الملخص: مع تنفيذ سياسات ترامب واحدة تلو الأخرى، من خلال فرض الرسوم الجمركية لجذب التصنيع للعودة، وبدء انفجار فقاعة سوق الأسهم الذي يجبر الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة وضخ السيولة، ثم من خلال السياسات التي تزيل القيود لتعزيز الابتكار المالي وتسريع تطوير الصناعات، فإن هذه المجموعة من الإجراءات تغير السوق بشكل حقيقي. ومن بين هذه السياسات، تحظى مسارات RWA باهتمام متزايد من قبل صناعة التشفير. تتناول هذه المقالة الفرص والتحديات المتعلقة بالأسهم المرمزة.
مراجعة تاريخ تطور الأسهم المرمزة
في الواقع، إن الأسهم المرمزة ليست مفهومًا جديدًا، فمنذ عام 2017 بدأت المحاولات المتعلقة بتقديم عروض الرموز الأمنية (STO). إن ما يسمى بـ (STO) هو وسيلة تمويل في مجال العملات المشفرة، وجوهره هو رقمنة حقوق الأوراق المالية المالية التقليدية وإدراجها على السلسلة، من خلال تقنية البلوكشين لتحقيق توكننة الأصول. إنه يجمع بين امتثال الأوراق المالية التقليدية وكفاءة تقنية البلوكشين. وكفئة هامة من الأوراق المالية، فإن الأسهم المرمزة هي أكثر سيناريوهات تطبيقية مثيرة للاهتمام في مجال الـ STO.
قبل ظهور STO، كانت الطريقة الرئيسية لجمع الأموال في مجال blockchain هي ICO (عرض العملات الأولية). الاعتماد السريع لـ ICO كان يعتمد بشكل رئيسي على سهولة عقود Ethereum الذكية، لكن معظم الرموز التي تصدرها المشاريع لا تمثل حقوق الأصول الحقيقية، وتفتقر إلى الرقابة، مما أدى إلى تزايد الاحتيالات والاختلاسات.
في عام 2017 ، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بيانا ردا على حادثة DAO ، تفيد بأن بعض الرموز قد تكون أوراقا مالية ويجب تنظيمها بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933. كانت هذه نقطة البداية للإنبات الرسمي لمفهوم STO. في عام 2018 ، أصبحت STO شائعة كمفهوم "ICO متوافق" وبدأت في جذب الانتباه في الصناعة. ومع ذلك ، نظرا لعدم وجود معايير موحدة ، وضعف السيولة في السوق الثانوية ، وارتفاع تكاليف الامتثال ، فقد تطور السوق ببطء.
مع قدوم صيف DeFi في عام 2020، بدأت بعض المشاريع في محاولة تقديم حلول لامركزية من خلال إنشاء مشتقات مرتبطة بأسعار الأسهم بواسطة العقود الذكية، مما يسمح للمستثمرين على السلسلة بالاستثمار مباشرة في سوق الأسهم التقليدية دون الحاجة إلى عمليات KYC المعقدة. يُعرف هذا النموذج عادةً باسم نموذج الأصول الاصطناعية، حيث لا يتم الاحتفاظ بالأسهم الأمريكية مباشرة، ولا تتطلب المعاملات ثقة في المؤسسات المركزية، مما يمكنها من تجاوز التكاليف التنظيمية والقانونية الباهظة. تشمل المشاريع الم代表ة Synthetix وبروتوكول Mirror في نظام Terra البيئي.
في هذه المشاريع، يمكن لصانعي السوق من خلال تقديم ضمانات مشفرة زائدة، سك أصول صناعية للأسهم الأمريكية على السلسلة، وتوفير السيولة في السوق، بينما يمكن للمتداولين التداول مباشرةً في السوق الثانوية داخل DEX، والحصول على تعرض سعري للأسهم المربوطة. لا يزال أتذكر أن الأسهم التي كانت في ذروتها في ذلك الوقت في سوق الأسهم الأمريكية كانت تسلا، وليس إنفيديا من الدورة السابقة. لذا، فإن معظم شعارات المشاريع قد سلطت الضوء على ميزة التداول المباشر لأسهم TSLA على السلسلة.
ومع ذلك ، انطلاقا من تطور السوق النهائي ، كان حجم تداول الأسهم الأمريكية الاصطناعية على السلسلة غير مرض. بأخذ sTSLA على Synthetix كمثال ، مع احتساب سك العملة والاسترداد في السوق الأولية ، فإن إجمالي المعاملات التراكمية على السلسلة هو 798 فقط. في وقت لاحق ، ادعت معظم المشاريع أنه بسبب اعتبارات تنظيمية ، فإنها ستزيل الأصول الاصطناعية من سوق الأسهم الأمريكية وتتحول إلى سيناريوهات تجارية أخرى ، ولكن من المحتمل أن يكون السبب الأساسي هو أنهم لم يعثروا على PMFs ولم يتمكنوا من إنشاء نموذج أعمال مستدام ، لأن فرضية منطق الأعمال للأصول الاصطناعية هي أن هناك طلبا كبيرا على المعاملات على السلسلة ، وجذب صانعي السوق لسك الأصول من خلال السوق الأولية وكسب رسوم لصنع السوق في السوق الثانوية ، وإذا لم يكن هناك مثل هذا الطلب ، فلن يتمكن صانعو السوق فقط من الحصول على الدخل من خلال الأصول الاصطناعية. في الوقت نفسه ، يتعين عليها أيضا تحمل التعرض للمخاطر الناجمة عن الأصول الاصطناعية ، والتي ترتكز على الأسهم الأمريكية ، لذلك ستتقلص السيولة أيضا أكثر.
