فهم مشترك وفرق وتأثيرات محتملة بين مشروع قانون العملات المستقرة في هونغ كونغ والولايات المتحدة

المؤلف | Fintax

1. المقدمة

في 21 مايو 2025، اعتمد المجلس التشريعي في هونغ كونغ رسميًا مشروع قانون تنظيم العملات المستقرة (المشار إليه فيما يلي باسم "قانون العملات المستقرة")، وسيتم نشره في الجريدة الرسمية في 30 مايو 2025، وسيدخل حيز التنفيذ خلال عام 2025. عقب تقدم المجلس التشريعي، أصدرت سلطة النقد في هونغ كونغ (المشار إليها فيما يلي باسم "سلطة النقد") وثيقتين استشاريتين (مسودة طلبات التعليقات) في 26 مايو - - "الوثيقة الاستشارية بشأن متطلبات مكافحة غسل الأموال ومكافحة تمويل الإرهاب (AML/CFT) المتعلقة بأنشطة العملات المستقرة المعتمدة" (المشار إليها فيما يلي باسم "الوثيقة الاستشارية لمكافحة غسل الأموال") و"مشروع إرشادات تنظيمية لمصدري العملات المستقرة المرخصين" (المشار إليها فيما يلي باسم "وثيقة الإرشادات التنظيمية الاستشارية")، حيث تحدد الأولى الالتزامات المتعلقة بمكافحة غسل الأموال وتمويل الإرهاب التي يجب على مصدري العملات المستقرة المرخصين الالتزام بها، بينما تغطي الثانية معايير الرقابة المتعلقة بإدارة الأصول الاحتياطية، والإفصاح عن المعلومات، والأمن السيبراني، والجدوى المالية، وتهدف إلى تنظيم إطار تشغيل المصدّرين المرخصين. يُعتبر "قانون العملات المستقرة" تقدمًا تاريخيًا في مجال تنظيم الأصول الافتراضية في هونغ كونغ، وسيشكل القانون الأساس القانوني لسوق العملات المستقرة في هونغ كونغ مع الوثائق الاستشارية لمكافحة غسل الأموال والإرشادات التنظيمية التي ستصدر رسميًا في المستقبل.

في وقت سابق من هذا الشهر، تم تمرير قانون توجيه وتأسيس الابتكار الوطني لعملات الاستقرار الأمريكية (المشار إليه فيما بعد باسم "قانون GENIUS") في مجلس الشيوخ الأمريكي بأغلبية 66 صوتًا مقابل 32 صوتًا. ومن الواضح أن الولايات المتحدة وهونغ كونغ، باعتبارهما مركزين ماليين عالميين مهمين، تتنافسان على تنظيم عملات الاستقرار وحتى على النظام النقدي الدولي. هل يمكن لهونغ كونغ أن تصبح نموذجًا عمليًا لسوق العملات المستقرة العالمية بفضل ميزتها الجغرافية ونضج نظامها المالي وفتحها تجاه التكنولوجيا المبتكرة؟ ستقوم هذه المقالة بتحليل النقاط البارزة في نظام "قانون العملات المستقرة" في هونغ كونغ وعملية التشريع، ومن خلال مقارنة مشاريع قوانين العملات المستقرة في الولايات المتحدة وهونغ كونغ، سيتم تحليل التأثير المحتمل لكليهما على صناعة التشفير.

2. لمحة سريعة عن تاريخ تشريع العملات المستقرة في هونغ كونغ

تلخص هذه الفقرة مسار تشريع العملات المستقرة في هونغ كونغ في الجدول أدناه:

من وثيقة مناقشة الأصول المشفرة في بداية عام 2022، إلى تنفيذ نظام ترخيص منصات تداول الأصول الافتراضية في عام 2023، ثم إلى اختبار الجدوى التقنية من خلال منصة اختبار في عام 2024، وأخيرًا إكمال القراءة الثالثة للتشريع في مايو 2025، يتضح أن لوائح العملات المستقرة التي سبقت "قانون GENIUS" ليست مجرد مشروع متسرع، بل هي نتاج عملية تشريعية كاملة استمرت ثلاث سنوات ونصف.

