Robinhood ترميز الأصول: هل هي تغليف تسويقي أم ابتكار حقيقي؟

مؤخراً، أطلقت شركة وساطة عبر الإنترنت معروفة منتج ترميز الأصول للأسهم، مما أثار جدلاً في دائرة البلوكشين. كوني مراقبًا مهتمًا بتقنية البلوكشين على المدى الطويل، أعتقد أنه من الضروري إجراء تحليل موضوعي لهذا المنتج. بصراحة، يبدو أن هذا أشبه بحملة تسويقية مدروسة بعناية، وليس ابتكارًا تقنيًا حقيقيًا.

ملخص النقاط

المنتج الذي أطلقته الشركة لترميز الأصول الأسهم هو في الأساس حملة تسويقية مدروسة بعناية. الهدف الرئيسي هو الاستحواذ على النقطة الساخنة للموضوع الشائع RWA، ولكن من حيث الابتكار الفعلي، لا توجد الكثير من الميزات البارزة. باختصار، لقد اعتبرت الشركة البلوكشين كأداة للترويج للعلامة التجارية، ولم تستفد بشكل كامل من المزايا الأساسية للبلوكشين مثل اللامركزية وقابلية التركيب.

تستخدم هذه الشركة نموذج "التغليف الاصطناعي"، والذي يختلف عن نموذج "التوأم الرقمي" الخاص ببعض منصات التداول من حيث الهيكل القانوني والوظائف. ما تقدمه للمستخدمين هو في الأساس عقد مشتقات، وليس ملكية حقيقية للأصل الأساسي. على الرغم من أنها تدعي أنها تستطيع تقديم تعرض للأسهم الأمريكية لعملائها في الاتحاد الأوروبي، إلا أن ذلك يمكن تحقيقه بسهولة باستخدام أدوات مالية تقليدية دون الحاجة إلى مثل هذه العمليات المعقدة. بالإضافة إلى ذلك، فإن الرؤى الكبرى مثل "التداول على مدار الساعة" و"استثمار الأفراد في الأسهم الخاصة" تواجه العديد من التحديات في الواقع.

على الرغم من أن الشركة قد نجحت في تقديم نفسها كمبتكرة في الصناعة من خلال هذا المنتج، إلا أن المعنى الحقيقي له هو توضيح مسار محتمل لدمج التمويل التقليدي والتمويل اللامركزي. ومن المحتمل أن يقود هذا المسار الشركات العاملة في Web2 التي تستطيع تبسيط تعقيدات Web3 وتغليفها في أنظمة بيئية أكثر قابلية للتحكم.

أربعة نماذج لترميز الأصول للأسهم

قبل أن نتعمق في تحليل هذا المنتج، نحتاج إلى فهم عدة طرق مختلفة لترميز الأصول الأسهم. هناك عدة طرق لنقل الأسهم التقليدية إلى تقنية البلوكشين، ولكل منها ميزاتها.

الأصول المركبة

هذه طريقة التمويل اللامركزي البحت. لا حاجة لامتلاك أسهم فعلية، بل يتم إنشاء عملات قابلة للتتبع لأي أصل واقعي بما في ذلك أسعار الأسهم من خلال تجاوز ضمان الأصول المشفرة في العقد الذكي ( مثل ETH). يتم تحديد سعر العملة الاصطناعية بواسطة العقد الذكي: من خلال استخدام الأوراق المالية للحصول على أسعار الأصول في العالم الحقيقي، يتم تسوية خسائر وأرباح حاملي العملات بناءً على ذلك، مما يضمن ارتباط قيمة العملة بسعر الأصل المستهدف.

يثق المستخدمون في الكود ونموذج الاقتصاد، ويراهنون على أن نظام العقود الذكية هذا قوي بما يكفي، وأن سعر الضمانات المرهونة بشكل زائد مستقر ولن ينهار.