بالإضافة إلى نموذج الأصول الاصطناعية ، تقوم بعض CEXs المعروفة أيضا بتجربة القدرة على تداول الأسهم الأمريكية لمتداولي العملات المشفرة من خلال نموذج الحفظ المركزي. يحتوي هذا النموذج على مؤسسة مالية أو بورصة تابعة لجهة خارجية تقوم بضمان الأسهم الفعلية وإنشاء أساس قابل للتداول مباشرة في CEX. الأكثر شيوعا هي FTX و Binance. أطلقت FTX خدمة تداول الأسهم المرمزة في 29 أكتوبر 2020 ، بالشراكة مع الشركة المالية الألمانية CM-Equity AG و Digital Assets AG السويسرية للسماح للمستخدمين في المناطق غير الأمريكية والمناطق المحظورة بتداول الرموز المميزة المرتبطة بأسهم الشركات المدرجة في الولايات المتحدة ، مثل Facebook و Netflix و Tesla و Amazon وغيرها. في أبريل 2021 ، بدأت Binance أيضا في تقديم خدمات تداول الأسهم المرمزة ، حيث كانت Tesla (TSLA) أول من تم إدراجها.
ومع ذلك، لم تكن بيئة التنظيم في ذلك الوقت ودية للغاية، وكان الجهة الرئيسية هي CEX، مما يعني أنها تتنافس بشكل مباشر مع منصات تداول الأسهم التقليدية مثل Nasdaq، مما تسبب في ضغط كبير عليها. بلغت أحجام تداول الأسهم المرمزة في FTX أعلى مستوياتها التاريخية في الربع الرابع من عام 2021. حيث بلغ حجم التداول في أكتوبر 2021 94 مليون دولار، ولكن بعد الإفلاس في نوفمبر 2022، توقفت خدمات تداول الأسهم المرمزة. بينما أعلنت Binance، بعد ثلاثة أشهر فقط من بدء هذه الخدمة، عن توقف خدمات تداول الأسهم المرمزة في يوليو 2021 بسبب ضغوط تنظيمية.
منذ ذلك الحين ، مع دخول السوق في سوق هابطة ، توقف تطوير المسار أيضا. لم يكن حتى انتخاب ترامب أن سياساته المالية غير الخاضعة للتنظيم أحدثت تحولا في البيئة التنظيمية والاهتمام المتجدد بالأسهم الرمزية ، ولكن في هذا الوقت كان لها اسم جديد ، RWA. يؤكد هذا النموذج على إدخال المصدرين المتوافقين لإصدار الرموز المميزة 1: 1 المضمونة من خلال أصول العالم الحقيقي على السلسلة من خلال التصميم المعماري المتوافق ، ويتم تنفيذ إنشاء الأصول الضمانية وتداولها واستردادها وإدارتها بدقة وفقا للمتطلبات التنظيمية.
الوضع الحالي لسوق الأسهم RWA
لذلك دعونا نلقي نظرة على الوضع الحالي لسوق الأسهم RWA. بشكل عام ، لا يزال السوق في مراحله الأولى ولا تزال تهيمن عليه الأسهم الأمريكية. وفقا ل RWA.xyz ، يبلغ إجمالي إصدار سوق الأسهم الحالية RWA 445.40 مليون دولار ، ولكن تجدر الإشارة إلى أن 429.84 مليون دولار من هذا الإصدار يعزى إلى EXOD الأساسي ، وهو سهم على السلسلة صادر عن Exodus Movement، Inc. ، وهي شركة برمجيات تركز على تطوير محافظ العملات المشفرة ذاتية الحفظ ، والتي تأسست في عام 2015 ومقرها في نبراسكا ، الولايات المتحدة الأمريكية. يتم إدراج أسهم الشركة في بورصة NYSE America للأوراق المالية وتسمح للمستخدمين بترحيل أسهمهم العادية من الفئة A إلى Algorand blockchain للإدارة ، ويمكن للمستخدمين عرض سعر هذه الأصول على السلسلة مباشرة على Exodus Wallet ، والتي تبلغ قيمتها السوقية الإجمالية حاليا 1.5 مليار دولار.
أصبحت الشركة أيضًا الشركة الأمريكية الوحيدة التي قامت بتوكنة أسهمها العادية على البلوكشين. ولكن من الجدير بالذكر أن EXOD على السلسلة هو مجرد هوية رقمية على السلسلة لأسهمها، ولا يحتوي على حقوق التصويت أو الحوكمة أو الحقوق الاقتصادية أو غيرها، كما أنه لا يمكن تداول هذا التوكن أو تداوله مباشرة على السلسلة.
