposées par la Russie dans des pays amis ont été gelées et n’ont pas pu être réalisées. En ce qui concerne le contrôle des capitaux, les gouvernements argentins précédents ont non seulement restreint l’accès des citoyens au dollar américain, mais ont également interdit la vente d’or pour empêcher les sorties de capitaux.
C'est pourquoi nous considérons le Bitcoin comme un actif de réserve supranational et pensons qu'il présente des avantages uniques en termes de création de crédit monétaire dans le commerce international. Actuellement, plus de 80 % du commerce international est toujours réglé en dollars (voir figure 4), mais avec le passage progressif du monde vers un système multipolaire, de plus en plus de pays se sentent mal à l'aise de dépendre continuellement du dollar comme intermédiaire dans leurs comptes de paiements internationaux. Cependant, les alternatives disponibles dans la réalité restent très limitées.
Par exemple, la circulation des monnaies des pays ayant un excédent de compte courant peut être insuffisante à l'échelle mondiale (c'est précisément le "dilemme de Triffin" proposé par l'économiste Robert Triffin, qui a suggéré d'établir une nouvelle unité de monnaie de réserve pour faire face à ce problème). En même temps, en raison de la politique budgétaire hautement décentralisée de la zone euro et des nombreuses limitations institutionnelles de la Banque centrale européenne, bien que l'euro soit la deuxième monnaie de réserve mondiale, son influence reste bien inférieure à celle du dollar.
À notre avis, les actifs qui résistent à la censure et qui sont neutres sur le plan souverain (c’est-à-dire supranationaux) seront plus attrayants pour les relations commerciales politiquement sensibles, en particulier les pays à excédent courant. Bien sûr, le choix de ces actifs est très limité, de sorte que le bitcoin peut être le concurrent le plus potentiel pour le moment. À long terme, cela pourrait donner au bitcoin un énorme potentiel de hausse asymétrique. Cependant, il est important de noter que son adoption généralisée peut encore être limitée, car de nombreux pays sont réticents à renoncer au contrôle de leurs propres politiques monétaires. Bien sûr, étant donné que la plupart des matières premières sont encore libellées en dollars, la Fed influence largement l’orientation politique de la plupart des banques centrales du monde d’un point de vue pratique.
Pourquoi maintenant ?
C'est précisément pour cette raison que nous soulignons de ne pas confondre les « actifs de réserve » et les « actifs anti-inflation », bien que les deux soient étroitement liés. Nous définissons les « actifs de réserve » comme des actifs capables de maintenir leur valeur sur de longues périodes d'investissement, tandis que les « actifs anti-inflation » sont des outils utilisés pour faire face aux chocs de prix à court terme et protéger le pouvoir d'achat. Un actif, même s'il s'agit d'un bon outil de réserve, n'est pas nécessairement un moyen efficace de lutter contre l'inflation, et vice versa.
D'un point de vue, nous pensons que la taille potentielle des capitaux entrant dans Bitcoin pourrait être très considérable, surtout en 2025, lorsque les cryptomonnaies devraient réellement entrer sur le marché grand public. La détention de Bitcoin a connu une forte augmentation (voir figure 5), principalement grâce au lancement d'instruments d'investissement tels que les ETF Bitcoin au comptant, qui ont considérablement abaissé le seuil d'entrée à l'investissement ; en même temps, la liquidité et la profondeur du marché ont également augmenté de manière significative au cours des cinq dernières années. En dehors du Bitcoin, le domaine des paiements en cryptomonnaie commence également à se développer rapidement, de plus en plus d'acteurs institutionnels réalisant progressivement les avantages uniques de l'infrastructure blockchain en termes d'amélioration de l'efficacité et de contrôle des coûts.
