تسعير "أزمة الديون": صعود علاوة المدة وراء لعبة السوق

شهد سوق العملات المشفرة هذا الأسبوع تقلبات كبيرة، حيث أظهرت الأسعار نمط رأس وكتفين. مع اقتراب يوم التنصيب في 20 يناير، بدأ سوق المال في تقييم الفرص والمخاطر بعد انتخاب ترامب، مما يشير إلى نهاية "سوق ترامب" المدفوعة بالعواطف التي استمرت لمدة 3 أشهر. الأمر العاجل هو استخراج النقاط الرئيسية للعبة السوق على المدى القصير من المعلومات المتنوعة، لتكون قادرًا على إجراء حكم عقلاني على تغيرات السوق. ستشارك هذه المقالة من منظور هواة غير متخصصين في المالية، ملاحظاتي الشخصية، آملًا أن تلهم القراء.

بشكل عام، يعتقد الكاتب أن الأصول عالية النمو ذات المخاطر، بما في ذلك سوق التشفير، ستبقى تحت الضغط على المدى القصير. السبب الرئيسي هو أن العلاوة الزمنية في سوق السندات الأمريكية قد توسعت، مما أدى إلى ارتفاع أسعار الفائدة في الأجل المتوسط والطويل، مما أثر سلبًا على هذه الأصول. السبب الجذري وراء هذه الحالة هو أن السوق يقوم بتسعير أزمة الديون المحتملة في الولايات المتحدة.

المؤشرات الاقتصادية الكلية تظل قوية، ولم تظهر توقعات التضخم زيادة ملحوظة

لتحليل عوامل ضعف الأسعار على المدى القصير، نبدأ بمراجعة بعض المؤشرات الاقتصادية الكلية المهمة التي تم الإعلان عنها الأسبوع الماضي.

من خلال بيانات نمو الاقتصاد الأمريكي، يستمر مؤشر مديري المشتريات الصناعي وغير الصناعي في الارتفاع. باعتباره مؤشراً رائداً لنمو الاقتصاد، فإن هذا يشير إلى أن الآفاق الاقتصادية قصيرة المدى في الولايات المتحدة تبدو متفائلة.

فيما يتعلق بسوق العمل، نركز على أربعة مؤشرات رئيسية: بيانات التوظيف غير الزراعي، عدد الوظائف الشاغرة، معدل البطالة وعدد الطلبات الأولية للحصول على إعانات البطالة. زاد عدد الوظائف غير الزراعية من 212,000 في الشهر الماضي إلى 256,000، متجاوزًا التوقعات بشكل كبير. في الوقت نفسه، انخفض معدل البطالة من 4.2% إلى 4.1%. كما زاد عدد الوظائف الشاغرة في JOLTS بشكل كبير إلى 809,000. واستمر عدد الطلبات الأولية للحصول على إعانات البطالة في الانخفاض، مما يشير إلى أن أداء سوق العمل في يناير قد يكون إيجابياً. تشير هذه البيانات جميعها إلى أن سوق العمل الأمريكي يظل قويًا، وأن الهبوط الناعم للاقتصاد أصبح شبه مؤكد.

فيما يتعلق بالتضخم، نظرًا لأن بيانات مؤشر أسعار المستهلك في ديسمبر لم تُنشر بعد، يمكننا مراقبة توقعات التضخم لمدة عام من جامعة ميشيغان الأمريكية مسبقًا. هذا المؤشر قد ارتفع مقارنةً بشهر نوفمبر، ليصل إلى 2.8%، لكنه لا يزال أقل من المتوقع، ولا يزال ضمن النطاق المعقول من 2-3%. يجب متابعة الاتجاهات المحددة. من خلال النظر في تغير عوائد سندات مكافحة التضخم TIPS، يبدو أن السوق لم يكن في حالة من الذعر المفرط بشأن التضخم.

بناءً على ما سبق ، من منظور ماكرو ، لم تظهر الاقتصاد الأمريكي أي مشاكل واضحة. سنستعرض بعد ذلك الأسباب الأساسية وراء انخفاض القيمة السوقية للشركات ذات النمو العالي.

تستمر معدلات الفائدة على السندات الأمريكية لفترات طويلة ومتوسطة في الارتفاع، تحت نمط هبوطي، حيث ترتفع علاوة المدة.