هذا الحدث رمزي إلى حد ما ، مما يمثل تحولا واضحا في موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات تجاه أصول الأسهم على السلسلة ، وفي الواقع لم تكن محاولة Exodus لإصدار أسهم على السلسلة سلسة. في مايو 2024 ، قدمت Exodus أول طلب لها لترميز الأسهم العادية ، لكن الرفض الأولي لخطة الإدراج كان بسبب حقيقة أن السياسة التنظيمية للجنة الأوراق المالية والبورصات لم تتغير في ذلك الوقت. ولكن بعد ذلك ، في ديسمبر 2024 ، بعد التحسين المستمر للحلول التقنية وتدابير الامتثال والإفصاح عن المعلومات ، حصلت Exodus أخيرا على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات وأكملت بنجاح إدراج ترميز الأسهم العادية. كما أرسل الحادث سهم الشركة إلى سوق عبادة حيث وصلت الأسعار إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق.
بالإضافة إلى ذلك ، تعزى الحصة السوقية المتبقية البالغة 16 مليون دولار بشكل أساسي إلى مشروع يسمى التمويل المدعوم. هذه شركة سويسرية تعمل من خلال بنية متوافقة تسمح للمستخدمين الذين يستوفون متطلبات اعرف عميلك بسك رموز الأسهم على السلسلة من خلال سوقها الأساسي الرسمي ، ودفع USDC ، وبعد استلام الأصول المشفرة ، واستبدالها مرة أخرى بالدولار الأمريكي ، وشراء أسهم COIN في السوق الثانوية ، (قد يكون هناك بعض التأخيرات بسبب ساعات عمل سوق الأسهم في المنتصف) ، بعد نجاح الشراء ، تتم إدارة الأسهم من قبل بنك وصي سويسري ، ثم يتم إرسال رمز bSTOCK 1: 1 إلى المستخدمين. يتم عكس عملية الاسترداد. ضمان أمان الأصول الاحتياطية هو إصدار منتظم لشهادات الاحتياطي بالشراكة مع شركة تدقيق تسمى Network Firm. يمكن للمستثمرين على السلسلة شراء أصول الأسهم على السلسلة مباشرة من خلال منصات التداول اللامركزية مثل Balancer. بالإضافة إلى ذلك، لا توفر المدعومة ملكية الأصول الأساسية أو أي حقوق إضافية أخرى، بما في ذلك حقوق التصويت، لحاملي الرموز المميزة للأسهم المميزة. ويمكن فقط للمستخدمين الذين اجتازوا KYC استرداد USDC من خلال السوق الأساسي.
من حيث الإصدار ، يركز اعتماد Backed بشكل أساسي على أصلين ، CSPX و COIN ، حيث يبلغ إصدار الأول حوالي 10 ملايين دولار والأخير حوالي 3 ملايين دولار. من حيث السيولة على السلسلة ، فهي تتركز بشكل أساسي في سلسلتي Gnosis و Base ، حيث تبلغ سيولة bCSPX حوالي 6 ملايين دولار ، وسيولة wbCOIN حوالي 1 مليون دولار. من حيث حجم المعاملات ، فهي ليست عالية جدا ، مع أخذ أكبر مجمع سيولة في bCSPX كمثال ، منذ نشرها في 21 فبراير 2025 ، يبلغ حجم المعاملات التراكمي حوالي 3.8 مليون دولار ، والعدد التراكمي للمعاملات حوالي 400.
اتجاه آخر يستحق الاهتمام هو تقدم Ondo Finance، حيث أعلنت Ondo في 6 فبراير 2025 عن استراتيجيتها الكاملة ل Ondo chain و Ondo Global Markets، حيث تعتبر الأسهم المرمزة هي الأداة التجارية الرئيسية في Ondo Global Markets. ربما يمكن أن تسرع Ondo، التي تمتلك موارد TradFi أوسع وخلفية تقنية أفضل، من تطوير هذا المسار، لكن لا يزال يتعين المراقبة.
فرص وتحديات الأسهم RWA
دعونا نستعرض بعد ذلك الفرص والتحديات المتعلقة بالأسهم RWA. في العادة، يعتبر السوق أن الأسهم RWA تتمتع بالميزات الثلاث التالية:
· منصة تداول تعمل على مدار 7–24 ساعة: بفضل الخصائص التقنية للبلوك تشين، أصبحت قادرة على العمل على مدار الساعة. وهذا يسمح بتداول الأسهم المرمزة بالتخلص من قيود ساعات التداول التقليدية، واستكشاف الطلب المحتمل على التداول بشكل كامل. على سبيل المثال، في ناسداك، على الرغم من أنه تم بالفعل تحقيق القدرة على توفير خدمات التداول على مدار 24 ساعة من خلال تمديد التداول قبل وبعد ساعات العمل، إلا أن ساعات التداول العادية تقتصر فقط على منتصف الأسبوع. ومع ذلك، إذا تم تطوير منصة تداول مباشرة عبر البلوك تشين، فسيكون ذلك بتكلفة منخفضة لتحقيق التداول على مدار الساعة.
· وصول منخفض التكلفة إلى الأصول الأمريكية للمستخدمين غير الأمريكيين: مع الاعتماد على نطاق واسع للعملات المستقرة القائمة على الدفع ، يمكن للمستخدمين غير الأمريكيين استخدام العملات المستقرة مباشرة لتداول الأصول الأمريكية دون الحاجة إلى تحمل تكلفة الرسوم والوقت الناجم عن الأموال عبر الحدود. على سبيل المثال ، إذا استثمر مستثمر صيني في الأسهم الأمريكية من خلال Tiger Brokers ، فإن رسوم التحويل عبر الحدود تبلغ حوالي 0.1٪ دون النظر إلى رسوم الصرف ، وعادة ما تستغرق تسوية التحويلات عبر الحدود من 1 إلى 3 أيام عمل. ومع ذلك ، إذا تم تنفيذ المعاملة من خلال القنوات على السلسلة ، فيمكن تجنب هذين الجزأين من التكلفة.