L'expansion continue de la base d'investisseurs en Bitcoin coïncide avec les initiatives de plusieurs pays (ainsi que de certains États des États-Unis) visant à établir des réserves stratégiques de Bitcoin (ou des réserves d'actifs numériques). En mars 2025, la Maison Blanche a officiellement établi des réserves stratégiques de Bitcoin par décret exécutif, utilisant des Bitcoins saisis par le gouvernement américain, pour un total d'environ 198 000 BTC. Il convient de noter que la Chine pourrait être le deuxième plus grand pays détenteur de Bitcoin au monde, avec environ 190 000 BTC, provenant principalement d'actifs saisis, bien qu'un programme de réserve de Bitcoin n'ait pas encore été officiellement lancé. Parallèlement, des pays tels que la République tchèque, la Finlande, l'Allemagne, le Japon, la Pologne et la Suisse étudient également la faisabilité d'inclure le Bitcoin dans leur système de réserves nationales.
En revanche, selon le Fonds monétaire international (FMI) et le Conseil mondial de l’or, les réserves mondiales d’or au-dessus du sol ont dépassé 216 000 tonnes à la fin de 2024, les banques centrales nationales et les départements des finances souveraines détenant environ 17 % (3,6 billions de dollars) de réserves. D’autre part, les réserves mondiales de change sont passées de 12,75 billions de dollars à 12,36 billions de dollars au quatrième trimestre de 2024 en raison des fluctuations des taux de change en 2024. Cela signifie que les réserves d’or (à l’exclusion des réserves de change) représentent aujourd’hui environ 23 % des réserves internationales combinées du monde, contre seulement 10 % il y a dix ans. En outre, lorsque Bâle III entrera en vigueur le 1er juillet 2025, l’or sera reclassé d’un actif de niveau 3 à un « actif liquide de haute qualité » de niveau 1, ce qui pourrait également favoriser la dédollarisation mondiale de l’allocation d’actifs.
Avec la diminution de la demande pour le dollar, nous pensons que de plus en plus de pays chercheront à diversifier leurs réserves de change. À titre de estimation prudente, si seulement 10 % des réserves internationales totales mondiales étaient allouées au Bitcoin, la capitalisation boursière totale du Bitcoin pourrait ainsi augmenter d'environ 1,2 billion de dollars à long terme.
Conclusion
Le système monétaire mondial subit une transformation majeure, caractérisée par une inquiétude croissante concernant les politiques fiscales et commerciales américaines, ainsi qu'un affaiblissement progressif de la domination du dollar, ce qui crée des opportunités de développement uniques pour des actifs de valeur alternatifs. Nous pensons que le Bitcoin, en raison de ses caractéristiques de neutralité souveraine et de son immunité aux sanctions internationales, et étant progressivement considéré par un nombre croissant de pays comme un actif de réserve stratégique potentiel, est susceptible de bénéficier significativement de cette tendance à l'avenir. En outre, la redéfinition de la catégorie d'actifs en or par le « Accord de Bâle III », ainsi que le ralentissement des achats d'or par certaines banques centrales, confirment davantage cette transformation structurelle. Dans l'ensemble, nous pensons que le monde s'éloigne rapidement de la dépendance traditionnelle au dollar, et que le Bitcoin pourrait devenir un élément clé du système financier mondial de demain.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Dernières perspectives mensuelles de Coinbase : Le système monétaire mondial est en train de tourner et le bitcoin commence à faire le spectacle
Auteur : David Duong, CFA - Responsable mondial de la recherche
Traduction : Daisy, ChainCatcher
Note de l’éditeur :
Cet article est tiré du dernier rapport de recherche mensuel publié par Coinbase. Le rapport indique qu'avec l'expansion continue des « double déficits » aux États-Unis et l'intensification du protectionnisme commercial, la confiance du marché dans le dollar s'affaiblit. Le monde pourrait être sur le point de connaître une grande restructuration des portefeuilles d'actifs. Dans ce contexte, le Bitcoin, en raison de ses caractéristiques de neutralité souveraine et d'absence de contrôle des capitaux, est de plus en plus considéré par de nombreux pays comme un actif de réserve supranationale potentiel. Selon les estimations prudentes du rapport, si le système de réserves mondial intègre progressivement le Bitcoin, sa capitalisation boursière totale pourrait augmenter d'environ 1 200 milliards de dollars.
