توقعات سوق العملات الرقمية للنصف الثاني من 2025

واحد، الملخص

في النصف الأول من عام 2025، يستمر بيئة الاقتصاد الكلي العالمية في كونها غير مؤكدة بشكل كبير. وقد أوقف الاحتياطي الفيدرالي خفض أسعار الفائدة عدة مرات، مما يعكس دخول السياسة النقدية في مرحلة "المراقبة والتذبذب". إن زيادة التعريفات وارتفاع الصراعات الجيوسياسية تمزق بشكل أكبر هيكل تفضيلات المخاطر العالمية. انطلاقًا من خمسة أبعاد ماكرو اقتصادية، وبالاستناد إلى البيانات على السلسلة ونماذج مالية، يتم تقييم الفرص والمخاطر في سوق العملات الرقمية في النصف الثاني من العام بشكل منهجي، وتقديم ثلاث فئات من التوصيات الاستراتيجية الأساسية، تغطي بيتكوين، وبيئة العملات المستقرة، ومسار مشتقات DeFi.

! تقرير البحث الكلي لسوق العملات المشفرة: شد الحبل في السياسة النقدية والفرص في الاضطرابات العالمية ، أحدث توقعات لسوق العملات المشفرة في النصف الثاني من العام

٢. مراجعة البيئة الاقتصادية العالمية (النصف الأول من 2025)

في النصف الأول من عام 2025، سيستمر مشهد الاقتصاد الكلي العالمي في سمات عدم اليقين المتعددة. في ظل عوامل متعددة مثل ضعف النمو، والتضخم الثابت، وغموض آفاق السياسة النقدية، وتصاعد التوترات الجيوسياسية، حدث انكماش ملحوظ في شهية المخاطر العالمية. لقد تطورت المنطق المهيمن للاقتصاد الكلي والسياسة النقدية من "التحكم في التضخم" تدريجياً إلى "لعبة الإشارات" و"إدارة التوقعات". كما أن سوق العملات الرقمية باعتبارها ساحة متقدمة لتغير السيولة العالمية، قد أظهرت أيضاً تقلبات متزامنة نموذجية في هذا السياق المعقد.

فيما يتعلق بمسار سياسة الاحتياطي الفيدرالي، توصل السوق في أوائل عام 2025 إلى توافق حول "خفض أسعار الفائدة ثلاث مرات هذا العام". ومع ذلك، تعرضت هذه التوقعات المتفائلة لضربة سريعة خلال اجتماع FOMC في مارس. حيث أكد الاحتياطي الفيدرالي أن "التضخم لم يصل بعد إلى الهدف"، وحذر من أن سوق العمل لا يزال مشدودًا. في أبريل ومايو، ارتفع معدل مؤشر أسعار المستهلك (CPI) على أساس سنوي بشكل يفوق التوقعات، وظل معدل نمو الإنفاق الشخصي على الاستهلاك (PCE) الأساسي أكثر من 3% على أساس سنوي، مما يعكس أن "التضخم اللزج" لم يتراجع كما كان متوقعًا.

في مواجهة ضغوط ارتفاع التضخم مرة أخرى، قررت الاحتياطي الفيدرالي في اجتماع يونيو "تجميد خفض الفائدة" مرة أخرى، وخفضت توقعاتها لعدد خفض الفائدة لهذا العام. أشار باول إلى الدخول في مرحلة "اعتماد البيانات + المراقبة والانتظار"، مما يدل على تحول السياسة النقدية من توجيه "اتجاهي" إلى إدارة "نقطة زمنية"، مما زاد بشكل كبير من عدم اليقين في مسار السياسة.

تتزايد "الانقسامات" بين السياسة المالية والسياسة النقدية. مع تقدم استراتيجية "الدولار القوي + الحدود القوية"، أعلنت وزارة الخزانة الأمريكية عن "تحسين هيكل الدين" من خلال مجموعة متنوعة من الوسائل المالية، بما في ذلك دفع التشريعات المتعلقة بالعملات المستقرة بالدولار، ومحاولة الاستفادة من Web3 ومنتجات التكنولوجيا المالية لتوسيع الأصول بالدولار. هذه التدابير تبدو مفصولة بشكل واضح عن اتجاه السياسة النقدية للبنك الاحتياطي الفيدرالي "المحافظة على أسعار الفائدة المرتفعة لكبح التضخم"، مما يجعل إدارة توقعات السوق أكثر تعقيدًا.

