Lors du Tonken 2049 Dubai qui vient de se terminer, peu importe où l'on se trouvait dans les lieux de réunion, les participants pouvaient entendre des discussions sur les RWA : les institutions d'investissement cherchent de bonnes cibles et à entendre de bonnes histoires, les principales chaînes publiques souhaitent attirer des projets RWA pour développer leurs écosystèmes, les porteurs de projets veulent collaborer avec des projets RWA, voire se transformer directement, les investisseurs et les studios de yield farming cherchent également des projets RWA dignes d'investissement... Tout le monde est extrêmement occupé, espérant faire des avancées dans le domaine des RWA.
L'année dernière, à la même période, dans l'anticipation d'un marché haussier avec la réduction de moitié du BTC tous les quatre ans, les différents secteurs de la crypto étaient en pleine préparation. À ce moment-là, le RWA était déjà reconnu par le marché comme un récit clé de cette période, et la capitalisation boursière du leader $ONDO restait élevée. À l'approche du début du boom des Meme Coins, la capitalisation boursière de $ONDO a continué à atteindre de nouveaux sommets, atteignant 6 milliards de dollars, devenant l'une des étoiles les plus brillantes parmi les Altcoins, attirant de nombreux investisseurs à comprendre le sens et la vision de l'ensemble du récit RWA.
$ONDO a permis à davantage de participants du secteur de connaître le RWA, et lorsque le BTC a franchi les 100 000 dollars, le RWA est devenu le pont parfait pour les institutions financières traditionnelles s'implantant dans l'industrie de la cryptographie, reliant le Web 2 et le Web3, et a de nouveau connu une vague d'explosions.
De l'éclair de génie à la tendance incontournable - Aperçu du développement des RWA
RWA, ou Real-World Assets (Actifs du monde réel), n'est pas un concept proposé et promu par une seule personne, mais a plutôt évolué progressivement au cours du développement de la technologie blockchain. Les premiers RWA peuvent être retracés aux Colored Coins sur la blockchain BTC, ainsi qu'à des projets comme Mastercoin, qui tentaient de représenter et de transférer la propriété des actifs du monde réel sur la blockchain. En raison des limitations technologiques et du manque de fonctionnalités de contrat intelligent, ces premières tentatives se sont arrêtées à la phase de conception.
Avec le lancement d'Ethereum, l'introduction des contrats intelligents a rendu la tokenisation des actifs plus réalisable. En 2018, Stephane De Baets a tokenisé l'hôtel St. Regis Aspen dans le Colorado, aux États-Unis, par le biais de la société Elevated Returns, en émettant un titre numérique nommé Aspen Coin. C'est la première fois que l'immobilier commercial est tokenisé via la blockchain, mais cela n'a pas non plus eu un impact majeur sur le marché.
Cependant, la création du projet Centrifuge la même année a complètement ouvert l'imagination du marché. Il s'engage à tokeniser des actifs du monde réel (comme les créances) via la plateforme Tinlake. Par la suite, Centrifuge a collaboré avec MakerDAO pour introduire des actifs du monde réel en tant que garanties dans le mécanisme de génération du stablecoin DAI, ouvrant ainsi la voie à l'application pratique des RWA dans la DeFi.
En 2023, BlackRock a lancé un fonds BUIDL basé sur Ethereum, marquant le début de l'implication des géants de la finance traditionnelle dans le domaine des RWA. En 2024, le promoteur immobilier de Dubaï DAMAC a signé un accord d'une valeur de 1 milliard de dollars avec la plateforme blockchain MANTRA, prévoyant la tokenisation d'actifs immobiliers dans la région du Moyen-Orient. Centrifuge a également complété un financement de 15 millions de dollars la même année.
Pour comprendre RWA, vous pouvez commencer par ses participants. Alors, qui a besoin d’un RWA ? Les propriétaires d’actifs du monde réel, tels que les promoteurs immobiliers ou les petites et moyennes entreprises, recherchent souvent des financements et ne peuvent rechercher des investissements sur le marché primaire que lorsqu’il est difficile d’entrer en bourse, mais il existe également une forte incertitude et une barrière à l’entrée, et l’émergence des RWA leur permet de tokeniser leurs actifs et de les emprunter en garantie par l’émission d’une offre de jetons de sécurité ou l’utilisation de protocoles tels que Centrifuge. Bien que l’essence du financement reste la même, grâce à la technologie de la blockchain et des contrats intelligents, ces détenteurs d’actifs peuvent accéder à des fonds directement à partir de la plateforme RWA, ce qui réduit les coûts de financement et augmente l’efficacité. Pour l’investisseur moyen, qui souhaite trouver des opportunités d’investissement avec un risque plus faible, des rendements stables et une évolutivité, les actifs pondérés en fonction des risques peuvent répondre à leurs besoins. Par exemple, en tokenisant des actifs financiers traditionnels tels que les bons du Trésor américain, les investisseurs peuvent gagner des récompenses on-chain indexées sur ces actifs sans être affectés par la volatilité du marché des cryptomonnaies.