On trouvera ci-après une compilation des principaux points du rapport.
Résumé
Les flux de capitaux mondiaux sont remodelés par un protectionnisme accru et la domination du dollar alors que la monnaie de réserve mondiale est remise en question. Alors que les déficits budgétaire et commercial des États-Unis continuent de se creuser et que les niveaux d’endettement s’engagent sur une trajectoire insoutenable, la confiance des marchés dans le dollar en tant qu’actif refuge est ébranlée. Cette tendance pourrait conduire à un renversement des entrées de dollars américains, ce qui inciterait les grandes institutions mondiales à recalibrer leurs allocations d’actifs, et le dollar américain pourrait faire face à une pression de vente soutenue et importante à long terme.
Il est à noter que nous pensons que les turbulences des derniers mois ont exacerbé la tendance à la baisse de la domination du dollar au cours de la dernière décennie. Les changements à venir pourraient constituer un tournant décisif pour le Bitcoin et même pour l'ensemble du marché des cryptomonnaies. Les changements actuels dans le système dollar font que des actifs de réserve comme l'or et le Bitcoin deviennent des alternatives plus attrayantes dans le nouvel ordre monétaire émergent. L'élévation de l'or du niveau III au niveau I par les Accords de Bâle III en est un exemple typique. En particulier, le Bitcoin, avec ses caractéristiques de neutralité souveraine, non soumis aux sanctions ni aux contrôles de capitaux, pourrait devenir une unité comptable supranationale viable dans le commerce international.
Nous pensons que la baisse de la demande en dollars pourrait inciter davantage de pays à promouvoir la diversification de leurs réserves internationales. Selon une estimation prudente, cette tendance pourrait apporter environ 1,2 trillion de dollars d'augmentation à la capitalisation boursière du Bitcoin. Cela explique également en partie pourquoi de plus en plus de pays commencent à s'intéresser aux réserves stratégiques de Bitcoin, mettant ainsi en évidence l'importance croissante du Bitcoin dans la géopolitique.
La continuité d'une époque dangereuse
Au cours des cinquante dernières années, le modèle de gestion économique des États-Unis a connu une transformation profonde. Depuis la crise de stagflation des années 1970, des économistes comme Milton Friedman ont remis en question la théorie de la gestion de la demande keynésienne, ce qui a conduit à la formation du système moderne de banques centrales — un système fondé sur l'objectif de stabilité des prix et la théorie du « taux de chômage naturel ». Par la suite, ce cadre a été institutionnalisé grâce à l'indépendance politique des banques centrales, qui s'appuient principalement sur la politique des taux d'intérêt (et, plus tard, sur certains outils de macro-prudence) pour réguler l'offre monétaire et assurer la stabilité économique.
Au cours des dernières années, ce cadre fait face à une pression continue en raison du radicalisme fiscal, y compris des dépenses déficitaires massives et des plans de stimulation de l'ordre de milliers de milliards de dollars. Bien que certaines dépenses soient effectivement nécessaires pour faire face à des défis tels que la crise financière mondiale et la pandémie de COVID-19, le ratio de la dette américaine par rapport au PIB a grimpé de 63 % en 2008 à environ 122 % actuellement, indiquant clairement qu'il est sur une trajectoire insoutenable. De plus, les hausses agressives des taux d'intérêt de la Réserve fédérale entre 2022 et 2023 ont considérablement augmenté le coût d'emprunt du gouvernement américain, et l'explosion des dépenses d'intérêts associées a aggravé encore le problème du déficit fiscal. Voir Figure 1.
