بقلم ديفيد دونج ، المحلل المالي المعتمد - الرئيس العالمي للأبحاث
تجميع: ديزي ، ChainCatcher
ملاحظة المحرر:
تستند هذه المقالة إلى تقرير البحث الشهري الأخير الذي أصدرته Coinbase. يشير التقرير إلى أنه مع استمرار اتساع "العجز المزدوج" في الولايات المتحدة وزيادة الحماية التجارية، فإن ثقة السوق في الدولار تتراجع باستمرار، مما قد يؤدي إلى إعادة هيكلة كبيرة لمحافظ الأصول على مستوى العالم. في هذا السياق، يتم اعتبار البيتكوين من قبل عدد متزايد من الدول كأصل احتياطي محتمل يتسم بالحياد السيادي وعدم الخضوع للرقابة على رأس المال. وفقًا للتقديرات المتحفظة في التقرير، إذا تم دمج البيتكوين تدريجيًا في نظام الاحتياطي العالمي، فمن المتوقع أن يضيف قيمته السوقية الإجمالية حوالي 1.2 تريليون دولار.
المحتويات التالية هي تجميع وتنظيم النقاط الرئيسية للتقرير.
ملخص
تُعاد تشكيل حركة رؤوس الأموال العالمية بسبب تصاعد الحماية التجارية، حيث يتعرض الدولار، كعملة احتياطية عالمية، للتحدي. مع استمرار اتساع العجز المالي والتجاري الأمريكي، وارتفاع مستويات الديون إلى مسار غير مستدام، تتزعزع ثقة السوق في الدولار كأصل ملاذ آمن. قد يؤدي هذا الاتجاه إلى عكس تدفقات الأموال بالدولار، مما يدفع المؤسسات الكبرى العالمية إلى إعادة ضبط تخصيص الأصول، وعلى المدى الطويل، قد يواجه الدولار ضغوط بيع مستمرة وملحوظة.
من الجدير بالذكر أننا نعتقد أن الاضطرابات في الأشهر القليلة الماضية قد زادت من تفاقم الاتجاه التنازلي لهيمنة الدولار على مدار العقد الماضي. التغييرات القادمة قد تمثل نقطة تحول حاسمة لبيتكوين وللسوق الكاملة للعملات المشفرة. التغييرات في النظام الدولار الحالي تجعل من الأصول القابلة للتخزين مثل الذهب وبيتكوين خيارات بديلة أكثر جاذبية في الهيكل النقدي الناشئ. تم رفع الذهب من الأصول من المستوى الثالث إلى المستوى الأول بموجب "اتفاق بازل III"، وهو مثال نموذجي على ذلك. خاصةً بيتكوين، بفضل خصائصه المحايدة سيادياً وغير المتأثرة بالعقوبات وقيود رأس المال، لديه القدرة على أن يصبح وحدة محاسبية فوق وطنية قابلة للتطبيق في التجارة الدولية.
وفي رأينا، يمكن أن يدفع انخفاض الطلب على الدولار الأمريكي المزيد من البلدان إلى تنويع احتياطياتها الدولية. وفقا للتقديرات المتحفظة ، من المتوقع أن يضيف هذا الاتجاه حوالي 1.2 تريليون دولار إلى القيمة السوقية لبيتكوين. وهذا يفسر جزئيا سبب تركيز المزيد والمزيد من البلدان على احتياطيات البيتكوين الاستراتيجية، مما يسلط الضوء على الأهمية المتزايدة لعملة البيتكوين في الجغرافيا السياسية.
استمرار السنوات الخطرة
على مدار نصف القرن الماضي، شهدت إدارة الاقتصاد في الولايات المتحدة تحولًا عميقًا. منذ أزمة الركود التضخمي في السبعينيات، طرح الاقتصاديون مثل ميلتون فريدمان تساؤلات حول نظرية إدارة الطلب الكينزية، مما ساهم في تشكيل نظام البنوك المركزية الحديثة - حيث تستند هذه المؤسسة على استقرار أهداف التضخم ونظرية "معدل البطالة الطبيعي" كأساس رئيسي. بعد ذلك، تم تقنين هذا الإطار من خلال الاستقلالية السياسية للبنك المركزي، الذي يعتمد بشكل أساسي على سياسة أسعار الفائدة (بالإضافة إلى بعض أدوات الإشراف الكلي اللاحقة) لتنظيم عرض النقود وتحقيق الاستقرار الاقتصادي.
لسنوات، واجه الإطار ضغوطا مستمرة من النشاط المالي، بما في ذلك الإنفاق الضخم على العجز وحزم التحفيز بقيمة تريليون دولار. في حين أنه من الصحيح أن بعض الإنفاق كان ضروريا لمواجهة تحديات مثل الأزمة المالية العالمية والوباء ، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة ، التي ارتفعت من 63٪ في عام 2008 إلى حوالي 122٪ اليوم ، تسير على مسار غير مستدام. بالإضافة إلى ذلك ، أدت الزيادات القوية في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في 2022-2023 إلى زيادة تكاليف الاقتراض للحكومة الأمريكية بشكل كبير ، وأدى الارتفاع المرتبط في نفقات الفائدة إلى تفاقم مشكلة العجز المالي. انظر الشكل 1.
