تحليل وضع التكديس بعد ترقية إثيريوم شانغهاي

منذ أن اكتمل ترقية شنغهاي في 12 أبريل وفتح سحب التكديس، مرت نصف شهر. على الرغم من أن السوق كان يقلق من أن فتح السحب قد يتسبب في ضغط بيع كبير، إلا أن هذا الوضع لم يحدث. اعتبارًا من 26 أبريل، على الرغم من أن إجمالي سحب التكديس قد تجاوز 1.7 مليون ايثر، إلا أن سعر الايثر لا يزال يحتفظ باتجاه صعودي، متجاوزًا 2100 دولار لعدة أيام، محققًا أعلى مستوى له خلال 10 أشهر. في الوقت نفسه، ظل إجمالي القفل في DeFi على شبكة إيثيريوم مستقراً بشكل أساسي، واستمرت بروتوكولات LSD وLSDFi في النشاط.

ومع ذلك، أثار هذا الوضع مخاوف جديدة، حيث يرى البعض أن ارتفاع معدلات التكديس في إثيريوم قد يضغط على الأنشطة الأخرى على السلسلة، مما يضر بالتطور على المدى البعيد. لفهم تأثير معدلات تكديس إثيريوم بشكل أفضل، قمنا بتحليل وضع التكديس والسحب لإثيريوم حتى 26 أبريل، بالإضافة إلى معدلات التكديس التي تقدمها المؤسسات/ البروتوكولات المختلفة والأسواق الرئيسية لتطبيقات شهادات التكديس، وخلصنا إلى النتائج التالية:

1. بعد الترقية، بلغ إجمالي سحب التكديس من إثيريوم حوالي 172.42 ألف ETH، حيث تمثل السحوبات الكاملة 44.23% والسحوبات الجزئية 55.77%. يبلغ إجمالي المبلغ القابل للسحب حالياً حوالي 63.58 ألف ETH، حيث تمثل منصة تداول معينة حوالي 30.20%.

2. السحب الكامل يظهر تقريبًا كل 5 أيام مع سحوبات كبيرة، بعض السحوبات كانت كبيرة في الأيام الخمسة الأولى (من 12 إلى 16) ثم انخفضت بشكل ملحوظ.

3. هيكل السحب هو نافذة مهمة لمراقبة أنشطة التكديس واتجاهات السوق. تعتبر بعض السحوبات سحوبات سلبية، بينما تعتبر السحوبات الكاملة سحوبات نشطة. يشير الهيكل الحالي للسحب إلى أن معظم المؤسسات/البروتوكولات هي سحوبات سلبية في الغالب، وتوقعات التكديس لا تزال مستقرة نسبيًا، كما أن السحوبات السلبية من المرجح أن تعود، وهذا قد يكون أحد أسباب ارتفاع حجم التكديس وسعر العملة بشكل معتدل.

4. بعد الترقية، زاد إجمالي التكديس المتراكم بمقدار 387200 ETH، بزيادة حوالي 2.13%، مما يعادل زيادة يومية متوسطة تبلغ حوالي 0.15%، وهو ما يزيد قليلاً عن الزيادة اليومية المتوسطة البالغة 0.13% قبل الترقية، وأصبح نشاط التكديس بشكل عام أكثر حيوية.

5. متوسط العائد السنوي المتوقع للتكديس لمؤسسات/اتفاقيات التكديس الـ 18 حوالي 5.45%، وهو أعلى من "معدل الأساس" 4.27%. حسب الفئة، فإن متوسط العائد السنوي المتوقع للتكديس لبروتوكولات LSD هو الأعلى، حوالي 6.17%.

6. قد تهدد LSDFi المسار العكسي المدمج في التكديس لإيثيريوم. عندما تصبح التكديسات الدورية حالة استخدام ذات عائد أعلى، فإن زيادة مبلغ التكديس لم يعد تؤدي إلى انخفاض عائدات التكديس، مما قد يؤثر بشكل عميق على منطق إيثيريوم الاقتصادي.

تحليل حالة سحب التكديس

بين 12 أبريل و26 أبريل، بلغ إجمالي سحوبات التكديس لإيثريوم حوالي 172.42 ألف ETH، حيث شكلت السحوبات الكاملة حوالي 44.23%، والسحوبات الجزئية حوالي 55.77%. من حيث فترة السحب، كانت السحوبات الجزئية كبيرة في الأيام الخمسة الأولى (من 12 إلى 16)، ثم انخفضت بشكل ملحوظ. أما السحوبات الكاملة، فكانت تحدث عادةً كل خمسة أيام، مثل 15 و20 و24، حيث تجاوزت السحوبات الكاملة في هذه الأيام الثلاثة 160 ألف ETH في اليوم الواحد.

من حيث سحب الأموال من مختلف المؤسسات/ البروتوكولات، قامت منصة تداول معينة بسحب 59.88 ألف ايثر بسبب متطلبات التنظيم، وهي أعلى قيمة سحب بين جميع المؤسسات/ البروتوكولات. تليها مؤسستان كبيرتان تجاوز إجمالي سحباتهما 23 ألف ايثر. بالإضافة إلى ذلك، هناك عدة مؤسسات تجاوز إجمالي سحباتها 10 آلاف ايثر. معظم المؤسسات تقوم بسحبات جزئية، بينما البروتوكول المعني بتكديس LSD هو عبارة عن سحبات جزئية بالكامل.