RWA n’est pas tant le produit du développement technologique qu’un choix inévitable pour que la blockchain évolue et s’itére en cours de route. Comment maximiser la liquidité sous la prémisse d’un risque limité est une proposition éternelle dans l’industrie financière. Par exemple, une fois que les RWA sont combinés à la DeFi, les investisseurs peuvent profiter à la fois des revenus d’actifs réels et des revenus de prêts DeFi, mais le risque réel reste limité aux actifs du monde réel. Dans ses récents discours, Xiao Feng a toujours cité l’économiste John Hicks, lauréat du prix Nobel, qui a déclaré : « La révolution industrielle a dû attendre une révolution financière. » L’avancement des concepts financiers et des systèmes financiers peut souvent favoriser le développement rapide de la productivité sociale, et lorsque l’on utilise la technologie blockchain pour couper dans le monde réel, RWA est précisément une large route. Pour cette raison, de plus en plus de pays et de régions s’intéressent et guident le développement de l’industrie des RWA, et de nombreuses institutions financières traditionnelles du Web 2 entrent dans RWA, soutenant l’explosion continue de divers projets RWA.
Figure 1 : Aperçu de la capitalisation boursière des RWA
Qui est à l'avant-garde, qui détient le pouvoir de parole - Que font les géants de RWA ?
2.1 Centrifuge
Dans le monde de la cryptographie, les RWA peuvent aider le capital cryptographique à saisir les opportunités d'activités commerciales dans le monde réel ; dans le monde réel, les RWA peuvent aider les actifs à capter la liquidité instantanée du monde de la cryptographie. Centrifuge, en tant que premier protocole à introduire les actifs du monde réel sur la blockchain, offre un canal pour intégrer les actifs RWA dans le système financier décentralisé sur la blockchain, aidant ainsi les actifs RWA à réaliser des pratiques emblématiques dans le monde de la cryptographie.
Centrifuge est un protocole de financement d’actifs décentralisé et réel qui permet aux emprunteurs d’accéder au financement sans dépendre des banques traditionnelles ou des intermédiaires. Les emprunteurs peuvent accéder à des liquidités instantanées dans le monde de la cryptographie en utilisant des actifs comme garantie pour créer des pools de prêts sur la chaîne sur Centrifuge. En intégrant l’ensemble du marché du crédit privé on-chain, la plateforme établit un coût du capital plus ouvert et transparent, plus faible, et fournit une liquidité 24 heures sur 24 du système financier décentralisé (The Platform for Onchain Credit), ce qui contribue à réduire le coût de financement des petites et moyennes entreprises et fournit aux investisseurs une source de revenus stable indépendante de la volatilité du marché des crypto-monnaies. Tinlake est le protocole de base de Centrifuge qui permet aux emprunteurs de miser des actifs du monde réel sous forme de NFT et de les convertir en jetons ERC-20. Elle a actuellement une position bloquée totale (TVL) de 250 millions de dollars.
Figure 2 : Aperçu de la capitalisation boursière de Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance est un protocole d'investissement pour la tokenisation d'actifs du monde réel (RWA), visant à introduire des produits financiers à faible risque, à revenus stables et évolutifs comme les obligations américaines et les fonds du marché monétaire sur la chaîne, afin de fournir aux investisseurs en chaîne des actifs alternatifs plus sûrs et stables. Contrairement aux stablecoins traditionnels, les produits d'Ondo permettent aux détenteurs plutôt qu'aux émetteurs de bénéficier des revenus des actifs sous-jacents, réalisant ainsi un changement dans le mécanisme d'attribution des revenus. En avril 2025, la valeur totale verrouillée (TVL) d'Ondo Finance a dépassé 1 milliard de dollars, reflétant une forte demande du marché pour des produits tels que la tokenisation des obligations américaines.
Figure 3 : Aperçu de la capitalisation boursière d'Ondo
Le chemin de la tokenisation d'Ondo passe principalement par la création d'un SPV (véhicule à usage spécial) indépendant pour isoler les risques, combiné à une structure fiduciaire qui attribue les droits de revenu aux détenteurs. Sous les restrictions de conformité, ces produits ne sont actuellement ouverts qu'aux investisseurs éligibles. Pour résoudre le problème de la participation ouverte, Ondo a lancé le protocole de prêt DeFi Flux Finance (développé sur Compound v 2), permettant aux utilisateurs de garantir des actifs RWA comme l'OUSG en utilisant des stablecoins tels que USDC et DAI, permettant ainsi une participation sans autorisation.
