Moneda estable: el surgimiento del dinero en sentido amplio on-chain y la reestructuración del sistema financiero

Recientemente, se está construyendo silenciosamente un ecosistema de moneda estable respaldado por bonos del gobierno de EE. UU. en el sistema de Dinero en sentido amplio (M2) en la cadena. Actualmente, el volumen de circulación de las monedas estables principales ha alcanzado entre 2200 y 2560 millones de dólares, lo que representa aproximadamente el 1% del M2 de EE. UU. (21.8 billones de dólares). Aproximadamente el 80% de los activos de reserva de estas monedas estables están asignados a bonos del gobierno de EE. UU. a corto plazo y acuerdos de recompra, lo que convierte a las instituciones emisoras en participantes importantes del mercado de deuda soberana.

Esta tendencia está teniendo un impacto profundo:

1. Los emisores de moneda estable se han convertido en los principales compradores de bonos del Tesoro a corto plazo, con un total de 1500-2000 millones de dólares, un tamaño comparable al de un país de tamaño mediano;

2. El volumen de transacciones on-chain está experimentando un crecimiento explosivo, alcanzando los 27.6 billones de dólares en 2024, y se espera que llegue a 33 billones de dólares en 2025, superando la suma total de las principales redes de tarjetas de crédito;

3. Se espera que la nueva política fiscal aumente la deuda pública en aproximadamente 3.3 billones de dólares, y las monedas estables se perfilan como un canal importante para absorber esta parte del nuevo suministro de deuda pública;

4. La próxima regulación aclarará que los bonos del gobierno a corto plazo son activos de reserva lícitos, institucionalizando así la expansión fiscal y la base de suministro de moneda estable, formando un mecanismo de retroalimentación en el que el sector privado absorbe el déficit público y expande la liquidez del dólar a nivel global.

Expansión de la moneda estable en el mecanismo del dinero en sentido amplio

El proceso de emisión de moneda estable es simple pero tiene un importante impacto macroeconómico:

1. El usuario transfiere dólares estadounidenses a la entidad emisora de moneda estable;

2. El emisor utiliza los fondos recibidos para comprar bonos del gobierno de EE. UU. y emite moneda estable equivalente.

3. Los bonos del estado se mantienen como activos colaterales en el balance de la entidad emisora, mientras que la moneda estable circula libremente en la cadena.

Este proceso ha formado una especie de "mecanismo de replicación de moneda". La moneda base se ha utilizado para comprar bonos del gobierno, mientras que la moneda estable se utiliza como una herramienta de pago similar a los depósitos a la vista. Por lo tanto, aunque la moneda base no ha cambiado, el dinero en sentido amplio se ha expandido en realidad fuera del sistema bancario tradicional.

Actualmente, las monedas estables representan el 1% de M2, y cada aumento de 10 puntos básicos inyectará aproximadamente 22 mil millones de dólares en "liquidez sombra" al sistema financiero. Se prevé que el total de monedas estables alcance los 2 billones de dólares para 2028. Si M2 se mantiene constante, este volumen representará aproximadamente el 9% de M2, lo que equivale aproximadamente al tamaño actual de los fondos del mercado monetario exclusivos de instituciones.

Al incorporar obligatoriamente los bonos del gobierno a corto plazo en las reservas de cumplimiento a través de la legislación, en realidad se convierte en una fuente automática de demanda marginal de bonos del gobierno para la expansión de las monedas estables. Este mecanismo privatiza la parte de financiamiento de la deuda, transformando a los emisores de monedas estables en patrocinadores fiscales sistémicos. Al mismo tiempo, también lleva la internacionalización del dólar a nuevas alturas a través de transacciones en dólares on-chain, permitiendo a los usuarios globales poseer y negociar dólares sin necesidad de acceder al sistema bancario tradicional.

Impacto en diferentes tipos de carteras de inversión

Para las carteras de activos digitales, las monedas estables constituyen la capa de liquidez básica del mercado de criptomonedas. Dominan los pares de negociación en los intercambios centralizados, son la principal garantía en el mercado de préstamos de finanzas descentralizadas y también son la unidad contable por defecto. Su suministro total puede servir como un indicador en tiempo real del sentimiento de los inversores y de la aversión al riesgo.

Es importante señalar que los emisores de monedas estables pueden obtener rendimientos de bonos del gobierno a corto plazo (actualmente entre el 4.0% y el 4.5%), pero no pagan intereses a los poseedores de moneda. Esto constituye una diferencia de arbitraje estructural con respecto a los fondos de mercado monetario del gobierno. La elección de los inversores entre mantener monedas estables y participar en instrumentos de efectivo tradicionales es, en esencia, una compensación entre la liquidez 24/7 y el rendimiento.

Para los inversores tradicionales en activos en dólares, las monedas estables se están convirtiendo en una fuente de demanda constante para los bonos del gobierno a corto plazo. Las reservas actuales de 150,000 a 200,000 millones de dólares pueden absorber casi una cuarta parte de la emisión de bonos del gobierno prevista por el Tesoro para el año fiscal 2025 en el nuevo contexto de políticas. Si la demanda de monedas estables se expande en 1,000 millones de dólares antes de 2028, el modelo prevé que el rendimiento de los bonos del gobierno a 3 meses bajará entre 6 y 12 puntos básicos, y la curva de rendimiento a corto plazo tenderá a empinarse, lo que ayudará a disminuir los costos de financiamiento a corto plazo de las empresas.