! [أحدث توقعات شهرية ل Coinbase: تحولات النظام النقدي العالمي ، تبدأ عملة البيتكوين في الأداء على خشبة المسرح](https://img.gateio.im/social/moments-7daa4fbb2a2c30a8c91606434584a575019283746574839201
في هذا السياق، قد تؤدي عودة النزعة الحمائية إلى إعادة تشكيل تدفقات رأس المال العالمية. إن وضع الدولار كأصل ملاذ آمن يتعرض لضغوط، مما يعني أن بعض المؤسسات الكبيرة (مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين على الحياة وصناديق الثروة السيادية غير الأمريكية) قد تغير استراتيجياتها الاستثمارية السابقة. على مدى العشرين عاماً الماضية، كانت هذه المؤسسات لديها تعرض لأصول بالدولار تبلغ حوالي 33 تريليون دولار (بما في ذلك 14.6 تريليون دولار من السندات و 18.4 تريليون دولار من الأسهم)، حيث لم تقم حوالي نصفها بعمليات تحوط منهجية (المصدر: رويترز). نحن نعتقد أنه في الأشهر القليلة المقبلة أو حتى في السنوات القادمة، قد نشهد جولة جديدة من إعادة هيكلة المحافظ الاستثمارية على مستوى العالم. انظر الشكل 2.
![توقعات Coinbase الشهرية الأخيرة: النظام المالي العالمي يتحول، وبيتكوين تبدأ في الظهور])https://img.gateio.im/social/moments-4d9156e83e5aeb34bfd203cdd38cb81e(
هذه ليست المرة الأولى التي يؤدي فيها "العجز المزدوج" (أي اتساع العجز المالي والعجز التجاري في نفس الوقت) إلى عكس تدفقات الأموال بالدولار في الولايات المتحدة، لكن حدوث ذلك هذه المرة يتزامن مع تغييرات عميقة في النظام الاقتصادي العالمي. نحن نعتقد أن العالم الحالي يشهد تحولًا كبيرًا في نظام الدولار، وقد يؤدي هذا الاتجاه إلى موجة جديدة من ضغوط بيع الدولار على نطاق واسع.
حتى لو تم إلغاء الرسوم الجمركية الانتقامية في النهاية، فإننا لا نزال نعتقد أن الاتجاهات المذكورة أعلاه يصعب عكسها. والسبب في ذلك هو: (1) تأثير صدمة الثقة قد ترك انطباعًا عميقًا في قلوب العديد من المستثمرين؛ (2) ستؤدي تخفيضات الرسوم والضرائب إلى إضعاف الإيرادات المالية الحكومية، مما يزيد من ضغط العجز. بالطبع، إن ضعف الدولار يساعد إلى حد ما على تخفيف عبء الديون من خلال خفض تكاليف الفائدة بطريقة "التضخم"، وقد يعزز في نفس الوقت الصادرات الأمريكية. ومع ذلك، فإن تكلفة هذه العملية هي إضعاف مصداقية الدولار كأداة للادخار وعملة احتياطية عالمية، مما يسرع من بحث السوق عن الأصول البديلة.
عندما استكشفنا موضوع "إلغاء الدولرة" في ديسمبر 2023 ، أشرنا إلى أن الدولار كان في نقطة انعطاف حرجة ، ولكن في ذلك الوقت كان يعتقد أن هذه العملية قد تستغرق "أجيالا عديدة" حتى تتحقق حقا. ومع ذلك، يبدو أن سلسلة من الأحداث التي وقعت في الأشهر الأخيرة قد عجلت بالعملية بشكل كبير. في الواقع ، كان الانخفاض في تأثير الدولار مرئيا منذ فترة طويلة - أشار الخبير الاقتصادي وناقد العملات المشفرة في جامعة هارفارد كينيث روجوف إلى أن ذروة هيمنة الدولار حدثت حوالي عام 2015 ، ومنذ اندلاع الحرب الروسية الأوكرانية ، تسارع هذا الاتجاه بشكل أكبر بسبب العقوبات المفروضة على روسيا.
) الفرصة التالية
لكن المشكلة تكمن في أين الحلول البديلة؟ عندما يخضع نظام العملة لتغييرات جذرية، ويتم إعادة تعريف أساس قيمة العملات، تصبح الأصول القابلة للتخزين مثل الذهب وبيتكوين، الذي حظي باهتمام واسع في السنوات الأخيرة، أكثر أهمية. في الواقع، في الأسابيع القليلة الماضية، أصبح موقع بيتكوين كـ "ذهب رقمي" أكثر وضوحًا، لا سيما في ظل الأداء الأفضل بعد تعديل المخاطر مقارنة بأسواق الأسهم الأمريكية، مما يبرز مزايا قيمته بشكل أكبر. أشارت شركة Coinbase لإدارة الأصول في تقريرها الأخير إلى أن سوق الأصول القابلة للتخزين العالمية قد ينمو من 20 تريليون دولار حاليًا إلى 53 تريليون دولار خلال العقد المقبل، مع توقع عائدات فعلية سنوية (بعد تعديل التضخم) تصل إلى 6%.