2.3 BUIDL
BlackRock a collaboré avec Securitize le 21 mars 2024 pour émettre le premier fonds tokenisé sur la blockchain publique sur Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), qui introduit de manière conforme des produits financiers traditionnels sur la chaîne, devenant une étape importante dans la tokenisation des actifs du monde réel (RWA).
Le 1er mai 2024, Securitize a annoncé avoir levé 47 millions de dollars, avec BlackRock en tant que leader du tour de financement, et d'autres participants incluant Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle et Paxos. Ce tour de financement sera utilisé pour accélérer le développement des produits, étendre les opérations à l'échelle mondiale et renforcer les partenariats au sein de l'écosystème financier, consolidant ainsi sa position de leader dans le domaine des titres sur blockchain.
À première vue, BUIDL ressemble à une monnaie stable, mais en réalité, il s'agit d'un produit de sécurité conforme, permettant aux investisseurs non seulement de profiter de la stabilité de la valeur des tokens, mais aussi de générer des revenus. Le fonds BUIDL est une SPV (entité à but spécial) établie par BlackRock dans les îles Vierges britanniques, qui a demandé une exemption Reg D conformément aux lois américaines sur les valeurs mobilières et les sociétés d'investissement, et qui est ouvert uniquement aux investisseurs qualifiés répondant aux critères.
Tous les actifs de BUIDL sont investis dans des actifs en espèces similaires à ceux du dollar, tels que des liquidités, des bons du Trésor américain à court terme et des accords de pension au jour le jour, garantissant que chaque unité de jeton reste évaluée à 1 $ à tout moment. Le produit est déposé dans les portefeuilles des investisseurs sous la forme de nouveaux jetons via le mécanisme Rebase, et est distribué mensuellement. Securitize prend en charge la souscription/le rachat en temps réel 24/7/365, offrant une expérience de règlement de fonds beaucoup plus efficace que les fonds traditionnels. Les fonds traditionnels ont souvent un décalage temporel de T+3 à T+N en raison du fait qu’ils impliquent plusieurs grands livres (par exemple, des comptes de titres, des comptes bancaires). Le fonds BUIDL réalise un règlement en temps réel grâce à un registre unifié sur la chaîne, ce qui réduit considérablement les coûts de transaction et améliore l’efficacité du capital. Parmi les autres avantages, citons la possibilité pour tous les participants au fonds de consulter les données sur la chaîne sans avoir besoin d’un rapprochement multipartite ; La souscription et le rachat peuvent être directement réglés sur le compte pour éviter les risques de marché et de contrepartie ; Obtenez un véritable règlement atomique, une tarification en temps réel et un fonctionnement 24 heures sur 24.
Pas de reprise mutuelle ? Des situations chaotiques ? RWA est en train de devenir un territoire perdu.
RWA est passé d'un mot à la mode à un concept tangible avec des applications réelles. Avec l'intégration progressive des actifs financiers traditionnels ou réels tels que les obligations américaines, les billets à court terme, l'immobilier, les actions et les œuvres d'art sur la blockchain, de plus en plus d'institutions et de projets cherchent à réduire les barrières de financement et à élargir les frontières du marché grâce à des méthodes basées sur la chaîne. Cependant, le développement rapide de RWA a également entraîné des défis réglementaires sans précédent et des frictions institutionnelles.
Dans le volet actuel des actifs pondérés en fonction des risques, la participation institutionnelle a été renforcée, les limites des applications ont été élargies et la différenciation réglementaire a été importante. Avec l’aide de structures traditionnelles telles que les SPV, les dépositaires et les systèmes d’investisseurs qualifiés, l’armée régulière de la DeFi représentée par des projets tels que Ondo, Centrifuge et Maple a réussi à ouvrir le pont entre on-chain et off-chain, et a réalisé l’émission conforme d’actifs tels que les bons du Trésor et le crédit à court terme à l’aide de structures traditionnelles telles que le SPV, le dépositaire et le système d’investisseur qualifié, et s’est connectée à des modules DeFi tels que les stablecoins et les prêts, construisant ainsi un « système financier on-chain » préliminaire. De plus en plus de pays commencent à prêter attention au potentiel et aux risques des actifs pondérés en fonction des risques, tels que le lancement du premier fonds d’actifs pondérés en fonction des risques de détail à Hong Kong, l’implication continue de la SEC dans l’examen des attributs des titres symboliques et le plan clair visant à rétablir les politiques liées aux STO (security tokens) en Corée du Sud, ce qui montre que le système réglementaire mondial se construit progressivement autour des actifs pondérés en fonction des risques.
