La SEC a approuvé la création et le mécanisme de rachat des entités, le Bitcoin ETF fait face à une énorme raréfaction de l'offre de 7100 milliards de dollars.
Le 29 juillet, la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) a approuvé le mécanisme de création et de rachat d'ETP (produits négociés en bourse) pour le Bitcoin et l'Éther, marquant un changement significatif dans la structure des véhicules d'investissement en cryptoactifs. Cette décision remplace le modèle de liquidités pures utilisé par les premiers ETP en crypto-monnaies et aligne la structure de réglementation des fonds d'actifs numériques sur les normes existantes des ETP pour des marchandises telles que l'or. Le président de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC), Paul S. Atkins, en poste depuis avril de cette année, a décrit cette initiative comme faisant partie d'un effort plus large pour établir un cadre « applicable » pour le chiffrement.
Création et rachat d'actifs physiques : Changer le mode de fonctionnement des ETP cryptographiques
L'ordre de la SEC a également progressé une série d'approbations accessoires, y compris des applications ETP mixtes BTC+ETH, des options sur certains ETP Bitcoin au comptant, ainsi qu'une augmentation des limites de position sur ces produits dérivés, pouvant atteindre le seuil de 250 000 contrats couramment utilisé sur les marchés de matières premières traditionnels. Ces changements visent à harmoniser l'écosystème des produits dérivés des cryptoactifs avec l'écosystème historique des ETP d'actifs physiques. Auparavant, plusieurs plateformes d'échange avaient soumis une série de demandes en juillet, montrant que les régulateurs étaient prêts à adopter le flux de travail des ETP d'actifs physiques.
Contrairement à la structure de liquidités, dans la structure de liquidités, les participants autorisés (AP) soumettent des monnaies légales et s'appuient sur des agents de fonds pour exécuter des achats de cryptoactifs sur le marché public, tandis que le mécanisme physique permet aux AP de livrer ou de recevoir directement les actifs sous-jacents Bitcoin ou Éther. Cela élimine le besoin de transactions sur des marchés pilotés par des fonds et permet aux participants d'utiliser les canaux d'acquisition existants, tels que le bureau de change (OTC), les stocks internes ou les arrangements de prêt. Le résultat est généralement une réduction des coûts de transaction, un rétrécissement des écarts d'achat et de vente, et un suivi amélioré de la valeur nette des actifs (NAV), comme l'ont établi des ETF de matières premières tels que les parts SPDR en or.
Comment la création et le rachat d'actifs physiques modifient le modèle
Cette transformation opérationnelle permettra de réaffecter le flux du marché primaire aux AP axés sur l'arbitrage. Dans un modèle physique, ils peuvent vendre à découvert des ETF lorsque des primes apparaissent et acquérir des cryptoactifs pour les créations, ou racheter des parts d'ETF lorsque des décotes apparaissent pour obtenir des cryptoactifs. Cela élimine les retards d'exécution et le risque de base associés aux règlements en espèces, créant ainsi des opportunités de couverture plus propres en utilisant des contrats à terme CME. Étant donné que les contrats ouverts des produits dérivés Bitcoin CME atteignent des niveaux historiques près de la mi-2025, la liquidité semble suffisante pour soutenir ces changements.
Le mécanisme révisé a également modifié la manière dont les flux de fonds des ETF interagissent avec le marché au comptant des cryptoactifs. Dans le modèle précédent, les achats ou les rachats du fonds exerçaient directement une pression d'achat/vente sur la plateforme d'échange, ce qui influençait généralement les tendances des prix à court terme. Désormais, l'AP peut remplir ses obligations d'actifs via des transactions de gré à gré (OTC), réduisant ainsi son empreinte sur le marché et pouvant diminuer la volatilité lors des jours à fort volume. Cela ressemble à la pratique du marché de l'or qui utilise le réseau OTC pour régler les flux de transactions des ETP en or, atténuant ainsi la pression sur le carnet d'ordres public.
