La tokenisation des actions américaines peut-elle devenir la prochaine opportunité ? Explication de son histoire, de son état actuel et de ses orientations futures.
Résumé : Alors que les politiques de Trump se concrétisent une par une, attirant le retour de l'industrie manufacturière grâce aux tarifs, provoquant une bulle sur le marché boursier qui pousse la Réserve fédérale à abaisser les taux d'intérêt et à injecter des liquidités, puis en promouvant l'innovation financière par des politiques de déréglementation pour accélérer le développement industriel, cet ensemble de mesures transforme réellement le marché. Parmi elles, la piste RWA, sous l'effet des politiques de déréglementation, attire de plus en plus l'attention de l'industrie de la cryptographie. Cet article présente principalement les opportunités et les défis des actions tokenisées.
Aperçu de l'histoire du développement des actions tokenisées
En fait, les actions tokenisées ne sont pas un concept nouveau, depuis 2017, la tentative de STO a commencé, le soi-disant STO (Security Token Offering, security token emission) est une méthode de financement dans le domaine de la crypto-monnaie, son essence est de numériser les droits et intérêts des titres financiers traditionnels, de les mettre sur la chaîne, et de réaliser la tokenisation des actifs grâce à la technologie blockchain. Il combine la conformité des titres traditionnels avec l’efficacité de la technologie blockchain. En tant que classe de sécurité importante, les actions tokenisées sont le scénario d’application le plus intéressant dans l’espace STO.
Avant l'apparition des STO, la principale méthode de financement dans le domaine de la blockchain était l'ICO (Initial Coin Offering, offre initiale de jetons). La montée rapide des ICO reposait principalement sur la commodité des contrats intelligents d'Ethereum, mais la plupart des jetons émis par les projets ne représentaient pas de droits d'actifs réels et manquaient de réglementation, ce qui a conduit à des fraudes et des disparitions fréquentes.
En 2017, la SEC (Securities and Exchange Commission) des États-Unis a publié une déclaration concernant l'incident DAO, indiquant que certains jetons pourraient être considérés comme des valeurs mobilières et devraient être régis par la loi de 1933 sur les valeurs mobilières. C'est le point de départ de l'émergence officielle du concept de STO. En 2018, le STO, en tant que concept de "ICO conforme", a progressivement gagné en popularité et a commencé à attirer l'attention de l'industrie. Cependant, en raison du manque de normes uniformes, de la faible liquidité sur le marché secondaire et des coûts de conformité élevés, le développement du marché a été lent.
Avec l’avènement de l’été DeFi en 2020, certains projets ont commencé à essayer de créer des produits dérivés indexés sur le cours de l’action par le biais de contrats intelligents via des solutions décentralisées, permettant aux investisseurs on-chain d’investir directement sur le marché boursier traditionnel sans avoir besoin de processus KYC complexes. Ce paradigme, souvent appelé modèle d’actifs synthétiques, ne détient pas directement d’actions américaines et ne nécessite pas de faire confiance à des institutions centralisées pour le trading, évitant ainsi les coûts réglementaires et juridiques coûteux. Parmi les projets représentatifs, citons Synthetix et Mirror Protocol dans l’écosystème Terra.
Dans ces projets, les teneurs de marché peuvent fournir un excès de garanties en cryptomonnaie, frapper des actions synthétiques américaines sur la chaîne et fournir de la liquidité au marché, tandis que les traders peuvent échanger ces actifs directement sur le marché secondaire dans le DEX, obtenant une exposition au prix des actions indexées. Je me souviens que les actions qui dominaient le marché américain à l'époque étaient Tesla, et non pas Nvidia de la période précédente. Ainsi, la plupart des slogans des projets mettent en avant le point de vente de pouvoir échanger directement des TSLA sur la chaîne.
Cependant, à en juger par l’évolution finale du marché, le volume des échanges d’actions synthétiques américaines sur la chaîne a été insatisfaisant. Si l’on prend l’exemple de sTSLA sur Synthetix, en comptant la frappe et le rachat sur le marché primaire, le total cumulé des transactions on-chain n’est que de 798. Plus tard, la plupart des projets ont affirmé qu’en raison de considérations réglementaires, ils retireraient les actifs synthétiques du marché boursier américain et se tourneraient vers d’autres scénarios commerciaux, mais la raison essentielle est probablement qu’ils n’ont pas trouvé de PMF et n’ont pas pu établir un modèle d’affaires durable, car la prémisse de la logique commerciale des actifs synthétiques est qu’il existe une forte demande pour les transactions sur la chaîne, attirant les teneurs de marché à frapper des actifs sur le marché primaire et à gagner des commissions pour la tenue de marché sur le marché secondaire, et s’il n’y a pas une telle demande, les teneurs de marché seront non seulement incapables d’obtenir des revenus grâce aux actifs synthétiques. Dans le même temps, il doit également supporter l’exposition au risque apportée par les actifs synthétiques, qui sont ancrés à découvert aux actions américaines, de sorte que la liquidité diminuera davantage.