3. المحتوى الرئيسي ونقاط القوة في "لوائح العملات المستقرة"

3.1 المحتوى الرئيسي

تنقسم "لوائح العملات المستقرة" إلى 11 قسمًا تضم 175 مادة، حيث تم توضيح تعريف العملات المستقرة، ونظام الترخيص، وواجبات المرخص لهم، وصلاحيات هيئة النقد، والجرائم الجنائية والعقوبات، وآلية الرقابة بشكل مفصل. سنقوم بتلخيص الإطار الرئيسي لمحتوى "لوائح العملات المستقرة" من ثلاثة جوانب: تعريف العملات المستقرة، ومتطلبات الأصول المرجعية، ومتطلبات الكيانات المصدرة للعملات.

3.1.1 تعريف العملات المستقرة

فيما يتعلق بالأهداف التنظيمية، تعرف لائحة العملات المستقرة العملة المستقرة بأنها "شكل رقمي محمي مشفر للقيمة" يتوافق مع خمسة عناصر رئيسية: (1) يتم التعبير عنها كشكل من أشكال التخزين لوحدة حساب أو قيمة اقتصادية؛ (2) تستخدم أو يُقصد استخدامها كوسيلة للتداول العامة للدفع أو تسوية الديون أو الاستثمار؛ (3) يمكن نقلها وتخزينها أو تداولها إلكترونيًا؛ (4) تعمل على دفتر أستاذ موزع (يجب أن تلبي ميزات حفظ سجلات المعاملات، ومشاركة الشبكة، والتحقق بالاجماع، ومزامنة العقد) أو مستودعات معلومات مماثلة؛ (5) تهدف إلى الحفاظ على قيمة مستقرة بالإشارة إلى أصل واحد أو مجموعة / سلة من الأصول.

تعريف العملة المستقرة المذكورة أعلاه واسع إلى حد ما، ومع ذلك فإن العملات المستقرة التي ترتبط بقيمة معيارية معينة فقط هي موضوع تنظيم "لوائح العملات المستقرة" (المعرفة باسم "العملات المستقرة المحددة"). تنص المادة 4.1 من "لوائح العملات المستقرة" على أنه يجب أن تستند العملات المستقرة المحددة بالكامل إلى "عملة رسمية واحدة أو أكثر" (مثل الدولار، أو الدولار هونغ كونغ)، أو بالاستناد إلى "وحدة القياس أو شكل تخزين القيمة الاقتصادية المشار إليه في إعلانات هيئة النقد"، أو على مجموعة من ذلك، ويجب أن تحافظ على "قيمتها المستقرة" من خلال آلية ربط الأصول. لذلك، فإن العملات المستقرة الخوارزمية التي تفتقر إلى دعم الأصول الملموسة، حتى لو كانت تتوافق مع تعريف العملات المستقرة المذكور أعلاه، فإنها تُستبعد من نطاق تنظيم "لوائح العملات المستقرة" لأنها لا تستطيع تلبية آلية ربط الأصول.

بالإضافة إلى ذلك، يحتفظ البنك المركزي بصلاحية توسيع نطاق العملات المستقرة، حيث يمنح البند 4.2 من "لوائح العملات المستقرة" المفوض المالي سلطة إدراج أشكال أخرى من القيمة الرقمية ضمن نطاق "العملات المستقرة المحددة" من خلال إعلان في الجريدة الرسمية، وذلك حتى يتسنى للبنك المركزي تعديل نطاق التنظيم بشكل ديناميكي في مواجهة العملات المشفرة الجديدة.

3.1.2 متطلبات الأصول الاحتياطية

كما تم الإشارة إليه سابقًا، تنص "لوائح العملات المستقرة" على نوعين من الأصول التي يمكن ربطها بالعملات المستقرة، وهما العملات الرسمية والأصول التي تحددها السلطة النقدية. في "وثيقة استشارة الإرشادات التنظيمية" التي تم وضعها بناءً على "لوائح العملات المستقرة"، قامت الهيئة النقدية بتفصيل متطلبات الأصول الاحتياطية.

