في 24 نوفمبر 2024، ذكرت مؤسسة التقصير المعروفة، سيترون (Citron Research)، على وسائل التواصل الاجتماعي أنه على الرغم من توقعاتهم الإيجابية طويلة الأجل لبيتكوين، إلا أنهم يرون أن سعر سهم MicroStrategy (MSTR) قد ابتعد عن الأساسيات المتعلقة ببيتكوين. لذلك، قاموا بتبني استراتيجية التحوط من خلال تقصير MSTR واختيار الطويل لBTC، مع الرهان على أن تحركاتهما ستتقارب في نهاية المطاف. ومع ذلك، تظهر البيانات بعد ستة أشهر أن الفارق في السعر بين MSTR وBTC لم يتقلص، بل اتسع بنسبة 7%. وهذا يعني أنه إذا تم تنفيذ استراتيجية سيترون بدقة، فإن مركز التحوط قد تكبد خسائر ملموسة على مدار نصف العام.
!
لماذا تصل نسبة علاوة أصول MSTR البيتكوين إلى 103%؟ على الرغم من أن السوق يعتبر بشكل عام أن هذه الظاهرة ناتجة عن استراتيجيته الرافعة "الاقتراض لشراء العملات"، إلا أنه حتى 12 مايو 2025، كانت MSTR تمتلك ما يقرب من 60 مليار دولار من البيتكوين، في حين أن إجمالي ديونها لا يتجاوز 8.5 مليار دولار، مما يعني أن نسبة الدين الفعلية أقل من 15%. هيكلها المالي هذا يشير إلى أن النظرية التقليدية للرافعة المالية لا يمكن أن تفسر تمامًا ظاهرة العلاوة العالية لديها. في الواقع، فإن نسبة علاوة الأصول المرتفعة للغاية لـ MSTR تعكس بشكل أكبر إعادة تقييم السوق لنموذج أعمال "بنك البيتكوين" الخاص بها - ميزة الاستباق الاستراتيجي وتوقعات ربحية قوية للغاية.
على سبيل المثال، في تداول الأوراق المالية، يوجد تأثير طبقي ملحوظ على سيولة السوق: عندما يقوم المستثمرون بشراء كميات صغيرة من الأسهم، فإن أسعار التداول عادة ما تكون قريبة من السعر السوقي؛ ومع ذلك، إذا حاولوا الاستحواذ على أكثر من 5% من الأسهم، فقد يرتفع سعر السهم بشكل كبير بسبب عمق دفتر الطلبات غير الكافي. تُعرف هذه التكلفة الإضافية الناتجة عن التداولات الكبيرة باسم علاوة السيولة. وفقًا لـ Coinglass، فإن الرصيد الحالي في جميع البورصات المركزية لا يتجاوز 2.17 مليون عملة، بينما التكلفة المطلوبة لتكرار MSTR (568,840 عملة) ستتجاوز بكثير 60 مليار دولار.
تعكس علاوة السيولة بشكل أساسي توقعات السوق بشأن فرق الأسعار المستقبلية لبيتكوين. إن ارتفاع معدل العلاوة يعكس تعزيز المزيد من المشاعر الصاعدة في السوق. بين 7 أبريل 2025 و 12 مايو 2025، ارتفعت نسبة علاوة أصول بيتكوين لشركة MSTR من 55% إلى 103% بسرعة، وهذا التغيير يدل على:
1، توقعات السوق لتقييم بيتكوين تتم مراجعتها بشكل منهجي
2، سوق التداول الفوري يظهر توتر هيكلي في سيولة البيع (رصيد البورصة لا يتجاوز 2170000 عملة)
استناداً إلى هذه التحليلات، لا زلنا متفائلين بشأن استمرار بيتكوين في تحقيق ارتفاعات تاريخية خلال العام.
