من منصة المستثمرين التجزئة إلى رواد التحول المالي: تحليل عميق لخطة أعمال روبنهود وتوجهاتها المستقبلية

في 30 يونيو 2025، ارتفعت أسعار الأسهم في منصة تداول معينة بأكثر من 12% خلال الجلسة، محققة أعلى مستوى تاريخي لها. لم يكن هذا الإقبال ناتجًا فقط عن تقرير مالي لافت، بل أثارته سلسلة من الأخبار الكبرى التي أُعلنت في مهرجان كان في فرنسا: إطلاق منتجات توكين الأسهم، بناء سلسلة الكتل Layer 2 المستندة إلى Arbitrum، وتقديم عقود دائمة لمستخدمي الاتحاد الأوروبي. تمثل هذه المجموعة من المبادرات تحولًا جذريًا في إدراك السوق لهذه المنصة - لم تعد مجرد "تطبيق تداول مستثمر التجزئة" يخدم الشباب، بل تسعى لتصبح "مُعطلة للبنية التحتية المالية" المحتملة.

ستقوم هذه المقالة بتحليل طبقات تطور نموذج الأعمال، ومنطق الاستراتيجية الأساسية، من خلال ثلاثة أبعاد "الأمس، اليوم، الغد" للمنصة، وتهدف إلى مناقشة التأثير المحتمل لها على سوق الصناعة في المستقبل.

واحد: البارحة: من "صفر عمولة" إلى "تنويع" النمو السريع وآلام التحول

1. بداية ريادة الأعمال وتحديد المستخدم

تم تأسيس هذه المنصة من قبل مؤسسين يحملان خلفية في الفيزياء والرياضيات من جامعة ستانفورد. لقد أدركوا من خلال خبرتهم في تطوير أنظمة التداول منخفضة التأخير لصناديق التحوط أن التقنية المخصصة للمؤسسات يمكن أن تعود بالفائدة أيضًا على مستثمري التجزئة. كانت نيتهم هي "دمقرطة المالية"، بهدف توفير فرص استثمارية متكافئة للأشخاص العاديين كما هو الحال مع المؤسسات. وقد تزامنت هذه الفكرة مع عدم ثقة جيل الألفية بالبنوك الكبرى بعد أزمة المالية العالمية في عام 2008.

لقد استفادوا من موجة الإنترنت المتنقل، وأطلقوا في عام 2014 تطبيقًا مصممًا خصيصًا للهواتف المحمولة. تتمثل الابتكارات الرئيسية في:

• تداول بدون عمولة: كسر نموذج رسوم الوسطاء التقليدي، مما يقلل بشكل كبير من عتبة الاستثمار.
• تجربة مستخدم مثالية: تصميم واجهة بسيطة "مدمنة" حتى، يجعل المعاملات المالية المعقدة تشبه الألعاب، مما يجذب عددًا كبيرًا من الشباب الذين ليس لديهم خبرة في الاستثمار.

بفضل هذا التحديد الدقيق، كانت المنصة في انتظار 800000 مستخدم عندما تم إطلاقها رسميًا في عام 2015، مما أدى إلى تحقيق نمو فيروسي سريع، وفتح عصر جديد للمستثمرين الشباب.

2. إنشاء نموذج العمل الأساسي والجدل

"العمولة صفر" وراءها نموذج دخل متنوع تم بناؤه بعناية من قبل هذه المنصة، ومن أبرزها والأكثر جدلًا هو PFOF (دفع تدفق الطلبات).

PFOF (دفع تدفق الطلبات)

PFOF هو حجر الأساس لتحقيق "عدم وجود عمولة" على هذه المنصة. باختصار، المنصة لا ترسل أوامر المستخدمين مباشرة إلى البورصة، بل تقوم بتجميعها وبيعها إلى صانعي السوق ذوي التردد العالي. يحقق صانعو السوق أرباحًا صغيرة من فرق أسعار البيع والشراء، ويدفعون جزءًا منها للمنصة كمكافأة. وفقًا لتقرير بحثي، في الربع الثاني من عام 2024، تمتلك المنصة حوالي 20% من حصة سوق PFOF للأسهم، وتحتل نسبة 35% من السوق في PFOF للخيارات. هذه النموذج يحقق إيرادات كبيرة، لكنه يثير أيضًا جدلًا تنظيميًا طويل الأمد، حيث يتمحور النقاش حول ما إذا كان ذلك يضحي بالسعر الأفضل للمستخدمين من أجل مصلحة المنصة.

