RWA:البلوكتشين تعيد بناء الأصول العالمية في العالم الواقعي والممارسات والتحديات

RWA(الأصول الحقيقية) تشير إلى تحويل الأصول المادية في العالم الحقيقي، مثل العقارات، والبنية التحتية، والسندات، إلى رموز رقمية يمكن تداولها على البلوكتشين باستخدام تقنية البلوكتشين. نشأ هذا المفهوم في عام 2017، وهو ترقية تقنية لتوريق الأصول التقليدية. على عكس النماذج التقليدية، يقدم RWA بفضل تقنية دفتر الأستاذ الموزع للبلوكتشين إمكانية جديدة لإعادة تشكيل سيولة الأصول التقليدية على الصعيد العالمي، وتهدف إلى تجاوز حدود الأصول التقليدية والتنظيم.

ستحلل هذه المقالة بناءً على أحدث البيانات والحالات، الممارسات العالمية لـ RWA في المجالات الأساسية مثل السندات الحكومية، العقارات، والاعتمادات الكربونية، وتستكشف الانفراجات والصراعات بين التكنولوجيا والتنظيم، كما ستقوم بتوقع مسارات التطور المحتملة في المستقبل. من منظور عالمي، سواء كانت مشاريع الامتثال التي تقودها المؤسسات، أو المشاريع التجريبية داخل Web3، يجب أن تسعى جميعها لتحقيق توازن بين الكفاءة التكنولوجية، والسلامة التنظيمية، والسياسات القانونية. حالياً، توجد ابتكارات سياسية بدرجات متفاوتة في الولايات المتحدة، والاتحاد الأوروبي، ومنطقة آسيا والمحيط الهادئ، حيث توفر الاستكشافات المتمايزة في الصين وهونغ كونغ حالات ذات قيمة مرجعية.

تزامنًا مع إطلاق هونغ كونغ والولايات المتحدة إطار تنظيم عملة مستقرة، ستقوم هذه المقالة أيضًا بتحليل شامل لتطور RWA بالاعتماد على أحدث الاتجاهات التنظيمية، مع التركيز على الأصول الموحدة، والأصول الحقيقية RWA، وتوجهات التطوير المستقبلية لمقدمي خدمات البنية التحتية في مجال التنسيق بين التنظيمات التقنية.

المسار الأساسي العالمي لـ RWA والمشاريع التمثيلية

توكنات السندات الحكومية: تجربة متوافقة يقودها المؤسسات

في ظل "ثلاثة انخفاضات وارتفاع واحد" في الاقتصاد العالمي ( الدين المرتفع، انخفاض أسعار الفائدة، انخفاض التضخم، وانخفاض النمو )، تواجه الأطر التقليدية لإدارة الدين العديد من التحديات. يتمثل توكن الدين السيادي في تحقيق رقمنة أدوات الدين من خلال تقنية البلوكتشين، حيث تظهر قيمة تمكين التكنولوجيا في تعزيز سيولة السوق الثانوية، تحسين آلية اكتشاف الأسعار، وتقليل تكاليف المعاملات عبر الحدود. هذه الابتكار لا يمثل فقط ترقية لشكل الأصول المالية، بل يتضمن أيضًا تغييرات عميقة في آلية نقل السياسة المالية والنظام المالي النقدي، وسيعيد تطويره تشكيل مشهد المنافسة في بنية سوق الدين العالمية.

إن توكنيزات السندات الحكومية هي واحدة من أكثر الاتجاهات شعبية في مجال الأصول الحقيقية (RWA) في الوقت الحالي. لطالما اعتُبر سوق السندات أحد أكثر أدوات الاستثمار أمانًا في الأسواق المالية العالمية، حيث يتم دعمها من خلال الائتمان السيادي، مما يجعلها واحدة من الأصول الحقيقية الأكثر شعبية على السلسلة. في ظل بيئة أسعار الفائدة المرتفعة المستمرة في الأسواق العالمية في السنوات الأخيرة، حافظت عوائد السندات الحكومية، بقيادة السندات الأمريكية، على مستويات مرتفعة، بينما يمكن أن تتيح السندات الحكومية المرتبطة بتقنية البلوكتشين للمستثمرين زيادة مرونة المشاركة في تداول السندات الحكومية، من خلال تقنيات تقلل التكاليف، وتعزز سرعة التداول، وتزيد من شفافية السوق. مقارنةً بالأسواق المالية التقليدية، هناك مساحة كبيرة للنمو في تداول السندات الحكومية في هذا المجال منخفض المخاطر.

