Precios de "crisis de deuda": la lucha del mercado detrás del aumento de la prima por plazo

Esta semana, el mercado de criptomonedas ha experimentado una gran volatilidad, con una tendencia de precios que muestra una forma de cabeza en M. A medida que se acerca el día de la toma de posesión el 20 de enero, el mercado de capitales ha comenzado a sopesar las oportunidades y riesgos tras la elección de Trump, marcando el final de la "fase Trump" impulsada por el sentimiento que ha durado tres meses. Es urgente extraer, de la abundante información, los puntos focales del juego a corto plazo del mercado, para poder hacer un juicio racional sobre los cambios en el mercado. Este artículo compartirá observaciones personales desde la perspectiva de un aficionado no financiero, con la esperanza de inspirar a los lectores.

En general, el autor considera que los activos de riesgo de alto crecimiento, incluido el mercado de criptomonedas, seguirán bajo presión a corto plazo. La principal razón es la ampliación de la prima de plazo en el mercado de bonos del gobierno de EE. UU., lo que provoca un aumento de las tasas de interés a medio y largo plazo, afectando negativamente a estos activos. La causa fundamental de esta situación es que el mercado está valorando la posible crisis de deuda de EE. UU.

Los indicadores macroeconómicos se mantienen fuertes, no se ha observado un aumento significativo en las expectativas de inflación

Al analizar los factores que contribuyen a la debilidad de los precios a corto plazo, primero revisamos varios indicadores macroeconómicos importantes publicados la semana pasada.

A partir de los datos relacionados con el crecimiento económico de Estados Unidos, tanto el índice de gerentes de compras de manufactura como el de no manufactura del ISM han continuado en aumento. Como indicadores adelantados del crecimiento económico, esto sugiere que las perspectivas económicas a corto plazo de Estados Unidos son bastante optimistas.

En cuanto al mercado laboral, nos centramos en cuatro indicadores clave: los datos de empleo no agrícola, las vacantes de empleo, la tasa de desempleo y el número de solicitudes iniciales de subsidio por desempleo. El número de empleos no agrícolas aumentó de 212,000 el mes pasado a 256,000, superando las expectativas. Al mismo tiempo, la tasa de desempleo disminuyó del 4.2% al 4.1%. Las vacantes de JOLTS aumentaron considerablemente a 809,000. El número de solicitudes iniciales de subsidio por desempleo continúa disminuyendo, lo que indica que el desempeño del mercado laboral en enero podría mejorar. Todos estos datos indican que el mercado laboral de EE. UU. se mantiene fuerte, y que un aterrizaje suave de la economía es casi inevitable.

En cuanto a la inflación, dado que los datos del CPI de diciembre aún no se han publicado, podemos observar con anticipación a través de las expectativas de inflación a un año de la Universidad de Michigan de EE.UU. Este indicador ha aumentado respecto a noviembre, alcanzando el 2.8%, pero está por debajo de lo esperado y sigue dentro del rango razonable del 2-3%. La tendencia específica aún necesita ser monitoreada. A partir de los cambios en el rendimiento de los bonos TIPS contra la inflación, el mercado parece no estar excesivamente alarmado por la inflación.

En resumen, desde una perspectiva macroeconómica, la economía de Estados Unidos no ha mostrado problemas evidentes. A continuación, exploraremos las causas centrales que han llevado a la caída del valor de mercado de las empresas de alto crecimiento.

Las tasas de interés a medio y largo plazo de los bonos del Tesoro de EE. UU. continúan aumentando, con una prima por vencimiento en alza bajo un patrón de curva de rendimiento invertida.