En plus du modèle d’actifs synthétiques, certains CEX bien connus expérimentent également la possibilité de négocier des actions américaines pour les traders de crypto-monnaies grâce à un modèle de garde centralisée. Ce modèle dispose d’une institution financière ou d’une bourse tierce qui séquestre l’action réelle et crée un sous-jacent négociable directement dans le CEX. Les plus typiques sont FTX et Binance. FTX a lancé son service de trading d’actions tokenisées le 29 octobre 2020, en partenariat avec la société financière allemande CM-Equity AG et la société suisse Digital Assets AG pour permettre aux utilisateurs situés dans des régions non américaines et restreintes d’échanger des jetons rattachés à des actions de sociétés cotées aux États-Unis, telles que Facebook, Netflix, Tesla, Amazon et autres. En avril 2021, Binance a également commencé à proposer des services de trading d’actions tokenisés, Tesla (TSLA) étant le premier à s’inscrire.
Cependant, l'environnement réglementaire de l'époque n'était pas particulièrement accueillant, et le principal initiateur était CEX, ce qui signifie qu'il y avait une concurrence directe avec les plateformes de trading d'actions traditionnelles, comme Nasdaq, et cela a naturellement exercé une pression considérable. Le volume de transactions d'actions tokenisées d'FTX a atteint un niveau record au quatrième trimestre 2021. En octobre 2021, le volume des transactions s'élevait à 94 millions de dollars, mais après la faillite en novembre 2022, son service de transactions d'actions tokenisées a cessé. Binance, quant à elle, a également annoncé l'arrêt de son service de transactions d'actions tokenisées en juillet 2021, juste trois mois après le lancement de cette activité, en raison de la pression réglementaire.
Depuis que le marché est entré dans une phase baissière, le développement de ce secteur a également été temporairement interrompu. Ce n'est qu'après l'élection de Trump que ses politiques financières de déréglementation ont entraîné un changement dans l'environnement réglementaire, ravivant l'intérêt du marché pour les actions tokenisées. Cependant, à ce moment-là, cela a pris un nouveau nom, RWA. Ce type de paradigme met l'accent sur la conception d'architectures conformes, en introduisant des émetteurs conformes pour émettre sur la chaîne des tokens garantis 1:1 par des actifs du monde réel, et la création, le commerce, le rachat des tokens, ainsi que la gestion des actifs garantis sont tous strictement exécutés conformément aux exigences réglementaires.
État actuel du marché des actions RWA
Jetons donc un coup d’œil à l’état actuel du marché boursier des actifs pondérés en fonction des risques. Dans l’ensemble, le marché n’en est qu’à ses débuts et est toujours dominé par les actions américaines. Selon RWA.xyz, le marché actuel des actions RWA a une émission totale de 445,40 millions de dollars, mais il convient de noter que 429,84 millions de dollars de cette émission sont attribués à un EXOD sous-jacent, une action on-chain émise par Exodus Movement, Inc., une société de logiciels axée sur le développement de portefeuilles de crypto-monnaie auto-dépositaires, fondée en 2015 et dont le siège social est situé dans le Nebraska, aux États-Unis. Les actions de la société sont cotées à la bourse NYSE America et permettent aux utilisateurs de migrer leurs actions de classe A habituelles vers la blockchain Algorand pour la gestion, et les utilisateurs peuvent consulter le prix de ces actifs on-chain directement sur le portefeuille Exodus, qui a actuellement une capitalisation boursière totale de 1,5 milliard de dollars.
L'entreprise est également devenue la seule société américaine à avoir tokenisé ses actions ordinaires sur la blockchain. Il convient de noter que l'EXOD sur la chaîne n'est qu'une identification numérique de ses actions sur la chaîne et ne confère aucun droit de vote, de gouvernance, économique ou autre. De plus, ce Token ne peut pas être directement échangé ou circulé sur la chaîne.