توكنات العقارات: إعادة هيكلة السيولة والتحديات القانونية

في ظل تباطؤ النمو الاقتصادي العالمي وتسارع التحول الرقمي، تواجه سوق العقارات التقليدية العديد من التحديات. تتمتع العقارات بخصائص القيمة العالية، وانخفاض السيولة، وغالبًا ما تتجاوز فترة المعاملات عدة أشهر. تمثل تكاليف الاحتكاك في المعاملات العقارية العالمية 6%-10% من إجمالي قيمة الأصول، حيث تتجاوز التكاليف المؤسسية 40%، ومتوسط فترة المعاملات يصل إلى 12-16 أسبوعًا، مما يعيق بشكل كبير تخصيص الأصول الفعال واكتشاف الأسعار. من أجل تحفيز الاقتصاد وتحسين تخصيص الموارد، تسعى الدول بنشاط لدفع الابتكار المالي، وتشجيع دمج الاقتصاد الرقمي مع الاقتصاد الحقيقي، مما يوفر مساحة سياسية لتطوير توكنات العقارات. من الناحية التكنولوجية، أصبحت تقنية البلوكتشين ناضجة نسبيًا، وخصائصها الفعالة، ومنخفضة التكلفة، وقابلة للتداول يمكن أن تسرع من تفكيك ملكية العقارات الرقمية، وتأكيد الملكية، والمعاملات.

تحويل ائتمان الكربون إلى رموز: لعبة الامتثال في المالية البيئية

في عملية تحول الحضارة الإنسانية نحو الإيكولوجيا، يمر النظام الاقتصادي العالمي بتحولات هيكلية. يعد سوق الائتمانات الكربونية أداة اقتصادية رئيسية في الإدارة البيئية، وإن تجديد نموذج تشغيله يتعلق بالتنمية المستدامة. يتطلب إطار الحوكمة المناخية العالمية الذي أقرته "اتفاقية باريس" وسائل سوقية لبناء آلية موحدة وفعالة لتخصيص الموارد الكربونية. ولكن السوق الكربونية العالمية الحالية تعاني من انقسام جغرافي ملحوظ: تختلف آليات تشكيل أسعار الكربون الإقليمية، وتفتقر قواعد التداول إلى التنسيق، وتتعرض التجارة عبر الحدود للعوائق، مما يؤدي إلى عدم انتظام تسعير الأصول الكربونية، بل وزيادة مخاطر سوء تخصيص الموارد. تشكل تكاليف التداول في السوق الكربونية العالمية متوسط 10%-15%، بينما تتجاوز في بعض الأسواق الناشئة 20%، مما يضعف بشكل خطير فعالية السياسات المناخية. تقوم الدول بإعادة تشكيل نظام الاقتصاد الأخضر باستخدام أدوات السياسة. تستمر نظام تداول انبعاثات الكربون في الاتحاد الأوروبي في تشديد الحصص، وتعزيز اكتشاف الأسعار الكربونية؛ تدفع الاستراتيجية "ثنائية الكربون" في الصين السوق الكربونية الوطنية لتغطية ثمانية قطاعات رئيسية، مما يشكل أكبر سوق لعوامل الكربون في العالم. في الوقت نفسه، تقدم سنغافورة وسويسرا من خلال تشريع توكنية الأصول الكربونية وصناديق الرقابة على الأصول الرقمية، نماذج عملية مبتكرة لقواعد السوق الكربونية العالمية.

الاختراقات والصراعات في التعاون بين التقنية والتنظيم

في سياق إعادة هيكلة الاقتصاد الرقمي للبيئة المالية العالمية، أصبح الصراع الديناميكي بين الابتكار التكنولوجي وإطار العمل التنظيمي المحرك الأساسي لتغيير النظام المالي. تمثل التقنيات الموزعة مثل البلوكتشين والعقود الذكية تحديًا منهجيًا للإدارة الشاملة والقيود المحلية وآليات الامتثال التقليدية من خلال بناء شبكة من قيمة التدفق اللامركزية. ولكن في مجالات متقدمة مثل توكنية الديون السيادية وتوكنية الأصول العقارية ورقمنة الاعتمادات الكربونية، فإن تحسين كفاءة المعاملات الناتج عن الابتكار التكنولوجي والاحتياجات الأساسية للجهات التنظيمية للحفاظ على استقرار السوق ومنع المخاطر النظامية، لا توجد فقط إمكانية الابتكار التعاوني، ولكن تواجه أيضًا صراعات في القواعد. تعكس هذه التناقضات في جوهرها الفروق النمطية بين منطق التقنية الأساسية وتصميم النظام العلوي - حيث تركز الأولى على التنفيذ التلقائي للقانون من خلال الرموز، بينما تعتمد الثانية على سلطة القواعد البيروقراطية. إن تحليل مسارات الاختراق ونقاط الصراع في عملية التعاون بين التقنية والتنظيم لا يتعلق فقط بالتطور المتوافق للأعمال المالية الناشئة، بل هو أيضًا القضية الأساسية لبناء نظام جديد للحوكمة المالية يتناسب مع عصر الاقتصاد الرقمي، وتحقيق توازن ديناميكي بين التحفيز على الابتكار وإدارة المخاطر.