![توقعات Coinbase الشهرية الأخيرة: التحول في النظام النقدي العالمي، بيتكوين تبدأ في الظهور]###https://img.gateio.im/social/moments-ae682e5794bba64da65b9f60c40dcfa9(
تتمثل المنطق في إدراج أصول مثل البيتكوين والذهب في محفظة الاستثمار، مما يساعد على تحقيق التنويع في المخاطر (لدينا تحليلات ذات صلة سابقة)، وزيادة استقرار العوائد خلال فترة تحول النظام الاقتصادي. على الرغم من أن تقلبات البيتكوين أعلى من الذهب، إلا أن العوائد المحتملة الأعلى يمكن أن تكمل استقرار الذهب، مما يؤدي إلى بناء استراتيجية أكثر توازنًا للحفاظ على الثروة.
بالإضافة إلى ذلك، نعتقد أن بيتكوين غير متأثر بالاستيلاء التعسفي من قبل الحكومة والرقابة على رأس المال، مما يميزها بشكل ملحوظ عن الذهب. حالة نموذجية هي عندما وقع روزفلت في عام 1934 على "قانون الذهب"، الذي حظر حيازة الذهب من قبل الأفراد وأجبرهم على إيداعه لدى وزارة الخزانة الأمريكية. على المستوى الدولي، بسبب اعتماد الذهب على البنية التحتية المالية التقليدية والتخزين المادي (مثل البنوك والخزائن)، فإنه يواجه مخاطر العقوبات بسهولة عند حيازته بكميات كبيرة؛ بينما تتمتع بيتكوين بالقدرة على إدارة ذاتية رقمية يمكن أن تحققها مختلف فئات الدخل. على سبيل المثال، في عام 2022، تم تجميد أكثر من 2000 طن من الذهب المخزنة في دول صديقة لروسيا، مما حال دون تحويلها إلى سيولة. أما بالنسبة للرقابة على رأس المال، فقد قيدت الحكومات الأرجنتينية السابقة ليس فقط وصول المواطنين إلى الدولار، بل منعت أيضًا بيع الذهب، لمنع تدفق رأس المال إلى الخارج.
لذا، نحن نعتبر البيتكوين أصولاً ذات قيمة فوق وطنية، ونعتقد أن لديها مزايا فريدة في بناء الائتمان النقدي في التجارة الدولية. حالياً، يتم تسوية أكثر من 80% من التجارة الدولية بالدولار الأمريكي (انظر الشكل 4)، ولكن مع اتجاه العالم نحو نظام متعدد الأقطاب، تشعر المزيد من الدول بعدم الارتياح تجاه الاعتماد المستمر على الدولار كوسيط في ميزان المدفوعات الدولية. ومع ذلك، فإن البدائل المتاحة في الواقع لا تزال محدودة جداً.
! [أحدث توقعات شهرية ل Coinbase: يتحول النظام النقدي العالمي ، يبدأ أداء البيتكوين على خشبة المسرح])https://img.gateio.im/social/moments-12280c62c77e9bbf87fe04ed5088ab55019283746574839201
على سبيل المثال ، قد تكون عملات البلدان ذات فوائض الحساب الجاري غير متداولة بشكل كاف على مستوى العالم (هذا هو بالضبط ما أطلق عليه الاقتصادي روبرت تريفين "مشكلة تريفين" ، والتي اقترحها من خلال إنشاء وحدات عملة احتياطية جديدة). وفي الوقت نفسه، وبسبب السياسة المالية المجزأة للغاية في منطقة اليورو والقيود المؤسسية التي يفرضها البنك المركزي الأوروبي، لا يزال اليورو أقل نفوذا كثيرا من الدولار، على الرغم من أنه ثاني أكبر عملة احتياطية في العالم.
وفي رأينا، ستكون الأصول المقاومة للرقابة والمحايدة من الناحية السيادية (أي فوق الوطنية) أكثر جاذبية للعلاقات التجارية الحساسة سياسيا، وخاصة البلدان ذات الفائض في الحساب الجاري. بالطبع ، اختيار هذه الأصول محدود للغاية ، لذلك قد تكون Bitcoin هي المنافس الأكثر احتمالا في الوقت الحالي. على المدى الطويل ، قد يمنح هذا Bitcoin اتجاها صعوديا غير متماثل كبير. ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن اعتماده على نطاق واسع قد لا يزال محدودا، حيث أن العديد من البلدان مترددة في التخلي عن السيطرة على سياساتها النقدية. بطبيعة الحال، نظرا لأن أغلب السلع لا تزال مقومة بالدولار، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يؤثر إلى حد كبير على اتجاه السياسة في أغلب البنوك المركزية في مختلف أنحاء العالم من منظور عملي.
( لماذا الآن؟
وهذا هو السبب الذي نؤكد به على عدم الخلط بين "أصول القيمة" و"أصول مواجهة التضخم"، على الرغم من العلاقة الوثيقة بينهما. نحن نعرف "أصول القيمة" بأنها الأصول التي يمكن أن تحافظ على قيمتها على مدى فترات استثمار طويلة، في حين أن "أصول مواجهة التضخم" هي الأدوات المستخدمة لمواجهة صدمات الأسعار على المدى القصير وحماية القدرة الشرائية. حتى لو كانت الأصول أداة قيمة عالية، فإنها قد لا تكون وسيلة فعالة لمواجهة التضخم، والعكس صحيح.