استكشاف تنويع الأعمال

على أساس PFOF، توسع المنصة باستمرار نطاق أعمالها، وبنت ثلاثة أعمدة رئيسية للإيرادات:

• الأعمال التجارية: من تداول الأسهم في البداية، توسعت بسرعة لتشمل الخيارات (2017) والعملات المشفرة (2018). تظهر البيانات أن الخيارات والعملات المشفرة، وهما من الأصول ذات التقلبات العالية، قد ساهمتا بعائدات تداول تفوق بكثير الأسهم، مما يعكس تفضيل قاعدة مستخدميها للمخاطر العالية والعوائد العالية.
• دخل الفائدة: من خلال إطلاق خدمات قروض الهامش وإدارة النقد، تقوم المنصة في بيئة ذات معدلات فائدة مرتفعة بتحويل الأموال غير المستخدمة واحتياجات الرافعة المالية للمستخدمين إلى دخل فائدة ثابت، مما يجعلها المصدر الثاني للدخل.
• خدمة الاشتراك: خدمة الاشتراك المتميزة التي أُطلقت في عام 2016، تقدم ميزات قيمة مثل الإيداع الفوري، والتداول قبل وبعد السوق. بحلول الربع الأول من عام 2025، تجاوز عدد مستخدمي الاشتراك 3.2 مليون. وهذا يشير إلى أن المنصة تتحول من منصة تداول بحتة إلى نموذج "التمويل كخدمة" لتعزيز ولاء المستخدمين واستقرار الإيرادات.

3. آلام النمو: الأزمات والتأملات

التطور السريع لا بد أن يصاحبه آلام. تاريخ تطور هذه المنصة مليء بمختلف الأحداث الأزمات:

• أزمة التكنولوجيا وإدارة المخاطر: في مارس 2020، خلال يوم ارتفاع تاريخي في سوق الأسهم الأمريكية، تعطلت المنصة طوال اليوم، مما أدى إلى دعوى جماعية من المستخدمين. في نفس العام، انتحر مستخدم يبلغ من العمر 20 عامًا بسبب سوء فهم رصيد حساب الخيارات، مما يكشف عن نقص خطير في تعليم المستخدمين وتحذيرات المخاطر وراء واجهته "المُعَبدة".
• أزمة الثقة: كانت حادثة الأسهم في أحد تجار الألعاب المعروفين في أوائل عام 2021 نقطة تحول في سمعتهم. في ذروة معركة مستثمري التجزئة ضد وول ستريت، قامت المنصة فجأة بتقييد المستخدمين من شراء الأسهم الشهيرة، مما أدى إلى اتهامات بـ "قطع الكابل"، وخيانة المستثمرين. على الرغم من أن التفسير الرسمي كان لتلبية متطلبات الهامش من غرفة المقاصة، إلا أن علامة "سرقة الفقراء لإثراء الأغنياء" قد تلاشت بعمق في علامتهم التجارية، مما هزّ من "ديمقراطية المال" التي كانت في صميم أهدافهم.
• الضغط التنظيمي المستمر: من الغرامات التي فرضتها الهيئات التنظيمية المالية بسبب مشكلة PFOF، إلى التحقيقات التي تجريها الهيئات التنظيمية للأوراق المالية في أعمالها المتعلقة بالتشفير، يبقى التنظيم سيف ديموقليس المعلق فوق رأس المنصة.

هذه الأزمات تكشف جميعها عن نقاط ضعف المنصة: عدم استقرار التكنولوجيا، وعيوب آلية إدارة المخاطر، والصراع المحتمل بين نموذج العمل ومصالح المستخدمين. إن هذه الدروس العميقة هي التي تجبر المنصة على البحث عن قصة نمو جديدة واتجاه استراتيجي للتخلص من علامة "جنة المضاربة" وإعادة تشكيل الثقة في السوق.

٢. اليوم: التخطيط الشامل للتشفير - طموحات المنصة الاستراتيجية والمنطق التجاري

1. جوهر التحول الاستراتيجي: لماذا RWA وتوكن الأسهم؟

ستراهن هذه المنصة في المستقبل على RWA (الأصول الواقعية) والتكنولوجيا المشفرة، وليس كفكرة عابرة، بل بناءً على عمق مالي واعتبارات استراتيجية.

القيادة المالية: المحرك الأساسي للأرباح

وفقًا لبيانات التقرير المالي، أصبحت الأعمال المشفرة المصدر الأكثر ربحية للمنصة. في الربع الأول من عام 2025، ساهمت معاملات التشفير بمبلغ 252 مليون دولار من الإيرادات، وهو ما يمثل 43% من إجمالي إيرادات التداول، متجاوزةً لأول مرة خيارات التداول لتصبح المصدر الرئيسي لإيرادات التداول. والأهم من ذلك هو هوامش الربح المذهلة، حيث تشير التحليلات إلى أن معدل استرداد صنع السوق لتدفق الطلبات المشفرة هو 45 ضعفًا للأسهم و4.5 ضعفًا للخيارات. تحت تأثير النمو والربحية، أصبح من الضروري توسيع نطاق التشفير بشكل شامل.