من 7 مايو إلى 9 مايو، ارتفع سعر ETH من 1760 دولارًا إلى 2490 دولارًا، بزيادة تصل إلى 40%. ومع ذلك، الغريب أن صندوق ETF الخاص بالإيثريوم لم يشهد تدفقات مالية، بل شهد خروج 20 مليون دولار. تشير هذه الظاهرة المتناقضة إلى أن القوة الدافعة الرئيسية لهذه الجولة من السوق تأتي من المستثمرين الأفراد، وليس من المؤسسات. الزيادة السريعة + هيمنة المستثمرين الأفراد أثارت أيضًا قلقًا كبيرًا في السوق بشأن استمرارية هذه الجولة.
!
في الواقع، هذه الحالة ليست فريدة من نوعها في سوق التشفير. وفقًا لتقرير جي بي مورغان، انخفض مؤشر S&P بنسبة 5% في 3 أبريل، لكن المستثمرين الأفراد قاموا بشراء صافي قياسي يبلغ 4.5 مليار دولار من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة، حيث بلغ صافي الشراء في الأسبوع الأول من أبريل وحده 50 مليار دولار، بينما في وقت سابق، من يناير إلى مارس 2025، كان المستثمرون الأفراد قد قاموا بشراء صافي قدره 67 مليار دولار من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة. من البيانات التاريخية، على الرغم من أن تحركات المراكز المؤسسية تحمل دلالات أكبر، فإن المؤسسات غالبًا ما تخطئ في كثير من الأحيان.
أثناء تفشي وباء التاج الجديد في مارس 2020 ، تسبب المستثمرون المؤسسيون في أربعة قواطع في الأسهم الأمريكية بسبب البيع بدافع الذعر ، ولكن بعد الارتفاع الحاد في أبريل ، استعادوا مراكزهم بشكل كبير من خلال مطاردة الارتفاع ، وفقدوا أسرع ارتفاع في السوق الهابطة في التاريخ (والذي يشبه إلى حد بعيد الآن). ومن المفارقات ، وفقا لبيانات الوساطة الرئيسية في Goldman Sachs ، وصلت صناديق التحوط إلى ذروة سنوية في صافي البيع في 23 مارس 2020 ، وهو اليوم الذي وصل فيه السوق إلى القاع ، بينما سجل مستثمرو التجزئة سجلات فتح حساب ليوم واحد من خلال منصات مثل Robinhood. وينطبق الشيء نفسه على سوق العملات المشفرة ، من 5 ديسمبر 2024 إلى 4 فبراير 2025 ، خلال ذروة وانخفاض ETH ، بلغ صافي التدفق التراكمي ل ETH ETF 3.2 مليار دولار ، ولكن مع دخول ETH جولة جديدة من الانخفاض ، خفضت مؤسسات الشراء السفلي جميع صناديق الاستثمار المتداولة في ETH. ومن المثير للاهتمام ، بعد أن قطعت المؤسسة اللحوم ، بدأ السوق في القاع. لذلك ، في كثير من الحالات ، سترتكب المؤسسات أيضا خطأ المطاردة صعودا وهبوطا.
في 14 مايو ، انخفضت ETH بنسبة 2.6٪ ، لكن ETH ETF خالف الاتجاه وشهد تدفقا قدره 63 مليون دولار ، ويبدو أن بعض مؤسسات البيع على المكشوف استفادت من تصحيح الأسعار لبدء تغطية مراكزها. إذا توسع صافي التدفق الداخلي لأموال ETH ETF في الأيام 2-3 القادمة ، فقد تبدأ "موجة الاعتراف" للمؤسسات من هناك.
على الرغم من أن المنطق الذي يدعم عكس اتجاه ETH لا يزال ضعيفًا، إلا أن التحسينات الأساسية والتمويلية الناتجة عن ترقية Pectra يمكن أن تدعم على الأقل عودة الإيثيريوم إلى محور تقييم يتراوح بين 2800-3200. لذلك، فإن المستثمرين الذين لديهم تكاليف أقل من 2800 لن يُحبسوا في المدى المتوسط والطويل.
المحتوى هو للمرجعية فقط، وليس دعوة أو عرضًا. لا يتم تقديم أي مشورة استثمارية أو ضريبية أو قانونية. للمزيد من الإفصاحات حول المخاطر، يُرجى الاطلاع على إخلاء المسؤولية.