حاليًا، يبلغ إجمالي المبلغ القابل للسحب من المؤسسات/البروتوكولات والعناوين الرئيسية حوالي 635,800 ETH. من بينها، يبلغ إجمالي المبلغ القابل للسحب من منصة تداول معينة حوالي 192,000 ETH، مما يشكل حوالي 30.20%. بينما يبلغ إجمالي المبلغ القابل للسحب من منصة تداول كبيرة أخرى أيضًا مرتفعًا، حوالي 96,300 ETH، مما يشكل حوالي 15.10%.

تحليل تغير إجمالي التكديس

بعد ترقية إثيريوم، ارتفع إجمالي التكديس المتراكم من 18165900 ETH إلى 18553100 ETH، بزيادة إجمالية قدرها 387200 ETH، ونسبة الزيادة حوالي 2.13%. متوسط نسبة الزيادة اليومية حوالي 0.15%، وهو ما يزيد قليلاً عن متوسط نسبة الزيادة اليومية البالغة 0.13% قبل الترقية، مما يدل على أن أنشطة التكديس أصبحت أكثر نشاطًا بشكل عام بعد الترقية.

من حيث التغير اليومي المقارن، فإن مقدار التكديس لإيثريوم يميل إلى الاستقرار، حيث يظهر نطاق التغير اليومي المقارن اتجاهًا تنازليًا. فقط في الأيام 15 و20 و24 كانت نسبة التغير اليومي في مقدار التكديس التراكمي سلبية، مما يتوافق مع ذروة سحب المبلغ الكامل.

بالنسبة لتغيرات حجم التكديس لكل مؤسسة/اتفاق، بعد الترقية، جذب بروتوكول LSD معين أكبر حجم من التكديس، حوالي 20.74 ألف ايثر. ثانيًا، هناك اثنين من StakingPool، جذبا 12.28 ألف ايثر و 9.27 ألف ايثر على التوالي. في البورصات، كان حجم التكديس لجانبين حوالي 40 ألف ايثر.

يعتبر صافي تدفق المبلغ المكدس (المبلغ المكدس - إجمالي السحوبات) متغيرًا، باستثناء منصة تداول معينة، فإن منصة تداول كبيرة أخرى هي المؤسسة ذات أكبر تدفق صافي بعد الترقية، حيث بلغ التدفق الصافي حوالي 198200 ETH. كما أن صافي التدفق من بروتوكول LSD ومنصة تداول معينة كان مرتفعًا أيضًا. بينما كان هناك تدفق صافي كبير إلى عدة Pools للتكديس وبروتوكولات LSD، حيث كانت جميعها تزيد عن 20000 ETH.

تحليل عائدات التكديس

حاليا، معدل العائد السنوي المتوقع للتكديس في إثيريوم حوالي 4.27%، ومعدل العائد السنوي المتوقع بعد تصحيح العائد حوالي 3.86%. مع مرور الوقت (زيادة مبلغ التكديس)، يظهر معدل العائد السنوي المتوقع اتجاه انخفاض أسّي.

بالمقارنة، فإن معدلات العائد على المنتجات المخصصة للتكديس المقدمة من قبل مختلف المؤسسات/ البروتوكولات للتكديس للمستخدمين أعلى من "معدل العائد المرجعي" المذكور أعلاه. يبلغ متوسط العائد المتوقع السنوي للتكديس لـ 18 مؤسسة/ بروتوكول للتكديس ضمن نطاق الإحصائيات حوالي 5.45%. من حيث الفئات، فإن متوسط العائد المتوقع السنوي للتكديس لبروتوكولات LSD هو الأعلى، حوالي 6.17%. يليه StakingPool، حوالي 5.81%. بينما متوسط العائد المتوقع السنوي للتكديس من البورصات هو الأدنى، حوالي 4.63%.

من بين ذلك، فإن عائد التكديس لأحد منصات التداول هو الأعلى، لأنه يقدم مكافآت إضافية للأنشطة التسويقية. بخلاف ذلك، هناك عدد من المؤسسات/البروتوكولات التي تتجاوز عائدها 7%، وقد تأتي الأرباح الزائدة من MEV.

من الجدير بالذكر بروتوكول LSD وما ينشأ عنه من LSDFi. تعمل هذه البروتوكولات على حل مشكلة سيولة ETH المكدسة من خلال إصدار شهادات التكديس، والآن توفر هذه الشهادات إمكانية تحقيق عوائد أعلى للمستخدمين من خلال "ليغو" DeFi. على سبيل المثال، بروتوكول LSD معين لديه أعلى كمية مكدسة، حيث تم تحويل 25.77% من شهادات التكديس التي أصدرها إلى شكل جديد، والعناوين الرئيسية لحاملي العملات تتضمن العديد من بروتوكولات DeFi وبوابات الشبكة Layer 2، مما يعني أن المستخدمين يمكنهم المشاركة في مجموعة واسعة من أنشطة DeFi من خلال هذه الشهادات.

هناك "ليغو" آخر يستحق الانتباه وهو إعادة التكديس، مثل EigenLayer و Aura و Pendle وغيرها، حيث تدمج هذه LSDFi سيولة LSD، مقدمةً لمستخدميها برك تعدين أو قروض مضمونة مستقرة ذات عوائد مرتفعة للغاية. لكن هذه البروتوكولات تهدد أيضًا مسار التغذية الراجعة السلبية المدمج في تكديس إيثريوم، عندما تصبح إعادة التكديس حالة استخدام ذات عوائد أعلى، فإن زيادة مقدار التكديس لم يعد يؤدي إلى انخفاض عوائد التكديس، مما يعيد تعيين منطق اقتصاد إيثريوم، وقد ينتج عن ذلك آثار أبعد من "أزمة التعدين" التي تؤدي إلى أزمة سيولة تنتقل إلى إيثريوم.