ترقية السرد: من الوسيط إلى "الجسر"

تساعد هذه الخطوة المنصة على الانتقال من "سمسار التجزئة" المثير للجدل إلى "جسر يربط بين التمويل التقليدي (TradFi) وعالم البلوكتشين". لا يتيح هذا فقط التخلص الفعال من ظل تنظيم PFOF ووسم "الأسهم الساخنة" الدوري، بل يهدف أيضاً إلى الدخول في سوق بحجم يتجاوز بكثير الأعمال الحالية، وهو سوق تريليون دولار - رقمنة وتوكنينغ الأصول الضخمة في العالم الحقيقي.

الهدف الرئيسي: إحداث ثورة في البنية التحتية المالية التقليدية

في الرسالة المقدمة إلى الجهات التنظيمية، أوضحت المنصة رؤية توكنات RWA بشكل واضح. إنهم يرون أن استخدام تقنية البلوك تشين يمكن أن يحقق:

• تداول على مدار الساعة طوال أيام الأسبوع: كسر الحواجز الزمنية للبورصات التقليدية.
• تسوية شبه فورية: من T+2 إلى T+0، مما يقلل بشكل كبير من مخاطر الطرف المقابل وتكاليف التشغيل.
• ملكية قابلة للتقسيم إلى ما لا نهاية: مما يسمح بتجزئة الأصول ذات الأسعار المرتفعة (مثل العقارات والفنون) وتقليل عتبة الاستثمار.
• تعزيز السيولة: خلق سوق أوسع للأصول التي تعاني تقليديًا من ضعف السيولة (مثل حقوق الملكية الخاصة).
• الامتثال الآلي: من خلال تضمين قواعد تنظيمية في العقود الذكية، يتم تقليل تكاليف الامتثال.

تهدف هذه الرؤية إلى إحداث ثورة جذرية في نظام تداول الأوراق المالية الحالي الذي يعاني من عدم الكفاءة وتكاليف مرتفعة وحواجز دخول.

2. "الاستراتيجية الثلاثية" كيف تحقق الأهداف؟

لتحقيق هذا الهدف الكبير، قدمت المنصة مجموعة من الاستراتيجيات "ثلاثية الأبعاد" من مستوى التطبيق إلى مستوى البنية التحتية.

تشفير الأسهم (Stock Token)

هذا هو "حجر الزاوية" لاستراتيجية RWA الخاصة بهم. من خلال إطلاق رموز الأسهم الأمريكية في سوق الاتحاد الأوروبي، تسمح المنصة للمستخدمين بالتداول 24/5 والحصول على دعم الأرباح، وتقوم بعملية تعليم سوق واسعة النطاق والتحقق من التكنولوجيا. تهدف هذه الخطوة إلى فتح واجهة بين الأصول التقليدية وعالم السلسلة، مما يتيح للمستثمرين الذين اعتادوا على الاستثمار التقليدي الدخول "بشكل سلس" إلى النظام البيئي للعملات المشفرة.

بناء سلسلة كتل L2 خاصة

هذه هي الخطوة الأكثر طموحًا استراتيجيًا. من خلال بناء سلسلة بلوكشين خاصة بها تعتمد على مجموعة تقنيات معروفة لحل Layer 2 مصممة خصيصًا لتحسين RWA، تتحول المنصة من "تطبيق" إلى "مزود بنية تحتية". إن امتلاك سلسلة بلوكشين خاصة يعني السيطرة على قواعد اللعبة وقيادة النظام البيئي. في المستقبل، ستتم جميع عمليات إصدار الأصول المرمزة، والتداول، والتسوية داخل هذه الدائرة البيئية، مما سيؤدي إلى بناء خندق قوي من الناحيتين التقنية والتجارية.

** المنصة: (Broker-as-a-Platform)**

من خلال سلسلة من الاستحواذات (مثل بعض بورصات العملات المشفرة) وإطلاق المنتجات (مثل العقود الدائمة، خدمات التخزين، مستشار الذكاء الاصطناعي، شراء العملات المشفرة عبر بطاقات الائتمان)، تقوم المنصة ببناء "منصة استثمار شاملة مدفوعة بالعملات المشفرة". ستجمع هذه المنصة بين التداول، والمدفوعات، وإدارة الأصول، والبنية التحتية، لتغطي دورة حياة المستخدم بالكامل من الإيداع، والتداول، إلى زيادة قيمة الأصول، بهدف تحقيق أقصى قيمة عمرية للمستخدم الفرد (LTV).