Cet événement est quelque peu symbolique, marquant un changement clair dans l’attitude de la SEC à l’égard des actifs d’actions on-chain, et en fait, la tentative d’Exodus d’émettre des actions on-chain n’a pas été un long fleuve tranquille. En mai 2024, Exodus a soumis sa première demande de tokenisation d’actions ordinaires, mais le rejet initial du plan d’inscription était dû au fait que la politique réglementaire de la SEC n’avait pas changé à ce moment-là. Mais ensuite, en décembre 2024, après une amélioration continue des solutions techniques, des mesures de conformité et de la divulgation d’informations, Exodus a finalement reçu l’approbation de la SEC et a finalisé avec succès la cotation de la tokenisation des actions ordinaires. L’incident a également envoyé l’action de la société dans un marché culte, les prix atteignant des sommets historiques.
De plus, la part de marché restante d’environ 16 millions de dollars est principalement attribuée à un projet appelé Backed Finance. Il s’agit d’une société suisse qui fonctionne grâce à une architecture conforme qui permet aux utilisateurs qui répondent aux exigences KYC de frapper des jetons d’actions on-chain via son marché primaire officiel, de payer des USDC et, après avoir reçu des actifs cryptographiques, de les échanger contre des USD et d’acheter des actions COIN sur le marché secondaire (il peut y avoir des retards en raison des heures d’ouverture du marché boursier au milieu), une fois l’achat réussi, les actions sont gérées par une banque dépositaire suisse, puis le jeton bSTOCK mint 1:1 est envoyé aux utilisateurs. Le processus de rachat est inversé. La Garantie de Sûreté d’Actif de Réserve est une émission régulière de Certificats de Réserve en partenariat avec un cabinet d’audit appelé Network Firm. Les investisseurs on-chain peuvent acheter ces actifs d’actions on-chain directement via des DEX tels que Balancer. En plus de cela, Backed ne fournit pas la propriété des actifs sous-jacents ou tout autre droit supplémentaire, y compris les droits de vote, aux détenteurs de jetons d’actions. Et seuls les utilisateurs qui ont réussi le KYC peuvent échanger des USDC via le marché primaire.
En termes d’émission, l’adoption de Backed se concentre principalement sur deux actifs, CSPX et COIN, où le premier a une émission d’environ 10 millions de dollars et le second d’environ 3 millions de dollars. En termes de liquidité on-chain, elle est principalement concentrée dans les deux chaînes de Gnosis et de Base, dont la liquidité de bCSPX est d’environ 6 millions de dollars et la liquidité de wbCOIN est d’environ 1 million de dollars. En termes de volume de transactions, il n’est pas très élevé, si l’on prend l’exemple du plus grand pool de liquidités de bCSPX, depuis son déploiement le 21 février 2025, le volume cumulé des transactions est d’environ 3,8 millions de dollars et le nombre cumulé de transactions est d’environ 400.
Un autre développement intéressant à suivre est celui d'Ondo Finance, qui a annoncé sa stratégie globale pour Ondo chain et Ondo Global Markets le 6 février 2025. Les actions tokenisées constituent l'instrument de négociation central dans ses Ondo Global Markets. Peut-être qu'Ondo, avec ses ressources TradFi plus étendues et son meilleur contexte technologique, peut accélérer le développement de ce secteur, mais cela reste à observer.
Les opportunités et les défis des actions RWA
Nous allons maintenant explorer les opportunités et les défis des actions RWA. En général, le marché considère que les actions RWA présentent les trois avantages suivants :
· Plateforme de trading 7-24 heures : En raison des caractéristiques techniques de la blockchain, elle possède la capacité de fonctionner en continu. Cela permet aux transactions d'actions tokenisées de se libérer des contraintes horaires des bourses traditionnelles et d'explorer pleinement la demande de trading potentielle. Prenons l'exemple du Nasdaq, bien qu'il ait déjà la capacité d'offrir un service de trading 24 heures sur 24 grâce à l'extension des heures de pré-marché et de post-marché, les heures de trading régulières sont également limitées aux jours de semaine. Cependant, en développant une plateforme de trading directement via la blockchain, il serait possible d'atteindre un trading en continu à un coût inférieur.