![توقعات Coinbase الشهرية الأخيرة: تحول النظام النقدي العالمي، وبدء ظهور البيتكوين])https://img.gateio.im/social/moments-7795f61e4eaa77663907432bad0fd6c0###
من هذا المنظور، نعتقد أن حجم رأس المال المحتمل المتدفق إلى البيتكوين قد يكون كبيراً جداً، خاصة في عام 2025، حيث من المتوقع أن تدخل العملات المشفرة بشكل حقيقي إلى السوق السائدة. شهدت حيازة البيتكوين زيادة كبيرة (انظر الشكل 5)، ويرجع ذلك أساساً إلى ظهور أدوات الاستثمار مثل صندوق ETF للبيتكوين الفوري، الذي خفض بشكل كبير من عتبة الاستثمار؛ في الوقت نفسه، تحسنت سيولة السوق وعمقها بشكل كبير على مدار السنوات الخمس الماضية. بالإضافة إلى البيتكوين، بدأ مجال المدفوعات المشفرة أيضاً في التطور بشكل متسارع، حيث بدأ عدد متزايد من المشاركين المؤسسيين يدركون المزايا الفريدة للبنية التحتية للبلوك تشين في تعزيز الكفاءة والتحكم في التكاليف.
تتزامن الزيادة المستمرة في عدد مستثمري البيتكوين مع مبادرات عدة دول (بما في ذلك بعض الولايات الأمريكية) لإنشاء احتياطيات استراتيجية من البيتكوين (أو احتياطيات الأصول الرقمية). في مارس 2025، أصدر البيت الأبيض أمرًا تنفيذيًا لإنشاء احتياطي استراتيجي من البيتكوين، والذي يُستخدم فيه البيتكوين الذي صادرته الحكومة الأمريكية، حيث يبلغ إجمالي العدد حوالي 198,000 BTC. ومن الجدير بالذكر أن الصين قد تكون ثاني أكبر دولة على مستوى العالم في حيازة البيتكوين، حيث يُقدر أنها تمتلك حوالي 190,000 BTC، والتي تأتي بشكل رئيسي من الأصول المصادرة، على الرغم من أنه لم يتم بعد بدء خطة احتياطي البيتكوين رسميًا. في الوقت نفسه، تقوم دول مثل التشيك وفنلندا وألمانيا واليابان وبولندا وسويسرا بدراسة جدوى إدراج البيتكوين في نظام الاحتياطيات الوطنية.
في المقابل ، وفقا لصندوق النقد الدولي (IMF) ومجلس الذهب العالمي ، تجاوزت احتياطيات الذهب فوق الأرض في العالم 216,000 طن بحلول نهاية عام 2024 ، حيث تحتفظ البنوك المركزية الوطنية وإدارات المالية السيادية بحوالي 17٪ (3.6 تريليون دولار) كاحتياطيات. من ناحية أخرى ، انخفضت احتياطيات النقد الأجنبي العالمية من 12.75 تريليون دولار إلى 12.36 تريليون دولار في الربع الرابع من عام 2024 بسبب تقلبات سعر الصرف في عام 2024. وهذا يعني أن حيازات الذهب (باستثناء احتياطيات النقد الأجنبي) تمثل الآن حوالي 23٪ من الاحتياطيات الدولية المجمعة في العالم، ارتفاعا من 10٪ فقط قبل عقد من الزمان. بالإضافة إلى ذلك، عندما يدخل بازل III حيز التنفيذ في 1 يوليو 2025، سيتم إعادة تصنيف الذهب من أصل من المستوى 3 إلى "أصل سائل عالي الجودة" من المستوى 1، مما قد يؤدي أيضا إلى زيادة إلغاء الدولرة العالمي لتخصيص الأصول.
مع تراجع الطلب على الدولار، نعتقد أن المزيد من الدول ستسعى إلى تنويع احتياطياتها من العملات الأجنبية في المستقبل. وبشكل متحفظ، إذا تم تخصيص 10% فقط من إجمالي الاحتياطيات الدولية العالمية لعملة البيتكوين، فمن المتوقع أن يزيد إجمالي قيمة سوق البيتكوين بنحو 1.2 تريليون دولار على المدى الطويل.
( الاستنتاج
يشهد النظام النقدي العالمي تحولًا كبيرًا، يتمثل في تزايد القلق بشأن السياسات المالية والتجارية الأمريكية، بالإضافة إلى التراجع التدريجي للهيمنة على الدولار، مما يخلق فرصًا فريدة لتطوير أصول القيمة البديلة. نعتقد أن البيتكوين، بسبب خصائصه المحايدة من ناحية السيادة وعدم تأثره بالعقوبات الدولية، ويتم اعتباره تدريجيًا من قبل عدد متزايد من الدول كأصل احتياطي استراتيجي محتمل، من المتوقع أن يستفيد بشكل كبير من هذا الاتجاه في المستقبل. في الوقت نفسه، فإن إعادة تصنيف فئة الأصول الذهبية بموجب اتفاقية بازل III، بالإضافة إلى تباطؤ بعض البنوك المركزية في زيادة احتياطياتها من الذهب، تؤكد أيضًا هذا التحول الهيكلي. وبشكل عام، نعتقد أن العالم يتسارع نحو التخلص من الاعتماد التقليدي على الدولار، وأن البيتكوين قد يصبح جزءًا رئيسيًا من النظام المالي العالمي في المستقبل.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
أحدث التوقعات الشهرية ل Coinbase: النظام النقدي العالمي يتحول ، وبدأت Bitcoin في تقديم العرض
بقلم ديفيد دونج ، المحلل المالي المعتمد - الرئيس العالمي للأبحاث
تجميع: ديزي ، ChainCatcher
ملاحظة المحرر:
تستند هذه المقالة إلى تقرير البحث الشهري الأخير الذي أصدرته Coinbase. يشير التقرير إلى أنه مع استمرار اتساع "العجز المزدوج" في الولايات المتحدة وزيادة الحماية التجارية، فإن ثقة السوق في الدولار تتراجع باستمرار، مما قد يؤدي إلى إعادة هيكلة كبيرة لمحافظ الأصول على مستوى العالم. في هذا السياق، يتم اعتبار البيتكوين من قبل عدد متزايد من الدول كأصل احتياطي محتمل يتسم بالحياد السيادي وعدم الخضوع للرقابة على رأس المال. وفقًا للتقديرات المتحفظة في التقرير، إذا تم دمج البيتكوين تدريجيًا في نظام الاحتياطي العالمي، فمن المتوقع أن يضيف قيمته السوقية الإجمالية حوالي 1.2 تريليون دولار.
