وراء التحركات غير الطبيعية في أسعار الأصول الكلية: عكس رفع سعر الفائدة على الين وصفقات الفخ

وجهة نظر أساسية

• بعد صدور بيانات الاقتصاد الكلي لشهر يوليو، انخفض الدولار والذهب والبيتكوين بشكل نادر في وقت واحد.
• السبب الرئيسي هو أن عكس تداول الفخ في الين الياباني أدى إلى زيادة حادة في الطلب على السيولة، وتمت تصفية العديد من الأصول الآمنة للحصول على الدولار
• تعكس زيادة أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان الحالي تصميمه على الحفاظ على سعر صرف الين، وتأثيرها على أسعار الأصول ليس واضحًا على المدى الطويل، ولكن قد يكون لها تأثير عميق على الاقتصاد الياباني، وخاصة في التجارة الخارجية والصناعات التحويلية.

ظاهرة نادرة لانخفاض الدولار والذهب والبيتكوين معًا

عادةً، نادرًا ما ينخفض سعر الذهب والبيتكوين بالدولار بشكل كبير في نفس الوقت. وذلك لأن أسعارهما بالدولار تكون مرتبطة سلبًا بمؤشر الدولار، وكلاهما يتمتع بخصائص مقاومة للتضخم وارتفاع السيولة. ومع ذلك، في أوائل أغسطس 2024، حدثت ظاهرة غير عادية: مع تراجع البيانات الاقتصادية الأمريكية، وكون خفض الاحتياطي الفيدرالي لأسعار الفائدة في سبتمبر شبه مؤكد، انخفض مؤشر الدولار بشكل حاد في الوقت الذي انخفضت فيه أسعار الذهب والبيتكوين بشكل كبير.

هذه الظاهرة ناتجة بشكل رئيسي عن إعلان بنك اليابان في نهاية يوليو عن خروجها من التحكم في منحنى العائد (YCC) وزيادة أسعار الفائدة. كانت اليابان لفترة طويلة في عصر انخفاض أسعار الفائدة، مما أدى إلى تكوين تداولات كبيرة من أجل الربح من فرق سعر الين. أدت زيادة أسعار الفائدة هذه إلى تضيق حاد في فرق أسعار الفائدة بين اليابان وأمريكا، مما جعل تداولات الربح من فرق سعر الين غير جذابة وربما تسبب في خسائر. اضطر العديد من متداولي الربح من فرق سعر الين في جميع أنحاء العالم إلى تصفية مراكز الأصول الآمنة مثل الذهب والبيتكوين، لتبادلها بالدولار لزيادة الهامش المطلوب، مما تسبب في ضغط بيع قصير الأجل على هذه الأصول.

لقد انخفض الفارق الطويل الأجل بين الدولار الأمريكي والين الياباني إلى أقل من 3%، واستمر سعر صرف الدولار مقابل الين في الانخفاض، مما زاد من تكلفة وصعوبة صفقات الاستدانة بالين. من المتوقع أن تستمر هذه الحالة لمدة تتراوح بين 3 إلى 5 أشهر.

فخ العكس لتجارة الفائدة له تأثير محدود على الأسعار الأصول على المدى الطويل

من خلال البيانات التاريخية، باستثناء الين وسندات الحكومة اليابانية، فإن تأثير انعكاس تجارة الفخ على أسعار الأصول الأخرى على المدى الطويل ليس واضحًا. منذ التسعينيات، حدثت خمس جولات من انعكاس تجارة الفخ، وبالإضافة إلى إعادة تدفق الأموال إلى اليابان، وارتفاع قيمة الين، وزيادة عائدات السندات اليابانية، كانت استجابة الأسواق العالمية لكل جولة من الانعكاس غير متسقة.

فخ الفائدة قد يؤثر بشكل عميق على الاقتصاد الياباني

تظهر العلاقة بين سعر صرف الين والتداولات المربحة عكس بعضها البعض دورة تقوية متبادلة: تؤدي زيادة أسعار الفائدة من قبل البنك المركزي إلى تضييق الفجوة في أسعار الفائدة، مما يؤدي إلى عكس التداولات المربحة؛ وعكس التداولات المربحة يؤدي مرة أخرى إلى تدفق الأموال إلى الداخل وزيادة قيمة الين، مما يضعف الدافع للتداولات المربحة. تهدف زيادة أسعار الفائدة من قبل بنك اليابان إلى استقرار سعر صرف الين، لكن الزيادة الكبيرة في قيمة الين قد تؤثر سلبًا على الاقتصاد الياباني.

على الرغم من أن التجارة الخارجية اليابانية لا تمثل نسبة عالية من الناتج المحلي الإجمالي، إلا أن صادرات المنتجات الصناعية (، وخاصة السيارات )، لها تأثير عميق على الاقتصاد الياباني. صناعة السيارات لها سلسلة إمداد طويلة، وتستطيع توفير الكثير من فرص العمل، كما أن الإنتاجية العالية ومستويات الأجور في الصناعة التحويلية تنتقل إلى الصناعات الأخرى. في نفس الوقت، فإن الاستثمارات والمبيعات المباشرة للشركات اليابانية في الخارج لا تُحتسب في الناتج المحلي الإجمالي، مما يؤدي إلى تقليل أهمية قطاع الصادرات.

لذلك، فإن ارتفاع قيمة الين بشكل كبير في ظل ضعف الطلب المحلي يعد غير مواتٍ لصناعة السيارات اليابانية التي تتنافس مع صناعة السيارات الصينية ولصناعة أشباه الموصلات التي تحاول الانتعاش. لقد كانت اليابان تواجه الانكماش منذ 30 عامًا، والاتجاه الواضح للبنك المركزي نحو السياسة النقدية المتشددة لا شك أنه يلقي بظلاله على آفاق الاقتصاد الياباني.