أولاً، وفقًا للمادة 2.1.1 من "وثيقة استشارة إرشادات الرقابة"، يجب على مُصدري العملات المستقرة ضمان أن تكون الأصول الاحتياطية المرتبطة بها مغطاة بالكامل. يجب على المُصدر الحفاظ على القيمة السوقية للأصول الاحتياطية بحيث لا تقل عن القيمة الاسمية الإجمالية للعملات المستقرة المتداولة، ويجب وضع احتياطي وفقًا لطبيعة مخاطر الأصول (مثل الحاجة إلى ضمان مفرط بنسبة تزيد عن 15% للسندات الائتمانية) للتعامل مع تقلبات السوق. يجب تقييم جميع الأصول بعملة مرجعية للعملات المستقرة (يمكن إعفاء عملات هونغ كونغ المستقرة من الاحتفاظ بأصول بالدولار الأمريكي بسبب نظام سعر الصرف المرتبط)، وإذا كانت هناك حاجة لتضارب في العملات، يجب الحصول مسبقًا على موافقة كتابية من هيئة النقد وإجراء تدابير تخفيف المخاطر مثل الضمان المفرط.

ثانياً، يجب أن تقتصر الأصول الاحتياطية على الأدوات المالية القانونية ذات السيولة العالية ومخاطر الائتمان المنخفضة، وفقاً للمادة 2.2.1 من "وثيقة استشارة توجيهية": ودائع مصرفية مستحقة خلال ثلاثة أشهر؛ وأوراق الدين القابلة للتداول التي لا يتجاوز تاريخ استحقاقها سنة واحدة (يجب أن تصدر أو تضمن من قبل حكومة سيادية، أو بنك مركزي، أو منظمة دولية مؤهلة، أو بنك تطوير متعدد الأطراف، وتفي بمعايير الوزن المخاطر 0% المنصوص عليها في المواد 55-58 من "قواعد القطاع المصرفي (رأس المال)"، ويُمنع بشكل مطلق حيازة أدوات الدين الصادرة عن المؤسسات المالية أو الأطراف المرتبطة بها)؛ مستحقات نقدية من اتفاقيات إعادة شراء عكسية لليلة واحدة مضمونة من قبل أطراف ذات تصنيف ائتماني عالي؛ صناديق استثمار تم إنشاؤها خصيصاً لإدارة الأصول الاحتياطية وأصول أخرى معترف بها من قبل هيئة النقد.

أخيرًا، ينص البند 2.4.4 من "وثيقة استشارة توجيهات التنظيم" على أنه يجب فصل الأصول الاحتياطية تمامًا عن أصول المُصدر من خلال هيكل الثقة القانونية، ويجب أن يتم تأكيد صلاحية هذه الثقة من قبل محامٍ مستقل من خلال إصدار رأي قانوني، ويجب تحديثه عند حدوث تغييرات كبيرة. يجب أن يتم الاحتفاظ بالثقة من قبل بنك مرخص أو مؤسسة معترف بها من قبل هيئة النقد، ويجب أن تنص اتفاقية الحفظ بوضوح على حظر الخصم من حساب الاحتياط لضمان سداد حاملي العملات المستقرة في حالة الإفلاس.

3.1.3 متطلبات جهة إصدار العملة

وفقًا للمادة 14 من "قانون العملات المستقرة"، يجب أن يكون كيان إصدار العملات المستقرة كيانًا قانونيًا مسجلاً وفقًا للقانون، بما في ذلك الشركات المحلية في هونغ كونغ أو الشركات الأجنبية المؤهلة، ويجب أن يكون لديه وجود تجاري فعلي في هونغ كونغ. بناءً على ذلك، قدمت "وثيقة استشارة توجيهية للرقابة" مزيدًا من تدابير إدارة المخاطر، على سبيل المثال، إذا كان كيان الإصدار هو شركة فرعية لمجموعة، يجب أن يكون لدى الشركة الأم مؤهلات الأعمال المالية، وأن تخضع للرقابة الموحدة على مستوى المجموعة. يمكن للبنوك أن تكون ككيانات إصدار خاصة، ولكن يجب أن تمتثل أيضًا لمتطلبات تنظيم البنوك واللوائح المتعلقة بالعملات المستقرة.