· Coût faible d'acquisition d'actifs américains pour les utilisateurs non américains : Avec l'adoption généralisée des stablecoins orientés paiement, les utilisateurs non américains peuvent directement utiliser des stablecoins pour échanger des actifs américains, sans avoir à supporter les coûts de frais de transfert transfrontaliers et les coûts de temps. Supposons qu'un investisseur chinois investisse dans des actions américaines via Tiger Securities, sans prendre en compte les frais de change, les frais de transfert transfrontalier s'élèvent à environ 0,1 %, de plus, le règlement des transferts transfrontaliers prend généralement de 1 à 3 jours ouvrables. En revanche, si la transaction se fait par des canaux en ligne, ces deux coûts peuvent être évités.
· Potentiel d'innovation financière grâce à la combinabilité : grâce à ses caractéristiques programmables, les actions tokenisées embrasseront l'écosystème DeFi, leur conférant un potentiel d'innovation financière en chaîne plus fort. Par exemple, des scénarios de prêt en chaîne.
Cependant, l'auteur estime que les actions tokenisées actuelles font encore face à deux incertitudes :
· Rapidité de la politique réglementaire : Sur la base des cas d’EXOD et de Backed , nous pouvons savoir que la politique réglementaire actuelle ne résout pas bien le problème de « l’égalité des droits pour les actions », c’est-à-dire que l’achat d’actions tokenisées et d’actions physiques ont les mêmes droits et intérêts au niveau juridique, tels que les droits de gouvernance, etc. Cela limite de nombreux scénarios de transactions, tels que les fusions et acquisitions sur le marché secondaire. Et les scénarios d’utilisation de la conformité pour les actions tokenisées ne sont pas encore clairs, ce qui entrave également dans une certaine mesure le rythme de l’innovation financière. Par conséquent, ses progrès dépendent beaucoup de la rapidité de la politique réglementaire, et étant donné que l’objectif politique principal de l’administration Trump actuelle est toujours au stade de la relocalisation de l’industrie manufacturière, le calendrier est susceptible de continuer à reculer.
· Croissance de l’adoption des stablecoins : Historiquement, les principaux utilisateurs cibles des actions tokenisées ne sont probablement pas les utilisateurs natifs des cryptomonnaies, mais les investisseurs boursiers traditionnels non américains. Par exemple, pour les investisseurs chinois, par rapport au canal officiel habituel, l’obtention de stablecoins par le biais du marché de gré à gré doit supporter une prime d’environ 0,3 % ~ 1 %, ce qui est également beaucoup plus élevé que le coût d’investissement dans des actions américaines par le biais des canaux traditionnels.
Par conséquent, en résumé, à court terme, l'auteur pense que l'action RWA présente les deux opportunités de marché suivantes :
Pour les sociétés cotées, elles peuvent émettre des jetons d’actions on-chain en se référant au cas d’EXOD, bien qu’il n’y ait pas beaucoup de scénarios d’utilisation pratiques à court terme, mais au moins la capacité d’innovation financière potentielle peut être donnée par des investisseurs qui sont prêts à donner à l’entreprise une valorisation plus élevée. Par exemple, pour certaines entreprises qui peuvent fournir des activités de gestion d’actifs sur la chaîne, cette méthode peut être utilisée pour transformer l’identité des investisseurs en utilisateurs de produits, et les actions détenues par les investisseurs en actifs sous gestion des entreprises, afin d’améliorer le potentiel de croissance commerciale de l’entreprise.
Pour les actions américaines tokenisées à dividendes élevés, certains protocoles DeFi basés sur le rendement deviennent des utilisateurs potentiels. Avec le renversement du sentiment du marché, le rendement de la plupart des scénarios de rendement réel natif on-chain baissera considérablement, et les protocoles DeFi de rendement comme Ethena doivent constamment rechercher d’autres scénarios de rendement réel afin d’augmenter le rendement global et d’améliorer la compétitivité du marché. Pour plus de détails, veuillez vous référer à l’exemple de configuration de BUIDL d’Ethena. Les actions à dividendes élevés, en revanche, appartiennent généralement à des industries matures, ont un modèle de profit stable, des flux de trésorerie abondants et peuvent continuer à distribuer des bénéfices aux actionnaires, et la plupart d’entre elles présentent les caractéristiques d’une faible volatilité, d’une forte résistance aux cycles économiques et de risques d’investissement relativement contrôlables. Par conséquent, le lancement de certaines actions de premier ordre à dividendes élevés peut conduire à l’adoption de protocoles DeFi basés sur le rendement.
