سياسة عملة مستقرة الدولار: الابتكار والمخاطر في ظل أزمة الديون

في مايو 2025، وافق مجلس الشيوخ الأمريكي على اقتراح إجراء قانون عملة مستقرة GENIUS. على السطح، يُعتبر هذا تشريعًا تقنيًا ينظم الأصول الرقمية ويحمي حقوق المستهلكين، ولكن عند تحليل المنطق السياسي والاقتصادي وراءه، نجد أنه قد يكون بداية لتغيير نظامي أكثر تعقيدًا وعمقًا.

في ظل الضغوط الكبيرة على ديون الولايات المتحدة، واختلاف الحكومة والبنك المركزي في السياسة النقدية، فإن توقيت تقدم مشروع قانون العملة المستقرة يستحق التفكير.

أزمة الديون تحفز سياسة العملات المستقرة

خلال فترة الوباء، نفذت الولايات المتحدة سياسة نقدية غير مسبوقة. ارتفعت كمية النقد M2 من 15.5 تريليون دولار في فبراير 2020 إلى 21.6 تريليون دولار، وبلغ معدل النمو ذروته عند 26.9%، متجاوزًا المستويات التاريخية بكثير. في الوقت نفسه، تضخم ميزانية الاحتياطي الفيدرالي إلى 7.1 تريليون دولار، وبلغت نفقات الإغاثة من الوباء 5.2 تريليون دولار، وهو ما يعادل 25% من الناتج المحلي الإجمالي.

باختصار، خلال عامين فقط، زادت المعروض النقدي في الولايات المتحدة بنحو 7 تريليونات دولار، مما زرع بذور التضخم والأزمة الديون لاحقاً.

حتى أبريل 2025، تجاوز إجمالي الدين الوطني الأمريكي 36 تريليون دولار. من المتوقع أن يصل إجمالي الدفعات المستحقة على الدين الوطني في 2025 إلى حوالي 9 تريليون دولار، حيث تصل قيمة الجزء المستحق من رأس المال إلى 7.2 تريليون دولار. على مدى السنوات العشر القادمة، من المتوقع أن تصل نفقات الفائدة الحكومية إلى 13.8 تريليون دولار، مع ارتفاع نسبة هذا المبلغ من الناتج المحلي الإجمالي سنويًا. لمواجهة ضغط الدين، قد تضطر الحكومة إلى زيادة الضرائب أو تقليص النفقات، مما سيكون له تأثير سلبي بلا شك على الاقتصاد.

اختلاف السياسات النقدية بين الحكومة والبنك المركزي

موقف الحكومة: الحاجة الملحة لخفض سعر الفائدة

الحكومة تأمل بشدة في خفض الاحتياطي الفيدرالي لمعدل الفائدة، والأسباب الرئيسية لذلك هي ثلاثة:

1. تؤثر أسعار الفائدة المرتفعة بشكل مباشر على قروض الإسكان والاستهلاك، مما يضر بالنمو الاقتصادي والتوظيف؛
2. أسعار الفائدة المرتفعة تعيق ارتفاع سوق الأسهم، تؤثر على عرض الحكومة للنتائج الاقتصادية؛
3. يمكن أن يقلل خفض سعر الفائدة جزئيًا من التأثير السلبي لسياسة التعريفات على الاقتصاد، مما يخلق ظروفًا مواتية للمستقبل السياسي.

موقف البنك المركزي: مراقبة حذرة

على عكس الحكومة، تتبع البنوك المركزية بدقة نهج اتخاذ القرار المدفوع بالبيانات:

1. تقييم تنفيذ السياسة بناءً على بيانات العمالة والتضخم؛
2. اتخاذ الإجراءات فقط عندما تكون هناك مشاكل واضحة في التوظيف أو التضخم؛
3. يعتقد أن البيانات الاقتصادية الحالية لا تدعم خفض أسعار الفائدة؛
4. الالتزام باستقلالية البنك المركزي، ومقاومة الضغوط الخارجية.