فيما يتعلق بمبلغ الاحتياطي، تتطلب الكيانات المختلفة مبالغ احتياطية مختلفة، ويجب على الكيانات غير المصرفية أن تحافظ على حد أدنى من رأس المال المدفوع يبلغ 25 مليون دولار هونج كونج أو ما يعادله من العملات الأجنبية القابلة للتحويل بحرية، لضمان أن يكون رأس المال مستقلاً تمامًا لاستخدامه في تشغيل الأعمال المتعلقة بالعملات المستقرة، ويُحظر توجيهه إلى الأطراف المرتبطة. على الرغم من أن الكيانات المصرفية معفاة من هذا الحد الأدنى من متطلبات رأس المال، إلا أنها لا تزال بحاجة إلى الامتثال لمعايير نسبة كفاية رأس المال المحددة في الفقرة 5.1.3 من "وثيقة استشارة الإرشادات التنظيمية"، ويجب أن يكون رأس المال المستخدم في أعمال العملات المستقرة مفصولاً تمامًا عن أصول البنك الأخرى.

من المهم ملاحظة أن المادة 7 من "وثيقة استشارة إرشادات التنظيم" تفرض قيودًا على حوكمة الشركات وكفاءة الأفراد. يجب على الكيان المصدّر إنشاء هيكل حوكمة يتضمن آلية توازن، حيث يجب أن يتكون ثلث أعضاء مجلس الإدارة على الأقل من مدراء مستقلين غير تنفيذيين (INED). يجب الحصول على الموافقة الكتابية المسبقة من بنك هونغ كونغ للمراقبة المالية لتعيين الرئيس التنفيذي ورئيس قسم العملات المستقرة وأعضاء مجلس الإدارة وغيرهم من كبار المسؤولين، ويجب إجراء تقييم شامل لـ "الأشخاص المناسبين"، الذي يغطي الكفاءة المهنية، والسجل الجنائي، والاستقرار المالي، وفحص تضارب المصالح. يجب إبلاغ معلومات تعيين موظفي الإدارة إلى الجهات التنظيمية، ويجب أن تستمر مؤهلاتهم في تلبية متطلبات الأداء، ويجب أن يخضع جميع الموظفين في المناصب الرئيسية المتعلقة بأعمال العملات المستقرة لتدريب دوري على الامتثال ومراقبة السلوك.

3.2 أبرز ميزات العملات المستقرة في هونغ كونغ

في الوقت الذي تسرع فيه الدول في تنفيذ قوانين العملات المستقرة، لا تزال هناك نقطتان بارزتان في "اللائحة الخاصة بالعملات المستقرة" في هونغ كونغ.

أولاً، التنظيم عبر الحدود للعملات المستقرة في هونغ كونغ هو أبرز ما في "نظام عملات مستقرة". بناءً على مبدأ "الاختصاص الإقليمي" في تنظيم المالية التقليدية، يجب على أي عملة مستقرة محددة تصدر محليًا في هونغ كونغ أن تتقدم للحصول على ترخيص، لضمان السيطرة على الأنشطة المالية المحلية. الابتكار في هونغ كونغ يكمن في تجاوز القيود الجغرافية، حيث يتم توسيع التنظيم ليشمل العملات المستقرة التي تصدر خارج البلاد. على وجه الخصوص، إذا تم ربط العملات المستقرة التي تصدر من الخارج بالدولار هونغ كونغي أو تم "الترويج بنشاط" لإصدار العملات المستقرة للجمهور في هونغ كونغ، فإنها ستكون ملزمة بالتقدم للحصول على ترخيص. عندما قد يؤثر إصدار عملة مستقرة معينة على "استقرار العملة في هونغ كونغ، استقرار المالية أو أداء هونغ كونغ كالمركز المالي الدولي" أو "يتعلق بمصالح عامة كبيرة"، فإن لجنة الخدمات المالية لديها الحق في تنظيمها، وطلب الالتزام بمتطلبات تقديم الترخيص. تنظم "نظام عملات مستقرة" إصدار العملات المستقرة عبر الحدود بشكل صارم، بهدف توجيه الجهات المصدرة الخارجية المستهدفة في هونغ كونغ للتقدم للحصول على ترخيص وخضوعها للتنظيم، لضمان سلامة النظام المالي في هونغ كونغ وعدم تهديد سيادة العملة.