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Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
La tokenisation des actions américaines peut-elle devenir la prochaine opportunité ? Explication de son histoire, de son état actuel et de ses orientations futures.
Auteur | @Web3_Mario
Résumé : Alors que les politiques de Trump se concrétisent une par une, attirant le retour de l'industrie manufacturière grâce aux tarifs, provoquant une bulle sur le marché boursier qui pousse la Réserve fédérale à abaisser les taux d'intérêt et à injecter des liquidités, puis en promouvant l'innovation financière par des politiques de déréglementation pour accélérer le développement industriel, cet ensemble de mesures transforme réellement le marché. Parmi elles, la piste RWA, sous l'effet des politiques de déréglementation, attire de plus en plus l'attention de l'industrie de la cryptographie. Cet article présente principalement les opportunités et les défis des actions tokenisées.
Aperçu de l'histoire du développement des actions tokenisées
En fait, les actions tokenisées ne sont pas un concept nouveau, depuis 2017, la tentative de STO a commencé, le soi-disant STO (Security Token Offering, security token emission) est une méthode de financement dans le domaine de la crypto-monnaie, son essence est de numériser les droits et intérêts des titres financiers traditionnels, de les mettre sur la chaîne, et de réaliser la tokenisation des actifs grâce à la technologie blockchain. Il combine la conformité des titres traditionnels avec l’efficacité de la technologie blockchain. En tant que classe de sécurité importante, les actions tokenisées sont le scénario d’application le plus intéressant dans l’espace STO.
Avant l'apparition des STO, la principale méthode de financement dans le domaine de la blockchain était l'ICO (Initial Coin Offering, offre initiale de jetons). La montée rapide des ICO reposait principalement sur la commodité des contrats intelligents d'Ethereum, mais la plupart des jetons émis par les projets ne représentaient pas de droits d'actifs réels et manquaient de réglementation, ce qui a conduit à des fraudes et des disparitions fréquentes.
En 2017, la SEC (Securities and Exchange Commission) des États-Unis a publié une déclaration concernant l'incident DAO, indiquant que certains jetons pourraient être considérés comme des valeurs mobilières et devraient être régis par la loi de 1933 sur les valeurs mobilières. C'est le point de départ de l'émergence officielle du concept de STO. En 2018, le STO, en tant que concept de "ICO conforme", a progressivement gagné en popularité et a commencé à attirer l'attention de l'industrie. Cependant, en raison du manque de normes uniformes, de la faible liquidité sur le marché secondaire et des coûts de conformité élevés, le développement du marché a été lent.
Avec l’avènement de l’été DeFi en 2020, certains projets ont commencé à essayer de créer des produits dérivés indexés sur le cours de l’action par le biais de contrats intelligents via des solutions décentralisées, permettant aux investisseurs on-chain d’investir directement sur le marché boursier traditionnel sans avoir besoin de processus KYC complexes. Ce paradigme, souvent appelé modèle d’actifs synthétiques, ne détient pas directement d’actions américaines et ne nécessite pas de faire confiance à des institutions centralisées pour le trading, évitant ainsi les coûts réglementaires et juridiques coûteux. Parmi les projets représentatifs, citons Synthetix et Mirror Protocol dans l’écosystème Terra.
Dans ces projets, les teneurs de marché peuvent fournir un excès de garanties en cryptomonnaie, frapper des actions synthétiques américaines sur la chaîne et fournir de la liquidité au marché, tandis que les traders peuvent échanger ces actifs directement sur le marché secondaire dans le DEX, obtenant une exposition au prix des actions indexées. Je me souviens que les actions qui dominaient le marché américain à l'époque étaient Tesla, et non pas Nvidia de la période précédente. Ainsi, la plupart des slogans des projets mettent en avant le point de vente de pouvoir échanger directement des TSLA sur la chaîne.