( تجميع الحزمة

في جوهرها، هي نمط من المنتجات المشتقة. العملات التي يشتريها المستخدمون تمثل في الواقع عقدًا تم توقيعه مع الجهة المصدرة - حيث تتعهد الجهة المصدرة بدفع عائدات تعادل مقدار تقلبات أسعار الأسهم المقابلة لحاملي العملات. للوفاء بالتزامات الدفع، عادةً ما تقوم الجهة المصدرة بشراء أسهم حقيقية كوسيلة للتحوط، لكن هذا ليس واجبًا قانونيًا عليها. نظريًا، طالما حصلت على موافقة الجهات التنظيمية، يمكنها أيضًا استخدام مشتقات أخرى مثل العقود الآجلة كبديل لحيازات الأسهم، دون الحاجة لشراء الأسهم بنسبة 1:1. كما أن الجهة المصدرة ليست ملزمة بالكشف عن معلومات محددة حول حيازاتها من الأسهم لحاملي العملات.

المستخدمون يثقون تمامًا في الشركة المصدرة والهيئات التنظيمية وراءها.

) التوأم الرقمي

هذا هو النموذج الأكثر قبولًا في الوقت الحالي. يجب على الجهة المصدرة أن تودع سهمًا فعليًا في بنك وصاية خاضع للتنظيم مقابل كل عملة تصدرها. العملات التي يمتلكها المستخدمون تشبه "شهادة المطالبة الرقمية" لسهم.

يحتاج المستخدمون إلى الثقة في الجهة المصدرة، والبنك الحافظ، والجهة التنظيمية، ولكن عادةً ما توجد أدوات على السلسلة ### مثل إثبات الاحتياطي ### تتيح للمستخدمين التحقق في أي وقت مما إذا كانت الأسهم الموجودة في "الخزينة" حقيقية.

( الأوراق المالية الرقمية الأصلية

هذا هو النموذج الأكثر ثورية. لم تعد الأسهم "ظل" الأصول خارج السلسلة، بل "تولد" مباشرة على البلوكشين. البلوكشين نفسه هو سجل الملكية القانونية، مما يتيح وداعًا نهائيًا للشهادات الورقية والأنظمة المركزية.

يثق المستخدمون في شبكة البلوكشين نفسها والإطار القانوني الذي يعترف بهذا الشكل.

تحليل المقارنة مع المنافسين

) مقارنة مع نموذج الأصول المركبة

نقاط مشتركة: كلاهما يوفر للمستخدمين انكشاف اقتصادي على الأسهم، بدلاً من الملكية المباشرة. في جوهره، كلاهما مشتقات تهدف إلى تكرار أداء سعر الأسهم.

النقاط المختلفة: الفرق الأساسي يكمن في أساس الثقة.

• تأتي ثقة نموذج التعبئة المركبة من المؤسسات والتنظيم. يثق المستخدمون في أن الشركة المصدرة، وهي هيئة خاضعة للتنظيم، ستفي بالتزاماتها التعاقدية.

• تأتي الثقة في نموذج الأصول المركبة من الكود والألعاب الاقتصادية. يثق المستخدمون في متانة الكود، وأن الضمانات الزائدة يمكن أن تضمن استقرار قيمة الأصول المركبة.

مقارنة مع نموذج التوأم الرقمي

النقاط المشتركة: في كلا النموذجين، يحمل الجهة المصدرة في الخلف، من الناحية النظرية، أسهم حقيقية كدعم.

نقاط الاختلاف:

• تختلف أهداف حيازة الأسهم: في نموذج التعبئة المركبة، يحتفظ المصدر بالأسهم من أجل التحوط من المخاطر الخاصة به، وهذه وسيلة من وسائل إدارة المخاطر، وليست التزامًا قانونيًا مباشرًا تجاه المستخدمين. بينما في نموذج التوأم الرقمي، يكون لدى المصدر التزام قانوني للاحتفاظ بكل عملة صادرة 1:1 مع سهم حقيقي واحد.