ابتكار الهيكل التنظيمي: SPV خارج الحدود وصندوق السندات على البلوكتشين

يعتبر مشروع Guardian الذي تقوده هيئة النقد في سنغافورة بمثابة نموذج للمنصات التنظيمية العالمية في مجال التكنولوجيا المالية، حيث يركز بشكل عميق على الابتكار في تطبيق تقنية البلوكتشين في مجال المعاملات المالية عبر الحدود. يقود هذا المشروع التجريبي كل من جي بي مورغان وبنك دي بي اس وMarketnode، لاستكشاف تطبيقات توكنيزة الأصول. في ممارسة المشروع، من خلال إدخال Oracle Chainlink كمكون رئيسي للتكنولوجيا، تم بناء جسر يربط بين بيانات العالم الواقعي خارج السلسلة والعقود الذكية على السلسلة بنجاح. تواجه تسويات الحدود التقليدية مشكلات مثل طول العملية وارتفاع التكاليف بسبب مشاركة عدة أطراف وعدم توافق المعلومات، بينما يمكن لـ Oracle Chainlink، بفضل شبكة العقد اللامركزية وآلية تجميع البيانات، التحقق من حالة البضائع في تمويل التجارة وتغيرات أسعار الصرف وغيرها من المعلومات الأساسية في الوقت الحقيقي، مما يُتوقع أن يقلل بشكل كبير من تكلفة التسويات عبر الحدود، حيث يتم تقليص زمن المعاملات من نموذج "T+2" القياسي في الصناعة إلى دقائق، مما يعزز بشكل ملحوظ كفاءة وشفافية المعاملات المالية عبر الحدود.

عوائق تقنية وحلول

تعتبر الأوراق المالية "جسر البيانات" في نظام البلوكتشين، حيث تتحمل وظيفة رئيسية في نقل بيانات العالم الحقيقي من خارج السلسلة بأمان إلى العقود الذكية على السلسلة. تعتمد المبادئ التقنية الأساسية على شبكة من العقد اللامركزية، حيث يتم التحقق من صحة البيانات من خلال آلية توافق: يقوم مشغلو العقد بالحصول على المعلومات من مصادر البيانات الخارجية، ثم يستخدمون خوارزمية تجزئة لتشفير البيانات، وبعدها، من خلال خوارزميات التوافق مثل مقاومة بيزنطية أو إثبات الحصة، يضمنون كتابة البيانات على البلوكتشين بعد التحقق من صحتها من قبل أغلبية العقد. ومع ذلك، فإن بنية الأوراق المالية التقليدية الفردية تحتوي على مخاطر كبيرة - فإذا حدث خلل في مصدر البيانات، أو تأخرت البيانات أو تم التلاعب بها بشكل خبيث، فإن ذلك سيؤدي مباشرة إلى تنفيذ أوامر خاطئة في العقود الذكية على السلسلة.

أزمة السيولة وتنوع السوق

في ظل تصاعد طبقات السيولة في الأسواق المالية العالمية، أصبحت التحولات الرقمية في سوق الائتمان الخاص نقطة انطلاق هامة لحل أزمة التمويل. باعتبارها المنصة الرائدة في مجال الائتمان الخاص على السلسلة، قامت Maple Finance بإصدار أكثر من 2 مليار دولار من القروض بفضل موافقة العقود الذكية وأحواض التمويل اللامركزية، لكنها تُظهر هيكل أعمال يتميز ب"ميل تشفيري" واضح - حيث تتجه 80% من الأموال نحو المؤسسات الأصلية المشفرة، مثل بروتوكولات DeFi، وشركات تعدين العملات المشفرة، ومصدري العملات المستقرة. هذه الاختلالات تنشأ من نقص البيانات الائتمانية على السلسلة لدى الشركات التقليدية، مما يجعلها غير قادرة على تلبية المعايير الصارمة لإدارة المخاطر المتقنة التي تتطلبها منصات التمويل عبر البلوكتشين، بالإضافة إلى الجدل حول الامتثال القانوني للعقود الذكية، مما أدى إلى انخفاض نسبة اختراق الشركات التقليدية لأقل من 5% على مدى طويل.