· الإمكانيات الابتكارية المالية الناتجة عن القابلية للتجميع: بفضل الخصائص القابلة للبرمجة، ستحتضن الأسهم المرمزة بيئة DeFi، مما يمنحها إمكانيات أعلى للابتكار المالي على السلسلة. على سبيل المثال، مشاهد الإقراض على السلسلة.
ومع ذلك، يعتقد الكاتب أن الأسهم المرمزة الحالية لا تزال تواجه نوعين من عدم اليقين:
· سرعة السياسة التنظيمية: بناء على حالات EXOD و Backed ، يمكننا أن نعرف أن السياسة التنظيمية الحالية لا تحل بشكل جيد مشكلة "الحقوق المتساوية للأسهم" ، أي أن شراء الأسهم المرمزة والأسهم المادية لها نفس الحقوق والمصالح على المستوى القانوني ، مثل حقوق الحوكمة ، إلخ. هذا يقيد العديد من سيناريوهات المعاملات ، مثل عمليات الدمج والاستحواذ من خلال السوق الثانوية. ولا تزال سيناريوهات استخدام الامتثال للأسهم الرمزية غير واضحة ، مما يعيق أيضا وتيرة الابتكار المالي إلى حد ما. لذلك ، يعتمد تقدمها بشكل كبير على سرعة السياسة التنظيمية ، وبالنظر إلى أن هدف السياسة الأساسية لإدارة ترامب الحالية لا يزال في مرحلة إعادة التصنيع ، فمن المرجح أن يستمر الجدول الزمني في العودة.
· تطور اعتماد العملات المستقرة: من منظور التطور في الماضي، فإن الهدف الأساسي من توكن الأسهم ليس على الأرجح مستخدمي العملات المشفرة الأصليين، وإنما هو المستثمرون التقليديون في الأسهم الأمريكية الذين ليسوا من الولايات المتحدة. وبالنسبة لهذه المجموعة، فإن زيادة اعتماد العملات المستقرة هي مسألة تستحق الانتباه، وهذا سيكون مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بسياسات العملات المستقرة في دول أخرى، على سبيل المثال، بالنسبة للمستثمرين الصينيين، مقارنة بالقنوات الرسمية الاعتيادية لتحويل العملات، فإن الحصول على العملات المستقرة من خلال سوق OTC يتطلب تحمل علاوة تتراوح بين 0.3% إلى 1%، وهذا أيضًا أعلى بكثير من تكلفة الاستثمار في الأسهم الأمريكية عبر القنوات التقليدية.
لذلك، بناءً على ما سبق، يعتقد الكاتب أن هناك فرصتين سوقيتين في الأسهم RWA على المدى القصير:
بالنسبة للشركات المدرجة بالفعل، يمكنها من خلال الاطلاع على حالة EXOD، إصدار رموز الأسهم على السلسلة، على الرغم من أنه لم يتم رؤية الكثير من حالات الاستخدام الفعلية على المدى القصير، إلا أن القدرة المحتملة على الابتكار المالي يمكن أن تجعل المستثمرين يرغبون في منح الشركة تقييمًا أعلى. على سبيل المثال، بالنسبة لبعض الشركات التي يمكنها تقديم خدمات إدارة الأصول على السلسلة، يمكنها من خلال هذه الطريقة تحويل هوية المستثمرين إلى مستخدمين للمنتجات، وتحويل الأسهم التي يحتفظ بها المستثمرون إلى AUM للشركة، مما يعزز من إمكانيات نمو الأعمال.
بالنسبة للأسهم الأمريكية ذات الأرباح المرتفعة ، تصبح بعض بروتوكولات DeFi القائمة على العائد مستخدمين محتملين. مع انعكاس معنويات السوق ، سينخفض عائد معظم سيناريوهات العائد الحقيقي الأصلي على السلسلة بشكل كبير ، وتحتاج بروتوكولات DeFi مثل Ethena إلى البحث باستمرار عن سيناريوهات عائد حقيقي أخرى من أجل زيادة العائد الإجمالي وتحسين القدرة التنافسية في السوق. لمزيد من التفاصيل ، يرجى الرجوع إلى مثال Ethena لتكوين BUIDL. من ناحية أخرى ، عادة ما تنتمي الأسهم ذات الأرباح المرتفعة إلى الصناعات الناضجة ، ولديها نموذج ربح مستقر ، وتدفق نقدي وفير ، ويمكنها الاستمرار في توزيع الأرباح على المساهمين ، ومعظمها يتميز بخصائص التقلبات المنخفضة ، والمقاومة القوية للدورات الاقتصادية ، ومخاطر الاستثمار التي يمكن التحكم فيها نسبيا. لذلك ، قد يؤدي إطلاق بعض الأسهم ذات الأرباح القيادية عالية الأرباح إلى اعتماد بروتوكولات DeFi القائمة على العائد.
شاهد النسخة الأصلية
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
هل يمكن أن يصبح ترميز الأصول في سوق الأسهم الأمريكية هو الاتجاه التالي؟ شرح تاريخها وحالتها الحالية والاتجاهات المستقبلية.