Ouvrir les portes à un afflux massif de capitaux
Avec la maturité des infrastructures, certains indicateurs refléteront l'impact de la décision de la SEC sur le marché. Ces indicateurs incluent le comportement de prime et de décote des ETF par rapport à la valeur nette d'inventaire, l'écart entre les prix des contrats à terme du CME et ceux du Spot, ainsi que les indicateurs de profondeur de marché des principales plateformes d'échange en dollars. Les analystes surveilleront si l'activité du marché de gré à gré augmente lors des jours de forte création, et si la liquidité des plateformes publiques devient plus résiliente.
D'un point de vue mécanique, cette transformation pourrait légèrement réduire l'impact direct des flux de fonds des ETF sur la plateforme d'échange, atténuant ainsi les effets de prix à court terme sur le marché primaire. Cependant, l'impact plus large réside dans le fait que cette transformation améliorera la scalabilité. Des coûts plus bas, des méthodes d'arbitrage plus claires et des outils de couverture plus complets augmentent l'attractivité de ce véhicule d'investissement pour les allocataires institutionnels. Si ces avantages se traduisent par des flux nets soutenus, la pression à la hausse sur la demande en Bitcoin et en Éther pourrait être très importante.
Les données de flux des ETF début 2025 montrent déjà une corrélation étroite entre les entrées nettes et l'augmentation du prix du Bitcoin. En simplifiant le fonctionnement des fonds, le modèle d'investissement physique a abaissé le seuil pour des allocations plus importantes et a permis un comportement de tarification plus prévisible. L'augmentation des options et des limites plus élevées sur les produits dérivés soutiennent davantage le positionnement institutionnel, ce qui fait écho à la manière dont les innovations d'accès passées ont aidé à élargir les positions sur les actifs.
La réforme réglementaire a efficacement modernisé les infrastructures autour des ETP cryptographiques. En permettant la création et le rachat de produits physiques, la SEC a créé un moyen permettant à la demande d'affluer plus efficacement vers les actifs numériques, réduisant ainsi les frictions sans changer les principes fondamentaux : la liquidité pousse le marché, tandis que la structure détermine combien de liquidité peut entrer dans la chaîne.
7 100 milliards de dollars de potentiel d'assèchement de l'offre
(source : VettaFi)
En fin de compte, le Bitcoin ETF doit rivaliser en termes d'échelle avec les plus grands fonds de gestion d'actifs au monde, et la création et le rachat d'actifs sont indispensables. Les opportunités d'exploitation sont énormes, et l'efficacité apportée par cette transformation est cruciale pour attirer davantage de capitaux.
En termes de taille de gestion d'actifs, le plus grand ETF est le Standard & Poor's 500 Index ETF (VOO) de Vanguard, qui détient 714 milliards de dollars. En comparaison, le plus grand ETF de cryptoactifs Spot est l'IBIT de BlackRock, qui détient actuellement 86 milliards de dollars.
La création et le rachat d'actifs peuvent-ils permettre au Bitcoin ETF de se développer à un niveau comparable à celui du VOO de 700 milliards de dollars ? Cela nécessiterait une croissance explosive de 10 fois la taille actuelle du Bitcoin ETF, mais si le Bitcoin continue d'augmenter par rapport au dollar, qui sait ce qui va se passer ensuite ? Avec un prix du Bitcoin à 200 000 dollars, même sans aucun flux de fonds supplémentaire, l'IBIT est déjà classé parmi les 10 plus grands ETF en termes de taille d'actif. Si les flux de fonds continuent dans les prochaines années et que le prix du BTC continue d'augmenter, alors une contraction de l'offre est presque inévitable.
Conclusion :
La SEC a approuvé le mécanisme de création et de rachat physique des ETP de cryptoactifs, marquant une étape importante pour le marché des cryptoactifs. Cette réforme va non seulement améliorer l'efficacité des ETF Bitcoin et Éther tout en réduisant les coûts, mais elle ouvrira également la porte à un afflux massif de fonds institutionnels, potentiellement entraînant une contraction d'approvisionnement énorme pouvant atteindre 7 100 milliards de dollars, redéfinissant ainsi le paysage du marché des cryptoactifs.