La influencia de las monedas estables en la economía macroeconómica

Las monedas estables respaldadas por bonos del gobierno de EE. UU. han introducido un canal de expansión monetaria que elude los mecanismos bancarios tradicionales. Cada unidad de moneda estable respaldada por bonos del gobierno equivale a la introducción de poder adquisitivo disponible, incluso si sus reservas subyacentes aún no se han liberado.

Además, la velocidad de circulación de las monedas estables supera con creces la de las cuentas de depósito tradicionales, con un promedio anual de aproximadamente 150 veces. En regiones de alta adopción, esto puede amplificar la presión inflacionaria, incluso si no hay un crecimiento de la moneda base. Actualmente, la preferencia global por el almacenamiento del dólar digital ha contenido la transmisión de la inflación a corto plazo, pero también está acumulando pasivos externos de dólares a largo plazo para Estados Unidos, ya que cada vez más activos on-chain se convierten en derechos de reclamación on-chain sobre los activos soberanos de Estados Unidos.

La demanda de moneda estable por los bonos del Tesoro de EE.UU. a 3-6 meses también ha formado una compra estable y poco sensible a los precios en la curva de rendimiento del frente. Esta demanda continua ha comprimido el diferencial a corto plazo y ha reducido la efectividad de las herramientas de política monetaria. A medida que aumenta el volumen de circulación de moneda estable, es posible que el banco central necesite implementar una cuantificación más agresiva o tasas de interés políticas más altas para lograr el mismo efecto de contracción.

Transformación estructural de la infraestructura financiera

La escala de la infraestructura de monedas estables ya no se puede ignorar. En el último año, el total de transferencias on-chain alcanzó los 33 billones de dólares, superando el total de las principales redes de tarjetas de crédito. Las monedas estables cuentan con capacidades de liquidación casi instantáneas, programabilidad y costos de transacción transfronteriza muy bajos (mínimo 0.05%), superando con creces los canales de remesas tradicionales (6-14%).

Al mismo tiempo, la moneda estable se ha convertido en el activo colateral preferido para los préstamos en finanzas descentralizadas, apoyando más del 65% de los préstamos de los protocolos. Los tokens de deuda pública a corto plazo en cadena, una herramienta en cadena de rendimiento que rastrea la deuda pública a corto plazo, están creciendo rápidamente, con un aumento anual de más del 400%. Esta tendencia está dando lugar a un "sistema de dólares duales": monedas sin interés para el comercio y tokens con interés para la tenencia, difuminando aún más la frontera entre el efectivo y los valores.

Los sistemas bancarios tradicionales también han comenzado a reaccionar. Algunos ejecutivos de bancos han expresado públicamente su disposición a emitir moneda estable bancaria una vez que la ley lo permita, lo que muestra la preocupación del sistema bancario por la migración de los fondos de los clientes a la cadena.

Un mayor riesgo sistémico proviene del mecanismo de redención. A diferencia de los fondos monetarios, las monedas estables pueden liquidarse en cuestión de minutos. En situaciones de presión como el desacople, el emisor puede vender cientos de miles de millones de dólares en bonos del tesoro en el mismo día. El mercado de deuda soberana no ha experimentado pruebas de estrés en un entorno de presión en tiempo real como este, lo que plantea desafíos para su resistencia y conectividad.

Enfoques estratégicos y observaciones futuras

1. Reconstrucción de la percepción de la moneda: Las monedas estables deben ser vistas como la nueva generación de euros y dólares: un sistema de fondos que opera al margen de la regulación, difícil de contabilizar, pero que tiene un fuerte impacto en la liquidez global del dólar;

2. Tasas de interés y emisión de bonos del gobierno: Las tasas de interés a corto plazo están siendo cada vez más influenciadas por el ritmo de emisión de moneda estable. Se recomienda rastrear simultáneamente la emisión neta de moneda estable y las subastas primarias de bonos del gobierno para identificar anomalías en las tasas de interés y distorsiones en la fijación de precios;

3. Configuración de la cartera de inversión:

   • Para los inversores en criptomonedas: utilizar moneda estable sin intereses para transacciones diarias, destinar fondos inactivos a productos de bonos del gobierno a corto plazo en cadena para obtener rendimientos;

   • Para los inversores tradicionales: prestar atención a la participación accionaria del emisor de la moneda estable y su relación con los instrumentos estructurados relacionados con los rendimientos de los activos reservados;

4. Prevención de riesgos sistemáticos: Las fluctuaciones de redenciones masivas pueden transmitirse directamente al mercado de deuda soberana y de recompra. El departamento de gestión de riesgos debe simular escenarios relevantes, incluyendo el aumento drástico de las tasas de interés de los bonos del gobierno, la tensión en los colaterales y la crisis de liquidez intradía.

Las monedas estables respaldadas por la deuda pública de EE. UU. ya no son solo herramientas convenientes para el comercio de criptomonedas. Están evolucionando rápidamente hacia "monedas en la sombra" con influencia macroeconómica: financiamiento de déficits fiscales, reestructuración de la estructura de tasas de interés y reconstrucción de la forma en que el dólar circula a nivel global. Para los inversores en múltiples activos y los formuladores de estrategias macroeconómicas, entender y abordar esta tendencia se ha convertido en una prioridad urgente.