• اختلاف ملكية الأصول والمخاطر: في نموذج التعبئة الاصطناعية، الأسهم تعتبر أصول الشركة المصدرة، والمستخدم هو مجرد دائن غير مضمون. إذا أعلنت الشركة المصدرة إفلاسها، ستستخدم هذه الأسهم لسداد جميع الدائنين، وليس لدى المستخدم أولوية. بينما في نموذج التوأم الرقمي، يتم تخزين الأسهم في حسابات وصاية معزولة تم إنشاؤها لصالح المستخدم، مما يسمح نظريًا بعزلها عن مخاطر إفلاس الجهة المصدرة، مما يعزز ضمان ملكية الأصول للمستخدم.

• فائدة على السلسلة مختلفة: يتم تقييد عملات نمط التعبئة التركيبية داخل "حديقة الأسوار" الخاصة بها، ولا يمكنها التفاعل مع بروتوكولات التمويل اللامركزية الخارجية. بينما نمط التوأم الرقمي مفتوح، يمكن للمستخدمين سحبها إلى محفظتهم الخاصة، لاستخدامها في الإقراض والتداول، مما يوفر قابلية تجميع حقيقية.

النقد الرئيسي للمنتج

سؤال: هل يمكن تحقيق نفس الوظيفة دون استخدام البلوكشين؟

الإجابة هي: بالطبع. الوظيفة التي يقدمها هذا المنتج، وهي السماح للمستخدمين في أوروبا بالاستفادة من ارتفاع الأسهم الأمريكية دون الحاجة لامتلاك أسهم أمريكية، يمكن تحقيقها تمامًا من خلال عقود الفروقات ###CFD### أو غيرها من المشتقات، وقد كانت هذه المنتجات موجودة في عالم المال التقليدي لسنوات. يمكن للجهة المصدرة استخدام قاعدة بيانات مركزية عادية لتسجيل التداولات، ولا حاجة على الإطلاق لاستخدام البلوكشين.

لماذا نستخدمها إذن؟ الإجابة بسيطة: التسويق. في الوقت الذي تكتسح فيه مفاهيم الأصول الحقيقية وترميز الأصول العالم، فإن إلباس المنتجات "البلوكتشين" و"العملة" يمكن أن يجذب الانتباه على الفور، ويخلق الأخبار، ويرفع سعر سهم الشركة، ويغلف نفسها كمبتكر في طليعة العصر.

( السؤال الثاني: أين ذهبت قابلية التجميع في التمويل اللامركزي؟

الواقع هو: رموز الأسهم لهذا المنتج لا يمكن أن تترك تطبيق الجهة المصدرة. على الرغم من إصدارها على سلسلة الكتل العامة، إلا أن عقدها الذكي يحتوي على "رمز دخول"، مما يسمح فقط بالتحويل بين المحافظ المعتمدة من قبل الجهة المصدرة. هذا يعني أن المستخدمين لا يمكنهم سحبها إلى محافظهم الخاصة، ولا يمكنهم تداولها في بورصات لامركزية، ولا يمكن استخدامها في الإقراض بالضمانات - كل ميزات التوافق في Web3 لا علاقة لها بالمستخدمين.

السبب وراء ذلك هو السيطرة والامتثال. بمجرد الفتح الكامل، يصبح من الصعب على الجهة المصدرة إدارة متطلبات التنظيم مثل KYC/AML. لذلك، تفضل التضحية بالروح المفتوحة الأساسية للبلوكشين، لبناء "حديقة مسورة" آمنة تمامًا.

) تساؤل ثلاث: تناقض الالتزام بعدم الثقة مع الواقع الفعلي

الواقع هو: يجب على المستخدمين الوثوق بالكامل بالجهة المُصدرة. الشيء الوحيد الذي تستطيع البلوكتشين إثباته هو "أن المستخدمين قد اشتروا بالفعل عقدًا من الجهة المُصدرة". لكن لا يمكنها إثبات ما إذا كانت الجهة المُصدرة قد اشترت الأسهم فعلاً لتغطية المخاطر، ولا يمكنها إثبات ما إذا كانت الجهة المُصدرة ستظل قادرة على الوفاء بالعقد في حال إفلاسها.