! Dernières perspectives mensuelles de Coinbase : le système monétaire mondial change, le bitcoin commence à performer sur scène
Dans ce contexte, la montée du protectionnisme commercial pourrait reconfigurer le paysage des flux de capitaux mondiaux. La position du dollar en tant qu'actif refuge est en train d'être ébranlée, ce qui signifie que certaines grandes institutions (comme les caisses de retraite, les compagnies d'assurance-vie et les fonds souverains non américains) pourraient modifier leurs stratégies d'investissement passées. Au cours des vingt dernières années, ces institutions ont environ 33 trillions de dollars d'exposition en actifs libellés en dollars (y compris 14,6 trillions de dollars d'obligations et 18,4 trillions de dollars d'actions), dont environ la moitié n'a pas été systématiquement couverte (source : Reuters). Nous pensons qu'au cours des prochains mois, voire des prochaines années, une nouvelle vague de réajustement massif des portefeuilles pourrait émerger à l'échelle mondiale. Voir figure 2.
! Dernières perspectives mensuelles de Coinbase : le système monétaire mondial tourne, le bitcoin commence à performer sur scène
Ce n'est pas la première fois que les États-Unis connaissent un renversement des flux de capitaux en dollars en raison du « double déficit » (c'est-à-dire l'expansion simultanée du déficit budgétaire et du déficit commercial), mais cette fois-ci, cela coïncide avec un changement profond de la configuration économique mondiale. Nous pensons que le monde est actuellement en train de connaître une transformation majeure du système dollar, et cette tendance pourrait déclencher une nouvelle vague de pression à la vente massive de dollars.
Même si les droits de douane punitifs sont finalement annulés, nous pensons que la tendance ci-dessus sera difficile à inverser. Les raisons en sont les suivantes : (1) L'impact du choc de confiance a laissé une profonde impression dans l'esprit de nombreux investisseurs ; (2) La réduction des droits de douane et des impôts affaiblira les recettes fiscales du gouvernement, augmentant ainsi la pression sur le déficit. Bien sûr, la faiblesse du dollar aide dans une certaine mesure à alléger le fardeau de la dette par le biais de « l'inflation » en réduisant les coûts d'intérêt, tout en pouvant stimuler les exportations américaines. Cependant, le coût de ce processus est d'affaiblir la crédibilité du dollar en tant qu'outil de valeur et monnaie de réserve mondiale, accélérant la recherche par le marché d'actifs alternatifs.
Lorsque nous avons discuté du thème de la "dé-dollarisation" en décembre 2023, nous avons souligné que le dollar se trouvait à un tournant clé, mais nous pensions alors que ce processus pourrait prendre "plusieurs générations" pour se réaliser pleinement. Cependant, une série d'événements survenus ces derniers mois semble avoir accéléré ce processus de manière significative. En réalité, le déclin de l'influence du dollar était déjà prévisible - l'économiste de l'Université de Harvard et critique des cryptomonnaies Kenneth Rogoff avait noté que le sommet de l'hégémonie du dollar était environ atteint en 2015, et depuis le début de la guerre russo-ukrainienne, cette tendance s'est encore intensifiée en raison des sanctions contre la Russie.
le prochain vent
Mais la question est de savoir où est l’alternative. Lorsque le système monétaire subit un changement fondamental et que la base de la valeur monétaire est redéfinie, les actifs à valeur stockée tels que l’or, ainsi que le bitcoin, qui a fait l’objet de beaucoup d’attention ces dernières années, deviennent souvent particulièrement importants. En fait, ces dernières semaines, le positionnement du bitcoin en tant qu'« or numérique » est devenu de plus en plus clair, en particulier dans le contexte de la surperformance ajustée au risque des actions américaines, et son avantage en matière de valeur est devenu plus important. Selon un nouveau rapport de Coinbase Asset Management, le marché mondial des actifs à valeur stockée pourrait passer de 20 000 milliards de dollars aujourd’hui à 53 000 milliards de dollars au cours de la prochaine décennie, avec un rendement réel annuel moyen de 6 % (ajusté à l’inflation).
! Dernières perspectives mensuelles de Coinbase : le bitcoin commence à se comporter alors que le système monétaire mondial se retourne
La logique réside dans le fait que l'inclusion d'actifs tels que le Bitcoin et l'or dans un portefeuille aide à réaliser une diversification des risques (nous avons déjà effectué des analyses à ce sujet), et à améliorer la stabilité des rendements pendant la transformation du système économique. Bien que la volatilité du Bitcoin soit supérieure à celle de l'or, son potentiel de rendement plus élevé peut compléter la stabilité de l'or, permettant ainsi de construire une stratégie de préservation de la richesse plus équilibrée.
