Análisis profundo del protocolo Ethena: desafíos de la tasa de financiación y optimización de estrategias

Ethena es un protocolo de stablecoin basado en Ethereum, que emite el "dólar sintético" USDe a través de una estrategia Delta neutral. Su mecanismo central es que los usuarios depositan stETH para acuñar USDe, y el protocolo vende en corto una cantidad equivalente de contratos perpetuos de ETH en un intercambio centralizado, logrando la neutralidad Delta.

Hasta el 9 de mayo de 2024, la emisión total de USDe alcanzó los 2,290 millones de dólares, representando aproximadamente el 1.43% del valor de mercado de las stablecoins, ocupando el quinto lugar. La tasa de financiación de sUSDe es del 15.3%.

Los ingresos de Ethena provienen principalmente de los rendimientos por estacar activos y de la tasa de financiación de posiciones cortas. La tasa de financiación es el mecanismo que equilibra los precios de futuros y de activos en los contratos perpetuos; cuando el precio del contrato perpetuo es superior al precio del activo, los compradores pagan a los vendedores, y viceversa.

En el actual mercado alcista, la emoción de comprar es evidente, la tasa de financiación se mantiene en niveles altos durante mucho tiempo, lo que ha traído ingresos considerables a Ethena. Sin embargo, recientemente la rentabilidad ha disminuido del 30% o más al alrededor del 10%, afectada por la emoción general del mercado y también relacionada con la rápida expansión de USDe.

Ethena ha introducido recientemente BTC como colateral, que actualmente representa el 41% del colateral total. Esto amplía el espacio de emisión de USDe, pero también diluye los rendimientos de staking de stETH. Las características de la tasa de financiación de los contratos perpetuos de BTC pueden ser beneficiosas para enfrentar un mercado bajista, pero también presentan nuevos desafíos.

Los principales riesgos a los que se enfrenta el protocolo incluyen:

1. Fondo de seguro insuficiente. Actualmente, el fondo de seguro solo representa el 1.66% de la emisión de USDe, muy por debajo de las expectativas del modelo oficial.

2. Falta de escenarios de aplicación. USDe se utiliza principalmente para obtener un alto APY y airdrops, careciendo de aplicaciones prácticas.

3. Restricción de contratos no liquidados (OI). Las posiciones cortas de Ethena han ocupado una proporción considerable del OI de ETH y BTC, lo que podría enfrentar cuellos de botella de liquidez.

4. Riesgo potencial de corrida. Si la rentabilidad continúa cayendo, podría desencadenar un reembolso masivo después de que finalice la actividad de airdrop.

Para hacer frente a estos desafíos, Ethena necesita:

1. Rápidamente reponer el fondo de seguro.

2. Desarrollar más casos de uso para USDe.

3. Introducir más colaterales de alta calidad, aumentar el límite de emisión y diversificar el riesgo.

4. Optimizar continuamente las estrategias de gestión de riesgos.

En resumen, Ethena presenta un mecanismo único de estabilidad de moneda, pero también enfrenta numerosos desafíos. Su desarrollo futuro depende de los cambios en el entorno del mercado y los ajustes estratégicos propios. Los inversores y usuarios deben comprender plenamente el mecanismo del protocolo, las fuentes de ingresos y los riesgos potenciales.