المحتويات التالية هي تجميع وتنظيم النقاط الرئيسية للتقرير.
ملخص
تُعاد تشكيل حركة رؤوس الأموال العالمية بسبب تصاعد الحماية التجارية، حيث يتعرض الدولار، كعملة احتياطية عالمية، للتحدي. مع استمرار اتساع العجز المالي والتجاري الأمريكي، وارتفاع مستويات الديون إلى مسار غير مستدام، تتزعزع ثقة السوق في الدولار كأصل ملاذ آمن. قد يؤدي هذا الاتجاه إلى عكس تدفقات الأموال بالدولار، مما يدفع المؤسسات الكبرى العالمية إلى إعادة ضبط تخصيص الأصول، وعلى المدى الطويل، قد يواجه الدولار ضغوط بيع مستمرة وملحوظة.
من الجدير بالذكر أننا نعتقد أن الاضطرابات في الأشهر القليلة الماضية قد زادت من تفاقم الاتجاه التنازلي لهيمنة الدولار على مدار العقد الماضي. التغييرات القادمة قد تمثل نقطة تحول حاسمة لبيتكوين وللسوق الكاملة للعملات المشفرة. التغييرات في النظام الدولار الحالي تجعل من الأصول القابلة للتخزين مثل الذهب وبيتكوين خيارات بديلة أكثر جاذبية في الهيكل النقدي الناشئ. تم رفع الذهب من الأصول من المستوى الثالث إلى المستوى الأول بموجب "اتفاق بازل III"، وهو مثال نموذجي على ذلك. خاصةً بيتكوين، بفضل خصائصه المحايدة سيادياً وغير المتأثرة بالعقوبات وقيود رأس المال، لديه القدرة على أن يصبح وحدة محاسبية فوق وطنية قابلة للتطبيق في التجارة الدولية.
وفي رأينا، يمكن أن يدفع انخفاض الطلب على الدولار الأمريكي المزيد من البلدان إلى تنويع احتياطياتها الدولية. وفقا للتقديرات المتحفظة ، من المتوقع أن يضيف هذا الاتجاه حوالي 1.2 تريليون دولار إلى القيمة السوقية لبيتكوين. وهذا يفسر جزئيا سبب تركيز المزيد والمزيد من البلدان على احتياطيات البيتكوين الاستراتيجية، مما يسلط الضوء على الأهمية المتزايدة لعملة البيتكوين في الجغرافيا السياسية.
استمرار السنوات الخطرة
على مدار نصف القرن الماضي، شهدت إدارة الاقتصاد في الولايات المتحدة تحولًا عميقًا. منذ أزمة الركود التضخمي في السبعينيات، طرح الاقتصاديون مثل ميلتون فريدمان تساؤلات حول نظرية إدارة الطلب الكينزية، مما ساهم في تشكيل نظام البنوك المركزية الحديثة - حيث تستند هذه المؤسسة على استقرار أهداف التضخم ونظرية "معدل البطالة الطبيعي" كأساس رئيسي. بعد ذلك، تم تقنين هذا الإطار من خلال الاستقلالية السياسية للبنك المركزي، الذي يعتمد بشكل أساسي على سياسة أسعار الفائدة (بالإضافة إلى بعض أدوات الإشراف الكلي اللاحقة) لتنظيم عرض النقود وتحقيق الاستقرار الاقتصادي.
لسنوات، واجه الإطار ضغوطا مستمرة من النشاط المالي، بما في ذلك الإنفاق الضخم على العجز وحزم التحفيز بقيمة تريليون دولار. في حين أنه من الصحيح أن بعض الإنفاق كان ضروريا لمواجهة تحديات مثل الأزمة المالية العالمية والوباء ، فإن نسبة الدين إلى الناتج المحلي الإجمالي في الولايات المتحدة ، التي ارتفعت من 63٪ في عام 2008 إلى حوالي 122٪ اليوم ، تسير على مسار غير مستدام. بالإضافة إلى ذلك ، أدت الزيادات القوية في أسعار الفائدة من قبل الاحتياطي الفيدرالي في 2022-2023 إلى زيادة تكاليف الاقتراض للحكومة الأمريكية بشكل كبير ، وأدى الارتفاع المرتبط في نفقات الفائدة إلى تفاقم مشكلة العجز المالي. انظر الشكل 1.