ثانياً، تنوع العملات المربوطة بالعملة القانونية يعكس انفتاح هونغ كونغ كمركز مالي دولي. كما تم ذكره سابقاً، يمكن أن تستند العملات المستقرة المعينة في هونغ كونغ إلى واحدة أو أكثر من العملات الرسمية للحفاظ على استقرار القيمة، ونظراً لوجود نظام الربط النقدي (حيث يتم الحفاظ على سعر صرف الدولار الأمريكي مقابل الدولار الهونغ كونغي في النطاق من 7.75 إلى 7.85 دولار هونغ كونغي لكل دولار أمريكي)، يمكن أن تكون الأصول الاحتياطية للعملات المستقرة المربوطة بالدولار الهونغ كونغي مقيمة بالدولار الأمريكي. وبالمثل، يجب أن تتوافق العملات المستقرة في هونغ كونغ مع المعايير الدولية لمكافحة غسل الأموال (AML) وتمويل الإرهاب (CFT) لتقليل التعقيدات التنظيمية الناتجة عن تعدد العملات المرتبطة. إن آلية الربط بعدة عملات لا تقلل فقط من خطر انخفاض قيمة العملة القانونية المربوطة بشكل منفرد، ولكنها أيضاً تجذب المستثمرين الدوليين الذين يربطون عملاتهم بالدولار الأمريكي واليورو وغيرهما من العملات الرئيسية، مما يعزز تنافسية سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ، مقارنةً بالربط بعملة واحدة أو أصل سيادي معين، فإن العملات المستقرة في هونغ كونغ تقدم بوضوح مساحة خيارات وضمانات مؤسسية أكثر ثراءً.

4. مقارنة مع مشروع قانون "GENIUS"

على الرغم من أن "لوائح العملات المستقرة" قد جلبت إطارًا تنظيمياً شاملاً للعملات المستقرة في هونغ كونغ، إلا أن آلية ربط قيمة الأصول المشفرة ليست أصلية هنا. لقد حصلت USDT و USDC، اللتان ترتبطان بالدولار الأمريكي، على فرص كافية في نظام التسويات التجارية العالمية. ومع انتهاء فترة الضغط العالي على الأصول المشفرة من قبل إدارة بايدن، قد يوفر "قانون GENIUS" الذي تقوده إدارة ترامب مسارًا سياسيًا آخر لتنظيم العملات المستقرة عالميًا.

4.1 المحتوى الرئيسي لقانون "GENIUS"

4.1.1 نطاق التطبيق

يعرف هذا القانون "العملات المستقرة المدفوعة" على أنها أصول رقمية تصدر من خلال تقنية دفتر الحسابات الموزع، ويكون وظيفتها الأساسية كأداة للدفع أو التسوية، ويتطلب من المصدرين الالتزام باستردادها بقيمة نقدية ثابتة. ومن الجدير بالذكر أنه تم استبعاد العملات الوطنية والودائع (بما في ذلك الودائع المسجلة على البلوكشين) والأوراق المالية (مثل الأوراق المالية المحددة في قانون شركات الاستثمار لعام 1940) بشكل واضح.

على المستوى الفني، يعتمد هذا القانون مبدأ "الحياد التكنولوجي"، مما يسمح بإصدار العملات المستقرة القائمة على الابتكارات مثل البلوكشين والعقود الذكية، ولكنه يتطلب بشكل إلزامي حفظ الأصول الاحتياطية بشكل مستقل، ويحظر خلط الأصول الاحتياطية مع أصول المصدر الخاصة، وذلك لمنع مخاطر تحويل الأموال.