أصبح سياسة الرسوم الجمركية أحد المتغيرات السائدة في تقلبات السوق. فرضت الولايات المتحدة جولة جديدة من الرسوم الجمركية على المنتجات عالية التقنية الصينية، والسيارات الكهربائية، ومعدات الطاقة النظيفة، وهددت بتوسيع نطاقها أكثر. تهدف هذه التدابير إلى خلق ضغوط تضخمية من خلال "التضخم المستورد"، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي إلى خفض أسعار الفائدة. تم دفع تناقض استقرار الائتمان للدولار الأمريكي ومرساة أسعار الفائدة إلى الواجهة، مما أثار إعادة تسعير عوائد سندات الخزانة الأمريكية على المدى الطويل.

تؤثر زيادة التوترات الجيوسياسية بشكل كبير على مشاعر السوق. قامت أوكرانيا بتدمير قاذفات القنابل الاستراتيجية الروسية، مما أدى إلى اشتباك بين الناتو وروسيا؛ وتعرضت البنية التحتية النفطية السعودية لهجوم، مما أدى إلى تجاوز أسعار النفط 130 دولارًا. على عكس عام 2022، لم تؤدِ هذه الأحداث الجيوسياسية إلى ارتفاع متزامن في البيتكوين والإيثيريوم، بل على العكس، دفعت الأموال الباحثة عن الملاذ الآمن إلى التدفق نحو الذهب وسوق السندات الأمريكية قصيرة الأجل. تشير هذه التغيرات في هيكل السوق إلى أن البيتكوين يُعتبر حاليًا أكثر كمنتج للتداول السائل بدلاً من كونه أصلًا للملاذ الآمن في ظل الظروف الاقتصادية الكلية.

تظهر حركة رأس المال العالمية ميلًا واضحًا نحو "إزالة الأسواق الناشئة". سجل صافي تدفق الأموال من سندات الأسواق الناشئة في الربع الثاني أعلى مستوى فصلي منذ مارس 2020، بينما حصلت الأسواق الشمالية الأمريكية على صافي تدفق أموال نسبي بسبب جاذبية الاستقرار الناتجة عن ETF. لم يكن سوق العملات الرقمية بعيدًا عن هذا، حيث تجاوز صافي تدفق الأموال في صندوق بيتكوين ETF 60 مليار دولار، ولكن عملات السوق الصغيرة والمتوسطة والمنتجات المشتقة من DeFi شهدت تدفقات كبيرة للخارج، مما يظهر علامات "توزيع الأصول" و "الدوران الهيكلي".

٣. إعادة هيكلة نظام الدولار ودور العملات الرقمية في التطور النظامي

منذ عام 2020، يمر نظام الدولار بإعادة هيكلة هيكلية عميقة هي الأكثر عمقًا منذ انهيار نظام بريتون وودز. تنبع هذه إعادة الهيكلة من عدم الاستقرار في النظام النقدي العالمي نفسه وأزمة الثقة المؤسسية. في ظل التقلبات الشديدة في البيئة الكلية في النصف الأول من عام 2025، فإن هيمنة الدولار تواجه عدم توازن في التوافق السياساتي الداخلي، وكذلك تواجه تحديات خارجية من التجارب النقدية المتعددة الأطراف التي تتحدى سلطتها، مما يؤثر بشكل عميق على مكانة العملات الرقمية في السوق، ومنطق التنظيم، ودور الأصول.