! [أحدث توقعات شهرية ل Coinbase: تحولات النظام النقدي العالمي ، تبدأ عملة البيتكوين في الأداء على خشبة المسرح](https://img.gateio.im/social/moments-7daa4fbb2a2c30a8c91606434584a575019283746574839201
في هذا السياق، قد تؤدي عودة النزعة الحمائية إلى إعادة تشكيل تدفقات رأس المال العالمية. إن وضع الدولار كأصل ملاذ آمن يتعرض لضغوط، مما يعني أن بعض المؤسسات الكبيرة (مثل صناديق التقاعد وشركات التأمين على الحياة وصناديق الثروة السيادية غير الأمريكية) قد تغير استراتيجياتها الاستثمارية السابقة. على مدى العشرين عاماً الماضية، كانت هذه المؤسسات لديها تعرض لأصول بالدولار تبلغ حوالي 33 تريليون دولار (بما في ذلك 14.6 تريليون دولار من السندات و 18.4 تريليون دولار من الأسهم)، حيث لم تقم حوالي نصفها بعمليات تحوط منهجية (المصدر: رويترز). نحن نعتقد أنه في الأشهر القليلة المقبلة أو حتى في السنوات القادمة، قد نشهد جولة جديدة من إعادة هيكلة المحافظ الاستثمارية على مستوى العالم. انظر الشكل 2.
![توقعات Coinbase الشهرية الأخيرة: النظام المالي العالمي يتحول، وبيتكوين تبدأ في الظهور])https://img.gateio.im/social/moments-4d9156e83e5aeb34bfd203cdd38cb81e(
هذه ليست المرة الأولى التي يؤدي فيها "العجز المزدوج" (أي اتساع العجز المالي والعجز التجاري في نفس الوقت) إلى عكس تدفقات الأموال بالدولار في الولايات المتحدة، لكن حدوث ذلك هذه المرة يتزامن مع تغييرات عميقة في النظام الاقتصادي العالمي. نحن نعتقد أن العالم الحالي يشهد تحولًا كبيرًا في نظام الدولار، وقد يؤدي هذا الاتجاه إلى موجة جديدة من ضغوط بيع الدولار على نطاق واسع.
حتى لو تم إلغاء الرسوم الجمركية الانتقامية في النهاية، فإننا لا نزال نعتقد أن الاتجاهات المذكورة أعلاه يصعب عكسها. والسبب في ذلك هو: (1) تأثير صدمة الثقة قد ترك انطباعًا عميقًا في قلوب العديد من المستثمرين؛ (2) ستؤدي تخفيضات الرسوم والضرائب إلى إضعاف الإيرادات المالية الحكومية، مما يزيد من ضغط العجز. بالطبع، إن ضعف الدولار يساعد إلى حد ما على تخفيف عبء الديون من خلال خفض تكاليف الفائدة بطريقة "التضخم"، وقد يعزز في نفس الوقت الصادرات الأمريكية. ومع ذلك، فإن تكلفة هذه العملية هي إضعاف مصداقية الدولار كأداة للادخار وعملة احتياطية عالمية، مما يسرع من بحث السوق عن الأصول البديلة.
عندما استكشفنا موضوع "إلغاء الدولرة" في ديسمبر 2023 ، أشرنا إلى أن الدولار كان في نقطة انعطاف حرجة ، ولكن في ذلك الوقت كان يعتقد أن هذه العملية قد تستغرق "أجيالا عديدة" حتى تتحقق حقا. ومع ذلك، يبدو أن سلسلة من الأحداث التي وقعت في الأشهر الأخيرة قد عجلت بالعملية بشكل كبير. في الواقع ، كان الانخفاض في تأثير الدولار مرئيا منذ فترة طويلة - أشار الخبير الاقتصادي وناقد العملات المشفرة في جامعة هارفارد كينيث روجوف إلى أن ذروة هيمنة الدولار حدثت حوالي عام 2015 ، ومنذ اندلاع الحرب الروسية الأوكرانية ، تسارع هذا الاتجاه بشكل أكبر بسبب العقوبات المفروضة على روسيا.
) الفرصة التالية
لكن المشكلة تكمن في أين الحلول البديلة؟ عندما يخضع نظام العملة لتغييرات جذرية، ويتم إعادة تعريف أساس قيمة العملات، تصبح الأصول القابلة للتخزين مثل الذهب وبيتكوين، الذي حظي باهتمام واسع في السنوات الأخيرة، أكثر أهمية. في الواقع، في الأسابيع القليلة الماضية، أصبح موقع بيتكوين كـ "ذهب رقمي" أكثر وضوحًا، لا سيما في ظل الأداء الأفضل بعد تعديل المخاطر مقارنة بأسواق الأسهم الأمريكية، مما يبرز مزايا قيمته بشكل أكبر. أشارت شركة Coinbase لإدارة الأصول في تقريرها الأخير إلى أن سوق الأصول القابلة للتخزين العالمية قد ينمو من 20 تريليون دولار حاليًا إلى 53 تريليون دولار خلال العقد المقبل، مع توقع عائدات فعلية سنوية (بعد تعديل التضخم) تصل إلى 6%.