4.1.2 مستويات الإشراف

أنشأ القانون إطارًا تنظيميًا هرميًا "قيادة اتحادية + مكملات على مستوى الولاية":

على المستوى الفيدرالي: تقوم الاحتياطي الفيدرالي، ومكتب المراقب المالي للعملة (OCC) وغيرها من الوكالات بمراجعة منح التراخيص للجهات المصدرة الوطنية التي تتجاوز قيمتها السوقية 10 مليارات دولار، وتتطلب الإفصاح الدوري عن تفاصيل الأصول الاحتياطية، وتقبل اختبارات الضغط، وتلتزم بقانون سرية البنوك و اللوائح المتعلقة بمكافحة غسل الأموال (AML).

على مستوى الولاية: يمكن للمصدرين الصغار والمتوسطين (القيمة السوقية ≤ 10 مليارات دولار) اختيار إطار تنظيم الولاية، ولكن يجب عليهم التأكد من توافقه "جوهرًا" مع المعايير الفيدرالية (يجب أن يتم اعتماده من قبل وزارة الخزانة).

4.1.3 جهة الإصدار ومتطلبات الامتثال

تشترط التشريعات معايير دخول صارمة للجهات المصدرة، وتوضح أن العملات المستقرة لا يجوز أن تقدم عوائد فائدة:

الفئة الثالثة من المُصدرين المؤهلين: الشركات الفرعية لمؤسسات الإيداع المعتمدة (تحتاج إلى موافقة الاحتياطي الفيدرالي)؛ الكيانات غير المصرفية المعتمدة من قبل الحكومة الفيدرالية؛ الكيانات المعتمدة على مستوى الولاية (كما هو موضح أعلاه، يتم تضمينها في التنظيم الفيدرالي بعد تجاوز القيمة السوقية 10 مليار دولار).

بالنسبة للجهات المصدرة الأجنبية، تتطلب التشريعات تسجيلها في الولايات المتحدة وإثبات "أن إطار الرقابة في وطنها قابل للمقارنة بشكل جوهري مع الولايات المتحدة"، ويجب أن تكون لديها القدرة التقنية على تنفيذ "الأوامر القانونية" (مثل تجميد الأصول) الصادرة عن المحاكم أو الحكومة الأمريكية.

4.1.4 متطلبات الأصول الاحتياطية والشفافية

يضع المشروع قوانين إلزامية بشأن توزيع الأصول الاحتياطية وشفافيتها:

يجب أن تكون الأصول الاحتياطية أصولًا عالية السيولة: يجب أن تغطي الاحتياطيات 100% من المعروض المتداول، وتقتصر على النقد بالدولار الأمريكي، وسندات الخزانة المستحقة في غضون 93 يومًا، واتفاقيات إعادة الشراء المدعومة بسندات الخزانة، وغيرها من الأصول منخفضة المخاطر، ويحظر إعادة الرهن أو الاستخدام المتكرر.

الإفصاح والتدقيق: يجب على المصدّرين الإعلان شهريًا عن حجم وأصول الاحتياطي، وهيكله ومكان الحفظ، ويجب مراجعتها من قبل شركة تدقيق مسجلة، ويجب على المدير التنفيذي / المدير المالي التوقيع على صحة البيانات. يجب على الشركات غير المدرجة التي تتجاوز حجم تداولها 50 مليار دولار تقديم البيانات المالية المدققة لضمان الشفافية المالية.

4.1.5 حماية المستهلك والتنسيق عبر الحدود

يضمن القانون حقوق المستهلكين ويمنع المخاطر النظامية من خلال الأحكام التالية:

الاسترداد والرسوم الشفافة: يجب على المُصدر تحديد إجراءات الاسترداد بوضوح وفي الوقت المناسب، دون تأخير، بسعر القيمة الاسمية.

تحظر الترويج السياسي: يُحظر الإيحاء بدعم الحكومة في الأسماء أو التسويق، كما يُحظر على أي عضو في البرلمان أو مسؤول إداري رفيع المستوى إصدار منتجات العملات المستقرة خلال فترة الخدمة العامة.

أولوية الإفلاس: تكون حقوق حملة العملات المستقرة في السداد أولوية على باقي الدائنين، وتكون الأصول الاحتياطية مستقلة عن أصول إفلاس المُصدر، مما يضمن أمان أموال الحملة.