لقد شكل هذا تناقضًا كبيرًا. تم إنشاء blockchain لإزالة الحاجة إلى الثقة في المؤسسات المركزية، ولكن هذا النموذج يتطلب من المستخدمين وضع كل ثقتهم في شركة واحدة. إذا كان الأمر كذلك، فما هي أهمية استخدام blockchain لإثبات "أن المستخدم قد اشترى" هذه الحالة الصغيرة؟

الميزات "الثورية" المبالغ فيها

误区一: الأسهم على السلسلة = تداول على مدار الساعة طوال الأسبوع؟

يبدو الأمر جميلاً، لكن الواقع قاسي. لماذا يجرؤ الجهة المصدرة على الوعد بـ"24x5" بدلاً من "24x7"؟ لأن يومي عطلة نهاية الأسبوع هما "ثقب أسود للمخاطر" في الأسواق المالية العالمية.

تحديات صناع السوق: تحتاج أي سوق تجارية إلى صناع السوق لتوفير السيولة. يحتاج صناع السوق، من أجل التحوط من المخاطر، إلى شراء الأسهم في السوق الفعلية عندما يقوم المستخدمون بشراء العملة. لكن في عطلة نهاية الأسبوع، تكون جميع البورصات الرئيسية مغلقة، ولا يمكن لصناع السوق التحوط. إذا لم يتمكنوا من التحوط، فسيتعين عليهم تحمل جميع المخاطر بأنفسهم. إذا حدث حدث重大 خلال عطلة نهاية الأسبوع، وانخفض سعر السهم بشكل حاد عند افتتاح يوم الاثنين، فقد يتعرض صناع السوق للإفلاس.

حتى في ليالي أيام العمل، وبسبب إغلاق الأسواق المالية الحقيقية، لا يمكن لصانعي السوق القيام بالتحوط بشكل مثالي إلا من خلال أدوات مثل العقود الآجلة لمؤشرات الأسهم. لتعويض المخاطر، فإنهم يرفعون بشكل كبير من فارق السعر بين الشراء والبيع. لذلك، ستكون تكلفة التداول بعد ساعات العمل مرتفعة جداً، كما أن السيولة ستكون ضعيفة، مما يجعلها مناسبة فقط للمستخدمين الذين لديهم احتياجات عاجلة. إنها أشبه بـ"مخرج طوارئ" مكلف، بدلاً من أن تكون طريق سريع بلا عوائق.

الخرافة الثانية: هل يمكن للمستثمرين الأفراد الاستثمار في شركات غير مدرجة؟ "سراب" الملكية الخاصة

النزاع: أطلق الجهة المُصدرة حملة لتوزيع عملات رمزية لبعض الشركات الشعبية غير المدرجة، مما أثار اهتمامًا على الفور - حيث قامت الشركات المعنية بتوضيح أنها لم تفوض أي إصدار لعملات رمزية، مما أدى إلى ضجة في السوق. السؤال الذي يستحق التفكير هو: أولًا، لماذا يتم منح أسهم هذه الشركات الشعبية؟ ثانيًا، بما أن الجهة المُصدرة تدعي أن العملات الرمزية مدعومة بأسهم حقيقية، من أين جاءت أسهم الشركات الخاصة غير المدرجة؟

مصدر الأسهم: الجواب مخفي في "سوق الأسهم الخاصة الثانوية" الذي يصعب على الناس العاديين الوصول إليه. هنا، التداول غير شفاف، والأسعار غير معلنة، والسيولة أيضًا ضعيفة جدًا. من المحتمل أن يكون المصدر قد حصل على كمية قليلة من الأسهم من خلال هيكل "أغراض خاصة" معقد ###SPV###، مما يجعل من الصعب الحصول على الأسهم. ونظرًا لقلتها، حتى لو تم إدراج الشركة في المستقبل، فإنها تفتقر إلى السيولة، لذا يتم اعتبارها مجرد حيلة تسويقية يتم تقديمها مجانًا.