مراقبة تغيرات عوائد السندات الحكومية الأمريكية، حيث استمر ارتفاع معدلات الفائدة في الطرف الطويل على مدار الأسبوع الماضي. على سبيل المثال، ارتفعت عوائد سندات الخزانة لمدة 10 سنوات بنحو 20 نقطة أساس، مما زاد من حدة نمط انحدار السندات الحكومية. تأثير ارتفاع عوائد السندات الحكومية على الأسهم ذات النمو العالي يفوق تأثيرها على الأسهم الزرقاء أو الأسهم القيمة، والأسباب الرئيسية لذلك هي كما يلي:

1. تأثير على الشركات عالية النمو:

   • ارتفاع تكلفة التمويل
   • الضغط على التقييم
   • تحول تفضيلات السوق
   • القيود على النفقات الرأسمالية

2. تأثير على الشركات المستقرة:

   • التأثير معتدل نسبياً
   • زيادة ضغط سداد الديون
   • انخفاض جاذبية توزيعات الأرباح
   • تأثير نقل التضخم

لذلك ، فإن ارتفاع معدلات السندات الحكومية بعيدة المدى يؤثر بشكل واضح على القيمة السوقية للشركات التكنولوجية مثل العملات المشفرة. المفتاح هو تحديد السبب الرئيسي لارتفاع معدلات السندات الحكومية بعيدة المدى في ظل سياق خفض أسعار الفائدة.

نموذج حساب معدل الفائدة الاسمي للسندات الحكومية هو: I = r + π + RP

حيث I هو معدل الفائدة الاسمي للسندات الحكومية، و r هو معدل الفائدة الحقيقي، و π هو توقعات التضخم، و RP هو علاوة الفترة. يعكس معدل الفائدة الحقيقي العائد الفعلي للسندات، ولا يتأثر بالميل إلى المخاطرة في السوق أو تعويض المخاطر؛ عادة ما يتم مراقبة توقعات التضخم من خلال مؤشر أسعار المستهلك أو عوائد TIPS؛ وتعكس علاوة الفترة تعويض المستثمرين عن مخاطر الفائدة.

تشير التحليلات السابقة إلى أن الاقتصاد الأمريكي سيظل قويًا في المدى القصير، ولم يتم ملاحظة ارتفاع واضح في توقعات التضخم. وبالتالي، فإن أسعار الفائدة الحقيقية وتوقعات التضخم ليست هي العوامل الرئيسية التي تدفع ارتفاع أسعار الفائدة الاسمية، والمشكلة تركز على "علاوة المدة".

نراقب علاوة فترة المراقبة ، نختار مؤشرين:

1. تقدير نموذج ACM لمستوى علاوة المدة على السندات الحكومية الأمريكية: لقد ارتفعت علاوة المدة للسندات الحكومية الأمريكية لمدة 10 سنوات بشكل ملحوظ مؤخراً، مما يعتبر العامل الرئيسي الذي يدفع عائد السندات الحكومية للارتفاع.

2. مؤشر تقلب خيارات السندات الأمريكية (مؤشر MOVE): لم يُلاحظ أي تغييرات حادة في التقلبات مؤخرًا. مؤشر MOVE أكثر حساسية لتقلبات المعدلات قصيرة الأجل.

يمكن استنتاج ما يلي: السوق حاليًا غير حساس لمخاطر تقلبات أسعار الفائدة القصيرة الأجل، مما يشير إلى عدم وجود تسعير واضح للمخاطر المتعلقة بالتغيرات المحتملة في سياسة الاحتياطي الفيدرالي. ومع ذلك، فإن استمرار ارتفاع علاوة المدة يشير إلى أن السوق تشعر بالقلق بشأن التنمية الاقتصادية المتوسطة والطويلة الأجل في الولايات المتحدة، مع التركيز على مشكلة العجز المالي.

يمكن التأكد من أن السوق تسعر مخاطر أزمة الديون المحتملة في الولايات المتحدة بعد تولي ترامب الرئاسة. خلال الفترة القادمة، يجب مراعاة تأثير المعلومات السياسية وآراء المعنيين على مخاطر الديون، سواء كانت إيجابية أو سلبية، من أجل الحكم بشكل أفضل على اتجاهات سوق الأصول ذات المخاطر.

على سبيل المثال، فإن تصريح ترامب بأنه يفكر في إعلان حالة الطوارئ الاقتصادية الوطنية في الولايات المتحدة قد يزيد من المخاوف بشأن تأثيرات الحرب التجارية. لكن من حيث التأثير المباشر، فإن زيادة إيرادات التعريفات الجمركية لها تأثير إيجابي على الإيرادات المالية الأمريكية، لذا قد لا يكون التأثير شديدًا. بالمقابل، فإن تقدم قانون خفض الضرائب وكيفية تقليص الإنفاق الحكومي هو ما ينبغي أن يكون محور التركيز في هذه اللعبة بأكملها. سأستمر في متابعة هذه التطورات.