فيما يتعلق بالهيكل الداخلي، يواجه نظام الائتمان بالدولار "اهتزاز منطق ربط السياسة النقدية". على مدار أكثر من عشر سنوات، كانت الاحتياطي الفيدرالي كمدير مستقل لهدف التضخم، حيث كانت منطقته السياسية واضحة ومتوقعة. ومع ذلك، فإن هذا المنطق يتم تآكله تدريجياً من خلال مجموعة "المالية القوية - البنك المركزي الضعيف" بحلول عام 2025. والجوهر هو الاستفادة من الوضع الريادي للدولار على مستوى العالم، لتصدير التضخم المحلي بشكل عكسي، مما يدفع الاحتياطي الفيدرالي بشكل غير مباشر إلى تعديل مسار السياسة بما يتماشى مع دورة المالية.

تقوم وزارة المالية بتعزيز مسار دولرة الدولار الأمريكي باستمرار، مع تجنب أدوات السياسة النقدية التقليدية. على سبيل المثال، تدعم "إستراتيجية إطار العمل للعملات المستقرة المتوافقة" إصدار الأصول بالدولار الأمريكي على شبكة الويب 3 من خلال الإصدار على السلسلة لتحقيق الانتشار العالمي. وهذا يعكس نية تحول "آلة الدولة المالية" للدولار نحو "منصة الدولة التكنولوجية"، والجوهر هو تشكيل "قدرة توسيع العملة الموزعة" للدولار الرقمي من خلال بنية تحتية مالية جديدة.

ومع ذلك، أثار هذه الاستراتيجية القلق بشأن "اختفاء الحدود بين العملات الورقية والأصول المشفرة". تستمر هيمنة عملات الدولار المستقرة في سوق العملات الرقمية في الارتفاع، وقد تطورت طبيعتها تدريجياً إلى "تمثيل رقمي للدولار". تستمر الأصول المشفرة اللامركزية الصرفة مثل البيتكوين والإيثيريوم في الانخفاض النسبي في الوزن داخل نظام التداول. إن هذا التغيير في هيكل السيولة يشير إلى أن نظام ائتمان الدولار قد "ابتلع" جزئياً سوق العملات الرقمية، وأصبحت عملات الدولار المستقرة مصدر خطر منهجي جديد في عالم التشفير.

فيما يتعلق بالتحديات الخارجية، يواجه نظام الدولار اختبارًا مستمرًا من آليات العملات المتعددة. تسعى دول مثل الصين وروسيا وإيران والبرازيل إلى تسريع تطوير التسويات بالعملات المحلية، واتفاقيات التسوية الثنائية، وبناء الشبكات الرقمية المرتبطة بالسلع، بهدف تقليل الهيمنة العالمية للدولار في التسويات، ودفع نظام "إزالة الدولار" نحو التنفيذ بثبات. على الرغم من عدم تكوين شبكة فعالة لمواجهة نظام SWIFT، إلا أن استراتيجيتها "البديلة للبنية التحتية" قد شكلت ضغطًا هامشيًا على شبكة التسوية بالدولار.

دور البيتكوين يتحول من "أداة دفع لامركزية" إلى "أصل مضاد للتضخم غير تابع للسلطة" و"قناة سيولة ضمن ثغرات النظام". في النصف الأول من عام 2025، تم استخدام البيتكوين على نطاق واسع في بعض الدول والمناطق كوسيلة للتحوط من انخفاض قيمة العملات المحلية والرقابة على رأس المال، وخاصة في الدول ذات العملات غير المستقرة مثل الأرجنتين وتركيا ونيجيريا، حيث أصبح BTC وUSDT جزءًا من "شبكة الدولار القاعدية"، مما جعله أداة مهمة للسكان للتحوط من المخاطر وتحقيق تخزين القيمة.

ومع ذلك، لا تزال البيتكوين والإيثريوم غير مدرجتين في نظام منطق الائتمان الوطني، حيث تظهر القدرة على تحمل المخاطر ضعفاً في مواجهة "اختبار ضغط السياسات". في النصف الأول من عام 2025، استمرت لجنة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية (SEC) ولجنة تداول السلع الآجلة (CFTC) في تعزيز力度 الرقابة على مشاريع DeFi واتفاقيات التداول المجهولة، مما دفع بعض الأموال لاختيار الخروج من بروتوكولات DeFi عالية المخاطر. وهذا يعكس أنه في عملية إعادة هيمنة نظام الدولار على السرد السوقي، يجب على الأصول الرقمية إعادة تحديد دورها، لم تعد رمزًا لـ "الاستقلال المالي"، بل من المرجح أن تصبح أداة لـ "الاندماج المالي" أو "التحوط المؤسسي".