Cependant, à en juger par l’évolution finale du marché, le volume des échanges d’actions synthétiques américaines sur la chaîne a été insatisfaisant. Si l’on prend l’exemple de sTSLA sur Synthetix, en comptant la frappe et le rachat sur le marché primaire, le total cumulé des transactions on-chain n’est que de 798. Plus tard, la plupart des projets ont affirmé qu’en raison de considérations réglementaires, ils retireraient les actifs synthétiques du marché boursier américain et se tourneraient vers d’autres scénarios commerciaux, mais la raison essentielle est probablement qu’ils n’ont pas trouvé de PMF et n’ont pas pu établir un modèle d’affaires durable, car la prémisse de la logique commerciale des actifs synthétiques est qu’il existe une forte demande pour les transactions sur la chaîne, attirant les teneurs de marché à frapper des actifs sur le marché primaire et à gagner des commissions pour la tenue de marché sur le marché secondaire, et s’il n’y a pas une telle demande, les teneurs de marché seront non seulement incapables d’obtenir des revenus grâce aux actifs synthétiques. Dans le même temps, il doit également supporter l’exposition au risque apportée par les actifs synthétiques, qui sont ancrés à découvert aux actions américaines, de sorte que la liquidité diminuera davantage.
En plus du modèle d’actifs synthétiques, certains CEX bien connus expérimentent également la possibilité de négocier des actions américaines pour les traders de crypto-monnaies grâce à un modèle de garde centralisée. Ce modèle dispose d’une institution financière ou d’une bourse tierce qui séquestre l’action réelle et crée un sous-jacent négociable directement dans le CEX. Les plus typiques sont FTX et Binance. FTX a lancé son service de trading d’actions tokenisées le 29 octobre 2020, en partenariat avec la société financière allemande CM-Equity AG et la société suisse Digital Assets AG pour permettre aux utilisateurs situés dans des régions non américaines et restreintes d’échanger des jetons rattachés à des actions de sociétés cotées aux États-Unis, telles que Facebook, Netflix, Tesla, Amazon et autres. En avril 2021, Binance a également commencé à proposer des services de trading d’actions tokenisés, Tesla (TSLA) étant le premier à s’inscrire.
Cependant, l'environnement réglementaire de l'époque n'était pas particulièrement accueillant, et le principal initiateur était CEX, ce qui signifie qu'il y avait une concurrence directe avec les plateformes de trading d'actions traditionnelles, comme Nasdaq, et cela a naturellement exercé une pression considérable. Le volume de transactions d'actions tokenisées d'FTX a atteint un niveau record au quatrième trimestre 2021. En octobre 2021, le volume des transactions s'élevait à 94 millions de dollars, mais après la faillite en novembre 2022, son service de transactions d'actions tokenisées a cessé. Binance, quant à elle, a également annoncé l'arrêt de son service de transactions d'actions tokenisées en juillet 2021, juste trois mois après le lancement de cette activité, en raison de la pression réglementaire.
Depuis que le marché est entré dans une phase baissière, le développement de ce secteur a également été temporairement interrompu. Ce n'est qu'après l'élection de Trump que ses politiques financières de déréglementation ont entraîné un changement dans l'environnement réglementaire, ravivant l'intérêt du marché pour les actions tokenisées. Cependant, à ce moment-là, cela a pris un nouveau nom, RWA. Ce type de paradigme met l'accent sur la conception d'architectures conformes, en introduisant des émetteurs conformes pour émettre sur la chaîne des tokens garantis 1:1 par des actifs du monde réel, et la création, le commerce, le rachat des tokens, ainsi que la gestion des actifs garantis sont tous strictement exécutés conformément aux exigences réglementaires.
État actuel du marché des actions RWA
Jetons donc un coup d’œil à l’état actuel du marché boursier des actifs pondérés en fonction des risques. Dans l’ensemble, le marché n’en est qu’à ses débuts et est toujours dominé par les actions américaines. Selon RWA.xyz, le marché actuel des actions RWA a une émission totale de 445,40 millions de dollars, mais il convient de noter que 429,84 millions de dollars de cette émission sont attribués à un EXOD sous-jacent, une action on-chain émise par Exodus Movement, Inc., une société de logiciels axée sur le développement de portefeuilles de crypto-monnaie auto-dépositaires, fondée en 2015 et dont le siège social est situé dans le Nebraska, aux États-Unis. Les actions de la société sont cotées à la bourse NYSE America et permettent aux utilisateurs de migrer leurs actions de classe A habituelles vers la blockchain Algorand pour la gestion, et les utilisateurs peuvent consulter le prix de ces actifs on-chain directement sur le portefeuille Exodus, qui a actuellement une capitalisation boursière totale de 1,5 milliard de dollars.
L'entreprise est également devenue la seule société américaine à avoir tokenisé ses actions ordinaires sur la blockchain. Il convient de noter que l'EXOD sur la chaîne n'est qu'une identification numérique de ses actions sur la chaîne et ne confère aucun droit de vote, de gouvernance, économique ou autre. De plus, ce Token ne peut pas être directement échangé ou circulé sur la chaîne.