هذه المرة مستثمر التجزئة في إثيريوم هزم المؤسسات
في 24 نوفمبر 2024، ذكرت مؤسسة التقصير المعروفة، سيترون (Citron Research)، على وسائل التواصل الاجتماعي أنه على الرغم من توقعاتهم الإيجابية طويلة الأجل لبيتكوين، إلا أنهم يرون أن سعر سهم MicroStrategy (MSTR) قد ابتعد عن الأساسيات المتعلقة ببيتكوين. لذلك، قاموا بتبني استراتيجية التحوط من خلال تقصير MSTR واختيار الطويل لBTC، مع الرهان على أن تحركاتهما ستتقارب في نهاية المطاف. ومع ذلك، تظهر البيانات بعد ستة أشهر أن الفارق في السعر بين MSTR وBTC لم يتقلص، بل اتسع بنسبة 7%. وهذا يعني أنه إذا تم تنفيذ استراتيجية سيترون بدقة، فإن مركز التحوط قد تكبد خسائر ملموسة على مدار نصف العام.
!
لماذا تصل نسبة علاوة أصول MSTR البيتكوين إلى 103%؟ على الرغم من أن السوق يعتبر بشكل عام أن هذه الظاهرة ناتجة عن استراتيجيته الرافعة "الاقتراض لشراء العملات"، إلا أنه حتى 12 مايو 2025، كانت MSTR تمتلك ما يقرب من 60 مليار دولار من البيتكوين، في حين أن إجمالي ديونها لا يتجاوز 8.5 مليار دولار، مما يعني أن نسبة الدين الفعلية أقل من 15%. هيكلها المالي هذا يشير إلى أن النظرية التقليدية للرافعة المالية لا يمكن أن تفسر تمامًا ظاهرة العلاوة العالية لديها. في الواقع، فإن نسبة علاوة الأصول المرتفعة للغاية لـ MSTR تعكس بشكل أكبر إعادة تقييم السوق لنموذج أعمال "بنك البيتكوين" الخاص بها - ميزة الاستباق الاستراتيجي وتوقعات ربحية قوية للغاية.
على سبيل المثال، في تداول الأوراق المالية، يوجد تأثير طبقي ملحوظ على سيولة السوق: عندما يقوم المستثمرون بشراء كميات صغيرة من الأسهم، فإن أسعار التداول عادة ما تكون قريبة من السعر السوقي؛ ومع ذلك، إذا حاولوا الاستحواذ على أكثر من 5% من الأسهم، فقد يرتفع سعر السهم بشكل كبير بسبب عمق دفتر الطلبات غير الكافي. تُعرف هذه التكلفة الإضافية الناتجة عن التداولات الكبيرة باسم علاوة السيولة. وفقًا لـ Coinglass، فإن الرصيد الحالي في جميع البورصات المركزية لا يتجاوز 2.17 مليون عملة، بينما التكلفة المطلوبة لتكرار MSTR (568,840 عملة) ستتجاوز بكثير 60 مليار دولار.
تعكس علاوة السيولة بشكل أساسي توقعات السوق بشأن فرق الأسعار المستقبلية لبيتكوين. إن ارتفاع معدل العلاوة يعكس تعزيز المزيد من المشاعر الصاعدة في السوق. بين 7 أبريل 2025 و 12 مايو 2025، ارتفعت نسبة علاوة أصول بيتكوين لشركة MSTR من 55% إلى 103% بسرعة، وهذا التغيير يدل على:
1، توقعات السوق لتقييم بيتكوين تتم مراجعتها بشكل منهجي
2، سوق التداول الفوري يظهر توتر هيكلي في سيولة البيع (رصيد البورصة لا يتجاوز 2170000 عملة)
استناداً إلى هذه التحليلات، لا زلنا متفائلين بشأن استمرار بيتكوين في تحقيق ارتفاعات تاريخية خلال العام.