De plus, nous pensons que le bitcoin n’est pas soumis à l’expropriation arbitraire du gouvernement et aux contrôles de capitaux, ce qui est très différent de l’or. Par exemple, en 1934, Roosevelt a signé le Gold Act, qui interdisait la propriété privée de l’or et l’obligeait à être détenu en fiducie par le Trésor américain. Au niveau international, en raison de sa dépendance à l’égard des infrastructures financières traditionnelles et de la conservation physique (par exemple, les banques et les coffres-forts), l’or est vulnérable aux risques de sanctions lorsqu’il est détenu à grande échelle. Le bitcoin, quant à lui, a la capacité d’être autogéré numériquement par une variété de groupes de revenus. En 2022, par exemple, plus de 2 000 tonnes d’or déposées par la Russie dans des pays amis ont été gelées et n’ont pas pu être réalisées. En ce qui concerne le contrôle des capitaux, les gouvernements argentins précédents ont non seulement restreint l’accès des citoyens au dollar américain, mais ont également interdit la vente d’or pour empêcher les sorties de capitaux.
C'est pourquoi nous considérons le Bitcoin comme un actif de réserve supranational et pensons qu'il présente des avantages uniques en termes de création de crédit monétaire dans le commerce international. Actuellement, plus de 80 % du commerce international est toujours réglé en dollars (voir figure 4), mais avec le passage progressif du monde vers un système multipolaire, de plus en plus de pays se sentent mal à l'aise de dépendre continuellement du dollar comme intermédiaire dans leurs comptes de paiements internationaux. Cependant, les alternatives disponibles dans la réalité restent très limitées.
Par exemple, la circulation des monnaies des pays ayant un excédent de compte courant peut être insuffisante à l'échelle mondiale (c'est précisément le "dilemme de Triffin" proposé par l'économiste Robert Triffin, qui a suggéré d'établir une nouvelle unité de monnaie de réserve pour faire face à ce problème). En même temps, en raison de la politique budgétaire hautement décentralisée de la zone euro et des nombreuses limitations institutionnelles de la Banque centrale européenne, bien que l'euro soit la deuxième monnaie de réserve mondiale, son influence reste bien inférieure à celle du dollar.
À notre avis, les actifs qui résistent à la censure et qui sont neutres sur le plan souverain (c’est-à-dire supranationaux) seront plus attrayants pour les relations commerciales politiquement sensibles, en particulier les pays à excédent courant. Bien sûr, le choix de ces actifs est très limité, de sorte que le bitcoin peut être le concurrent le plus potentiel pour le moment. À long terme, cela pourrait donner au bitcoin un énorme potentiel de hausse asymétrique. Cependant, il est important de noter que son adoption généralisée peut encore être limitée, car de nombreux pays sont réticents à renoncer au contrôle de leurs propres politiques monétaires. Bien sûr, étant donné que la plupart des matières premières sont encore libellées en dollars, la Fed influence largement l’orientation politique de la plupart des banques centrales du monde d’un point de vue pratique.
Pourquoi maintenant ?
C'est précisément pour cette raison que nous soulignons de ne pas confondre les « actifs de réserve » et les « actifs anti-inflation », bien que les deux soient étroitement liés. Nous définissons les « actifs de réserve » comme des actifs capables de maintenir leur valeur sur de longues périodes d'investissement, tandis que les « actifs anti-inflation » sont des outils utilisés pour faire face aux chocs de prix à court terme et protéger le pouvoir d'achat. Un actif, même s'il s'agit d'un bon outil de réserve, n'est pas nécessairement un moyen efficace de lutter contre l'inflation, et vice versa.