![توقعات Coinbase الشهرية الأخيرة: التحول في النظام النقدي العالمي، بيتكوين تبدأ في الظهور]###https://img.gateio.im/social/moments-ae682e5794bba64da65b9f60c40dcfa9(
تتمثل المنطق في إدراج أصول مثل البيتكوين والذهب في محفظة الاستثمار، مما يساعد على تحقيق التنويع في المخاطر (لدينا تحليلات ذات صلة سابقة)، وزيادة استقرار العوائد خلال فترة تحول النظام الاقتصادي. على الرغم من أن تقلبات البيتكوين أعلى من الذهب، إلا أن العوائد المحتملة الأعلى يمكن أن تكمل استقرار الذهب، مما يؤدي إلى بناء استراتيجية أكثر توازنًا للحفاظ على الثروة.
بالإضافة إلى ذلك، نعتقد أن بيتكوين غير متأثر بالاستيلاء التعسفي من قبل الحكومة والرقابة على رأس المال، مما يميزها بشكل ملحوظ عن الذهب. حالة نموذجية هي عندما وقع روزفلت في عام 1934 على "قانون الذهب"، الذي حظر حيازة الذهب من قبل الأفراد وأجبرهم على إيداعه لدى وزارة الخزانة الأمريكية. على المستوى الدولي، بسبب اعتماد الذهب على البنية التحتية المالية التقليدية والتخزين المادي (مثل البنوك والخزائن)، فإنه يواجه مخاطر العقوبات بسهولة عند حيازته بكميات كبيرة؛ بينما تتمتع بيتكوين بالقدرة على إدارة ذاتية رقمية يمكن أن تحققها مختلف فئات الدخل. على سبيل المثال، في عام 2022، تم تجميد أكثر من 2000 طن من الذهب المخزنة في دول صديقة لروسيا، مما حال دون تحويلها إلى سيولة. أما بالنسبة للرقابة على رأس المال، فقد قيدت الحكومات الأرجنتينية السابقة ليس فقط وصول المواطنين إلى الدولار، بل منعت أيضًا بيع الذهب، لمنع تدفق رأس المال إلى الخارج.
لذا، نحن نعتبر البيتكوين أصولاً ذات قيمة فوق وطنية، ونعتقد أن لديها مزايا فريدة في بناء الائتمان النقدي في التجارة الدولية. حالياً، يتم تسوية أكثر من 80% من التجارة الدولية بالدولار الأمريكي (انظر الشكل 4)، ولكن مع اتجاه العالم نحو نظام متعدد الأقطاب، تشعر المزيد من الدول بعدم الارتياح تجاه الاعتماد المستمر على الدولار كوسيط في ميزان المدفوعات الدولية. ومع ذلك، فإن البدائل المتاحة في الواقع لا تزال محدودة جداً.
! [أحدث توقعات شهرية ل Coinbase: يتحول النظام النقدي العالمي ، يبدأ أداء البيتكوين على خشبة المسرح])https://img.gateio.im/social/moments-12280c62c77e9bbf87fe04ed5088ab55019283746574839201
على سبيل المثال ، قد تكون عملات البلدان ذات فوائض الحساب الجاري غير متداولة بشكل كاف على مستوى العالم (هذا هو بالضبط ما أطلق عليه الاقتصادي روبرت تريفين "مشكلة تريفين" ، والتي اقترحها من خلال إنشاء وحدات عملة احتياطية جديدة). وفي الوقت نفسه، وبسبب السياسة المالية المجزأة للغاية في منطقة اليورو والقيود المؤسسية التي يفرضها البنك المركزي الأوروبي، لا يزال اليورو أقل نفوذا كثيرا من الدولار، على الرغم من أنه ثاني أكبر عملة احتياطية في العالم.
وفي رأينا، ستكون الأصول المقاومة للرقابة والمحايدة من الناحية السيادية (أي فوق الوطنية) أكثر جاذبية للعلاقات التجارية الحساسة سياسيا، وخاصة البلدان ذات الفائض في الحساب الجاري. بالطبع ، اختيار هذه الأصول محدود للغاية ، لذلك قد تكون Bitcoin هي المنافس الأكثر احتمالا في الوقت الحالي. على المدى الطويل ، قد يمنح هذا Bitcoin اتجاها صعوديا غير متماثل كبير. ومع ذلك، من المهم ملاحظة أن اعتماده على نطاق واسع قد لا يزال محدودا، حيث أن العديد من البلدان مترددة في التخلي عن السيطرة على سياساتها النقدية. بطبيعة الحال، نظرا لأن أغلب السلع لا تزال مقومة بالدولار، فإن بنك الاحتياطي الفيدرالي يؤثر إلى حد كبير على اتجاه السياسة في أغلب البنوك المركزية في مختلف أنحاء العالم من منظور عملي.
( لماذا الآن؟
وهذا هو السبب الذي نؤكد به على عدم الخلط بين "أصول القيمة" و"أصول مواجهة التضخم"، على الرغم من العلاقة الوثيقة بينهما. نحن نعرف "أصول القيمة" بأنها الأصول التي يمكن أن تحافظ على قيمتها على مدى فترات استثمار طويلة، في حين أن "أصول مواجهة التضخم" هي الأدوات المستخدمة لمواجهة صدمات الأسعار على المدى القصير وحماية القدرة الشرائية. حتى لو كانت الأصول أداة قيمة عالية، فإنها قد لا تكون وسيلة فعالة لمواجهة التضخم، والعكس صحيح.