من 7 مايو إلى 9 مايو، ارتفع سعر ETH من 1760 دولارًا إلى 2490 دولارًا، بزيادة تصل إلى 40%. ومع ذلك، الغريب أن صندوق ETF الخاص بالإيثريوم لم يشهد تدفقات مالية، بل شهد خروج 20 مليون دولار. تشير هذه الظاهرة المتناقضة إلى أن القوة الدافعة الرئيسية لهذه الجولة من السوق تأتي من المستثمرين الأفراد، وليس من المؤسسات. الزيادة السريعة + هيمنة المستثمرين الأفراد أثارت أيضًا قلقًا كبيرًا في السوق بشأن استمرارية هذه الجولة.
!
في الواقع، هذه الحالة ليست فريدة من نوعها في سوق التشفير. وفقًا لتقرير جي بي مورغان، انخفض مؤشر S&P بنسبة 5% في 3 أبريل، لكن المستثمرين الأفراد قاموا بشراء صافي قياسي يبلغ 4.5 مليار دولار من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة، حيث بلغ صافي الشراء في الأسبوع الأول من أبريل وحده 50 مليار دولار، بينما في وقت سابق، من يناير إلى مارس 2025، كان المستثمرون الأفراد قد قاموا بشراء صافي قدره 67 مليار دولار من الأسهم وصناديق الاستثمار المتداولة. من البيانات التاريخية، على الرغم من أن تحركات المراكز المؤسسية تحمل دلالات أكبر، فإن المؤسسات غالبًا ما تخطئ في كثير من الأحيان.
أثناء تفشي وباء التاج الجديد في مارس 2020 ، تسبب المستثمرون المؤسسيون في أربعة قواطع في الأسهم الأمريكية بسبب البيع بدافع الذعر ، ولكن بعد الارتفاع الحاد في أبريل ، استعادوا مراكزهم بشكل كبير من خلال مطاردة الارتفاع ، وفقدوا أسرع ارتفاع في السوق الهابطة في التاريخ (والذي يشبه إلى حد بعيد الآن). ومن المفارقات ، وفقا لبيانات الوساطة الرئيسية في Goldman Sachs ، وصلت صناديق التحوط إلى ذروة سنوية في صافي البيع في 23 مارس 2020 ، وهو اليوم الذي وصل فيه السوق إلى القاع ، بينما سجل مستثمرو التجزئة سجلات فتح حساب ليوم واحد من خلال منصات مثل Robinhood. وينطبق الشيء نفسه على سوق العملات المشفرة ، من 5 ديسمبر 2024 إلى 4 فبراير 2025 ، خلال ذروة وانخفاض ETH ، بلغ صافي التدفق التراكمي ل ETH ETF 3.2 مليار دولار ، ولكن مع دخول ETH جولة جديدة من الانخفاض ، خفضت مؤسسات الشراء السفلي جميع صناديق الاستثمار المتداولة في ETH. ومن المثير للاهتمام ، بعد أن قطعت المؤسسة اللحوم ، بدأ السوق في القاع. لذلك ، في كثير من الحالات ، سترتكب المؤسسات أيضا خطأ المطاردة صعودا وهبوطا.
في 14 مايو ، انخفضت ETH بنسبة 2.6٪ ، لكن ETH ETF خالف الاتجاه وشهد تدفقا قدره 63 مليون دولار ، ويبدو أن بعض مؤسسات البيع على المكشوف استفادت من تصحيح الأسعار لبدء تغطية مراكزها. إذا توسع صافي التدفق الداخلي لأموال ETH ETF في الأيام 2-3 القادمة ، فقد تبدأ "موجة الاعتراف" للمؤسسات من هناك.
على الرغم من أن المنطق الذي يدعم عكس اتجاه ETH لا يزال ضعيفًا، إلا أن التحسينات الأساسية والتمويلية الناتجة عن ترقية Pectra يمكن أن تدعم على الأقل عودة الإيثيريوم إلى محور تقييم يتراوح بين 2800-3200. لذلك، فإن المستثمرين الذين لديهم تكاليف أقل من 2800 لن يُحبسوا في المدى المتوسط والطويل.