المؤلف | @Web3_Mario
الملخص: مع تنفيذ سياسات ترامب واحدة تلو الأخرى، من خلال فرض الرسوم الجمركية لجذب التصنيع للعودة، وبدء انفجار فقاعة سوق الأسهم الذي يجبر الاحتياطي الفيدرالي على خفض أسعار الفائدة وضخ السيولة، ثم من خلال السياسات التي تزيل القيود لتعزيز الابتكار المالي وتسريع تطوير الصناعات، فإن هذه المجموعة من الإجراءات تغير السوق بشكل حقيقي. ومن بين هذه السياسات، تحظى مسارات RWA باهتمام متزايد من قبل صناعة التشفير. تتناول هذه المقالة الفرص والتحديات المتعلقة بالأسهم المرمزة.
مراجعة تاريخ تطور الأسهم المرمزة
في الواقع، إن الأسهم المرمزة ليست مفهومًا جديدًا، فمنذ عام 2017 بدأت المحاولات المتعلقة بتقديم عروض الرموز الأمنية (STO). إن ما يسمى بـ (STO) هو وسيلة تمويل في مجال العملات المشفرة، وجوهره هو رقمنة حقوق الأوراق المالية المالية التقليدية وإدراجها على السلسلة، من خلال تقنية البلوكشين لتحقيق توكننة الأصول. إنه يجمع بين امتثال الأوراق المالية التقليدية وكفاءة تقنية البلوكشين. وكفئة هامة من الأوراق المالية، فإن الأسهم المرمزة هي أكثر سيناريوهات تطبيقية مثيرة للاهتمام في مجال الـ STO.
قبل ظهور STO، كانت الطريقة الرئيسية لجمع الأموال في مجال blockchain هي ICO (عرض العملات الأولية). الاعتماد السريع لـ ICO كان يعتمد بشكل رئيسي على سهولة عقود Ethereum الذكية، لكن معظم الرموز التي تصدرها المشاريع لا تمثل حقوق الأصول الحقيقية، وتفتقر إلى الرقابة، مما أدى إلى تزايد الاحتيالات والاختلاسات.
في عام 2017 ، أصدرت هيئة الأوراق المالية والبورصات (SEC) بيانا ردا على حادثة DAO ، تفيد بأن بعض الرموز قد تكون أوراقا مالية ويجب تنظيمها بموجب قانون الأوراق المالية لعام 1933. كانت هذه نقطة البداية للإنبات الرسمي لمفهوم STO. في عام 2018 ، أصبحت STO شائعة كمفهوم "ICO متوافق" وبدأت في جذب الانتباه في الصناعة. ومع ذلك ، نظرا لعدم وجود معايير موحدة ، وضعف السيولة في السوق الثانوية ، وارتفاع تكاليف الامتثال ، فقد تطور السوق ببطء.
مع قدوم صيف DeFi في عام 2020، بدأت بعض المشاريع في محاولة تقديم حلول لامركزية من خلال إنشاء مشتقات مرتبطة بأسعار الأسهم بواسطة العقود الذكية، مما يسمح للمستثمرين على السلسلة بالاستثمار مباشرة في سوق الأسهم التقليدية دون الحاجة إلى عمليات KYC المعقدة. يُعرف هذا النموذج عادةً باسم نموذج الأصول الاصطناعية، حيث لا يتم الاحتفاظ بالأسهم الأمريكية مباشرة، ولا تتطلب المعاملات ثقة في المؤسسات المركزية، مما يمكنها من تجاوز التكاليف التنظيمية والقانونية الباهظة. تشمل المشاريع الم代表ة Synthetix وبروتوكول Mirror في نظام Terra البيئي.
في هذه المشاريع، يمكن لصانعي السوق من خلال تقديم ضمانات مشفرة زائدة، سك أصول صناعية للأسهم الأمريكية على السلسلة، وتوفير السيولة في السوق، بينما يمكن للمتداولين التداول مباشرةً في السوق الثانوية داخل DEX، والحصول على تعرض سعري للأسهم المربوطة. لا يزال أتذكر أن الأسهم التي كانت في ذروتها في ذلك الوقت في سوق الأسهم الأمريكية كانت تسلا، وليس إنفيديا من الدورة السابقة. لذا، فإن معظم شعارات المشاريع قد سلطت الضوء على ميزة التداول المباشر لأسهم TSLA على السلسلة.
ومع ذلك ، انطلاقا من تطور السوق النهائي ، كان حجم تداول الأسهم الأمريكية الاصطناعية على السلسلة غير مرض. بأخذ sTSLA على Synthetix كمثال ، مع احتساب سك العملة والاسترداد في السوق الأولية ، فإن إجمالي المعاملات التراكمية على السلسلة هو 798 فقط. في وقت لاحق ، ادعت معظم المشاريع أنه بسبب اعتبارات تنظيمية ، فإنها ستزيل الأصول الاصطناعية من سوق الأسهم الأمريكية وتتحول إلى سيناريوهات تجارية أخرى ، ولكن من المحتمل أن يكون السبب الأساسي هو أنهم لم يعثروا على PMFs ولم يتمكنوا من إنشاء نموذج أعمال مستدام ، لأن فرضية منطق الأعمال للأصول الاصطناعية هي أن هناك طلبا كبيرا على المعاملات على السلسلة ، وجذب صانعي السوق لسك الأصول من خلال السوق الأولية وكسب رسوم لصنع السوق في السوق الثانوية ، وإذا لم يكن هناك مثل هذا الطلب ، فلن يتمكن صانعو السوق فقط من الحصول على الدخل من خلال الأصول الاصطناعية. في الوقت نفسه ، يتعين عليها أيضا تحمل التعرض للمخاطر الناجمة عن الأصول الاصطناعية ، والتي ترتكز على الأسهم الأمريكية ، لذلك ستتقلص السيولة أيضا أكثر.