D'un point de vue, nous pensons que la taille potentielle des capitaux entrant dans Bitcoin pourrait être très considérable, surtout en 2025, lorsque les cryptomonnaies devraient réellement entrer sur le marché grand public. La détention de Bitcoin a connu une forte augmentation (voir figure 5), principalement grâce au lancement d'instruments d'investissement tels que les ETF Bitcoin au comptant, qui ont considérablement abaissé le seuil d'entrée à l'investissement ; en même temps, la liquidité et la profondeur du marché ont également augmenté de manière significative au cours des cinq dernières années. En dehors du Bitcoin, le domaine des paiements en cryptomonnaie commence également à se développer rapidement, de plus en plus d'acteurs institutionnels réalisant progressivement les avantages uniques de l'infrastructure blockchain en termes d'amélioration de l'efficacité et de contrôle des coûts.
L'expansion continue de la base d'investisseurs en Bitcoin coïncide avec les initiatives de plusieurs pays (ainsi que de certains États des États-Unis) visant à établir des réserves stratégiques de Bitcoin (ou des réserves d'actifs numériques). En mars 2025, la Maison Blanche a officiellement établi des réserves stratégiques de Bitcoin par décret exécutif, utilisant des Bitcoins saisis par le gouvernement américain, pour un total d'environ 198 000 BTC. Il convient de noter que la Chine pourrait être le deuxième plus grand pays détenteur de Bitcoin au monde, avec environ 190 000 BTC, provenant principalement d'actifs saisis, bien qu'un programme de réserve de Bitcoin n'ait pas encore été officiellement lancé. Parallèlement, des pays tels que la République tchèque, la Finlande, l'Allemagne, le Japon, la Pologne et la Suisse étudient également la faisabilité d'inclure le Bitcoin dans leur système de réserves nationales.
En revanche, selon le Fonds monétaire international (FMI) et le Conseil mondial de l’or, les réserves mondiales d’or au-dessus du sol ont dépassé 216 000 tonnes à la fin de 2024, les banques centrales nationales et les départements des finances souveraines détenant environ 17 % (3,6 billions de dollars) de réserves. D’autre part, les réserves mondiales de change sont passées de 12,75 billions de dollars à 12,36 billions de dollars au quatrième trimestre de 2024 en raison des fluctuations des taux de change en 2024. Cela signifie que les réserves d’or (à l’exclusion des réserves de change) représentent aujourd’hui environ 23 % des réserves internationales combinées du monde, contre seulement 10 % il y a dix ans. En outre, lorsque Bâle III entrera en vigueur le 1er juillet 2025, l’or sera reclassé d’un actif de niveau 3 à un « actif liquide de haute qualité » de niveau 1, ce qui pourrait également favoriser la dédollarisation mondiale de l’allocation d’actifs.
Avec la diminution de la demande pour le dollar, nous pensons que de plus en plus de pays chercheront à diversifier leurs réserves de change. À titre de estimation prudente, si seulement 10 % des réserves internationales totales mondiales étaient allouées au Bitcoin, la capitalisation boursière totale du Bitcoin pourrait ainsi augmenter d'environ 1,2 billion de dollars à long terme.
Conclusion
Le système monétaire mondial subit une transformation majeure, caractérisée par une inquiétude croissante concernant les politiques fiscales et commerciales américaines, ainsi qu'un affaiblissement progressif de la domination du dollar, ce qui crée des opportunités de développement uniques pour des actifs de valeur alternatifs. Nous pensons que le Bitcoin, en raison de ses caractéristiques de neutralité souveraine et de son immunité aux sanctions internationales, et étant progressivement considéré par un nombre croissant de pays comme un actif de réserve stratégique potentiel, est susceptible de bénéficier significativement de cette tendance à l'avenir. En outre, la redéfinition de la catégorie d'actifs en or par le « Accord de Bâle III », ainsi que le ralentissement des achats d'or par certaines banques centrales, confirment davantage cette transformation structurelle. Dans l'ensemble, nous pensons que le monde s'éloigne rapidement de la dépendance traditionnelle au dollar, et que le Bitcoin pourrait devenir un élément clé du système financier mondial de demain.