4.2 "قانون العملات المستقرة" و"قانون GENIUS"

تركز كل من "قانون العملات المستقرة" و"قانون GENIUS" على تنظيم العملات المستقرة المرتبطة بالعملات القانونية أو الأصول الأخرى، وكلاهما يتطلب تغطية 100% من الأصول وحماية الأصول المحفوظة بشكل منفصل، بالإضافة إلى الامتثال للوائح الدولية لمكافحة غسل الأموال (AML) لتجنب المخاطر الجنائية. ومع ذلك، من حيث التفاصيل، يوجد اختلافات عديدة بين الاثنين، وسيتم تنظيم هذه الاختلافات الدقيقة في جدول:

5. التأثير المحتمل لمشروعين قانونيين

خلال فترة إدارة بايدن، بذلت حكومة منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة جهودًا لتحسين الفجوات التشريعية في مجال الأصول المشفرة، مما جذب أكثر من 200 شركة Web3 لتأسيس أو توسيع أعمالها في هونغ كونغ، مما أدى إلى تشكيل أولي لمجموعة بيئية للأصول المشفرة. ومع ذلك، مقارنةً بالرقابة الشديدة على الأصول المشفرة في فترة إدارة بايدن، فإن سياسة الانفتاح التي دعا إليها إدارة ترامب تحاول إعادة تشكيل القيادة الأمريكية في هذا المجال. على الرغم من أن تنفيذ السياسات لا يزال يحمل درجة من عدم اليقين، فإن دعم ترامب الشخصي الكبير للأصول المشفرة يعزز توقعات السوق بشأن تخفيف الرقابة، مما سيؤدي حتمًا إلى ضغط على سوق العملات المستقرة في هونغ كونغ. في مواجهة البيئة السياسية الدولية المتغيرة باستمرار، يمكن لهونغ كونغ الاعتماد على الترتيبات المؤسسية الفريدة الممنوحة من "دولة واحدة، نظامان" للمشاركة بنشاط في صياغة وممارسة قواعد الأصول المشفرة العالمية.

في إدارة الأصول الاحتياطية، توفر "لوائح العملات المستقرة" مسارات اختيار متنوعة. تفرض "قانون GENIUS" قيودًا صارمة على نوع الأصول الاحتياطية، مما يتطلب تركيز الأصول الاحتياطية على الأصول السائلة من أعلى جودة، مما يشكل بشكل أساسي استراتيجية تخصيص تركز على سندات الخزينة الأمريكية. تعتبر سندات الخزينة الأمريكية الخيار الحتمي للإصدار بسبب توازنها المثالي بين الأمان والعائد والسيولة، مما يربط سوق السندات الأمريكية بعمق مع نظام العملات المشفرة. بالمقابل، توفر "لوائح العملات المستقرة" خيارات أكثر تنوعًا للمستثمرين العالميين لتخزين القيمة والدفع. تسمح الأصول الاحتياطية المتنوعة لهونغ كونغ بإمكانية إنشاء نظام عملات مستقرة يمكن التحكم في مخاطره، مع مراعاة احتياجات عدة عملات.

من منظور التوجه السياسي، تتمتع هونغ كونغ بدعم من النظام الاقتصادي الضخم في البر الرئيسي للصين. لا ينبغي أن تقتصر القيمة طويلة الأجل للأصول المشفرة على المضاربة المالية، بل إن خدمة الاقتصاد الحقيقي ورقمنة الأصول الحقيقية تعتبر أيضًا مخرجًا مهمًا. يمتلك البر الرئيسي للصين أكثر أنظمة الصناعة اكتمالًا في العالم، مما يوفر مشاهد تطبيقية غنية لوظيفة الدفع للعملات المستقرة، من اللوجستيات الدولية وسلاسل التوريد إلى تأكيد ملكية الأصول الرقمية، حيث تحتوي جميع هذه المجالات على عدد كبير من الأصول ذات القيمة العالية التي تمتلك إمكانيات التوكن. يمكن لهونغ كونغ أن تستفيد بشكل كامل من ميزتها المؤسسية كمركز مالي دولي وقدرتها على توزيع الموارد العالمية، لإنشاء منصة رائدة عالميًا لإصدار وتداول توكن الأصول الحقيقية (RWA)، مما يعزز من انتقال القيمة بشكل فعال ومتوافق للأصول عالية الجودة من البر الرئيسي والعالم في سوق هونغ كونغ، وبالتالي يدفع نحو دمج الأصول التقليدية في البر الرئيسي مع النظام المالي المشفر، لبناء نظام بيئي أكثر تنوعًا للأصول المشفرة.