بالإضافة إلى نموذج الأصول الاصطناعية ، تقوم بعض CEXs المعروفة أيضا بتجربة القدرة على تداول الأسهم الأمريكية لمتداولي العملات المشفرة من خلال نموذج الحفظ المركزي. يحتوي هذا النموذج على مؤسسة مالية أو بورصة تابعة لجهة خارجية تقوم بضمان الأسهم الفعلية وإنشاء أساس قابل للتداول مباشرة في CEX. الأكثر شيوعا هي FTX و Binance. أطلقت FTX خدمة تداول الأسهم المرمزة في 29 أكتوبر 2020 ، بالشراكة مع الشركة المالية الألمانية CM-Equity AG و Digital Assets AG السويسرية للسماح للمستخدمين في المناطق غير الأمريكية والمناطق المحظورة بتداول الرموز المميزة المرتبطة بأسهم الشركات المدرجة في الولايات المتحدة ، مثل Facebook و Netflix و Tesla و Amazon وغيرها. في أبريل 2021 ، بدأت Binance أيضا في تقديم خدمات تداول الأسهم المرمزة ، حيث كانت Tesla (TSLA) أول من تم إدراجها.
ومع ذلك، لم تكن بيئة التنظيم في ذلك الوقت ودية للغاية، وكان الجهة الرئيسية هي CEX، مما يعني أنها تتنافس بشكل مباشر مع منصات تداول الأسهم التقليدية مثل Nasdaq، مما تسبب في ضغط كبير عليها. بلغت أحجام تداول الأسهم المرمزة في FTX أعلى مستوياتها التاريخية في الربع الرابع من عام 2021. حيث بلغ حجم التداول في أكتوبر 2021 94 مليون دولار، ولكن بعد الإفلاس في نوفمبر 2022، توقفت خدمات تداول الأسهم المرمزة. بينما أعلنت Binance، بعد ثلاثة أشهر فقط من بدء هذه الخدمة، عن توقف خدمات تداول الأسهم المرمزة في يوليو 2021 بسبب ضغوط تنظيمية.
منذ ذلك الحين ، مع دخول السوق في سوق هابطة ، توقف تطوير المسار أيضا. لم يكن حتى انتخاب ترامب أن سياساته المالية غير الخاضعة للتنظيم أحدثت تحولا في البيئة التنظيمية والاهتمام المتجدد بالأسهم الرمزية ، ولكن في هذا الوقت كان لها اسم جديد ، RWA. يؤكد هذا النموذج على إدخال المصدرين المتوافقين لإصدار الرموز المميزة 1: 1 المضمونة من خلال أصول العالم الحقيقي على السلسلة من خلال التصميم المعماري المتوافق ، ويتم تنفيذ إنشاء الأصول الضمانية وتداولها واستردادها وإدارتها بدقة وفقا للمتطلبات التنظيمية.
الوضع الحالي لسوق الأسهم RWA
لذلك دعونا نلقي نظرة على الوضع الحالي لسوق الأسهم RWA. بشكل عام ، لا يزال السوق في مراحله الأولى ولا تزال تهيمن عليه الأسهم الأمريكية. وفقا ل RWA.xyz ، يبلغ إجمالي إصدار سوق الأسهم الحالية RWA 445.40 مليون دولار ، ولكن تجدر الإشارة إلى أن 429.84 مليون دولار من هذا الإصدار يعزى إلى EXOD الأساسي ، وهو سهم على السلسلة صادر عن Exodus Movement، Inc. ، وهي شركة برمجيات تركز على تطوير محافظ العملات المشفرة ذاتية الحفظ ، والتي تأسست في عام 2015 ومقرها في نبراسكا ، الولايات المتحدة الأمريكية. يتم إدراج أسهم الشركة في بورصة NYSE America للأوراق المالية وتسمح للمستخدمين بترحيل أسهمهم العادية من الفئة A إلى Algorand blockchain للإدارة ، ويمكن للمستخدمين عرض سعر هذه الأصول على السلسلة مباشرة على Exodus Wallet ، والتي تبلغ قيمتها السوقية الإجمالية حاليا 1.5 مليار دولار.
أصبحت الشركة أيضًا الشركة الأمريكية الوحيدة التي قامت بتوكنة أسهمها العادية على البلوكشين. ولكن من الجدير بالذكر أن EXOD على السلسلة هو مجرد هوية رقمية على السلسلة لأسهمها، ولا يحتوي على حقوق التصويت أو الحوكمة أو الحقوق الاقتصادية أو غيرها، كما أنه لا يمكن تداول هذا التوكن أو تداوله مباشرة على السلسلة.