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La SEC a approuvé la création et le mécanisme de rachat des entités, le Bitcoin ETF fait face à une énorme raréfaction de l'offre de 7100 milliards de dollars.
Le 29 juillet, la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC) a approuvé le mécanisme de création et de rachat d'ETP (produits négociés en bourse) pour le Bitcoin et l'Éther, marquant un changement significatif dans la structure des véhicules d'investissement en cryptoactifs. Cette décision remplace le modèle de liquidités pures utilisé par les premiers ETP en crypto-monnaies et aligne la structure de réglementation des fonds d'actifs numériques sur les normes existantes des ETP pour des marchandises telles que l'or. Le président de la Commission des valeurs mobilières des États-Unis (SEC), Paul S. Atkins, en poste depuis avril de cette année, a décrit cette initiative comme faisant partie d'un effort plus large pour établir un cadre « applicable » pour le chiffrement.
Création et rachat d'actifs physiques : Changer le mode de fonctionnement des ETP cryptographiques
L'ordre de la SEC a également progressé une série d'approbations accessoires, y compris des applications ETP mixtes BTC+ETH, des options sur certains ETP Bitcoin au comptant, ainsi qu'une augmentation des limites de position sur ces produits dérivés, pouvant atteindre le seuil de 250 000 contrats couramment utilisé sur les marchés de matières premières traditionnels. Ces changements visent à harmoniser l'écosystème des produits dérivés des cryptoactifs avec l'écosystème historique des ETP d'actifs physiques. Auparavant, plusieurs plateformes d'échange avaient soumis une série de demandes en juillet, montrant que les régulateurs étaient prêts à adopter le flux de travail des ETP d'actifs physiques.
Contrairement à la structure de liquidités, dans la structure de liquidités, les participants autorisés (AP) soumettent des monnaies légales et s'appuient sur des agents de fonds pour exécuter des achats de cryptoactifs sur le marché public, tandis que le mécanisme physique permet aux AP de livrer ou de recevoir directement les actifs sous-jacents Bitcoin ou Éther. Cela élimine le besoin de transactions sur des marchés pilotés par des fonds et permet aux participants d'utiliser les canaux d'acquisition existants, tels que le bureau de change (OTC), les stocks internes ou les arrangements de prêt. Le résultat est généralement une réduction des coûts de transaction, un rétrécissement des écarts d'achat et de vente, et un suivi amélioré de la valeur nette des actifs (NAV), comme l'ont établi des ETF de matières premières tels que les parts SPDR en or.
Comment la création et le rachat d'actifs physiques modifient le modèle
Cette transformation opérationnelle permettra de réaffecter le flux du marché primaire aux AP axés sur l'arbitrage. Dans un modèle physique, ils peuvent vendre à découvert des ETF lorsque des primes apparaissent et acquérir des cryptoactifs pour les créations, ou racheter des parts d'ETF lorsque des décotes apparaissent pour obtenir des cryptoactifs. Cela élimine les retards d'exécution et le risque de base associés aux règlements en espèces, créant ainsi des opportunités de couverture plus propres en utilisant des contrats à terme CME. Étant donné que les contrats ouverts des produits dérivés Bitcoin CME atteignent des niveaux historiques près de la mi-2025, la liquidité semble suffisante pour soutenir ces changements.
Le mécanisme révisé a également modifié la manière dont les flux de fonds des ETF interagissent avec le marché au comptant des cryptoactifs. Dans le modèle précédent, les achats ou les rachats du fonds exerçaient directement une pression d'achat/vente sur la plateforme d'échange, ce qui influençait généralement les tendances des prix à court terme. Désormais, l'AP peut remplir ses obligations d'actifs via des transactions de gré à gré (OTC), réduisant ainsi son empreinte sur le marché et pouvant diminuer la volatilité lors des jours à fort volume. Cela ressemble à la pratique du marché de l'or qui utilise le réseau OTC pour régler les flux de transactions des ETP en or, atténuant ainsi la pression sur le carnet d'ordres public.