![توقعات Coinbase الشهرية الأخيرة: تحول النظام النقدي العالمي، وبدء ظهور البيتكوين])https://img.gateio.im/social/moments-7795f61e4eaa77663907432bad0fd6c0###
من هذا المنظور، نعتقد أن حجم رأس المال المحتمل المتدفق إلى البيتكوين قد يكون كبيراً جداً، خاصة في عام 2025، حيث من المتوقع أن تدخل العملات المشفرة بشكل حقيقي إلى السوق السائدة. شهدت حيازة البيتكوين زيادة كبيرة (انظر الشكل 5)، ويرجع ذلك أساساً إلى ظهور أدوات الاستثمار مثل صندوق ETF للبيتكوين الفوري، الذي خفض بشكل كبير من عتبة الاستثمار؛ في الوقت نفسه، تحسنت سيولة السوق وعمقها بشكل كبير على مدار السنوات الخمس الماضية. بالإضافة إلى البيتكوين، بدأ مجال المدفوعات المشفرة أيضاً في التطور بشكل متسارع، حيث بدأ عدد متزايد من المشاركين المؤسسيين يدركون المزايا الفريدة للبنية التحتية للبلوك تشين في تعزيز الكفاءة والتحكم في التكاليف.
تتزامن الزيادة المستمرة في عدد مستثمري البيتكوين مع مبادرات عدة دول (بما في ذلك بعض الولايات الأمريكية) لإنشاء احتياطيات استراتيجية من البيتكوين (أو احتياطيات الأصول الرقمية). في مارس 2025، أصدر البيت الأبيض أمرًا تنفيذيًا لإنشاء احتياطي استراتيجي من البيتكوين، والذي يُستخدم فيه البيتكوين الذي صادرته الحكومة الأمريكية، حيث يبلغ إجمالي العدد حوالي 198,000 BTC. ومن الجدير بالذكر أن الصين قد تكون ثاني أكبر دولة على مستوى العالم في حيازة البيتكوين، حيث يُقدر أنها تمتلك حوالي 190,000 BTC، والتي تأتي بشكل رئيسي من الأصول المصادرة، على الرغم من أنه لم يتم بعد بدء خطة احتياطي البيتكوين رسميًا. في الوقت نفسه، تقوم دول مثل التشيك وفنلندا وألمانيا واليابان وبولندا وسويسرا بدراسة جدوى إدراج البيتكوين في نظام الاحتياطيات الوطنية.
في المقابل ، وفقا لصندوق النقد الدولي (IMF) ومجلس الذهب العالمي ، تجاوزت احتياطيات الذهب فوق الأرض في العالم 216,000 طن بحلول نهاية عام 2024 ، حيث تحتفظ البنوك المركزية الوطنية وإدارات المالية السيادية بحوالي 17٪ (3.6 تريليون دولار) كاحتياطيات. من ناحية أخرى ، انخفضت احتياطيات النقد الأجنبي العالمية من 12.75 تريليون دولار إلى 12.36 تريليون دولار في الربع الرابع من عام 2024 بسبب تقلبات سعر الصرف في عام 2024. وهذا يعني أن حيازات الذهب (باستثناء احتياطيات النقد الأجنبي) تمثل الآن حوالي 23٪ من الاحتياطيات الدولية المجمعة في العالم، ارتفاعا من 10٪ فقط قبل عقد من الزمان. بالإضافة إلى ذلك، عندما يدخل بازل III حيز التنفيذ في 1 يوليو 2025، سيتم إعادة تصنيف الذهب من أصل من المستوى 3 إلى "أصل سائل عالي الجودة" من المستوى 1، مما قد يؤدي أيضا إلى زيادة إلغاء الدولرة العالمي لتخصيص الأصول.
مع تراجع الطلب على الدولار، نعتقد أن المزيد من الدول ستسعى إلى تنويع احتياطياتها من العملات الأجنبية في المستقبل. وبشكل متحفظ، إذا تم تخصيص 10% فقط من إجمالي الاحتياطيات الدولية العالمية لعملة البيتكوين، فمن المتوقع أن يزيد إجمالي قيمة سوق البيتكوين بنحو 1.2 تريليون دولار على المدى الطويل.
( الاستنتاج
يشهد النظام النقدي العالمي تحولًا كبيرًا، يتمثل في تزايد القلق بشأن السياسات المالية والتجارية الأمريكية، بالإضافة إلى التراجع التدريجي للهيمنة على الدولار، مما يخلق فرصًا فريدة لتطوير أصول القيمة البديلة. نعتقد أن البيتكوين، بسبب خصائصه المحايدة من ناحية السيادة وعدم تأثره بالعقوبات الدولية، ويتم اعتباره تدريجيًا من قبل عدد متزايد من الدول كأصل احتياطي استراتيجي محتمل، من المتوقع أن يستفيد بشكل كبير من هذا الاتجاه في المستقبل. في الوقت نفسه، فإن إعادة تصنيف فئة الأصول الذهبية بموجب اتفاقية بازل III، بالإضافة إلى تباطؤ بعض البنوك المركزية في زيادة احتياطياتها من الذهب، تؤكد أيضًا هذا التحول الهيكلي. وبشكل عام، نعتقد أن العالم يتسارع نحو التخلص من الاعتماد التقليدي على الدولار، وأن البيتكوين قد يصبح جزءًا رئيسيًا من النظام المالي العالمي في المستقبل.