إطار الامتثال القانوني RWA وتحليل الحالات

تحديات قانونية محلية وطرق الامتثال

تمنع الرقابة المحلية بوضوح إصدار التمويل بالرموز، وتعتبره سلوكيات تمويل علنية غير قانونية، مما يجعله ضمن نطاق تنظيم "التصدي ومعالجة جمع الأموال غير القانونية". لذلك، يجب على مشاريع RWA المحلية استخدام العملات القانونية أو العملات المستقرة المتوافقة للتسوية، ومنع مشاركة العملات الافتراضية في تدفق القيمة.

يجب على تمويل المشاريع RWA عبر الحدود الامتثال للوائح إدارة المشاريع الرأسمالية. إذا كانت بعض المشاريع تستخدم نموذج الشركاء المحدودين المؤهلين لجمع أموال الدولار الأمريكي من الخارج من خلال إنشاء شركات إدارة استثمارات الأسهم الأجنبية، وبعد تسجيلها لدى إدارة النقد الأجنبي، يتم ضخ استثمارات الأسهم عبر الحدود في شركات المشاريع المحلية لتحقيق الاستحواذ على الأصول الأساسية. بعض المناطق التجريبية تسمح بتمويل من خلال التوريق العابر للحدود، ولكن يتوجب طلب حصة خاصة من إدارة النقد الأجنبي.

حتى لو لم يتم إصدار الرموز، لا يزال يتعين على مشاريع RWA المحلية الامتثال لمتطلبات التنظيم المالي. عادةً ما تسجل المشاريع من خلال مديري صناديق الاستثمار الخاصة، وتجمع الأموال باستخدام نموذج صندوق الأسهم الخاصة تحت إطار "قانون صناديق الاستثمار المالية"، مع تحديد عدد المستثمرين المؤهلين وعتبة الاستثمار؛ في جانب تشغيل الأصول، يتم تكليف شركات الثقة، وشركات إدارة الأصول، وغيرها من المؤسسات المرخصة، بالتشغيل وفقًا لـ "إدارة خطط الثقة الجماعية لشركات الثقة"، لتجنب المخاطر الناجمة عن إدارة الأصول بدون مؤهلات.

آلية صندوق الرمل في هونغ كونغ والامتثال عبر الحدود

توفر Sandbox Ensemble من مكتب النقد في هونغ كونغ بيئة اختبار متوافقة لمشاريع RWA. على سبيل المثال، مشروع RWA لعمود الشحن، يعتمد على هيكل "سلسلة الأصول + سلسلة المعاملات": تسجل سلسلة الأصول بيانات التشغيل وحقوق الإيرادات على قاعدة بيانات البلوكتشين الخاصة بالبر الرئيسي، بينما تعتمد سلسلة المعاملات على منصة بلوكتشين المرخصة في هونغ كونغ لربط الأموال الخارجية، في نفس الوقت تتصل بأنظمة الرقابة في كلا المنطقتين، مع الالتزام بقواعد الخصوصية العابرة للحدود الخاصة بـ APEC ونظام تقييم أمان البيانات عند خروجها من البر الرئيسي، لضمان تدفق البيانات عبر الحدود بشكل متوافق.

تتوافق قواعد تنظيم العملات المستقرة التي أصدرتها هيئة النقد في هونغ كونغ مع إطار عمل MiCA للاتحاد الأوروبي، حيث يمكن لمصدر العملات المستقرة الحاصل على ترخيص "خدمة التداول الآلي من الفئة 7 (" و"تمويل الضمانات للأوراق المالية من الفئة 8 )" التقدم مباشرة للحصول على ترخيص EMT من الاتحاد الأوروبي لتقليل تكاليف الامتثال. على سبيل المثال، تمكنت عملة HKDT المستقرة من ربط نفسها بنظام الدفع الأوروبي، في محاولة لاستخدامها في مشاريع تمويل التجارة عبر الحدود RWA، لتحقيق تبادل فوري بين الدولار هونغ كونغ واليورو.

يتطلب مشروع قانون تنظيم العملات المستقرة الذي تم اعتماده مؤخرًا، الحصول على ترخيص لإصدار عملات مستقرة مرتبطة بالعملة الوطنية أو مرتبطة بالدولار في هونغ كونغ. يجب على الكيانات الحاصلة على الترخيص الحفاظ على احتياطي نقدي بنسبة 100%، مثل النقد والسندات الحكومية وغيرها من الاحتياطات ذات السيولة العالية، لتلبية متطلبات مكافحة غسل الأموال، والإفصاح عن المعلومات، وتدقيق الطرف الثالث. سيساهم هذا القانون في دفع المزيد من الكيانات للمشاركة في اختبارات الصندوق الرملي، وتسريع دخول الموارد المالية التقليدية إلى مجال الأصول الحقيقية، وتعزيز مكانة هونغ كونغ كمركز للأعمال العابرة للحدود في مجال الأصول الحقيقية.

![توقعات الربع الثالث لعام 25