فرصة أم خطر؟ تاريخياً، كانت استثمارات الأسهم الخاصة ذات عتبة عالية جداً، مفتوحة فقط لـ"المستثمرين المؤهلين"، والسبب الرئيسي في ذلك هو مخاطرها الكبيرة وعدم توازن المعلومات. المؤسسات القادرة على المشاركة في هذا النوع من الاستثمارات، لا تحتاج إلى الاعتماد على رموز الأسهم لإجراء المعاملات؛ بينما يتم تقييد الأشخاص العاديين من الوصول إليها لأنهم لا يحتاجون إليها أو يصعب عليهم تحمل هذا الخطر. يبدو أن ترميز هذه الأصول هو "نشر الفرص"، لكن في الواقع، إنه دفع للخطر الذي لا ينبغي أن يتحمله الأشخاص العاديون نحو الجمهور - في جوهره، يشبه هذا أكثر "نشر المخاطر".

نجاح التسويق وآفاق المستقبل

على الرغم من وجود العديد من الشكوك، من زاوية أخرى، قد تكون هذه خطوة أولى بعيدة النظر.

• انتصار السرد في الحرب: على الرغم من أن المنتج نفسه يفتقر إلى الجوانب التقنية المميزة، إلا أن الجهة المصدرة تفوقت بوضوح في الوعي بالعلامة التجارية وحجم السوق على المنافسين الذين يتمتعون بتقنيات أكثر صلابة ولكن شهرة أقل. لقد نجحت في ربط نفسها بالسرد الكبير "مستقبل المال"، وهو أمر بالغ الأهمية لشركة مدرجة.

• تمهيد الطريق للمستقبل: طموح الجهة المصدرة واضح أنه لا يتوقف عند هذا الحد. لقد أعلنوا أنهم يخططون في المستقبل لإنشاء سلسلة الكتل Layer 2 الخاصة بهم، ودعم المستخدمين في "إدارة أصولهم بأنفسهم". هذه هي النقطة الأساسية! هذا يعني أن "الحديقة المسورة" الحالية ليست سوى مرحلة انتقالية، تجربة لجمع المستخدمين، واختبار التكنولوجيا، والتعامل مع الجهات التنظيمية. عندما تفتح أبواب الحديقة حقًا، قد يتم قلب جميع القيود التي نناقشها اليوم.

• قوة بقاء عمالقة Web2: هذه القضية تشير أيضًا إلى أن التبني الواسع النطاق لـ Web3 قد لا يمكن تحقيقه بدون وسطاء الإنترنت التقليديين مثل هؤلاء. لأن التمويل اللامركزي البحت لا يزال معقدًا جدًا بالنسبة للأشخاص العاديين. وما تتقنه هذه الشركات هو تحويل الأمور المعقدة إلى بسيطة وغير محسوسة وسهلة الاستخدام. إنهم مثل المترجمين، يروون قصة Web3 بلغة يمكن للجمهور فهمها.

الخاتمة

بناءً على ما سبق، يمكننا أن نستنتج الاستنتاجات التالية:

• إن الرموز المميزة للأسهم التي أطلقتها الشركة في هذه المرحلة تحمل بالفعل دلالة رمزية أكبر من الدلالة الفعلية، ويمكن اعتبارها دعاية تسويقية ناجحة.

• لكنها أيضًا تشبه وتدًا، فتحت باب دمج التمويل التقليدي مع blockchain. لقد اتخذت الخطوة الأولى بطريقة عملية للغاية. الثورة الحقيقية لن تحدث بين عشية وضحاها، وما نشهده قد يكون مقدمة لهذه التغييرات العظيمة.

• بالنسبة للمستثمرين العاديين، الحفاظ على اليقظة ورؤية الجوهر، لا يكون