تحليل عميق لبروتوكول Ethena: تحديات معدل التمويل واستراتيجيات التحسين

Ethena هو بروتوكول عملة مستقرة قائم على الإثيريوم، يصدر "الدولار الصناعي" USDe من خلال استراتيجية محايدة دلتا. آلية عمله الأساسية هي أن المستخدمين يقومون بإيداع stETH لصك USDe، بينما يقوم البروتوكول بفتح مركز بيع لعقد ETH الدائم بنفس الكمية في البورصات المركزية لتحقيق المحايدة دلتا.

حتى 9 مايو 2024، بلغ إجمالي إصدار USDe 2.29 مليار دولار، مما يمثل حوالي 1.43% من قيمة السوق للعملات المستقرة، ويحتل المرتبة الخامسة. يبلغ معدل العائد على رهن sUSDe 15.3%.

تأتي مصادر إيرادات Ethena بشكل أساسي من عائدات الإيداع الفوري وعائدات معدل التمويل للمراكز القصيرة. معدل التمويل هو آلية لتحقيق التوازن بين أسعار العقود الآجلة والأسعار الفورية في العقود الدائمة، عندما يكون سعر العقد الدائم أعلى من السعر الفوري، يدفع المشترون للباعة، والعكس صحيح.

! رؤى بروتوكول إيثينا: تحديات معدل التمويل وتحسين الإستراتيجية

في سوق الثور الحالي، مشاعر الشراء واضحة، ومعدل التمويل لفترة طويلة في مستوى مرتفع، مما جلب عائدات ملحوظة لـ Ethena. لكن العائدات الأخيرة انخفضت من أكثر من 30٪ إلى حوالي 10٪، من جهة تأثرت بمشاعر السوق العامة، ومن جهة أخرى ترتبط أيضًا بالتوسع السريع لـ USDe.

أدخلت Ethena مؤخرًا BTC كضمان، والتي تمثل الآن 41% من إجمالي الضمانات. هذا يوسع من مساحة إصدار USDe، ولكنه أيضًا يخفف من عائدات التخزين لـ stETH. قد تكون خصائص معدل التمويل لعقود BTC الآجلة مفيدة في مواجهة السوق الهابطة، ولكنها أيضًا تجلب تحديات جديدة.

المخاطر الرئيسية التي تواجه البروتوكول تشمل:

1. صندوق التأمين غير كاف. حاليا، يمثل صندوق التأمين فقط 1.66% من إجمالي إصدار USDe، وهو أقل بكثير من التوقعات الرسمية.

2. نقص في حالات الاستخدام. يتم استخدام USDe بشكل أساسي للحصول على عوائد سنوية مرتفعة (APY) وعمليات الإطلاق المجانية، ويفتقر إلى التطبيقات العملية.

3. العقود المفتوحة (OI) القيود. لقد احتلت مراكز البيع القصيرة في Ethena نسبة كبيرة من OI ETH و BTC، مما قد يواجه اختناقًا في السيولة.

4. مخاطر السحب المحتملة. إذا استمر العائد في الانخفاض، فقد يؤدي ذلك إلى سحب كبير بعد انتهاء نشاط الإطلاق.

لمواجهة هذه التحديات، تحتاج Ethena إلى:

1. بسرعة تجديد صندوق التأمين.

2. تطوير المزيد من سيناريوهات تطبيق USDe.

3. إدخال المزيد من الضمانات عالية الجودة، وزيادة الحد الأقصى للإصدار وتنويع المخاطر.

4. الاستمرار في تحسين استراتيجيات إدارة المخاطر.

بشكل عام، تُظهر Ethena آلية عمل فريدة للعملات المستقرة، لكنها تواجه أيضًا العديد من التحديات. يعتمد مستقبلها على تغيرات بيئة السوق وتعديلات استراتيجيتها الخاصة. يجب على المستثمرين والمستخدمين فهم آلية البروتوكول ومصادر العائد والمخاطر المحتملة بشكل كامل.

! رؤى بروتوكول إيثينا: تحديات معدل التمويل وتحسين الإستراتيجية