Cependant, le principal problème auquel RWA est confronté aujourd’hui n’est pas la capacité à tokeniser au niveau technique, mais la durabilité de son architecture de conformité multi-juridictionnelle. Les actifs pondérés en fonction des risques sont fondés sur des véhicules d’investissement en valeurs mobilières du monde réel, et les actifs pondérés en fonction des risques sont fondés sur la titrisation d’actifs dans le monde réel, qui doivent respecter les règles réglementaires en valeurs mobilières du pays dans lequel ils sont situés. En fait, d’un point de vue juridique, les actifs pondérés en fonction des risques touchent à un certain nombre de frontières réglementaires délicates, notamment les lois sur les valeurs mobilières, les lois sur les fonds, les lois sur la lutte contre le blanchiment d’argent et le financement des activités terroristes, etc. Un projet d’APR conforme typique doit souvent répondre aux conditions préalables suivantes : les actifs sous-jacents sont authentiques et gérables, le processus d’émission doit être conforme à des réglementations telles que Reg D et Reg S aux États-Unis, MAS à Singapour, MiCA dans l’Union européenne, etc., et limiter l’autorité d’investissement aux investisseurs qualifiés ou aux adresses de la liste blanche. En raison de la complexité de l’opération et des frais juridiques élevés, il n’y a qu’une poignée de projets qui peuvent réellement obtenir une émission conforme à grande échelle. Même les fonds BUIDL, tels que le partenariat de BlackRock avec Securitize, ne sont ouverts qu’aux investisseurs institutionnels certifiés KYC, et leur conception structurelle est essentiellement une cartographie on-chain des entreprises de valeurs mobilières traditionnelles.
Ce qu’il faut être plus vigilant, c’est qu’il existe de nombreux types de projets sur le marché sous la bannière de RWA, et que beaucoup d’entre eux présentent des risques juridiques évidents et des défauts moraux. Certains projets sont essentiellement des opérations de marché de capitaux qui utilisent ce que l’on appelle le « RWA » pour la gestion de la valeur de marché, et spéculent autour du slogan de « l’autonomisation numérique de l’économie réelle », mais il n’y a pas d’actifs réels sur la chaîne ; Certains projets en Chine continentale sont même sous la bannière de « l’innovation RWA », utilisant des jetons pour ancrer des actifs réels tels que l’alcool et le thé vert, promettant des rendements élevés, mais en substance, ils utilisent la blockchain pour emballer le financement participatif et la collecte de fonds illégale. Une fois qu’il touche aux éléments qui sont négociables, négociables pour le public et qui promettent des rendements, il est très facile de violer la définition de l’absorption illégale de dépôts publics et de la fraude financière dans le droit pénal chinois, et de faire face à de graves conséquences juridiques.
En plus des risques réglementaires et juridiques, les projets RWA présentent également des problèmes réels du côté du marché. Étant donné que leur nature est celle d'actifs financiers à faible risque et à rendement stable, ils peinent à satisfaire la préférence des utilisateurs de Web3 pour la spéculation à forte volatilité et à effet de levier à long terme. Parallèlement, les actifs RWA manquent de mécanismes de liquidité matures et d'un écosystème de dérivés sur la chaîne, ce qui entraîne un blocage à la mise en chaîne, et l'efficacité d'utilisation des fonds reste peu satisfaisante. De plus, les infrastructures telles que les ponts inter-chaînes et les pools de stablecoins ne sont pas encore complètement adaptées aux exigences de gestion des risques des RWA, et leur combinabilité et leur liquidité sont encore largement inférieures à celles des actifs cryptographiques natifs.
De plus en plus d’investisseurs se sont rendu compte que les RWA ne sont pas un moyen rapide de s’enrichir, mais une voie professionnelle avec des exigences extrêmement élevées en matière de conformité, de finance, de technologie et de droit. La valeur de RWA ne réside pas dans sa capacité à reproduire le miracle de croissance de la DeFi, mais dans sa capacité à devenir un pont entre la finance traditionnelle et les réseaux cryptographiques, aidant la finance on-chain dans le monde réel. Dans un sens, ce n’est pas nécessairement la première partie du projet à être étiquetée RWA, mais les constructeurs qui sont profondément impliqués dans l’industrie à l’intérieur de la ligne rouge juridique et sont prêts à payer pour le coût de la conformité et de la confiance. La clarté réglementaire est le point de départ d’une véritable épidémie de RWA, et non un obstacle, et FinTax lancera à l’avenir un contenu plus pertinent pour fournir une interprétation approfondie de la conformité réglementaire de RWA.
Le contenu est fourni à titre de référence uniquement, il ne s'agit pas d'une sollicitation ou d'une offre. Aucun conseil en investissement, fiscalité ou juridique n'est fourni. Consultez l'Avertissement pour plus de détails sur les risques.
