Detrás de la volatilidad de los precios de los activos macro: la subida de tipos del yen y la reversión de la trampa de intereses

Punto clave

• Después de la publicación de los datos macroeconómicos de julio, el dólar, el oro y el bitcoin cayeron raramente de manera sincronizada.
• La principal razón es el aumento de la demanda de liquidez debido a la reversión del carry trade del yen, lo que llevó a un gran número de activos refugio a ser liquidados para obtener dólares.
• El aumento de tasas del Banco de Japón refleja la determinación de mantener el tipo de cambio del yen, su impacto en los precios de los activos a largo plazo no es evidente, pero podría tener un profundo efecto en la economía japonesa, especialmente en el comercio exterior y la manufactura.

La rara fenómeno de la caída simultánea del dólar, el oro y el bitcoin

Normalmente, el oro y el bitcoin cotizados en dólares rara vez caen drásticamente al mismo tiempo. Esto se debe a que sus precios en dólares están inherentemente negativamente correlacionados con el índice del dólar, y ambos tienen características de protección contra la inflación y alta liquidez. Sin embargo, a principios de agosto de 2024, ocurrió un fenómeno anómalo: a medida que los datos económicos de EE. UU. eran decepcionantes y se daba por hecho que la Reserva Federal reduciría las tasas de interés en septiembre, el índice del dólar se desplomó, mientras que los precios del oro y el bitcoin también cayeron drásticamente.

Este fenómeno es principalmente provocado por el anuncio del Banco de Japón a finales de julio de salir de la control de la curva de rendimiento (YCC) y aumentar las tasas de interés. Japón ha estado en una era de tasas de interés bajas durante mucho tiempo, lo que ha llevado a la formación de grandes operaciones de trampa de yenes. Este aumento de tasas ha provocado un estrechamiento drástico del diferencial de tasas entre Japón y Estados Unidos, haciendo que las operaciones de trampa pierdan atractivo e incluso puedan resultar en pérdidas. Muchos operadores globales de trampa se han visto obligados a liquidar posiciones en activos refugio como el oro y el bitcoin, para cambiar a dólares y proporcionar márgenes adicionales, lo que ha causado presión de venta a corto plazo en estos activos.

Actualmente, la diferencia de tasas de interés a largo plazo entre EE. UU. y Japón ha caído por debajo del 3%, y el tipo de cambio del dólar frente al yen sigue cayendo, lo que aumenta el costo y la dificultad de las operaciones de trampa con yen. Se espera que esta situación continúe durante unos 3-5 meses.

La reversión del carry trade tiene un impacto limitado en el precio de los activos a largo plazo

Desde la perspectiva de los datos históricos, a excepción del yen y los bonos del gobierno japonés, el impacto a largo plazo de la reversión del trampa de tasas de interés en los precios de otros activos no es evidente. Desde la década de 1990, ha habido 5 rondas de reversión de trampa de tasas de interés; además de provocar el retorno de capital a Japón, la apreciación del yen y el aumento en los rendimientos de los bonos japoneses, la reacción de los mercados bursátiles globales ante cada ronda de reversión no ha sido consistente.

La reversión del trampa de intereses podría tener un profundo impacto en la economía japonesa

La tasa de cambio del yen japonés y la reversión de las transacciones de trampa presentan una relación cíclica y reforzada: el aumento de las tasas de interés por parte del banco central lleva a una reducción del diferencial de tasas y a la reversión de las transacciones de trampa; la reversión de las transacciones de trampa, a su vez, provoca un retorno de capitales y una apreciación del yen, debilitando aún más el incentivo para realizar transacciones de trampa. El aumento de tasas de interés del banco central japonés tiene como objetivo estabilizar la tasa de cambio del yen, pero una fuerte apreciación del yen podría tener un impacto negativo en la economía japonesa.

Aunque el comercio exterior de Japón no representa una gran proporción del PIB, las exportaciones de productos industriales, especialmente automóviles (, tienen un profundo impacto en la economía japonesa. La cadena de suministro de la industria automotriz es larga, puede proporcionar una gran cantidad de empleo, y la alta productividad y niveles salariales de la manufactura se transmiten a otros sectores. Al mismo tiempo, las inversiones directas y ventas de las empresas automotrices japonesas en el extranjero no se contabilizan en el PIB, lo que lleva a subestimar la importancia de la industria exportadora.

Por lo tanto, en un contexto de débil demanda interna, la fuerte apreciación del yen es desfavorable para la industria automotriz japonesa que compite con la industria automotriz china y para la industria de semiconductores que intenta resurgir. Durante los últimos 30 años, Japón ha estado luchando contra la deflación, y la reciente actitud claramente hawkish del banco central sin duda ha oscurecido las perspectivas económicas de Japón.

![4Alpha Research: La ilusión del descenso sincronizado del dólar, el oro y el bitcoin: ¿es por el aumento de tasas del yen y la reversión de las trampas?])https://img-cdn.gateio.im/webp-social/moments-9f246769eb3d7194acd2a8bfbac31996.webp(