دور الإيثريوم يتغير أيضًا. مع تطوره المزدوج نحو طبقة بيانات قابلة للتحقق وطبقة تنفيذ مالية، تتطور وظائفه الأساسية تدريجيًا من "منصة العقود الذكية" إلى "منصة الوصول المؤسسي". سواء كان ذلك إصدار الأصول الحقيقية على السلسلة، أو نشر عملات مستقرة على مستوى الحكومة/الشركات، سيتم تضمين المزيد من الأنشطة الإيثريوم في هيكلها التنظيمي. قامت المؤسسات المالية التقليدية بنشر البنية التحتية على سلاسل متوافقة مع الإيثريوم، مما يشكل "طبقة تنظيمية" مع النظام البيئي الأصلي للتمويل اللامركزي (DeFi). وهذا يعني أن الموقع المؤسسي للإيثريوم كـ"وسيط مالي" قد أعيد بناؤه، ويتوقف مستقبله على "درجة التوافق المؤسسي".

إن نظام الدولار يعيد الهيمنة على سوق الأصول الرقمية من خلال ثلاثة مسارات: تسرب التكنولوجيا، تكامل المؤسسات، وتغلغل التنظيم. الهدف ليس القضاء على الأصول التشفيرية، بل جعلها مكونًا مضمنًا في "عالم الدولار الرقمي". سيتم إعادة تصنيف وتقييم وتنظيم البيتكوين، الإيثيريوم، العملات المستقرة، وأصول RWA، لتشكل في النهاية نظام "الدولار الشامل 2.0"، الذي يتمحور حول الدولار ويعتمد التسويات على السلسلة. في هذا النظام، لم تعد الأصول التشفيرية الحقيقية "متمردة"، بل أصبحت "مستغلة للفرص في المناطق الرمادية المؤسسية". لم تعد منطق الاستثمار المستقبلي مجرد "إعادة تقييم القيمة الناتجة عن اللامركزية"، بل "من يستطيع تضمين هيكل إعادة بناء الدولار، هو من يمتلك الفوائد المؤسسية".

٤. بيانات السلسلة: تغييرات جديدة في هيكل التمويل وسلوك المستخدمين

في النصف الأول من عام 2025، تظهر البيانات على السلسلة "تداخل الاستقرار الهيكلي مع الانتعاش الهامشي" بشكل معقد. نسبة حاملي البيتكوين على المدى الطويل (LTH) تتجدد لتصل إلى أعلى مستوياتها التاريخية، ويظهر نمط إمداد العملات المستقرة تعافيًا ملحوظًا، بينما لا يزال نظام DeFi يُظهر قيدًا قويًا على المخاطر مع استعادة النشاط. تعكس هذه المؤشرات تقلب مشاعر المستثمرين بين التحوط والتجربة، بالإضافة إلى عملية إعادة هيكلة هيكل الأموال في السوق بأكمله التي تتسم بالحساسية العالية تجاه تغيرات إيقاع السياسات.

نسبة حاملي البيتكوين على السلسلة لفترات طويلة تستمر في الارتفاع. اعتبارًا من يونيو 2025، أكثر من 70% من البيتكوين على السلسلة لم يتحرك لأكثر من 12 شهرًا، وهو رقم قياسي تاريخي. إن اتجاه زيادة حيازة LTH لا يدل فقط على أن ثقة المستثمرين على المدى الطويل في السوق لم تتزعزع، بل يمثل أيضًا تقلص العرض القابل للتداول، مما يوفر دعماً محتملاً لتكوين الأسعار. إن منحنى توزيع وقت حيازة البيتكوين "ينتقل إلى اليمين"، حيث يتم قفل المزيد والمزيد من العملات على السلسلة لفترات تتراوح بين عامين إلى ثلاثة أعوام أو أكثر. هذه السلوكيات لم تعد مجرد تعبير عن "عواطف حاملي العملات"، بل تعود إلى الأموال الهيكلية ------ خاصة مكاتب العائلات، ومؤسسات التقاعد وغيرها من الأموال التقليدية ------ التي بدأت تهيمن على منطق توزيع BTC على السلسلة. وفي المقابل، هناك انخفاض ملحوظ في النشاط على المدى القصير. انخفاض تكرار المعاملات على السلسلة، واستمرار تراجع مؤشر الأيام المدمرة للعملات، يثبت بشكل أكبر أن سلوك السوق ينتقل من "المضاربة عالية التردد" إلى "التخصيص طويل الأجل".