Al observar los cambios en los rendimientos de los bonos del Tesoro de EE. UU., en la última semana las tasas de interés a largo plazo continuaron en aumento. Tomando como ejemplo los bonos a 10 años, subieron aproximadamente 20 puntos básicos, agravando aún más el patrón de curva invertida de los bonos del Tesoro. El aumento en las tasas de interés de los bonos presiona más a las acciones de alto crecimiento que a las acciones blue-chip o de valor, y las principales razones son las siguientes:

1. Impacto en empresas de alto crecimiento:

   • Aumento del costo de financiamiento
   • Valoración bajo presión
   • Cambio en las preferencias del mercado
   • Gastos de capital limitados

2. Impacto en empresas estables:

   • Influencia relativamente suave
   • Aumento de la presión de reembolso de la deuda
   • La atracción de dividendos disminuye
   • Efecto de transmisión de inflación

Por lo tanto, el aumento de las tasas de interés a largo plazo de los bonos del gobierno tiene un impacto especialmente evidente en la capitalización de mercado de empresas tecnológicas como las criptomonedas. La clave está en identificar la causa principal del aumento de las tasas de interés a largo plazo de los bonos del gobierno en el contexto de la reducción de tasas.

El modelo de cálculo de la tasa de interés nominal de la deuda pública es: I = r + π + RP

Donde I es la tasa de interés nominal de los bonos del gobierno, r es la tasa de interés real, π es la expectativa de inflación y RP es la prima por plazo. La tasa de interés real refleja el rendimiento real de los bonos, sin estar influenciada por la preferencia de riesgo del mercado y la compensación por riesgo; la expectativa de inflación se observa generalmente a través del IPC o el rendimiento de TIPS; la prima por plazo refleja la compensación de los inversores por el riesgo de tasa de interés.

El análisis anterior indica que, a corto plazo, el desarrollo económico de Estados Unidos se mantiene sólido y las expectativas de inflación no han mostrado un aumento significativo. Por lo tanto, las tasas de interés reales y las expectativas de inflación no son los principales factores que impulsan el aumento de las tasas de interés nominales; el problema se centra en la "prima por vencimiento".

Al observar la prima de tiempo, elegimos dos indicadores:

1. Modelo ACM para estimar el nivel de prima de plazo de la deuda pública de EE. UU.: Recientemente, la prima de plazo de los bonos del Tesoro a 10 años de EE. UU. ha aumentado notablemente, lo que es el principal factor que impulsa el aumento de los rendimientos de la deuda pública.

2. Volatilidad de opciones sobre bonos del Tesoro de Merrill (índice MOVE): la volatilidad reciente no ha mostrado cambios drásticos. MOVE reacciona con mayor sensibilidad a la volatilidad implícita de las tasas de interés a corto plazo.

Se puede concluir que el mercado actualmente no es sensible al riesgo de fluctuación de las tasas de interés a corto plazo, lo que indica que no ha habido una clara valoración del riesgo respecto a los posibles cambios en la política de la Reserva Federal. Sin embargo, el continuo aumento de la prima por vencimiento muestra que el mercado está preocupado por el desarrollo económico a medio y largo plazo de Estados Unidos, centrándose en el problema del déficit fiscal.

Está claro que el mercado está valorando el riesgo potencial de crisis de deuda en EE. UU. tras la toma de posesión de Trump. En el futuro, al observar la información política y las opiniones de los interesados, será necesario considerar si su impacto en el riesgo de deuda es positivo o negativo, para poder juzgar mejor la tendencia del mercado de activos de riesgo.

Como ejemplo de la afirmación de Trump sobre considerar que Estados Unidos entre en un estado de emergencia económica nacional, esto podría amplificar las preocupaciones sobre el impacto de la guerra comercial. Sin embargo, desde el punto de vista del impacto directo, el aumento de los ingresos por aranceles tiene un efecto positivo en los ingresos fiscales de EE. UU., por lo que el impacto puede no ser tan severo. En comparación, el avance de la ley de reducción de impuestos y cómo se recortan los gastos gubernamentales son los aspectos más dignos de atención en todo este juego. El autor seguirá monitoreando estos desarrollos.