Réflexion froide sur la frénésie RWA : chaos ou opportunité ?
Rédigé par : FinTax
Lors du Tonken 2049 Dubai qui vient de se terminer, peu importe où l'on se trouvait dans les lieux de réunion, les participants pouvaient entendre des discussions sur les RWA : les institutions d'investissement cherchent de bonnes cibles et à entendre de bonnes histoires, les principales chaînes publiques souhaitent attirer des projets RWA pour développer leurs écosystèmes, les porteurs de projets veulent collaborer avec des projets RWA, voire se transformer directement, les investisseurs et les studios de yield farming cherchent également des projets RWA dignes d'investissement... Tout le monde est extrêmement occupé, espérant faire des avancées dans le domaine des RWA.
L'année dernière, à la même période, dans l'anticipation d'un marché haussier avec la réduction de moitié du BTC tous les quatre ans, les différents secteurs de la crypto étaient en pleine préparation. À ce moment-là, le RWA était déjà reconnu par le marché comme un récit clé de cette période, et la capitalisation boursière du leader $ONDO restait élevée. À l'approche du début du boom des Meme Coins, la capitalisation boursière de $ONDO a continué à atteindre de nouveaux sommets, atteignant 6 milliards de dollars, devenant l'une des étoiles les plus brillantes parmi les Altcoins, attirant de nombreux investisseurs à comprendre le sens et la vision de l'ensemble du récit RWA.
$ONDO a permis à davantage de participants du secteur de connaître le RWA, et lorsque le BTC a franchi les 100 000 dollars, le RWA est devenu le pont parfait pour les institutions financières traditionnelles s'implantant dans l'industrie de la cryptographie, reliant le Web 2 et le Web3, et a de nouveau connu une vague d'explosions.
RWA, ou Real-World Assets (Actifs du monde réel), n'est pas un concept proposé et promu par une seule personne, mais a plutôt évolué progressivement au cours du développement de la technologie blockchain. Les premiers RWA peuvent être retracés aux Colored Coins sur la blockchain BTC, ainsi qu'à des projets comme Mastercoin, qui tentaient de représenter et de transférer la propriété des actifs du monde réel sur la blockchain. En raison des limitations technologiques et du manque de fonctionnalités de contrat intelligent, ces premières tentatives se sont arrêtées à la phase de conception.
Avec le lancement d'Ethereum, l'introduction des contrats intelligents a rendu la tokenisation des actifs plus réalisable. En 2018, Stephane De Baets a tokenisé l'hôtel St. Regis Aspen dans le Colorado, aux États-Unis, par le biais de la société Elevated Returns, en émettant un titre numérique nommé Aspen Coin. C'est la première fois que l'immobilier commercial est tokenisé via la blockchain, mais cela n'a pas non plus eu un impact majeur sur le marché.
Cependant, la création du projet Centrifuge la même année a complètement ouvert l'imagination du marché. Il s'engage à tokeniser des actifs du monde réel (comme les créances) via la plateforme Tinlake. Par la suite, Centrifuge a collaboré avec MakerDAO pour introduire des actifs du monde réel en tant que garanties dans le mécanisme de génération du stablecoin DAI, ouvrant ainsi la voie à l'application pratique des RWA dans la DeFi.
En 2023, BlackRock a lancé un fonds BUIDL basé sur Ethereum, marquant le début de l'implication des géants de la finance traditionnelle dans le domaine des RWA. En 2024, le promoteur immobilier de Dubaï DAMAC a signé un accord d'une valeur de 1 milliard de dollars avec la plateforme blockchain MANTRA, prévoyant la tokenisation d'actifs immobiliers dans la région du Moyen-Orient. Centrifuge a également complété un financement de 15 millions de dollars la même année.
Pour comprendre RWA, vous pouvez commencer par ses participants. Alors, qui a besoin d’un RWA ? Les propriétaires d’actifs du monde réel, tels que les promoteurs immobiliers ou les petites et moyennes entreprises, recherchent souvent des financements et ne peuvent rechercher des investissements sur le marché primaire que lorsqu’il est difficile d’entrer en bourse, mais il existe également une forte incertitude et une barrière à l’entrée, et l’émergence des RWA leur permet de tokeniser leurs actifs et de les emprunter en garantie par l’émission d’une offre de jetons de sécurité ou l’utilisation de protocoles tels que Centrifuge. Bien que l’essence du financement reste la même, grâce à la technologie de la blockchain et des contrats intelligents, ces détenteurs d’actifs peuvent accéder à des fonds directement à partir de la plateforme RWA, ce qui réduit les coûts de financement et augmente l’efficacité. Pour l’investisseur moyen, qui souhaite trouver des opportunités d’investissement avec un risque plus faible, des rendements stables et une évolutivité, les actifs pondérés en fonction des risques peuvent répondre à leurs besoins. Par exemple, en tokenisant des actifs financiers traditionnels tels que les bons du Trésor américain, les investisseurs peuvent gagner des récompenses on-chain indexées sur ces actifs sans être affectés par la volatilité du marché des cryptomonnaies.