تتوافق هذه الترسبات الهيكلية بعمق مع أنماط سلوك المؤسسات. من خلال تحليل محفظة متعددة التوقيعات واستنتاج توزيع الكيانات على السلسلة، يُستنتج أن أكثر من 35% من البيتكوين يتم التحكم فيه من قبل عناوين كبيرة مركزة للغاية ولم تتحرك منذ فترة طويلة. تظهر هذه العناوين ميزات واضحة من المركزية، حيث أكملت معظمها بناء المراكز في الربع الرابع من عام 2023 أو في أوائل عام 2024، ثم ظلت في حالة صمت لفترة طويلة. إن وجودها يغير نمط المضاربة المعتمد على العملات الذي كان يهيمن عليه المستثمرون الأفراد سابقًا، ويضع أساس هيكل الرهانات الأساسية لدورة جديدة من التحولات بين السوق الصاعدة والهابطة.

سوق العملات الرقمية شهد دورة واضحة من التصحيح بعد الوصول إلى القاع. في نهاية 2024 وبداية 2025، انخفضت القيمة السوقية لـ USDC لمدة 5 أشهر متتالية بسبب انكماش سيولة الاحتياطي الفيدرالي وعدم اليقين التنظيمي في BSA، ولكن بعد دخول الربع الثاني من 2025، عادت القيمة السوقية لـ USDC إلى مسار النمو، حيث بلغت حتى يونيو 62 مليار دولار، متساوية مع مستوى نمو USDT. هذه الزيادة ليست حدثًا معزولًا، بل مدفوعة بتوسع أوسع في نظام العملات الرقمية الثابتة. شهدت العملات الرقمية الجديدة مثل USDP الصادرة عن Paxos وUSDe من Ethena نموًا ملحوظًا في النصف الأول، حيث ساهمت بأكثر من 3 مليارات دولار من الإمدادات الجديدة. ومن الجدير بالذكر أن هذه الجولة من توسع العملات الرقمية الثابتة ناتجة بشكل أكبر عن مشاهد الأنشطة الاقتصادية الحقيقية، وليس مدفوعة بالمضاربة أو "توليد عائدات من العملات" كما كان في الماضي.

إن الزيادة في النشاط على السلسلة تثبت أيضًا أن العملات المستقرة تعود من "أصول الأطراف المقابلة" في نظام المطابقة في البورصات إلى جوهر "أدوات الدفع والتداول" بين مستخدمي السلسلة. كمثال على ذلك، في الربع الثاني من عام 2025، بلغت نسبة الزيادة في العناوين النشطة الشهرية لـ USDC 41% مقارنة بالشهر السابق، وهو ما يفوق سرعة نمو شبكة Ethereum الرئيسية وTron في نفس الفترة، مما يعكس أن استخدام العملات المستقرة في بيئة L2 هو أكثر أصالة وتكرارًا. كما أن نسبة التداول عبر السلاسل قد زادت بشكل ملحوظ، حيث بلغ سلوك العملات المستقرة عبر بروتوكولات الجسور مثل Wormhole وLayerZero ذروته في مايو، مما يشير إلى أن الأموال تبحث عن طرق دفع ونشر أكثر كفاءة، بدلاً من الحصول على أرباح من التداول فقط من خلال التحكيم. تعزز هذه الاتجاهات أيضًا المسار الطويل الأمد الذي يسير فيه سوق العملات الرقمية نحو تكامل متعدد السلاسل مع السيناريوهات الاقتصادية الحقيقية.

مقارنةً