قانون GENIUS: طريقة جديدة لتمويل السندات الأمريكية

تظهر بيانات السوق أن عملة مستقرة تؤثر بشكل كبير على الطلب على سندات الخزانة الأمريكية. في عام 2024، اشترت أكبر جهة إصدار للعملات المستقرة سندات خزينة أمريكية بقيمة 33.1 مليار دولار، لتصبح سابع أكبر مشتري لسندات الخزانة الأمريكية في العالم. كما أن عملة مستقرة من الجهة الثانية مدعومة بالكامل بالنقد وسندات الخزانة قصيرة الأجل.

يتطلب قانون GENIUS احتياطي عملة مستقرة بنسبة 1:1، بما في ذلك الأصول بالدولار مثل سندات الخزينة الأمريكية قصيرة الأجل. تبلغ حاليا قيمة سوق العملات المستقرة 243 مليار دولار، وسينتج عن تنفيذ هذا القانون بالكامل طلب كبير على شراء السندات الحكومية.

المزايا المحتملة

1. تأثير التمويل المباشر واضح؛
2. ميزة تكلفة التمويل؛
3. تشكيل طلب نظامي على نطاق واسع؛
4. الحكومة تحصل على سلطة تخصيص حوض الأموال الضخم.

المخاطر المحتملة

1. قد تتأثر السياسة النقدية بالعوامل السياسية؛
2. تزايد خطر التضخم الخفي؛
3. قد يتكرر خطأ نظام بريتون وودز.

DeFi: مضخم المخاطر

من المحتمل أن تتدفق عملات مستقرة بكميات كبيرة إلى نظام DeFi البيئي، مما يضخم المخاطر من خلال عمليات الإقراض والرهون. على سبيل المثال، آلية Restaking تقوم برفع الأصول بشكل متكرر بين بروتوكولات مختلفة، مع زيادة كل طبقة تضيف طبقة أخرى من المخاطر. بمجرد أن تنخفض قيمة الأصول بشكل حاد، قد يؤدي ذلك إلى ردود فعل متسلسلة، مما يؤدي إلى بيع جماعي بدافع من الذعر في السوق.

على الرغم من أن هذه العمليات لا تزال تحتفظ بسندات الخزانة الأمريكية، إلا أن السلوك السوقي بعد التداخل المتعدد لـ DeFi أصبح مختلفًا تمامًا عن حاملي سندات الخزانة التقليديين، وتبتعد المخاطر عن النظام التنظيمي التقليدي.

استكشاف دوافع صانعي السياسات

بالاستناد إلى التجارب التاريخية، لا يمكننا استبعاد إمكانية أن يستغل صانعو السياسات سياسة العملات المستقرة لتحقيق منافع شخصية. على سبيل المثال:

1. جمع الأموال من خلال مشاريع العملات المشفرة ذات الصلة؛
2. إصدار عملة شخصية لتحقيق الربح؛
3. استغلال المعلومات السياسية للحصول على ميزة في السوق.

خاتمة

تتعلق سياسة الدولار الأمريكي للعملة المستقرة بعدة جوانب مثل السياسة النقدية، والتنظيم المالي، والابتكار التكنولوجي، وصراعات السياسة، وتتطلب تحليلاً شاملاً. يعتمد مسارها النهائي على وضع التنظيمات، وتطور التكنولوجيا، وسلوك المشاركين في السوق، بالإضافة إلى تغييرات البيئة الاقتصادية الكلية. نحتاج إلى مراقبة مستمرة وتحليل عقلاني لفهم التأثير العميق للعملة المستقرة بالدولار الأمريكي على النظام المالي العالمي.

ومع ذلك، يمكن القول بالتأكيد أنه في هذه اللعبة المالية، من المرجح أن يصبح المستثمرون العاديون مرة أخرى هم من يدفعون الفاتورة النهائية.