RWA n’est pas tant le produit du développement technologique qu’un choix inévitable pour que la blockchain évolue et s’itére en cours de route. Comment maximiser la liquidité sous la prémisse d’un risque limité est une proposition éternelle dans l’industrie financière. Par exemple, une fois que les RWA sont combinés à la DeFi, les investisseurs peuvent profiter à la fois des revenus d’actifs réels et des revenus de prêts DeFi, mais le risque réel reste limité aux actifs du monde réel. Dans ses récents discours, Xiao Feng a toujours cité l’économiste John Hicks, lauréat du prix Nobel, qui a déclaré : « La révolution industrielle a dû attendre une révolution financière. » L’avancement des concepts financiers et des systèmes financiers peut souvent favoriser le développement rapide de la productivité sociale, et lorsque l’on utilise la technologie blockchain pour couper dans le monde réel, RWA est précisément une large route. Pour cette raison, de plus en plus de pays et de régions s’intéressent et guident le développement de l’industrie des RWA, et de nombreuses institutions financières traditionnelles du Web 2 entrent dans RWA, soutenant l’explosion continue de divers projets RWA.
Figure 1 : Aperçu de la capitalisation boursière des RWA
2.1 Centrifuge
Dans le monde de la cryptographie, les RWA peuvent aider le capital cryptographique à saisir les opportunités d'activités commerciales dans le monde réel ; dans le monde réel, les RWA peuvent aider les actifs à capter la liquidité instantanée du monde de la cryptographie. Centrifuge, en tant que premier protocole à introduire les actifs du monde réel sur la blockchain, offre un canal pour intégrer les actifs RWA dans le système financier décentralisé sur la blockchain, aidant ainsi les actifs RWA à réaliser des pratiques emblématiques dans le monde de la cryptographie.
Centrifuge est un protocole de financement d’actifs décentralisé et réel qui permet aux emprunteurs d’accéder au financement sans dépendre des banques traditionnelles ou des intermédiaires. Les emprunteurs peuvent accéder à des liquidités instantanées dans le monde de la cryptographie en utilisant des actifs comme garantie pour créer des pools de prêts sur la chaîne sur Centrifuge. En intégrant l’ensemble du marché du crédit privé on-chain, la plateforme établit un coût du capital plus ouvert et transparent, plus faible, et fournit une liquidité 24 heures sur 24 du système financier décentralisé (The Platform for Onchain Credit), ce qui contribue à réduire le coût de financement des petites et moyennes entreprises et fournit aux investisseurs une source de revenus stable indépendante de la volatilité du marché des crypto-monnaies. Tinlake est le protocole de base de Centrifuge qui permet aux emprunteurs de miser des actifs du monde réel sous forme de NFT et de les convertir en jetons ERC-20. Elle a actuellement une position bloquée totale (TVL) de 250 millions de dollars.
Figure 2 : Aperçu de la capitalisation boursière de Centrifuge
2.2 Ondo Finance
Ondo Finance est un protocole d'investissement pour la tokenisation d'actifs du monde réel (RWA), visant à introduire des produits financiers à faible risque, à revenus stables et évolutifs comme les obligations américaines et les fonds du marché monétaire sur la chaîne, afin de fournir aux investisseurs en chaîne des actifs alternatifs plus sûrs et stables. Contrairement aux stablecoins traditionnels, les produits d'Ondo permettent aux détenteurs plutôt qu'aux émetteurs de bénéficier des revenus des actifs sous-jacents, réalisant ainsi un changement dans le mécanisme d'attribution des revenus. En avril 2025, la valeur totale verrouillée (TVL) d'Ondo Finance a dépassé 1 milliard de dollars, reflétant une forte demande du marché pour des produits tels que la tokenisation des obligations américaines.
Figure 3 : Aperçu de la capitalisation boursière d'Ondo
Le chemin de la tokenisation d'Ondo passe principalement par la création d'un SPV (véhicule à usage spécial) indépendant pour isoler les risques, combiné à une structure fiduciaire qui attribue les droits de revenu aux détenteurs. Sous les restrictions de conformité, ces produits ne sont actuellement ouverts qu'aux investisseurs éligibles. Pour résoudre le problème de la participation ouverte, Ondo a lancé le protocole de prêt DeFi Flux Finance (développé sur Compound v 2), permettant aux utilisateurs de garantir des actifs RWA comme l'OUSG en utilisant des stablecoins tels que USDC et DAI, permettant ainsi une participation sans autorisation.