في الوقت نفسه، يجب أن نرى أيضًا الاتجاه الموضوعي الحالي لنظام البيئة المشفرة الدولية. من ناحية، تمتلك الولايات المتحدة مزايا ملحوظة في مجالات التكنولوجيا الأساسية مثل تقنيات السلاسل العامة، بروتوكولات التشفير وأدوات التطوير. إذا استمرت بعض المشاريع الناشئة والمطورين في اختيار الولايات المتحدة كمقر أو مركز تطوير، فسوف يؤدي ذلك حتماً إلى تحويل المواهب والموارد المالية من هونغ كونغ في مجال ويب 3. من ناحية أخرى، بعد أكثر من عشر سنوات من التطور، تطور النظام البيئي العالمي للعملات المشفرة من "إزالة الدولار" في مراحله المبكرة إلى نمط "دولرة" يعتمد على الدولار كجوهر. إصدار وتداول وتسوية العملات المستقرة الرئيسية مثل USDT وUSDC تقوده الولايات المتحدة تقريبًا بالكامل. في هذا السياق، يمكن أن يوفر استكشاف نظام العملات المستقرة في هونغ كونغ مسارات تنظيمية مختلفة للسوق، مما يساعد على تعزيز الممارسات التنظيمية للعملات المستقرة في مجالات مثل الدفع عبر الحدود وتوكنيزة الأصول.

6. الخاتمة

مع دخول إطار تنظيم العملات المستقرة في هونغ كونغ وقانون GENIUS في الولايات المتحدة حيز التنفيذ، دخلت الهيكل التنظيمي العالمي للعملات المستقرة رسميًا عصر المنافسة المؤسسية. يعتمد الإطار التنظيمي في هونغ كونغ على "احتياطيات متنوعة + تنظيم حكيم" كجوهر، مما يوفر للسوق خيارات بديلة خارج نظام الدولار، ويعزز أيضاً الاستكشاف في اتجاهات جديدة مثل RWA (رقمنة الأصول الحقيقية)، مما يوسع من إمكانية استخدام العملات المستقرة في الاقتصاد الحقيقي. في المستقبل، مع قيام المزيد من الدول بإصدار قوانين تنظيم العملات المستقرة، إذا استطاعت هونغ كونغ مواصلة لعب دور المحور "المدعوم من البر الرئيسي، والمتصل دوليًا"، فقد تصبح نقطة محورية رئيسية في النظام المالي الرقمي العالمي الجديد، مما يوفر خيارات تخزين قيمة ودفع أكثر تنوعًا لرأس المال الدولي.

في الوقت نفسه، أنشأ قانون "GENIUS" الأمريكي إطارًا تنظيميًا متعدد المستويات يركز على الحكومة الفيدرالية، وعزز السيطرة على مخاطر تشغيل العملات المستقرة من خلال متطلبات الأصول الاحتياطية، وآليات الإفصاح عن التدقيق، وتحديد مؤهلات المصدّرين، كما أن مبدأ الحياد التكنولوجي يترك مجالًا للابتكار في المستقبل. على الرغم من اختلاف مسارات التنظيم في هونغ كونغ والولايات المتحدة، إلا أنها تعكس جميعها السعي المشترك نحو تنظيم وتوافق سوق العملات المستقرة.

بشكل عام، فإن نظام تنظيم العملات المستقرة الذي يتضح تدريجياً يساعد في إصلاح وتعزيز الثقة العامة في سوق التشفير، بينما العلاقة التفاعلية بين التنظيم والسوق تدفع النظام البيئي العالمي للتشفير إلى مرحلة جديدة من التنمية المتوافقة.