Ouvrir les portes à un afflux massif de capitaux
Avec la maturité des infrastructures, certains indicateurs refléteront l'impact de la décision de la SEC sur le marché. Ces indicateurs incluent le comportement de prime et de décote des ETF par rapport à la valeur nette d'inventaire, l'écart entre les prix des contrats à terme du CME et ceux du Spot, ainsi que les indicateurs de profondeur de marché des principales plateformes d'échange en dollars. Les analystes surveilleront si l'activité du marché de gré à gré augmente lors des jours de forte création, et si la liquidité des plateformes publiques devient plus résiliente.
D'un point de vue mécanique, cette transformation pourrait légèrement réduire l'impact direct des flux de fonds des ETF sur la plateforme d'échange, atténuant ainsi les effets de prix à court terme sur le marché primaire. Cependant, l'impact plus large réside dans le fait que cette transformation améliorera la scalabilité. Des coûts plus bas, des méthodes d'arbitrage plus claires et des outils de couverture plus complets augmentent l'attractivité de ce véhicule d'investissement pour les allocataires institutionnels. Si ces avantages se traduisent par des flux nets soutenus, la pression à la hausse sur la demande en Bitcoin et en Éther pourrait être très importante.
Les données de flux des ETF début 2025 montrent déjà une corrélation étroite entre les entrées nettes et l'augmentation du prix du Bitcoin. En simplifiant le fonctionnement des fonds, le modèle d'investissement physique a abaissé le seuil pour des allocations plus importantes et a permis un comportement de tarification plus prévisible. L'augmentation des options et des limites plus élevées sur les produits dérivés soutiennent davantage le positionnement institutionnel, ce qui fait écho à la manière dont les innovations d'accès passées ont aidé à élargir les positions sur les actifs.
La réforme réglementaire a efficacement modernisé les infrastructures autour des ETP cryptographiques. En permettant la création et le rachat de produits physiques, la SEC a créé un moyen permettant à la demande d'affluer plus efficacement vers les actifs numériques, réduisant ainsi les frictions sans changer les principes fondamentaux : la liquidité pousse le marché, tandis que la structure détermine combien de liquidité peut entrer dans la chaîne.
7 100 milliards de dollars de potentiel d'assèchement de l'offre
(source : VettaFi)
En fin de compte, le Bitcoin ETF doit rivaliser en termes d'échelle avec les plus grands fonds de gestion d'actifs au monde, et la création et le rachat d'actifs sont indispensables. Les opportunités d'exploitation sont énormes, et l'efficacité apportée par cette transformation est cruciale pour attirer davantage de capitaux.
En termes de taille de gestion d'actifs, le plus grand ETF est le Standard & Poor's 500 Index ETF (VOO) de Vanguard, qui détient 714 milliards de dollars. En comparaison, le plus grand ETF de cryptoactifs Spot est l'IBIT de BlackRock, qui détient actuellement 86 milliards de dollars.
La création et le rachat d'actifs peuvent-ils permettre au Bitcoin ETF de se développer à un niveau comparable à celui du VOO de 700 milliards de dollars ? Cela nécessiterait une croissance explosive de 10 fois la taille actuelle du Bitcoin ETF, mais si le Bitcoin continue d'augmenter par rapport au dollar, qui sait ce qui va se passer ensuite ? Avec un prix du Bitcoin à 200 000 dollars, même sans aucun flux de fonds supplémentaire, l'IBIT est déjà classé parmi les 10 plus grands ETF en termes de taille d'actif. Si les flux de fonds continuent dans les prochaines années et que le prix du BTC continue d'augmenter, alors une contraction de l'offre est presque inévitable.
Conclusion :
La SEC a approuvé le mécanisme de création et de rachat physique des ETP de cryptoactifs, marquant une étape importante pour le marché des cryptoactifs. Cette réforme va non seulement améliorer l'efficacité des ETF Bitcoin et Éther tout en réduisant les coûts, mais elle ouvrira également la porte à un afflux massif de fonds institutionnels, potentiellement entraînant une contraction d'approvisionnement énorme pouvant atteindre 7 100 milliards de dollars, redéfinissant ainsi le paysage du marché des cryptoactifs.