2.3 BUIDL
BlackRock a collaboré avec Securitize le 21 mars 2024 pour émettre le premier fonds tokenisé sur la blockchain publique sur Ethereum, BUIDL (BlackRock USD Institutional Digital Liquidity Fund), qui introduit de manière conforme des produits financiers traditionnels sur la chaîne, devenant une étape importante dans la tokenisation des actifs du monde réel (RWA).
Le 1er mai 2024, Securitize a annoncé avoir levé 47 millions de dollars, avec BlackRock en tant que leader du tour de financement, et d'autres participants incluant Hamilton Lane, ParaFi Capital, Tradeweb, Aptos, Circle et Paxos. Ce tour de financement sera utilisé pour accélérer le développement des produits, étendre les opérations à l'échelle mondiale et renforcer les partenariats au sein de l'écosystème financier, consolidant ainsi sa position de leader dans le domaine des titres sur blockchain.
À première vue, BUIDL ressemble à une monnaie stable, mais en réalité, il s'agit d'un produit de sécurité conforme, permettant aux investisseurs non seulement de profiter de la stabilité de la valeur des tokens, mais aussi de générer des revenus. Le fonds BUIDL est une SPV (entité à but spécial) établie par BlackRock dans les îles Vierges britanniques, qui a demandé une exemption Reg D conformément aux lois américaines sur les valeurs mobilières et les sociétés d'investissement, et qui est ouvert uniquement aux investisseurs qualifiés répondant aux critères.
Tous les actifs de BUIDL sont investis dans des actifs en espèces similaires à ceux du dollar, tels que des liquidités, des bons du Trésor américain à court terme et des accords de pension au jour le jour, garantissant que chaque unité de jeton reste évaluée à 1 $ à tout moment. Le produit est déposé dans les portefeuilles des investisseurs sous la forme de nouveaux jetons via le mécanisme Rebase, et est distribué mensuellement. Securitize prend en charge la souscription/le rachat en temps réel 24/7/365, offrant une expérience de règlement de fonds beaucoup plus efficace que les fonds traditionnels. Les fonds traditionnels ont souvent un décalage temporel de T+3 à T+N en raison du fait qu’ils impliquent plusieurs grands livres (par exemple, des comptes de titres, des comptes bancaires). Le fonds BUIDL réalise un règlement en temps réel grâce à un registre unifié sur la chaîne, ce qui réduit considérablement les coûts de transaction et améliore l’efficacité du capital. Parmi les autres avantages, citons la possibilité pour tous les participants au fonds de consulter les données sur la chaîne sans avoir besoin d’un rapprochement multipartite ; La souscription et le rachat peuvent être directement réglés sur le compte pour éviter les risques de marché et de contrepartie ; Obtenez un véritable règlement atomique, une tarification en temps réel et un fonctionnement 24 heures sur 24.
RWA est passé d'un mot à la mode à un concept tangible avec des applications réelles. Avec l'intégration progressive des actifs financiers traditionnels ou réels tels que les obligations américaines, les billets à court terme, l'immobilier, les actions et les œuvres d'art sur la blockchain, de plus en plus d'institutions et de projets cherchent à réduire les barrières de financement et à élargir les frontières du marché grâce à des méthodes basées sur la chaîne. Cependant, le développement rapide de RWA a également entraîné des défis réglementaires sans précédent et des frictions institutionnelles.
Dans le volet actuel des actifs pondérés en fonction des risques, la participation institutionnelle a été renforcée, les limites des applications ont été élargies et la différenciation réglementaire a été importante. Avec l’aide de structures traditionnelles telles que les SPV, les dépositaires et les systèmes d’investisseurs qualifiés, l’armée régulière de la DeFi représentée par des projets tels que Ondo, Centrifuge et Maple a réussi à ouvrir le pont entre on-chain et off-chain, et a réalisé l’émission conforme d’actifs tels que les bons du Trésor et le crédit à court terme à l’aide de structures traditionnelles telles que le SPV, le dépositaire et le système d’investisseur qualifié, et s’est connectée à des modules DeFi tels que les stablecoins et les prêts, construisant ainsi un « système financier on-chain » préliminaire. De plus en plus de pays commencent à prêter attention au potentiel et aux risques des actifs pondérés en fonction des risques, tels que le lancement du premier fonds d’actifs pondérés en fonction des risques de détail à Hong Kong, l’implication continue de la SEC dans l’examen des attributs des titres symboliques et le plan clair visant à rétablir les politiques liées aux STO (security tokens) en Corée du Sud, ce qui montre que le système réglementaire mondial se construit progressivement autour des actifs pondérés en fonction des risques.