هذا الحدث رمزي إلى حد ما ، مما يمثل تحولا واضحا في موقف لجنة الأوراق المالية والبورصات تجاه أصول الأسهم على السلسلة ، وفي الواقع لم تكن محاولة Exodus لإصدار أسهم على السلسلة سلسة. في مايو 2024 ، قدمت Exodus أول طلب لها لترميز الأسهم العادية ، لكن الرفض الأولي لخطة الإدراج كان بسبب حقيقة أن السياسة التنظيمية للجنة الأوراق المالية والبورصات لم تتغير في ذلك الوقت. ولكن بعد ذلك ، في ديسمبر 2024 ، بعد التحسين المستمر للحلول التقنية وتدابير الامتثال والإفصاح عن المعلومات ، حصلت Exodus أخيرا على موافقة هيئة الأوراق المالية والبورصات وأكملت بنجاح إدراج ترميز الأسهم العادية. كما أرسل الحادث سهم الشركة إلى سوق عبادة حيث وصلت الأسعار إلى أعلى مستوياتها على الإطلاق.
بالإضافة إلى ذلك ، تعزى الحصة السوقية المتبقية البالغة 16 مليون دولار بشكل أساسي إلى مشروع يسمى التمويل المدعوم. هذه شركة سويسرية تعمل من خلال بنية متوافقة تسمح للمستخدمين الذين يستوفون متطلبات اعرف عميلك بسك رموز الأسهم على السلسلة من خلال سوقها الأساسي الرسمي ، ودفع USDC ، وبعد استلام الأصول المشفرة ، واستبدالها مرة أخرى بالدولار الأمريكي ، وشراء أسهم COIN في السوق الثانوية ، (قد يكون هناك بعض التأخيرات بسبب ساعات عمل سوق الأسهم في المنتصف) ، بعد نجاح الشراء ، تتم إدارة الأسهم من قبل بنك وصي سويسري ، ثم يتم إرسال رمز bSTOCK 1: 1 إلى المستخدمين. يتم عكس عملية الاسترداد. ضمان أمان الأصول الاحتياطية هو إصدار منتظم لشهادات الاحتياطي بالشراكة مع شركة تدقيق تسمى Network Firm. يمكن للمستثمرين على السلسلة شراء أصول الأسهم على السلسلة مباشرة من خلال منصات التداول اللامركزية مثل Balancer. بالإضافة إلى ذلك، لا توفر المدعومة ملكية الأصول الأساسية أو أي حقوق إضافية أخرى، بما في ذلك حقوق التصويت، لحاملي الرموز المميزة للأسهم المميزة. ويمكن فقط للمستخدمين الذين اجتازوا KYC استرداد USDC من خلال السوق الأساسي.
من حيث الإصدار ، يركز اعتماد Backed بشكل أساسي على أصلين ، CSPX و COIN ، حيث يبلغ إصدار الأول حوالي 10 ملايين دولار والأخير حوالي 3 ملايين دولار. من حيث السيولة على السلسلة ، فهي تتركز بشكل أساسي في سلسلتي Gnosis و Base ، حيث تبلغ سيولة bCSPX حوالي 6 ملايين دولار ، وسيولة wbCOIN حوالي 1 مليون دولار. من حيث حجم المعاملات ، فهي ليست عالية جدا ، مع أخذ أكبر مجمع سيولة في bCSPX كمثال ، منذ نشرها في 21 فبراير 2025 ، يبلغ حجم المعاملات التراكمي حوالي 3.8 مليون دولار ، والعدد التراكمي للمعاملات حوالي 400.
اتجاه آخر يستحق الاهتمام هو تقدم Ondo Finance، حيث أعلنت Ondo في 6 فبراير 2025 عن استراتيجيتها الكاملة ل Ondo chain و Ondo Global Markets، حيث تعتبر الأسهم المرمزة هي الأداة التجارية الرئيسية في Ondo Global Markets. ربما يمكن أن تسرع Ondo، التي تمتلك موارد TradFi أوسع وخلفية تقنية أفضل، من تطوير هذا المسار، لكن لا يزال يتعين المراقبة.
فرص وتحديات الأسهم RWA
دعونا نستعرض بعد ذلك الفرص والتحديات المتعلقة بالأسهم RWA. في العادة، يعتبر السوق أن الأسهم RWA تتمتع بالميزات الثلاث التالية:
· منصة تداول تعمل على مدار 7–24 ساعة: بفضل الخصائص التقنية للبلوك تشين، أصبحت قادرة على العمل على مدار الساعة. وهذا يسمح بتداول الأسهم المرمزة بالتخلص من قيود ساعات التداول التقليدية، واستكشاف الطلب المحتمل على التداول بشكل كامل. على سبيل المثال، في ناسداك، على الرغم من أنه تم بالفعل تحقيق القدرة على توفير خدمات التداول على مدار 24 ساعة من خلال تمديد التداول قبل وبعد ساعات العمل، إلا أن ساعات التداول العادية تقتصر فقط على منتصف الأسبوع. ومع ذلك، إذا تم تطوير منصة تداول مباشرة عبر البلوك تشين، فسيكون ذلك بتكلفة منخفضة لتحقيق التداول على مدار الساعة.
· وصول منخفض التكلفة إلى الأصول الأمريكية للمستخدمين غير الأمريكيين: مع الاعتماد على نطاق واسع للعملات المستقرة القائمة على الدفع ، يمكن للمستخدمين غير الأمريكيين استخدام العملات المستقرة مباشرة لتداول الأصول الأمريكية دون الحاجة إلى تحمل تكلفة الرسوم والوقت الناجم عن الأموال عبر الحدود. على سبيل المثال ، إذا استثمر مستثمر صيني في الأسهم الأمريكية من خلال Tiger Brokers ، فإن رسوم التحويل عبر الحدود تبلغ حوالي 0.1٪ دون النظر إلى رسوم الصرف ، وعادة ما تستغرق تسوية التحويلات عبر الحدود من 1 إلى 3 أيام عمل. ومع ذلك ، إذا تم تنفيذ المعاملة من خلال القنوات على السلسلة ، فيمكن تجنب هذين الجزأين من التكلفة.