3. تحليل المقارنة: المنصة vs. بورصات التشفير & الوسطاء التقليديين

تجعل استراتيجية تحديد الموقع للمنصة موقعها فريداً في مشهد المنافسة.

vs. منصات التداول بالعملات المشفرة

• اختلاف المسار: تبادل العملات المشفرة هو "منصة على السلسلة"، حيث يتمثل جوهرها في خدمة الأصول الأصلية المشفرة وكسب ثقة المؤسسات من خلال مسار متوافق. بينما تعتبر هذه المنصة "سمسار على السلسلة"، وهدفها هو "تحويل العالم القديم إلى السلسلة"، وإدخال الأصول التقليدية الضخمة إلى السلسلة.
• مقارنة المزايا: تتمثل مزايا بورصات العملات المشفرة في عمقها القوي في صناعة التشفير، وعمق الامتثال، وقاعدة العملاء المؤسسية. بينما تتمثل مزايا المنصة في قاعدة المستخدمين الكبيرة من مستثمري التجزئة، وتجربة المنتج الفائقة، واستراتيجية RWA الأكثر عدوانية وتركيزًا.

مقابل الوسطاء التقليديين

• اختلاف الأنماط: تقدم شركات الوساطة التقليدية خدماتها بشكل أساسي للعملاء ذوي القيمة الصافية العالية والمؤسسات، وتعتمد إيراداتها بشكل أكبر على الفوائد والخدمات الاستشارية. بينما تخدم هذه المنصة المتداولين الأفراد الأكثر شبابًا ونشاطًا، وتكون إيراداتها أكثر اعتمادًا على عمولات التداول (خاصة في العملات المشفرة).
• مقارنة البيانات: وفقًا للإحصاءات من طرف ثالث، تجاوزت هذه المنصة 2/3 من عدد حسابات سمسار تقليدي معروف، لكن متوسط الأصول لكل حساب (AUC) لا يتجاوز حوالي 2% من الأخير. هذه هي نقطة ضعفها، لكنها أيضًا مساحة نموها المستقبلية. المنتجات التي أطلقتها حاليًا مثل حساب التقاعد IRA، وبطاقات الائتمان، تهدف إلى زيادة حجم أصول المستخدمين وولائهم، ومهاجمة العمق التقليدي للسمسار. وفيما يتعلق بعائدات التداول، وبشكل خاص سرعة نمو إيرادات التداول بالعملات المشفرة، فقد تجاوزت هذه المنصة بكثير سمسار التداول التقليدي.

ثلاثة، الغد: "البوابة الأولى" لإعادة تشكيل النظام المالي؟ الفرص والمخاطر متلازمة

1. التأثير المحتمل على هيكل السوق المالية

• ضغط سيولة الأصول الرقمية الصغيرة: عندما يتمكن المستثمرون من تداول رموز الأسهم الزرقاء المدعومة بقيمة حقيقية على منصة متوافقة وسهلة الاستخدام (مثل بعض شركات التكنولوجيا المعروفة)، قد يتم تحويل الطلب على الأصول الرقمية الصغيرة عالية المخاطر وبدون أساسيات بشكل كبير. قد ينقسم سوق العملات الرقمية في المستقبل بشكل أكبر إلى "العملات الرئيسية من خلال صناديق الاستثمار المتداولة" و"العملات الأساسية التي يمكن ربطها بالمالية التقليدية"، وقد تفقد العديد من الأصول الرقمية الصغيرة وجودها.
• إعادة تشكيل قواعد تداول الأسهم: ستكسر التجارة على مدار 24 ساعة في اليوم، 7 أيام في الأسبوع القيود التقليدية لتداول ما قبل السوق وما بعده، مما سيكون له تأثير عميق على توزيع السيولة العالمية وآلية اكتشاف الأسعار وحتى استراتيجيات صناع السوق. في المستقبل، قد تتحول "هل ننظر إلى ناسداك قبل السوق أم إلى هذه المنصة؟" من مزحة إلى سؤال حقيقي.
• تسريع دخول عمالقة المال التقليديين: ستصبح هذه المنصة بفضل تخطيطها الجريء "سمكة السلور"، مما يعكر صفو صناعة المال التقليدية بأكملها. ستجبر استكشافاتها عمالقة المال التقليديين على تسريع تخطيطهم في مجال توكنيزات الأصول، مما يؤدي إلى جولة جديدة من سباق التسلح في التكنولوجيا المالية.