Cet événement est quelque peu symbolique, marquant un changement clair dans l’attitude de la SEC à l’égard des actifs d’actions on-chain, et en fait, la tentative d’Exodus d’émettre des actions on-chain n’a pas été un long fleuve tranquille. En mai 2024, Exodus a soumis sa première demande de tokenisation d’actions ordinaires, mais le rejet initial du plan d’inscription était dû au fait que la politique réglementaire de la SEC n’avait pas changé à ce moment-là. Mais ensuite, en décembre 2024, après une amélioration continue des solutions techniques, des mesures de conformité et de la divulgation d’informations, Exodus a finalement reçu l’approbation de la SEC et a finalisé avec succès la cotation de la tokenisation des actions ordinaires. L’incident a également envoyé l’action de la société dans un marché culte, les prix atteignant des sommets historiques.
De plus, la part de marché restante d’environ 16 millions de dollars est principalement attribuée à un projet appelé Backed Finance. Il s’agit d’une société suisse qui fonctionne grâce à une architecture conforme qui permet aux utilisateurs qui répondent aux exigences KYC de frapper des jetons d’actions on-chain via son marché primaire officiel, de payer des USDC et, après avoir reçu des actifs cryptographiques, de les échanger contre des USD et d’acheter des actions COIN sur le marché secondaire (il peut y avoir des retards en raison des heures d’ouverture du marché boursier au milieu), une fois l’achat réussi, les actions sont gérées par une banque dépositaire suisse, puis le jeton bSTOCK mint 1:1 est envoyé aux utilisateurs. Le processus de rachat est inversé. La Garantie de Sûreté d’Actif de Réserve est une émission régulière de Certificats de Réserve en partenariat avec un cabinet d’audit appelé Network Firm. Les investisseurs on-chain peuvent acheter ces actifs d’actions on-chain directement via des DEX tels que Balancer. En plus de cela, Backed ne fournit pas la propriété des actifs sous-jacents ou tout autre droit supplémentaire, y compris les droits de vote, aux détenteurs de jetons d’actions. Et seuls les utilisateurs qui ont réussi le KYC peuvent échanger des USDC via le marché primaire.
En termes d’émission, l’adoption de Backed se concentre principalement sur deux actifs, CSPX et COIN, où le premier a une émission d’environ 10 millions de dollars et le second d’environ 3 millions de dollars. En termes de liquidité on-chain, elle est principalement concentrée dans les deux chaînes de Gnosis et de Base, dont la liquidité de bCSPX est d’environ 6 millions de dollars et la liquidité de wbCOIN est d’environ 1 million de dollars. En termes de volume de transactions, il n’est pas très élevé, si l’on prend l’exemple du plus grand pool de liquidités de bCSPX, depuis son déploiement le 21 février 2025, le volume cumulé des transactions est d’environ 3,8 millions de dollars et le nombre cumulé de transactions est d’environ 400.
Un autre développement intéressant à suivre est celui d'Ondo Finance, qui a annoncé sa stratégie globale pour Ondo chain et Ondo Global Markets le 6 février 2025. Les actions tokenisées constituent l'instrument de négociation central dans ses Ondo Global Markets. Peut-être qu'Ondo, avec ses ressources TradFi plus étendues et son meilleur contexte technologique, peut accélérer le développement de ce secteur, mais cela reste à observer.
Les opportunités et les défis des actions RWA
Nous allons maintenant explorer les opportunités et les défis des actions RWA. En général, le marché considère que les actions RWA présentent les trois avantages suivants :
· Plateforme de trading 7-24 heures : En raison des caractéristiques techniques de la blockchain, elle possède la capacité de fonctionner en continu. Cela permet aux transactions d'actions tokenisées de se libérer des contraintes horaires des bourses traditionnelles et d'explorer pleinement la demande de trading potentielle. Prenons l'exemple du Nasdaq, bien qu'il ait déjà la capacité d'offrir un service de trading 24 heures sur 24 grâce à l'extension des heures de pré-marché et de post-marché, les heures de trading régulières sont également limitées aux jours de semaine. Cependant, en développant une plateforme de trading directement via la blockchain, il serait possible d'atteindre un trading en continu à un coût inférieur.