· الإمكانيات الابتكارية المالية الناتجة عن القابلية للتجميع: بفضل الخصائص القابلة للبرمجة، ستحتضن الأسهم المرمزة بيئة DeFi، مما يمنحها إمكانيات أعلى للابتكار المالي على السلسلة. على سبيل المثال، مشاهد الإقراض على السلسلة.
ومع ذلك، يعتقد الكاتب أن الأسهم المرمزة الحالية لا تزال تواجه نوعين من عدم اليقين:
· سرعة السياسة التنظيمية: بناء على حالات EXOD و Backed ، يمكننا أن نعرف أن السياسة التنظيمية الحالية لا تحل بشكل جيد مشكلة "الحقوق المتساوية للأسهم" ، أي أن شراء الأسهم المرمزة والأسهم المادية لها نفس الحقوق والمصالح على المستوى القانوني ، مثل حقوق الحوكمة ، إلخ. هذا يقيد العديد من سيناريوهات المعاملات ، مثل عمليات الدمج والاستحواذ من خلال السوق الثانوية. ولا تزال سيناريوهات استخدام الامتثال للأسهم الرمزية غير واضحة ، مما يعيق أيضا وتيرة الابتكار المالي إلى حد ما. لذلك ، يعتمد تقدمها بشكل كبير على سرعة السياسة التنظيمية ، وبالنظر إلى أن هدف السياسة الأساسية لإدارة ترامب الحالية لا يزال في مرحلة إعادة التصنيع ، فمن المرجح أن يستمر الجدول الزمني في العودة.
· تطور اعتماد العملات المستقرة: من منظور التطور في الماضي، فإن الهدف الأساسي من توكن الأسهم ليس على الأرجح مستخدمي العملات المشفرة الأصليين، وإنما هو المستثمرون التقليديون في الأسهم الأمريكية الذين ليسوا من الولايات المتحدة. وبالنسبة لهذه المجموعة، فإن زيادة اعتماد العملات المستقرة هي مسألة تستحق الانتباه، وهذا سيكون مرتبطًا ارتباطًا وثيقًا بسياسات العملات المستقرة في دول أخرى، على سبيل المثال، بالنسبة للمستثمرين الصينيين، مقارنة بالقنوات الرسمية الاعتيادية لتحويل العملات، فإن الحصول على العملات المستقرة من خلال سوق OTC يتطلب تحمل علاوة تتراوح بين 0.3% إلى 1%، وهذا أيضًا أعلى بكثير من تكلفة الاستثمار في الأسهم الأمريكية عبر القنوات التقليدية.
لذلك، بناءً على ما سبق، يعتقد الكاتب أن هناك فرصتين سوقيتين في الأسهم RWA على المدى القصير:
بالنسبة للشركات المدرجة بالفعل، يمكنها من خلال الاطلاع على حالة EXOD، إصدار رموز الأسهم على السلسلة، على الرغم من أنه لم يتم رؤية الكثير من حالات الاستخدام الفعلية على المدى القصير، إلا أن القدرة المحتملة على الابتكار المالي يمكن أن تجعل المستثمرين يرغبون في منح الشركة تقييمًا أعلى. على سبيل المثال، بالنسبة لبعض الشركات التي يمكنها تقديم خدمات إدارة الأصول على السلسلة، يمكنها من خلال هذه الطريقة تحويل هوية المستثمرين إلى مستخدمين للمنتجات، وتحويل الأسهم التي يحتفظ بها المستثمرون إلى AUM للشركة، مما يعزز من إمكانيات نمو الأعمال.
بالنسبة للأسهم الأمريكية ذات الأرباح المرتفعة ، تصبح بعض بروتوكولات DeFi القائمة على العائد مستخدمين محتملين. مع انعكاس معنويات السوق ، سينخفض عائد معظم سيناريوهات العائد الحقيقي الأصلي على السلسلة بشكل كبير ، وتحتاج بروتوكولات DeFi مثل Ethena إلى البحث باستمرار عن سيناريوهات عائد حقيقي أخرى من أجل زيادة العائد الإجمالي وتحسين القدرة التنافسية في السوق. لمزيد من التفاصيل ، يرجى الرجوع إلى مثال Ethena لتكوين BUIDL. من ناحية أخرى ، عادة ما تنتمي الأسهم ذات الأرباح المرتفعة إلى الصناعات الناضجة ، ولديها نموذج ربح مستقر ، وتدفق نقدي وفير ، ويمكنها الاستمرار في توزيع الأرباح على المساهمين ، ومعظمها يتميز بخصائص التقلبات المنخفضة ، والمقاومة القوية للدورات الاقتصادية ، ومخاطر الاستثمار التي يمكن التحكم فيها نسبيا. لذلك ، قد يؤدي إطلاق بعض الأسهم ذات الأرباح القيادية عالية الأرباح إلى اعتماد بروتوكولات DeFi القائمة على العائد.