Cependant, le principal problème auquel RWA est confronté aujourd’hui n’est pas la capacité à tokeniser au niveau technique, mais la durabilité de son architecture de conformité multi-juridictionnelle. Les actifs pondérés en fonction des risques sont fondés sur des véhicules d’investissement en valeurs mobilières du monde réel, et les actifs pondérés en fonction des risques sont fondés sur la titrisation d’actifs dans le monde réel, qui doivent respecter les règles réglementaires en valeurs mobilières du pays dans lequel ils sont situés. En fait, d’un point de vue juridique, les actifs pondérés en fonction des risques touchent à un certain nombre de frontières réglementaires délicates, notamment les lois sur les valeurs mobilières, les lois sur les fonds, les lois sur la lutte contre le blanchiment d’argent et le financement des activités terroristes, etc. Un projet d’APR conforme typique doit souvent répondre aux conditions préalables suivantes : les actifs sous-jacents sont authentiques et gérables, le processus d’émission doit être conforme à des réglementations telles que Reg D et Reg S aux États-Unis, MAS à Singapour, MiCA dans l’Union européenne, etc., et limiter l’autorité d’investissement aux investisseurs qualifiés ou aux adresses de la liste blanche. En raison de la complexité de l’opération et des frais juridiques élevés, il n’y a qu’une poignée de projets qui peuvent réellement obtenir une émission conforme à grande échelle. Même les fonds BUIDL, tels que le partenariat de BlackRock avec Securitize, ne sont ouverts qu’aux investisseurs institutionnels certifiés KYC, et leur conception structurelle est essentiellement une cartographie on-chain des entreprises de valeurs mobilières traditionnelles.
Ce qu’il faut être plus vigilant, c’est qu’il existe de nombreux types de projets sur le marché sous la bannière de RWA, et que beaucoup d’entre eux présentent des risques juridiques évidents et des défauts moraux. Certains projets sont essentiellement des opérations de marché de capitaux qui utilisent ce que l’on appelle le « RWA » pour la gestion de la valeur de marché, et spéculent autour du slogan de « l’autonomisation numérique de l’économie réelle », mais il n’y a pas d’actifs réels sur la chaîne ; Certains projets en Chine continentale sont même sous la bannière de « l’innovation RWA », utilisant des jetons pour ancrer des actifs réels tels que l’alcool et le thé vert, promettant des rendements élevés, mais en substance, ils utilisent la blockchain pour emballer le financement participatif et la collecte de fonds illégale. Une fois qu’il touche aux éléments qui sont négociables, négociables pour le public et qui promettent des rendements, il est très facile de violer la définition de l’absorption illégale de dépôts publics et de la fraude financière dans le droit pénal chinois, et de faire face à de graves conséquences juridiques.
En plus des risques réglementaires et juridiques, les projets RWA présentent également des problèmes réels du côté du marché. Étant donné que leur nature est celle d'actifs financiers à faible risque et à rendement stable, ils peinent à satisfaire la préférence des utilisateurs de Web3 pour la spéculation à forte volatilité et à effet de levier à long terme. Parallèlement, les actifs RWA manquent de mécanismes de liquidité matures et d'un écosystème de dérivés sur la chaîne, ce qui entraîne un blocage à la mise en chaîne, et l'efficacité d'utilisation des fonds reste peu satisfaisante. De plus, les infrastructures telles que les ponts inter-chaînes et les pools de stablecoins ne sont pas encore complètement adaptées aux exigences de gestion des risques des RWA, et leur combinabilité et leur liquidité sont encore largement inférieures à celles des actifs cryptographiques natifs.
De plus en plus d’investisseurs se sont rendu compte que les RWA ne sont pas un moyen rapide de s’enrichir, mais une voie professionnelle avec des exigences extrêmement élevées en matière de conformité, de finance, de technologie et de droit. La valeur de RWA ne réside pas dans sa capacité à reproduire le miracle de croissance de la DeFi, mais dans sa capacité à devenir un pont entre la finance traditionnelle et les réseaux cryptographiques, aidant la finance on-chain dans le monde réel. Dans un sens, ce n’est pas nécessairement la première partie du projet à être étiquetée RWA, mais les constructeurs qui sont profondément impliqués dans l’industrie à l’intérieur de la ligne rouge juridique et sont prêts à payer pour le coût de la conformité et de la confiance. La clarté réglementaire est le point de départ d’une véritable épidémie de RWA, et non un obstacle, et FinTax lancera à l’avenir un contenu plus pertinent pour fournir une interprétation approfondie de la conformité réglementaire de RWA.