· Coût faible d'acquisition d'actifs américains pour les utilisateurs non américains : Avec l'adoption généralisée des stablecoins orientés paiement, les utilisateurs non américains peuvent directement utiliser des stablecoins pour échanger des actifs américains, sans avoir à supporter les coûts de frais de transfert transfrontaliers et les coûts de temps. Supposons qu'un investisseur chinois investisse dans des actions américaines via Tiger Securities, sans prendre en compte les frais de change, les frais de transfert transfrontalier s'élèvent à environ 0,1 %, de plus, le règlement des transferts transfrontaliers prend généralement de 1 à 3 jours ouvrables. En revanche, si la transaction se fait par des canaux en ligne, ces deux coûts peuvent être évités.
· Potentiel d'innovation financière grâce à la combinabilité : grâce à ses caractéristiques programmables, les actions tokenisées embrasseront l'écosystème DeFi, leur conférant un potentiel d'innovation financière en chaîne plus fort. Par exemple, des scénarios de prêt en chaîne.
Cependant, l'auteur estime que les actions tokenisées actuelles font encore face à deux incertitudes :
· Rapidité de la politique réglementaire : Sur la base des cas d’EXOD et de Backed , nous pouvons savoir que la politique réglementaire actuelle ne résout pas bien le problème de « l’égalité des droits pour les actions », c’est-à-dire que l’achat d’actions tokenisées et d’actions physiques ont les mêmes droits et intérêts au niveau juridique, tels que les droits de gouvernance, etc. Cela limite de nombreux scénarios de transactions, tels que les fusions et acquisitions sur le marché secondaire. Et les scénarios d’utilisation de la conformité pour les actions tokenisées ne sont pas encore clairs, ce qui entrave également dans une certaine mesure le rythme de l’innovation financière. Par conséquent, ses progrès dépendent beaucoup de la rapidité de la politique réglementaire, et étant donné que l’objectif politique principal de l’administration Trump actuelle est toujours au stade de la relocalisation de l’industrie manufacturière, le calendrier est susceptible de continuer à reculer.
· Croissance de l’adoption des stablecoins : Historiquement, les principaux utilisateurs cibles des actions tokenisées ne sont probablement pas les utilisateurs natifs des cryptomonnaies, mais les investisseurs boursiers traditionnels non américains. Par exemple, pour les investisseurs chinois, par rapport au canal officiel habituel, l’obtention de stablecoins par le biais du marché de gré à gré doit supporter une prime d’environ 0,3 % ~ 1 %, ce qui est également beaucoup plus élevé que le coût d’investissement dans des actions américaines par le biais des canaux traditionnels.
Par conséquent, en résumé, à court terme, l'auteur pense que l'action RWA présente les deux opportunités de marché suivantes :
Pour les sociétés cotées, elles peuvent émettre des jetons d’actions on-chain en se référant au cas d’EXOD, bien qu’il n’y ait pas beaucoup de scénarios d’utilisation pratiques à court terme, mais au moins la capacité d’innovation financière potentielle peut être donnée par des investisseurs qui sont prêts à donner à l’entreprise une valorisation plus élevée. Par exemple, pour certaines entreprises qui peuvent fournir des activités de gestion d’actifs sur la chaîne, cette méthode peut être utilisée pour transformer l’identité des investisseurs en utilisateurs de produits, et les actions détenues par les investisseurs en actifs sous gestion des entreprises, afin d’améliorer le potentiel de croissance commerciale de l’entreprise.
Pour les actions américaines tokenisées à dividendes élevés, certains protocoles DeFi basés sur le rendement deviennent des utilisateurs potentiels. Avec le renversement du sentiment du marché, le rendement de la plupart des scénarios de rendement réel natif on-chain baissera considérablement, et les protocoles DeFi de rendement comme Ethena doivent constamment rechercher d’autres scénarios de rendement réel afin d’augmenter le rendement global et d’améliorer la compétitivité du marché. Pour plus de détails, veuillez vous référer à l’exemple de configuration de BUIDL d’Ethena. Les actions à dividendes élevés, en revanche, appartiennent généralement à des industries matures, ont un modèle de profit stable, des flux de trésorerie abondants et peuvent continuer à distribuer des bénéfices aux actionnaires, et la plupart d’entre elles présentent les caractéristiques d’une faible volatilité, d’une forte résistance aux cycles économiques et de risques d’investissement relativement contrôlables. Par conséquent, le lancement de certaines actions de premier ordre à dividendes élevés peut conduire à l’adoption de protocoles DeFi basés sur le rendement.